4. Дисконтирование потоков денежных ресурсов

Денежные потоки представляют собой совокуп­ность денежных средств, поступающих на счета орга­низации или в кассу по мере реализации проектов (входной денежный поток) и выплачиваемые денежные ресурсы (выходной денежный поток).

Входной денежный поток представляет собой ве­личину финансовых результатов от реализации проек­тов. Источниками образования входного денежного потока являются выручка от реализации продукции (услуг), кредиты и заемные средства внешних банков­ских структур, акционерный капитал, привлекаемый за счет дополнительной эмиссии акций, прочие внереализованные доходы.

Выходной денежный поток состоит из инвести­ционных затрат, текущих финансовых платежей по проекту, которые включают производственно-сбыто­вые издержки без учета амортизационных отчислений на основные активы, платежи за кредиты и заемные средства, налоги, прочие платежи из прибыли.

Чистый денежный поток (Net Cash Flow) рассчи­тывается как разность между реальным притоком и реальным оттоком денежных средств за определенный интервал времени при инвестиционном процессе:

NCF_t = CIF_t - COF_t, (ф. 6.)

где NCF_t — чистый денежный поток в t-м интервале времени.

CIF_t — входной денежный поток в t-м интервале вре­мени;

COF_t — выходной денежный поток в t-м интервале.

В качестве интервала инвестиционного периода могут быть приняты месяц, квартал, год.

Инвестиционные проекты, как правило, имеют различную интенсивность денежных потоков в тече­ние отдельных интервалов времени. На первоначаль­ном этапе чистый денежный поток может быть отри­цательным. Положительное значение он принимает на стадии эксплуатации проекта, когда текущие поступ­ления превышают размеры текущих платежей.

При оценке экономической эффективности инве­стиционных проектов следует учитывать постоянно меняющуюся ценность денежных потоков, которые организация затрачивает или получает в различные моменты времени. Соизмерение во времени денежных потоков осуществляется с помощью их дисконтирова­ния, т. е. процедуры приведения денежных потоков к единому моменту времени. Точкой приведения в эко­номических расчетах, как правило, принимается мо­мент, который соответствует началу инвестиционного проекта, то есть к началу инвестирования процесса.

На рис. 3 дается механизм приведения текуще­го аналога денежных потоков к первоначальному моменту времени инвестирования.

Обозначения:

1, 2, 3 – интервалы времени вложения инвестиций и получения результатов;

Т – инвестиционный период.

Рисунок 3 - Графическое приведение аналога денежных потоков к первоначальному моменту расчетов.

Процедура дисконтирования состоит в умножении денежных потоков, имеющих место на t-м интервале времени инвестиционного проекта на коэффициент дисконтирования. Коэффициент дисконтирования (α_t) определяется следующим образом:

(ф. 7.)

где Е_с — ставка дисконта на t-м интервале времени инвести­ционного периода.

Экономический подход, основанный на процедуре дисконтирования базируется на предположении, что потенциальный инвестор, который имеет в определенный момент времени сумму денежных средств (PV) может их вложить в некоторый источник накопления средств. Например, депозитный счет в банке, который гарантирует вкладчику определенный доход в процентах за год. Тогда вкладчик через Т лет должен получить доход:

(ф. 8.)

Сумма PV для собственника капитала является эквивалентом суммы FV через t лет, а величина PV будет определяться следующим образом:

(ф. 9.)

То есть является текущим эквивалентом суммы FV, которая будет получена через Т лет. Выбор ставки дис­конта обусловлен определенной ситуацией сложив­шейся в экономике. Для установления величины став­ки дисконта можно воспользоваться депозитным про­центом по вкладам в надежный банк или процентом доходов по государственным облигациям, которые кор­ректируются с учетом рисков. Ставка дисконтирования может быть изменена по желанию инвестора, но та­ким образом, чтобы обеспечить потери от возможных рисков.