10. Критерии оценки эффективности инвестиций

10.1. Критерии оценки эффективности инвестиций

При анализе инвестиционных проектов финансовый менеджер оперирует с понятием инвестиционной стоимости.

Инвестиционная стоимость – это специфическая стоимость для конкретного инвестора, которая базируется на его индивидуальных инвестиционных требованиях. На инвестиционную стоимость прямо влияют цели конкретного инвестора соответствие этим целям преимуществ и недостатков рассматриваемой недвижимости.

Рыночная и инвестиционная стоимости отражают различные концепции и подходы к оценке. Если рыночная стоимость может определяться без рассмотрения инвестиционной стоимости, то расчет инвестиционной стоимости всегда сопровождается определением рыночной стоимости.

Для принятия инвестиционных решений необходимо определять инвестиционную стоимость собственности для каждого конкретного владельца. С другой стороны, будущему инвестору необходимо знать, как его деньги будут работать, если их вложить в одно или в несколько альтернативных проектов. Измерив и сравнив эффективность работы капитала в нескольких проектах, можно сделать заключение о предпочтительности для инвестора того или иного проекта.

Основным вопросом при выполнении исследований, о которых говорилось выше, является выбор инструментария и критериев для оценки эффективности инвестиций.

Главным итогом развития в этом направлении является утверждение, что не существует одного абсолютного измерителя и критерия эффективности инвестиций для любых случаев. Но будучи рассмотренными совместно, несколько отдельных измерителей могут дать вполне однозначное решение.

Существует достаточное количество измерителей эффективности инвестиций. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, методика ЮНИДО и прочие отечественные и зарубежные работы по оценке эффективности инвестиций предлагают различать применяемые для этой цели методы:

 простой бухгалтерской нормы прибыли;

 простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (метод определения срока окупаемости инвестиций);

 дисконтный метод окупаемости проекта;

 чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (метод расчета чистого приведенного эффекта);

 расчет индекса рентабельности инвестиций;

 внутренней ставки рентабельности (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

 модифицированный метод внутренней ставки рентабельности;

 расчет коэффициента эффективности инвестиций;

 срока полного погашения задолженности.

Все методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы:

а) основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

 чистая текущая стоимость или чистый приведенный эффект;

 индекс рентабельности инвестиций;

 внутренняя норма прибыли;

 дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

К методам, основанным на учетных оценках, относятся:

– срок окупаемости инвестиций;

– коэффициент эффективности инвестиций.

10.2. Чистая настоящая стоимость

При оценке инвестиционных проектов главной задачей является определение стоимости будущих выгод, которые можно получить в течение срока владения. При этом будущая стоимость (future value) выгод через процедуру дисконтирования приводится к их настоящей стоимости (present value).

Если рассматривать этот показатель в терминах анализа дисконтированного денежного потока, то критерием при выборе проектов является разница между суммой дисконтированных денежных потоков будущих выгод и начальными инвестициями, которая называется чистой настоящей стоимостью (net present value – NPV):

где C_t – денежный поток периода t, соответствует разнице между текущими доходами и затратами на эксплуатацию объекта;

И_t – инвестиционные затраты периода t;

t – номер периода;

Тр – расчетный период;

- коэффициент дисконтирования периода t;

где i – ставка дисконта.

Положительное значение NPV – чистой настоящей стоимости – указывает на то, что денежные поступления от проекта превышают затраты на его осуществление. Отсюда формулируется первое правило принятия инвестиционных решений – проект следует инвестировать, если NPV имеет положительное значение.

Настоящая стоимость проекта определяется процедурой дисконтирования, при этом величина коэффициента дисконтирования определяется альтернативной стоимостью капитала, то есть той стоимостью, которую получил бы инвестор при вложении денег в проект с равным риском. Однако в действительности проект может генерировать денежные потоки, при которых общая отдача будет больше альтернативной стоимости капитала, что даст владельцу дополнительную выгоду. На этом принципе основано второе правило принятия инвестиционных решений – проект следует инвестировать, если его норма отдачи больше, чем альтернативная стоимость капитала.

Следует заметить, что, являясь полностью эквивалентными, эти два правила все же могут вступать в противоречие при поступлении денежных потоков более чем в двух периодах.

Обобщая выше сказанное относительно чистой настоящей стоимости как критерия для оценки эффективности инвестиций, можно сделать заключение, что правило чистой настоящей стоимости достаточно корректно и экономически обосновано.

Во-первых, правило чистой настоящей стоимости учитывает изменение стоимости денег во времени. Любое другое инвестиционное правило будет некорректным.

Во-вторых, чистая настоящая стоимость зависит только от прогнозируемого денежного потока и альтернативной стоимости капитала. Любое другое правило, которое учитывает метод бухгалтерского учета, выгодность существующего бизнеса, вкусов менеджеров и т.д. – будет некорректным.

В третьих, чистая настоящая стоимость имеет свойство аддитивности – то есть чистые настоящие стоимости нескольких проектов можно складывать, так как все они выражены в сегодняшних деньгах. При рассмотрении совместно «плохого» и «хорошего» проекта положительный общий баланс не введет эксперта в заблуждение.

Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает рентабельность.

Для применения правила чистой настоящей стоимости необходимо:

 спрогнозировать все денежные потоки проекта в течение срока владения, включая денежный поток возможной продажи в конце проекта;

 определить альтернативную стоимость капитала на финансовом рынке;

 определить настоящую стоимость будущих денежных потоков путем дисконтирования по норме, равной альтернативной стоимости капитала;

 определить чистую настоящую стоимость вычитанием из настоящей стоимости будущих денежных потоков суммы начальных инвестиций;

 выбрать из нескольких вариантов проект, имеющий максимальное значение чистой настоящей стоимости.

Концепция альтернативной стоимости заключается в том, что на финансовом рынке выбирается проект с аналогичным риском, и норма отдачи этого финансового проекта принимается в качестве нормы дисконтирования для оцениваемого проекта рынка реальных активов.

Следует отметить, что в практической деятельности для оценки инвестиционных проектов иногда применяются и другие, альтернативные критерии.

Наиболее часто применяемыми альтернативными NPV критериями являются:

1) период окупаемости;

2) внутренняя норма отдачи;

3) индекс прибыльности.