задачи 1-5

В зависимости от степени обеспеченности запасов источниками их формирования выделяют четыре типа финансовой устойчивости:

1) абсолютная финансовая устойчивость, которая характеризуется тем, что собственных источников достаточно для формирования запасов (dEc ≥ 0,dEt ≥ 0, dEs ≥ 0);

2) нормальная финансовая устойчивость, которая характеризуется тем, что собственных источников недостаточно для формирования запасов, но привлечение долгосрочных заемных средств позволяет их сформировать (dEc < 0, dEt ≥ 0, dEs ≥ 0);

3) относительная финансовая неустойчивость, которая характеризуется тем, что собственных и долгосрочных заемных источников недостаточно для формирования запасов, но привлечение краткосрочных заемных средств позволяет их сформировать (dEc < 0, dEt < 0, dEs ≥ 0). При этом относительная финансовая неустойчивость считается допустимой, если величина привлекаемых для формирования запасов краткосрочных заемных средств не превышает суммарной стоимости сырья, материалов и готовой продукции, т. е. выполняются следующие условия:

Зсм + Згп ≥ КЗСз;

Знп + Зрбп ≤ СК + ДЗС — ВА,

где Зсм — запасы сырья и материалов;

Згп — запасы готовой продукции;

Знп — запасы незавершенного производства;

Зрбп — расходы будущих периодов;

КЗСз — краткосрочные кредиты и займы, привлекаемые для формирования запасов;

4) абсолютная финансовая неустойчивость, которая характеризуется тем, что даже привлечение краткосрочных заемных средств не позволяет сформировать запасы (dEc < 0, dEt < 0, dEs < 0). Они формируются за счет кредиторской задолженности, что считается недопустимым и ведет в конечном итоге к банкротству предприятия, поскольку кредиторская задолженность является пассивом первой срочности, а запасы в значительной степени — актив с низкой скоростью реализации.

Согласно расчету ПАО «Газпром» испытывало недостаток собственных источников формирования запасов в 2016-2018 гг., причем этот недостаток с каждым годом увеличивался.

Однако привлечение долгосрочных заемных источников позволило предприятию полностью покрыть запасы.

Таким образом, по степени обеспеченности запасов источниками формирования организация характеризуется нормальной финансовой устойчивостью как на начало, так и на конец рассматриваемого периода. При этом к концу 2018 года наметилось ухудшение первого абсолютного показателя финансовой устойчивости, выразившееся в снижении величины показателя на 252 970 млн. руб., и улучшение второго и третьего абсолютного показателя финансовой устойчивости, выразившееся в росте их величин на 622 739 млн. руб. и 321 534 млн. руб., что в конечном итоге свидетельствует о дальнейшем закреплении нормальной финансовой устойчивости данной организации.

Доля покрытия собственными оборотными средствами запасов показывает, в какой степени запасы сформированы за счет собственного оборотного капитала. Рекомендуемое значение данного показателя ≥ 0,6–0,8. Согласно расчету, показатель соответствует рекомендуемому значению, а тенденция его изменения неоднозначно: снижение в 2017 г. и повышение в 2018 г.

Также представим расчет показателей финансовой устойчивости в таблице 8.

Анализ показателей демонстрирует, что большинство из них соответствуют нормативным значениям. Снижение коэффициента автономии говорит о снижении доли собственного капитала в балансе.

Коэффициент отношения заемных и собственных средств увеличивается, что говорит о том, что доля заемных средств в структуре капитала возрастает, не выходя при этом за рамки рекомендованных значений.

Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств меньше 1, следовательно, на предприятии доминируют внеоборотные активы, что естественно для промышленного предприятия.

Рост коэффициентов долгосрочно привлеченных заемных средств и долгосрочно привлеченных заемных средств свидетельствует о повышении зависимости предприятия от заемных источников финансирования.

В целом, финансовая устойчивость предприятия может быть охарактеризована как нормальная.

Таблица 6

Показатель	Формула расчета	Рекомендуемое значение	2018	2017	2016	Изменение
						2017-2018	2016-2017
Коэффициент автономии	Собственный капитал/Активы	> 0.5.	0,696	0,705	0,735	-0,01	-0,03
Коэффициент отношения заемных и собственных средств (финансовый рычаг)	Обязательства/Собственный капитал	<1	0,436	0,419	0,361	0,02	0,06
Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств	Оборотные активы/Внеоборотные активы		0,268	0,254	0,253	0,01	0,00
Коэффициент отношения собственных и заемных средств	Собственные средства/Обязательства	>1	2,294	2,387	2,771	-0,09	-0,38
Коэффициент маневренности	Собственный оборотный капитал/Собственный капитал	0.2-0.5.	0,142	0,101	0,141	0,04	-0,04
Коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными средствами	Собственные оборотные средства/Запасы	0,6-0,8.	2,139	1,552	2,310	0,59	-0,76
Коэффициент имущества производственного назначения (ВА+З)/А	(внеоборотные активы+запасы)/Активы		0,835	0,843	0,843	-0,01	0,00
Коэффициент долгосрочно привлеченных заемных средств	Долгосрочные обязательства / (долгосрочные обязательства + собственный капитал)		0,215	0,189	0,185	0,03	0,00
Коэффициент краткосрочной задолженности	Краткосрочные обязательства/Обязательства		0,372	0,445	0,369	-0,07	0,08

Анализ деловой активности

Существуют общие и частные показатели оборачиваемости оборотных активов. Первые из них отражают интенсивность использования оборотных активов предприятия в целом, а вторые - отдельных их видов.

В качестве общих показателей оборачиваемости оборотных активов предприятия выделяются нижеследующие.

1. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов (оборачиваемость оборотных активов в разах), который характеризует скорость оборота оборотных активов, показывает количество оборотов, совершаемое оборотными активами за период, и рассчитывается по формуле

Ооба = ВР/ОбАср,

где Ооба — коэффициент оборачиваемости оборотных средств;

ВР — выручка;

ОбАср — средние остатки оборотных активов за период.

Расчет ведется по средним остаткам оборотных активов, поскольку их величина может испытывать существенные колебания в течение периода.

2. Средняя продолжительность одного оборота оборотных активов, характеризующая длительность оборота оборотных активов, показывающая среднее время пребывания оборотных активов в процессе кругооборота в днях и определяемая по формуле

Тоба = (ОбАср * Д)/ВР = ОбАср/ВРд,

где Тоба — средняя продолжительность одного оборота оборотных активов (в днях);

ОбАср — средние остатки оборотных активов за период;

Д — число дней в периоде (в месяце — 30, в квартале — 90, в году — 360);

ВР — выручка;

ВРд — среднедневная выручка.

Начнем анализ показателей оборачиваемости организации с изучения общих показателей оборачиваемости ее оборотных активов (таблица 7)

Таблица 7. Анализ общих показателей оборачиваемости оборотных активов

Показатели	2017	2018	Изменение
1. Выручка	6764096	8325008	1560912
2. Среднедневная выручка	18789	23125	4336
3. Средние остатки оборотных активов	3843084	4209926	366843
4. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов	1,760	1,977	0,217
5. Средняя продолжительность одного оборота оборотных активов, дни	205	182	-22,5

Как видно из результатов расчетов, приведенных в табл. 9, в отчетном году по сравнению с прошлым годом коэффициент оборачиваемости оборотных активов организации увеличился на 0,217 оборота, а средняя продолжительность одного оборота оборотных активов снизилась на 22,5 дня, что привело к высвобождению части оборотных активов. Высвобождение оборотных активов из оборота следует рассматривать как позитивное явление, поскольку стала требоваться их меньшая сумма для обеспечения данного уровня текущей деятельности организации.

Таким образом, указанные изменения показателей оборачиваемости оборотных активов свидетельствуют об увеличении интенсивности их использования в отчетном году по сравнению с прошлым годом и поэтому оцениваются как положительный фактор.

Далее проанализируем частные показатели оборачиваемости оборотных активов: денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, запасов и дебиторской задолженности, а также определим длительность операционного и финансового циклов (таблица 10).

Оборачиваемость денежных средств и краткосрочных финансовых вложений (краткосрочные финансовые вложения прибавляются к денежным средствам, поскольку являются своеобразным их резервом) в разах и днях показывает соответственно скорость и длительность их оборота и определяется по формулам

Одс, кфв = ВР/(ДСЭ + КФВ)ср;

Тдс, кфв = (ДСЭ + КФВ)ср * Д/ВР,

где Одс, кфв — оборачиваемость в разах (коэффициент оборачиваемости) денежных средств и краткосрочных финансовых вложений;

Тдс, кфв — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) денежных средств и краткосрочных финансовых вложений;

ВР — выручка;

(ДСЭ + КФВ)ср — средние остатки денежных средств и денежных эквивалентов, а также остальных краткосрочных финансовых вложений за период;

Д — число дней в периоде.

Оборачиваемость запасов в разах и днях показывает соответственно скорость и длительность их оборота и определяется по формулам

Оз = СПР/Зср;

Тз = Зср * Д/СПР,

где Оз — оборачиваемость в разах (коэффициент оборачиваемости) запасов;

Тз — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) запасов;

СПР — себестоимость продаж;

Зср — средние остатки запасов за период;

Д — число дней в периоде.

Оборачиваемость дебиторской задолженности в разах и днях показывает соответственно скорость и длительность ее оборота и определяется по формулам

Одз = ВР/ДЗср;

Тдз = ДЗср * Д/ВР,

где Одз — оборачиваемость в разах (коэффициент оборачиваемости) дебиторской задолженности;

Тдз — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) дебиторской задолженности;

ВР — выручка;

ДЗср — средние остатки дебиторской задолженности за период;

Д — число дней в периоде.

Показатели оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности используются для расчета операционного и финансового циклов.

Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого денежные средства вложены в запасы и дебиторскую задолженность, и рассчитывается следующим образом:

Тоц = Тз + Тдз,

где Тоц — длительность операционного цикла (в днях);

Тз — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) запасов;

Тдз — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) дебиторской задолженности.

Финансовый цикл отражает время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, и определяется следующим расчетом:

Тфц = Тоц — Ткз,

где Тфц — длительность финансового цикла (в днях);

Тоц — длительность операционного цикла (в днях);

Ткз — оборачиваемость в днях (средняя продолжительность одного оборота) кредиторской задолженности, рассчитываемая по формуле

Ткз = КЗср * Д/СПР,

Зср — средние остатки кредиторской задолженности за период;

Д — число дней в периоде;

СПР — себестоимость продаж.

В целях ускорения оборачиваемости оборотных активов необходимо сокращать длительность как операционного, так и финансового цикла.

Длительность операционного цикла может быть уменьшена за счет ускорения оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности, а длительность финансового цикла может быть сокращена не только за счет ускорения оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности, но и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Задача 2. Рассчитать стоимость источника «привилегированные акции», если организация планирует выпустить привилегированные акции с доходностью 10%, номинал акции составляет 100 руб., затраты на размещение акции составляют 3 руб.

Решение

В случае эмиссии предприятие получает от каждой акции 97 руб. (100 – 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100*10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций равна:

Задача 3. Определить стоимость акционерного капитала организации, если акционерный капитал организации имеет β-коэффициент, равный 1,2, рыночная надбавка за риск равна 8%, а процентная ставка при отсутствии риска – 10%.

Решение.

Стоимость акционерного капитала определяется по формуле:

Где – безрисковая процентная ставка

– бета коэфициент

– рыночная надбавка за риск.

Определим стоимость акционерного капитала:

Задание 4.

В качестве объекта анализа дивидендной политики используем компанию ПАО «ЛУКОЙЛ».

Уставный капитал компании состоит из номинальной стоимости приобретенных акционерами (размещенных) акций и составляет 17 321 644 рубля 05 копеек. 10 февраля 2020 года уставный капитал ПАО «ЛУКОЙЛ» был уменьшен на 22 134 238 обыкновенных акций на основании решения внеочередного Общего собрания акционеров Компании от 03 декабря 2019 года, в результате чего общее количество выпущенных обыкновенных акций Компании сократилось до 692 865 762 штук. номинальной стоимостью 2,5 копейки каждая. По состоянию на 31 августа 2019 года на 32,4% обыкновенных акций Компании были выпущены депозитарные расписки.

На текущий момент для инвесторов доступны только обыкновенные акции «Лукойл». Привилегированные акции выпускались в 1995 году и также была дополнительная эмиссия в 2001 году. Также в 2001 году все привилегированные бумаги были конвертированы в обыкновенные.

Номинальный держатель центральный депозитарий - Небанковская кредитная организация акционерное общество «Национальный расчетный депозитарий», ему принадлежит 91,09% всех выпущенных акций.

Акции Компании торгуются на Московской Бирже в котировальном списке Первого уровня и являются одним из наиболее ликвидных финансовых инструментов на российском фондовом рынке. Акции и депозитарные расписки на акции Компании также имеют листинг на Лондонской фондовой бирже и включены в различные мировые индексы - MSCI Emerging Markets EMEA, MSCI Emerging Markets Eastern Europe, FTSE Russia IOB, Bloomberg World Oil & Gas и другие.

Выплата конкурентных дивидендов акционерам компании исторически является приоритетом ПАО «ЛУКОЙЛ». В течение вот уже более 20 лет компания непрерывно наращивает размер дивиденда на акцию.

12 декабря 2019 года на заседании Совета директоров ПАО «ЛУКОЙЛ» было принято решение о внесении изменений в Положение о дивидендной политике ПАО «ЛУКОЙЛ». Изменения базируются на основных принципах дивидендной политики, утвержденных решением Совета директоров 16 октября 2019 г.

ОСНОВНЫЕ ПРИНЦИПЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ

- общая сумма дивидендов по размещенным акциям Компании за вычетом акций, принадлежащих организациям Группы «ЛУКОЙЛ», составляет не менее 100% от скорректированного свободного денежного потока Компании.

- скорректированный свободный денежный поток рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности ПАО «ЛУКОЙЛ», подготовленной в соответствии с МСФО, и определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций ПАО «ЛУКОЙЛ».

- дивиденд на одну обыкновенную акцию округляется до цифры, кратной одному российскому рублю.

- дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом размер промежуточного дивиденда рассчитывается по данным консолидированной финансовой отчетности за 6 месяцев.

Дивиденды выплачиваются акционерам в сроки, установленные действующим российским законодательством, Уставом ПАО «ЛУКОЙЛ» и соответствующим решением общего собрания акционеров.

Компания и ее исполнительные органы обеспечивают своевременную и полную выплату дивидендов акционерам. Выплатой дивиденда считается перечисление соответствующих денежных сумм со счета ПАО «ЛУКОЙЛ» на банковский счет (почтовый адрес), содержащийся в системе ведения реестра акционеров Компании согласно принятого решения о сроках и порядке выплаты дивидендов. Дивиденды выплачиваются исключительно денежными средствами. В целях обеспечения наиболее удобного способа получения акционерами Компании выплачиваемых им дивидендов устанавливается выплата дивидендов способом их перечисления на банковские счета либо почтовыми переводами. Для организации планомерной и своевременной выплаты дивидендов Компания может привлекать платежного агента и технического исполнителя

Компания имеет прозрачную дивидендную политику, и размер выплаченных дивидендов в расчете на одну обыкновенную акцию перманентно увеличивается. На диаграмме представлена дивидендная история компании «Лукойл» за последние 5 лет.

По итогам 2019 года компания Лукойл выплатила дивиденды в размере 542 рублей на обыкновенную акцию. Общий объем выплат составил 380 млрд рублей. Средняя дивидендная доходность в 2019 г. составила 9,8%. Дивиденды с чистой прибыли составляют порядка 56% по итогам 2019 г. Для сравнения в 2018 г. на выплату дивидендов было направлено 28,6% чистой прибыли, в 2017 г. – 36%. Показатель прибыли на акцию также показывает положительную динамику с 2016 г.

	2015	2016	2017	2018	2019
EPS, руб	342,3	357,2	469,6	825,6	980,5
Изменения	-26%	4%	31%	76%	19%

Таким образом, основными факторами роста как общей суммы дивидендной выплаты, так и дивиденда в расчете на акцию является рост операционных показателей (прибыли, денежных потоков), так и увеличение их доли, направляемой на выплату дивидендов.

Аналитики ожидают нейтрально-положительную динамику дивидендной доходности ПАО «Лукойл» обусловленную прежде всего принятием новой дивидендной политики осенью 2019 г. Выплаты будут производиться дважды в год, на дивиденды будут направлять не менее 100% свободного денежного потока, скорректированного на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций. Т.е. новая дивидендная политика означает привязку дивидендной базы компании к свободному денежному потоку. Это позитивный момент для акционеров, так как Лукойл обеспечивает самый высокий размер доходности FCF (это FCF на акцию к цене бумаги) среди российских нефтяных компаний. Таким образом, новая дивидендная политика обеспечивает большую гибкость в вопросе дивидендов, при этом увеличивая доходность для акционеров. Компания обозначила намерение тратить практически весь получаемый свободный денежный поток на акционеров либо через buyback, либо через дивиденды. Ожидается, что величина объявленных дивидендов по итогам 2020 г. будет по крайне мере не меньше, чем в 2019 г.

Задача 5.

Организация планирует закупить станок стоимостью 1020 тыс. руб. Согласно расчетам по инвестиционному периоду ожидаемая прибыль составит соответственно 300, 350, 500 и 550 тыс. руб. Определить срок окупаемости.

Решение

Срок окупаемости инвестиции наступит в тот момент, когда накопленный денежный поток от реализации проекта станет положительным. Определим накопленный денежный поток по годам реализации:

CF₀ = -1020 тыс. руб.

CF₁ = -1020 + 300 = - 720 тыс. руб.

CF₂ = -1020 + 300 + 350 = - 370 тыс. руб.

CF₃ = -1020 + 300 + 350 + 500 = + 130 тыс. руб.

Таким образом, окупаемость наступает на третьем году реализации. Срок окупаемости составляет:

Т = 2 + 370/(370+120) = 2,8 лет или 2 года 9 месяцев.