Тема 4. Логика функционирования финансового механизма на предприятии Лекции 7,8.

1. Понятие левериджа и его виды.

2. Методики расчета финансового левериджа.

3. Операционный леверидж и его эффект.

4. Оценка совокупного риска, связанного с предприятием.

1. Понятие левериджа и его виды.

Леверидж (рычаг) в финансовой сфере трактуется как определенный фактор, небольшое изменение которого может привести существенному изменению результирующих показателей.

В финансовом менеджменте различают следующие виды левериджа:

• финансовый

• производственный (операционный)

• производственно-финансовый

Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.

Производственный леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.

Производственно-финансовый леверидж оценивает совокупное влияние производственного и финансового левериджа. Здесь происходит мультипликация рисков предприятия.

2. Методики расчета финансового левериджа.

В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа.

1. Западноевропейская концепция:

Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала.

Рассмотрим следующий пример:

zB 1

Показатели	Предприятие 1	Предприятие 2	Предприятие 3
Активы, тыс. руб. (Аср)	1000	1000	1000
Пассивы, тыс. руб., в т ч.	1000	1000	1000
Собственный капитал (СК)	1000	700	300
Заемный капитал (ЗК)	-	300	700
Прибыль до выплаты % и налогов - нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ)	400	400	400
Экономическая рентабельность активов ЭРА= (НРЭИ)/Аср.*100	40%	40%	40%
Издержки по выплате % (25%) (%)	-	75	175
Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(НРЭИ-%)*(1-н)	400(1-0,3)=280	(400-75)*(1-0,3)= =227,5	(400-175)*(1-0,3) =157,5
Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100	280/1000*100==28%	227,5/700*100==32,5%	157,5/300*100==52,5%

Вывод: предприятие 2 и 3 используют СК более эффективно; об этом свидетельствует показатель ЧРСК, а ЗК используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения ЗК называют стратегией спекуляции капитала.

Таким образом, при одинаковой экономической рентабельности активов налицо различная чистая рентабельность собственного капитала (ЧРСК), получаемая в результате иной структуры финансовых источников. Эта разница и есть уровень эффекта финансового левериджа (рычага) (ЭФЛ).

Эффект финансового левериджа (рычага) — это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Эффект финансового левериджа определяется:

ЭФЛ = (ЗКср/СКср)*(ЭРА-СРСП)*(1-н)

Где можно выделить две составляющие:

• дифференциал = (ЭРА-СРСП)*(1-н);

• плечо рычага = (ЗКср/СКср);

н – ставка налогообложения

СРСП – средняя расчетная ставка процента которая рассчитывается по формуле:

Средняя расчетная ставка процента (СРСП)	=	Все фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период.	Х 100
		Общая сумма заемных средств, используемых в анализируемом периоде

Таким образом, ЭФЛ можно представить как произведение дифференциала на плечо финансового рычага:

Уровень ЭФЛ = Дифференциал * Плечо финансового рычага.

Из этого можно вывести два важных правила:

1 Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара — кредита».

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.