3. Основное финансовое противоречие: ликвидность, доходность, риск

(НА ПРИМЕРЕ ОАО «ВОСТОЧНО-СИБИРСКАЯ ГАЗОВАЯ КОМПАНИЯ»)

Как уже отмечалось в главе 1, цели предприятия могут взаимодополнять друг друга, а могу и конкурировать друг с другом. Последнее наблюдается в стремлении менеджеров любого предприятия одновременно максимизировать доходность, увеличить ликвидность и минимизировать уровень риска.

Наличие подобных фундаментальных взаимосвязей (между ликвидностью, доходностью и риском) не трудно доказать формально, используя в анализе различные стандартные ситуации, к примеру следующую.

Допустим, в течение финансового года фирма имеет:

• неизменный объем выручки;

• неизменный уровень издержек, а стало быть, неизменную массу прибыли (П);

• неизменный объем внеоборотных активов.

При этих исходных условиях уровень ликвидности можно представить как:

ТА/ТП=m, (6)

где   ТА – текущие активы (оборотные активы предприятия),

ТП – текущие пассивы (см. формулу 4).

Если уровень ликвидности повышается за счет увеличения сумм текущих активов, что в реальной практике не такое уж редкое явление, то получим:

(ТА+ДТА)/ТП=m+Дm, (7)

где  ТА – текущие активы,

ТП – текущие пассивы,

ДТА – прирост текущих активов.

Не трудно заметить, что наращивая совою ликвидность, фирма неизбежно снижает свою доходность.

Это подтверждается следующей формальной зависимостью:

П/(ВА+ТА) > П/(ВА+ТА+ДТА), (8)

где  П – прибыль отчетного периода,

ВА – внеоборотные активы,

ТА – текущие активы,

ТП – текущие пассивы,

ДТА – прирост текущих активов.

В исходном сценарии выше риск неликвидности, платой за который выступает более высокая доходность [2, стр. 52].

Однако в целях настоящей работы важно рассмотреть взаимодействие ликвидности, доходности и риска в реальных экономических условиях. Поэтому проведем расчет необходимых показателей, используя отчетность ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания» за 2007–2009 гг. (приложение 2).

1. Расчет коэффициентов ликвидности представлен в приложении 3. В таблице 3 представлены результаты вычислений.

Таблица 3

Сводная таблица коэффициентов ликвидности ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания»*

	н. 2007 г.	к. 2007 г.	к. 2008 г.	к. 2009 г.
	1,33	0,37	0,02	0,0009
Общий норматив	не ниже 0,2
	2,57	0,99	0,28	0,06
Общий норматив	не ниже 0,7 (0,5)
	6,62	1,17	0,37	0,16
Общий норматив	больше 2**
Внутренний норматив	5,06	1,18	1,09	1,10

* составлено автором;

** используется норматив 2, а не 1,5, т.к. исследуемое предприятие имеет невысокую скорость оборачиваемости капитала.

2. Расчет показателей рентабельности⁵ представлен в приложении 4, в таблице 4 представлены результаты вычислений.

Таблица 4

Сводная таблица показателей рентабельности ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания», в процентах*

	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Рентабельность активов	0,81	х	1,69

* составлено автором.

3. Расчет коэффициентов риска.

Риск можно рассматривать с нескольких позиций, в целях настоящей работы под риском будем понимать опасность полной или частичной потери ресурсов предприятием в процессе своей деятельности, а также получение сверхплановых расходов. Критерий оценки уровня риска на предприятии определим как возможность банкротства в краткосрочной перспективе.

Для оценки вероятности банкротства существует модель Альтмана, которую можно использовать для расчетов не только в акционерных обществах открытого типа, а для всех производственных предприятий. Следует отметить, что весовые коэффициенты-константы в этой модели рассчитаны исходя из финансовых условий, сложившихся в США. Логично было бы проанализировать ряд обанкротившихся российских предприятий и рассчитать коэффициенты-константы, соответствующие российской экономике. Однако банкротство мно­гих российских организаций связано, прежде всего, с вовлечением их в систему неплатежей, обусловленную влиянием внешних, прак­тически не контролируемых факторов [7].

В Республике Беларусь также разработана дискриминантная факторная модель диагностики риска банкротства предприятий, константы которой мы и будем использовать в расчетах как наиболее подходящие для предприятий России.

В модель диагностики риска банкротства включены пять показателей со следующими константами:

Z_б= 0,111 х₁ + 13,239 х₂ + 1,676 х₃ + 0,515 х₄ + 3,8 х₅ , (9)

где х₁ – коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами;

х₂ – коэффициент соотношения оборотных и внеоборотных активов;

х₃ – ресурсоотдача;

х₄ – экономическая рентабельность;

х₅ – коэффициент финансовой независимости.

При этом если:

• Z_б > 8, то риск банкротства отсутствует;

• 5 < Z_б < 8, то имеется незначительный риск банкротства;

• 3 < Z_б < 5, то финансовое состояние фирмы среднее, риск банкротства имеется при определенных обстоятельствах;

• 1 < Z_б < 3, то финансовое состояние неустойчивое, существует реальная угроза несостоятельности в ближайшее время;

• Z_б < 1, фирма – банкрот.

Расчет показателей представлен в приложении 5, в таблице 5 приведены результаты вычислений.

Таблица 5

Оценка риска банкротства ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания»*

	к. 2007 г.	к. 2008 г.	к. 2009 г.
Значение Zб	2,900	1,117	–2,249
Пояснение	Финансовое состояние неустойчивое, существует реальная угроза несостоятельности в ближайшее время.	Финансовое состояние неустойчивое, существует реальная угроза несостоятельности в ближайшее время.	Финансовое состояние катастрофическое, вероятность реализации риска банкротства в ближайшее время близка к единице.

* составлено автором.

Так как зависимость между значением Z_б и уровнем риска обратная, то в целях дальнейших расчетов условно примем:

• ситуация критического риска: Z_б = 2,900, Р=1; Z_б = 1,117, Р=2;

• ситуация катастрофического риска (Z_б = –2,249): Р=3;

где Р – уровень риска.

Проведя все необходимые расчеты по определению уровней ликвидности, доходности и риска ОАО «Восточно-Сибирской газовой компании», проанализируем полученные данные.

Рис. 1. Взаимосвязь доходности и ликвидности

Как видно из рисунка 1 на предприятии ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания» наблюдается нестандартная ситуации во взаимосвязи ликвидности и доходности. Так, в 2008 г. происходит снижение доходности и одновременно снижение ликвидности. Однако это объясняется тем, что предприятие находится в стадии инвестиционного развития, другими словами, если бы предприятие осуществляло текущую деятельность, то полученные ресурсы за счет снижения своего уровня ликвидности направило бы на получение дохода, но так как выручка по основному виду деятельности пока не поступает в организацию, а величина прочих доходов, полученных в 2008 г., не покрывает прочих расходов и процентов к уплате (ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания» в 2008 г. взяло краткосрочные кредиты в большом объеме; при этом важно учитывать, что их величина входит в текущие обязательства компании), то отсутствие доходности совпало со снижением ликвидности.

В 2009 г. ситуация классическая: рост доходности за счет увеличения прочих доходов сопровождается снижением уровня ликвидности в связи с переструктурированием актива баланса – существенным увеличением внеоборотных активов и снижением доли оборотных активов.

Взаимосвязь ликвидности и риска на исследуемом предприятии (рис. 2) классическая: сокращение уровня ликвидности в анализируемые периоды сопровождалось ростом уровнем риска. Однако следует отметить, что подобное соотношение ликвидности и риска не всегда будет вызывать опасение (если предприятие сможет преодолеть сложившуюся ситуацию), так как ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания» – фондоемкое предприятие, то есть повышенный уровень риска и невысокий уровень ликвидности всегда будут сопровождать его деятельность.

Рис. 2. Взаимосвязь ликвидности и риска

Как уже было отмечено выше, ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания» находится в стадии инвестиционного развития, и поэтому не подчиняется закономерностям, свойственным предприятиям, осуществляющим в полном объеме свою текущую деятельность. В данном случае сложно объективно оценить взаимосвязь доходности и риска (рис. 3), так как предприятие не получает выручку по основному виду деятельности, а формирует прибыль до налогообложения за счет прочих доходов, возможно лишь косвенно связанных с имуществом (следовательно, и с риском, рассчитанным по дискриминантной модели) предприятия. Но, тем не менее, классическая прямая зависимость между доходностью и риском здесь прослеживается.

Рис. 3. Взаимосвязь доходности и риска

Таким образом, заявленные выше теоретические закономерности между ликвидностью, доходность и риском на исследуемом предприятии подтвердились.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Современное развитие экономики России характеризуется функционированием организаций в условиях ограниченности ресурсов, дефицита источников финансирования деятельности, высокой конкуренции во многих отраслях, риска возникновения финансового кризиса. В этих условиях особенно остро встает проблема повышения эффективности работы компании. И решение названной проблемы невозможно без прогнозирования деятельности фирмы на краткосрочную и долгосрочную перспективу. Важным элементом разработки любого плана является постановка цели.

«Цель», как правило, означает конкретные конечные состояния или желаемые результаты, которых стремиться добиться группа людей, рабо­тая вместе. Одним из таких результатов может быть определенный уровень ликвидности. Понятие «ликвидность предприятия» означает воз­можность своевременно и полно обеспечивать выполнение сво­их долговых и финансовых обязательств перед всеми партне­рами, что определяется наличием достаточного собственного капитала предприятия, оптимальным размещением и величи­ной средств по статьям актива и пассива баланса с учетом соот­ветствующих сроков. Каждое предприятие может самостоя­тельно обеспечивать поддержание своей ликвидности на заданном уровне на основе анализа ее состояния в конкретные периоды времени и прогнозирования показателей ликвидности для проведения в последующем научно обоснованной финансо­вой политики в области формирования собственного и заемного капиталов.

Однако ликвидность, как правило, не является единственной целью предприятия; финансовый менеджмент компании может быть нацелен и на максимизацию прибыли предприятия, минимизацию рисков осуществления деятельности.

Ликвидность, доходность и риск – конкурентные цели, которые находятся в «глубинном противоречии», что подтверждается и теоретическими моделями и реальной практикой (о чем свидетельствуют результаты, полученные в ходе данной работы). Увеличение одной из данных целей, например, ликвидности, как правило, приведет к снижению другой – доходности; также достижение увеличения одной цели – доходности, не­возможно при аналогичной динамике другой цели – риска.

Таким образом, для менеджеров компании становится важным верное определение желаемого уровня ликвидности, доходности и риска, чтобы достижение любой из вышеуказанных целей не привело к катастрофическим изменениям в финансовом равновесии предприятия.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Анущенкова К. А., Анущенкова В. Ю. Финансово-экономический анализ : Учебно-практическое пособие. – М. : Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2009. – 404 с.

2. Белолипецкий В. Г. Проблемы разрешения основного финансового противоречия: теоретические возможности и реальная практика / Вопросы теории финансов, № 11. – 1999. – С. 52-54.

3. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовы менеджмент : Полный курс : В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. СПб. : Экономическая школа, 2004 г. Т 2. 669 с.

4. Бригхэм Ю., Эрхард М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е А. Дорофеева – СПб. : Питер, 2005. – 960 с.

5. Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ : учеб. – М. : ТК Велби, Из-во Проспект, 2006. – 624 с.

6. Куницына С. Ю., Захарова Е. Н. Основы финансовой диагностики : Учеб. пособие. – 2-е изд., доп. и перераб. – Иркутск : Из-во БГУЭП. 2005. – 280 с.

7. Анализ финансового состояния ОАО "Транснефтепродукт" [Электронный ресурс] / Библиофонд: библиотека научной и студенческой информации. – М., 2010. – Режим доступа: http://www.bibliofond.ru/view.aspx?id=18956 (21 нояб. 2010).

8. Операционная деятельность предприятия [Электронный ресурс] / Центр развития бизнес-технологий. – Украина, 2010. – Режим доступа: http://www.vlasnasprava.info/ru/business_az/how_to_grow/finance/financial_management.html?_m=publications&_t=rec&id=644 (20 нояб. 2010).

9. Формирование финансовой политики предприятия [Электронный ресурс] / Бизнес-школа SRC. – М., 2010. – Режим доступа: http://www.src-master.ru/article100.html (20 нояб. 2010).

10. Бухгалтерская отчетность [Электронный ресурс] / ОАО «Восточно-Сибирская газовая компания». – Иркутск, 2010. – Режим доступа: http://www.vsgk.ru/qa/26.2.html (20 нояб. 2010).

Приложение 1

СТРАТЕГИЧЕСКАЯ ЦЕЛЬ КОМПАНИИ «Coca-Cola»

«Наша миссия заключается в максимальном увеличении со временем ры­ночной стоимости.

Чтобы выполнить эту задачу, мы должны представлять ценность для всех участников системы, которую мы обслуживаем, включая наших потребителей, наших клиентов, а также более широких кругов общества. Компания Coca-Cola создает свою стоимость, реализуя всеобъемлющую биз­нес-стратегию, которая основывается на шести ключевых положениях.

1. Потребительский спрос движет всем, что мы делаем.

2. Фокус нашего бизнеса – торговая марка Coca-Cola.

3. Мы будем предоставлять нашим потребителям широкий выбор готовых к употреблению безалкогольных напитков, которые они могли бы пить в течение целого дня.

4. Мы будем лучшими продавцами в мире.

5. Мы будем думать и действовать локально, с учетом местных осо­бенностей.

6. Мы будем представлять собой образец корпоративной этики.

Конечные цели нашей бизнес-стратегии – увеличить объемы, увеличить долю наших продаж на мировом рынке готовых к употреблению без­алкогольных напитков, максимально увеличить наши долгосрочные потоки денежных средств и создать экономическую добавленную стоимость, увеличив экономическую прибыль.

Система Coca-Cola имеет более 16 млн партнеров по всему миру, которые продают или доставляют нашу продукцию непосредственно потребителям. Мы сильно заинтересованы в повышении нашей ценности для каждого из них и готовы содействовать росту их бизнеса. Мы прилагаем все усилия для того, чтобы понимать потребности каждого из наших партнеров; не важно, крупный ли это

Окончание приложения 1

розничный продавец, работающий на развитом рынке, или только начинающий свое дело владелец киоска в развивающейся стране.

В мире почти 6 млрд людей, которые являются потенциальными потре­бителями продукции компании Coca-Cola. В конечном итоге наш успех в достижении корпоративной цели зависит от нашей способности удовлетворить больше спроса на безалкогольные напитки и нашей способности создавать стоимость для наших акционеров. Мы достигнем этой цели, когда выпустим нужную продукцию на нужные рынки в нужное время» [4, стр. 173].

Приложение 2

БУХГАЛТЕРСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ

ОАО «ВОСТОЧНО-СИБИРСКАЯ ГАЗОВАЯ КОМПАНИЯ»