экономика / лекции бологова / лекция 8

Глава 6. Рынок капитала и земли

6.1. Рынок капитала. Ссудный процент

6.1.1. Капитал и процент

Капитал является одним из основных элементов общественного богатства. В широком смысле слова капитал – это любой ресурс, создаваемый с целью производства большего количества экономических благ. Владелец капитала получает доход в форме процента. Для того чтобы определить, что собой представляет процент, необходимо подробнее остановиться на характеристике категории капитала.

Под капиталом на рынке факторов производства понимается физический капитал, или производственные фонды. Используя производственные фонды можно в будущем увеличить доходы.

Капитал связан с понятием окольных методов производства, или сопряженного производства, т.е. производства, связанного с временным лагом. Поясним это на примере.

Пример. Робинзон на необитаемом острове добывает себе пропитание голыми руками, без использования каких-либо орудий или приспособлений. Для пропитания ему необходимо четыре экземпляра попугайчиков в день. Именно такое количество он и может поймать, охотясь целый день. Потрудившись же месяц для изготовления силков (приспособлений для ловли птиц), Робинзон смог бы впоследствии каждый день ловить 10 попугайчиков. Это дало бы ему возможность использовать появившееся свободное время на другие цели, например, строить лодку, а также сделать запасы мяса в дорогу. Однако в течение этого месяца ему пришлось бы питаться только растительной пищей.

Этот простой пример позволяет понять категорию чистой производительности капитала (в нашем примере капиталом являются силки, а потребительским благом – птицы). Величину чистой производительности капитала составляет разница между суммой потребительских благ, произведенных при помощи капитала (300 птиц в месяц – 10 птиц * 30 дней) и суммой потребительских благ, которыми пришлось пожертвовать для создания капитала (Робинзон пожертвовал 120 птицами (4 птицы*30

дней), чтобы впоследствии перейти вновь на мясную пищу и ловить с помощью силков уже 300 птиц). В нашем примере чистая производительность капитала составит 300-

120=180 птиц.

Таким образом, производительностью обладает не только труд, но и капитал, так как при помощи капитала можно получить большее количество продукции (или увеличить свой доход).

Чистую производительность капитала можно представить и в процентном выражении. Если вместо физических величин, т.е. 180 и 120 птиц, мы перейдем к относительным величинам, то получим: (180/120)*100%=150%. Чистая производительность капитала, представленная таким образом, это – выраженный в процентах доход на капитал. Чистую производительность капитала, выраженную в процентах, называют «естественной» нормой процента (не путать с рыночной нормой процента по ссудам, выдаваемым банком). «Естественной» ее называют потому, что в неоклассической теории способность капитала приносить доход в виде процента считается естественным свойством этого фактора производства.

Сегодняшняя ценность капитала зависит от того, что капитал может произвести в будущем. Ставкой процента (нормой процента) называется отношение дохода, уплачиваемого собственнику капитала за использование его средств в течение определенного периода времени, к самому размеру ссужаемого капитала, выраженное в процентах.

Так, если вы дали взаймы 10000 руб. и получили годовой доход 1500 руб., то ставка процента составит (1500/10000)*100%=15%.

Процентная ставка – это цена, уплачиваемая за использование денег, т.е. это цена, которую люди платят за то, чтобы получить товары и услуги сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти блага можно купить. По существу, она представляет собой сумму денег, которую нужно заплатить за использование 1 руб. в течение одного года. Обычно цена денег выражается в виде процента, или доли, от суммы кредита, а не в абсолютном денежном исчислении. Лучше и понятнее сказать «15% годовых», чем «за использование 10000 руб. надо платить 1500 руб. в год». Называя ставку процентным отношением, будет проще сравнивать ставки за использование различных сумм денег. Выразив процентную ставку как долевое отношение, мы можем непосредственно сравнивать выплаты, скажем, 432 руб. в год с суммы 2880 руб. и 1800 руб. в год с 12000 руб. В обоих случаях процентная ставка составляет 15% - факт, который не столь очевиден, если оперировать абсолютными величинами. Ставка в 15% представляет собой процентную годовую ставку.

6.1.2. Кривая спроса на капитал

Спрос на капитал – это спрос на инвестиционные средства, а не просто на деньги. Чисто внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Но спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме – это не одно и то же. Бизнес (Бизнес – предпринимательская деятельность, дело, занятие, являющееся источником дохода) предъявляет спрос на инвестиционные средства, т.е. ему требуются определенная денежная сумма для покупки производственных фондов. Домашние хозяйства тоже предъявляют спрос на деньги, но природа этого спроса иная, она не связана с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал находится в обратной зависимости от ставки процент а (нормы процента). Функциональная зависимость между величиной ставки процента и размером спроса на капитал выражается в кривой спроса (рис. 6.1).

Ставка процента, i, %

DK

Объем инвестиционных средств, К, руб.

Рис. 6.1. Кривая спроса на капитал

Каждая точка на кривой DK показывает, каким будет спрос на капитал при определенной ставке процента. Конфигурация кривой и ее отрицательный наклон показывают, что более низкой ставке процента соответствует больший спрос на капитал и наоборот, т.к. при более высоких процентных ставках найдется меньше прибыльных инвестиционных проектов и, следовательно, фирмы востребуют меньший объем ссудного капитала, и наоборот.

Например, фирма хочет купить станок стоимостью 100000 руб., который позволит увеличить объем выпуска и продаж, в результате чего совокупный доход фирмы возрастет на 115000 руб. в год. Если срок использования станка 1 год, то ожидаемая норма прибыли от инвестиций в станок составит 15% (15000 руб./100000 руб.) в первый год. Сравнивая ожидаемую норму прибыли с процентной ставкой (цена привлечения ссудного капитала), фирма принимает решение о целесообразности подобных инвестиций. Если средства можно привлечь по ставке, меньшей, чем норма прибыли (например, 10%), тогда

инвестиции прибыльны, если же кредитные ресурсы можно привлечь только по ставке выше, чем норма прибыли (например, 20%) , то подобные инвестиции не принесут прибыли и осуществлять их не стоит.

Кривая спроса на капитал плавно понижается из-за убывающей предельной производительности, т.к. по мере роста инвестиционных средств снижается предельный продукт капитала. Эта закономерность для нас не нова (то же самое наблюдается и при росте нанимаемой рабочей силы и снижении предельного продукта труда) и связана с уже известным законом убывающей доходности (Закон убывающей предельной производительности: начиная с определенного момента, каждая последующая затрата переменного фактора производства дает все меньший и меньший прирост объема выпуска продукции). Этот закон помогает понять динамику уровня дохода на капитал, или чистой производительности капитала. При прочих равных условиях (т.е. неизменных объемах используемых факторов труда и земли) чистая производительность капитала, или «естественная» норма процента, или уровень дохода на капитал (рассматриваемые категории используются как синонимы) имеют тенденцию к понижению по мере роста инвестиционных средств. Эту закономерность давно заметили экономисты прошлого – А. Смит, Д. Рикардо, А. Маршалл и многие другие теоретики. Это знает и бизнес на своем опыте: чем больше масштабы капиталовложений в стране, тем меньше (при прочих равных условиях) отдача от этих вложений, или прибыльность производства. Вот почему в богатых капиталами промышленно развитых странах уровень дохода на капитал может оказаться ниже, чем в менее развитых, не так насыщенных капиталами странах.

Кроме этой тенденции необходимо отметить, что при миграции капитала между различными отраслями промышленности в условиях совершенной конкуренции «естественная» норма процента имеет тенденцию к выравниванию. И действительно, если не существует барьеров для вхождения в отрасль и выхода из нее, слишком высокие уровни дохода на капитал, например, в пищевой промышленности приведут сюда предпринимателей. По мере роста капиталовложений в эту отрасль уровень доходности инвестиций начнет здесь снижаться, а в тех отраслях, которые капитал покинул, доходность капиталовложений начнет повышаться. Таким образом, в условиях совершенной конкуренции свободный перелив капитала приведет к выравниванию альтернативной стоимости (Альтернативные издержки – это затраты на производство товара, оцененные с точки зрения потерянной возможности использования тех же ресурсов в других целях) различных проектов капиталовложений.

Замечание «при прочих равных условиях», встречавшееся так часто, не случайно. Так, под воздействием научно-технического прогресса (открытие новых источников энергии, разработка новых технологий, рождение новых потребительских товаров и т.п.) кривая спроса на капитал может сдвинуться вправо (рис. 6.2).

Ставка процента, i, %

DK2

DK1

Объем инвестиционных средств, К, руб.

Рис. 6.2

На графике видно, что сдвиг кривой в новое положение приведет к тому, что расширение инвестиционного спроса приведет к повышению «естественной» нормы процента или уровня дохода на капитал (предельный продукт капитала вырастет).

6.1.3. Кривая предложения капитала

Обратимся к анализу предложения капитала как фактора производства. Субъектами этого предложения являются домашние хозяйства. Но население предлагает бизнесу не станки, машины и оборудование в физическом их выражении, а инвестиционные средства (денежные суммы), которые бизнес использует для приобретения производственных фондов (на данном этапе абстрагируемся пока от того факта, что предложение инвестиционных средств происходит при помощи финансовых посредников – инвестиционных фондов, коммерческих банков и т.п.).

Графически предложение капитала можно представить в виде кривой (рис. 6.3).

Ставка

процента, S

K

i, %

i2 i1

Объем инвестиционных

средств, К, руб.

K1 K2

Рис. 6.3. Кривая предложения капитала

Каждая точка на кривой ПК показывает, каким будет предложение капитала при определенной ставке процента.

Кривая предложения имеет положительный наклон. Это связано с особенностями поведения людей на рынке капитала. Те домашние хозяйства, которые предлагают капитал, отказываются от самостоятельного альтернативного их применения (например, открыть собственное дело и получить доход, или поехать отдыхать на престижный курорт, или купить мебель и т.д.). При этом, чем большая сумма капитала предлагается в ссуду, тем больше его предельная альтернативная стоимость, или предельные издержки упущенных возможностей.

Большинство людей предпочитает использовать свой доход для покупки приносящих удовольствие товаров и услуг сегодня, а не откладывать эти покупки на будущее. Поэтому, чтобы люди захотели отложить потребление и таким образом увеличить сбережения (объем предлагаемых инвестиционных средств), их нужно стимулировать выплатой процента. Т.е. процент – это плата за то, что владелец капитала представляет другим субъектам возможность сегодняшнего, текущего использования капитала. Чем больше процентные платежи, тем больше объем отложенного домохозяйствами потребления и, следовательно, тем больше объем ссудных фондов. Так, объем предлагаемых на рынке капитала инвестиций при ставке процента rк1 будет равен К1, рост процентной ставки до rк2 приведет к увеличению предлагаемых инвестиций до К2 (см. рис. 6.3).

Те субъекты, которые используют заемные средства сегодня, должны заплатить за это владельцу капитала. Следовательно, процент есть цена, которую люди платят за то, чтобы получить ресурсы сейчас, вместо того, чтобы ждать до тех пор, пока они заработают деньги, на которые эти ресурсы можно будет купить.

Как мы видим, фактор времени играет важную роль при определении процента. Учет фактора времени при определении категории процента помогает понять многие реальности рыночной экономики. Так, чем продолжительнее время срочного вклада, тем выше доход на этот вклад в виде выплачиваемого процента.

6.1.4. Равновесие на рынке капитала

Спрос и предложение такого фактора производства, как капитал осуществляется на рынке капитала. Субъектом спроса на капитал является бизнес, предприниматели. Субъекты предложения капитала – это домашние хозяйства. Цены на услуги капитала определяются на основе закона спроса и предложения.

Объединим кривую спроса и кривую предложения капитала (рис. 6.4).

Представленный на рис. 6.4 график позволяет нам понять категорию процента как своеобразную равновесную цену: в точке пересечения кривых DK и SK устанавливается равновесие на рынке капитала. В точке R спрос на ссудный капитал совпадает с его предложением (в этой точке совпадают предельная доходность капитала, определяющая спрос на капитал, и предельные издержки упущенных возможностей, определяющие предложение капитала).

Цена равновесия на рынке капитала определяется одновременно и закономерностями спроса и закономерностями предложения. Изменяются факторы, влияющие на спрос и (или) предложение – изменяется и существующая процентная ставка, определяемая ценой равновесия. Например, при освобождении процента по сбережениям от налогообложения предложение инвестиционных средств при существующей процентной ставке возрастет (кривая SK1 на рис. 6.4) и равновесная процентная ставка понизится; при повышении производительности оборудования (при прочих неизменных условиях) вырастет совокупный доход фирмы и, следовательно, норма прибыли, что приведет к росту спроса на инвестиционные ресурсы при существующей процентной ставке (кривая DK1 на рис. 6.4) и равновесная процентная ставка повысится.

6.1.5. Диапазон ставок. Номинальная и реальная процентная ставка

Хотя при экономических расчетах часто пользуются одной процентной ставкой (усредненной), фактически существует группа процентных ставок широкого диапазона. Если проанализировать возможности сбережения средств, то, например, в сбербанке процентная ставка будет различной в зависимости от типа вклада. Рассмотрим факторы,

которые влияют на величину процентной ставки.

1. Риск. При определении уровня ставки процента важную роль играет фактор риска. Сам риск в рыночном хозяйстве связан с неопределенностью рыночного процесса. При предоставлении кредита различным заемщикам (известным предприятиям,

малоизвестным фирмам или отдельном лицам, чье финансовое положение не досконально известно) степень риска банка (возможность того, что кредит не будет частично или полностью возвращен в срок) будет различной. Вкладчик также рискует, откладывая возможность сегодняшнего распоряжения денежными ресурсами – в будущем могут измениться и экономическая ситуация, и политический климат в стране, и налоговое законодательство и, вообще, человек не вечен. Поэтому, чем выше риск при предоставлении ссуды, тем выше должна быть ставка процента.

2. Срочность. На размер ставки процента влияет срок, на который выдается ссуда. При прочих равных условиях долгосрочные ссуды обычно выдаются по более высоким ставкам, чем краткосрочные, потому что кредиторы по долгосрочным ссудам могут понести финансовый ущерб из-за отказа от альтернативного использования своих денег в течение длительного периода времени.

3. Размер ссуды. Для двух данных ссуд равной срочности и уровня риска процентная ставка обычно будет более высокой в том случае, когда размер ссуды будет меньше. Это происходит потому, что административные расходы на предоставление крупной и небольшой ссуды приблизительно одинаковые в абсолютном, но не в относительном выражении. Для вкладчика же наоборот – чем меньше размер вклада, тем меньше получаемый за вклад процент.

4. Налогообложение . В некоторых странах проценты по определенным государственным и муниципальным облигациям могут не облагаться федеральным подоходным налогом. Поскольку кредиторы заинтересованы в получении процентной ставки после выплаты налогов, то государство и местные власти могут привлечь кредиторов, хотя они и выплачивают более низкие ставки. Кредитор предпочтет приобрести государственную или муниципальную облигацию (1), если полученный от нее доход будет выше, чем доход от облигации крупных предприятий после уплаты налога.

5. Ограничение конкуренции. Ограничение конкуренции на рынке также играет важную роль при объяснении дифференциации процентных ставок. Банк в небольшом городке, монополизирующий местный денежный рынок, может взимать высокие ставки с ссуд потребителям, потому что домохозяйствам неудобно пользоваться услугами других банков (расположенных в других городах). Крупная корпорация может изучить деятельность ряда конкурирующих инвестиционных банков по выпуску новых облигаций

итем самым обеспечить самую низкую ставку.

Вусловиях инфляции необходимо различать номинальную и реальную процентные ставки (аналогично тому, как это сделано при определении номинальной и реальной

заработной платы в предыдущей главе). Номинальная процентная ставка – это текущая рыночная ставка процента без учета темпов инфляции , т.е. ставка, выраженная в текущих ценах. Реальная процентная ставка – это номинальная ставка за вычетом ожидаемых (предполагаемых) темпов инфляции, т.е. ставка, выраженная в постоянных ценах.

Рассмотрим пример, который позволит прояснить различия между двумя видами ставок. Допустим, номинальная годовая ставка составляет 10%, ожидаемый темп инфляции – 10% в год. Если сегодня взять ссуду в размере 10000 руб., то в следующем году необходимо будет вернуть 11000 руб. Однако, из-за того, что инфляция составляет 10%, каждый рубль из этой суммы будет стоить на 10% меньше. Следовательно, реальная стоимость, или покупательная способность, этих 11000 руб. в конце года составит только 10000 руб. В то время, как номинальная ставка равна 10%, реальная ставка составляет 0%. Мы можем определить эту величину, если из номинальной процентной ставки (10%) вычесть темп инфляции (10%).

Именно реальная процентная ставка оказывает влияние на принятие решений о том, осуществлять ли инвестиции в проект или отказаться от него.

6.2. Инвестиции и фактор времени

6.2.1. Запасы и потоки

Для создания и увеличения капитала необходимы вложения денежных средств – инвестиции. Инвестирование – это процесс создания или пополнения запаса капитала. Обычно под процессом инвестирования понимают приток нового капитала в данном году. Принимая решение об инвестировании средств в какой-либо проект сравнивают издержки (Издержки – это общие текущие затраты, которые несет предприятие при производстве и реализации определенного объема продукции (работ, услуг)), связанные с осуществлением этого проекта и доходы, которые будут получены в результате его осуществления. При этом нужно учитывать, что капитал – это производственный фактор длительного использования, он участвует в производстве на протяжении многих лет с момента приобретения.

Фирмы иногда арендуют капитал аналогично тому, как они нанимают рабочих. Например, фирма может арендовать офис с помесячной арендной платой (в данной ситуации при определении объема приобретаемого капитала сравнивают предельный доход продукта капитала с издержками на его приобретение). Но гораздо чаще расходы на капитал связаны с покупкой оборудования, заводов, фабрик, которые будут функционировать долгие годы. Поэтому объем привлекаемого капитала будет сильно зависеть от такого фактора как время.

Когда фирма принимает решение, строить ли завод, закупать ли оборудование и т.п., она должна сравнить капиталовложения, которые ей предстоит сделать сейчас, с дополнительной прибылью, которую принесут дополнительные капиталовложения в будущем. Чтобы провести подобное сопоставление, фирма должна ответить на следующий вопрос: сколько будущие прибыли стоят сегодня? Эта проблема не возникает при найме рабочей силы или закупке сырья – расходы и доходы, связанные с приобретением и использованием этих ресурсов, фирма несет в один временной период и для принятия решения ей необходимо лишь сравнить заработную плату или цену на сырье с текущим предельным доходом от продукта фактора производства.

Для оценки эффективности инвестиций необходимо определить, как измерять капитал и другие производственные факторы, закупаемые фирмой.

Капитал измеряется как запас, т.е. как количество заводов, фабрик и оборудования, принадлежащих фирме. Например, если фирме принадлежит мебельная фабрика стоимостью 100 млн. руб., говорят, что фирма владеет запасом капитала в 100 млн. руб. Такие факторы производства, как рабочая сила, сырье, материалы, готовая продукция и т.п., измеряются как потоки. Например, фирма может использовать труд пяти рабочих (5чел*8 час/день*28 раб.дней/мес = 1120 час/мес.) и 140 м 3 дерева в месяц, чтобы произвести в месяц 50 комплектов мебели.

В случае, если фирма будет арендовать эту фабрику и платить при этом ежемесячную арендную плату, то данный ресурс (фабрика) будет считаться потоком. При этом результат решения об аренде фабрики будет зависеть от соотношения дохода, получаемого при реализации мебели, и затрат на производство этой мебели, которые будут включать совокупную заработную плату, стоимость дерева и арендную плату.

Иная ситуация будет в случае, когда фирма инвестирует денежные средства в мебельную фабрику. В этом случае фабрика и оборудование, установленное на ней, является запасом.

Рассмотрим пример с производством мебели более подробно. Переменные издержки и объем выпуска продукции представляют собой потоки. Предположим, ставка заработной платы рабочего составляет 50 руб./час, а цена дерева равна 5 тыс. руб./м3. Совокупные издержки в этом случае равны 756 тыс. руб. (1120*100 + 140*5000). Допустим, фирма продает мебель по 40 тыс. руб. за комплект. Доход от реализации 50 комплектов составит 2 млн. руб. (40000*50), а совокупная прибыль (отметим, что это