4. Доходность финансового актива: виды и оценка

Доходность – это относительный показатель, рассчитываемый соотнесением дохода (D), генерируемого данным финансовым активом, и величины инвестиций (CI) в этот актив, т.е. в наиболее общем виде он может быть представлен следующим образом:

, (12.14)

В зависимости от вида финансового актива в качестве дохода чаще всего выступают дивиденд, процент, прирост капитализированной стоимости. Поэтому существуют различные варианты расчета доходности. Этот показатель измеряется в процентах или долях единицы; первый измеритель используется для вербальной, или описательной, характеристики финансового актива, второй – при проведении расчетов.

В анализе речь может идти о двух видах доходности – фактической и ожидаемой. Первая рассчитывается post factum и имеет значение лишь для ретроспективного анализа. Ожидаемая доходность рассчитывается на основе прогнозных данных в рамках имитационного перспективного анализа и используется для принятия решения о целесообразности приобретения тех или иных финансовых активов.

Приобретая некий финансовый актив, например акции, инвестор вправе рассчитывать на два вида потенциальных доходов: а) дивиденд; б) доход от прироста капитала. Оба поступления не являются безусловными и могут состояться, как правило, в случае эффективной работы компании, чьи акции приобретены. Оговорка «как правило» сделана потому, что, например, динамика дивидендов и прибыли совершенно не обязаны совпадать. Так, многие компании в экономически развитых странах нередко считают целесообразным выплатить дивиденды даже в том случае, если отчетный год закончен с убытком. Причина такой на первый взгляд нелогичной политики заключается в том, чтобы избежать нежелательных последствий сигнального эффекта негативной информации.

Введем следующие обозначения.

P₀ P₁

... D₀ D₁ …

t₀ t₁ Время

В отношении приведенных на схеме показателей считается, что цена финансового актива, приобретенного (или возможного к приобретению по желанию инвестора) в некоторый момент времени , когда и проводится анализ, определенно известна и равна ; известен и регулярный доход в виде процентов или дивидендов, полученных за период, истекший в момент времени ; ожидается, что за следующий период ( ) регулярный доход составит величину ; по истечении данного периода актив может быть реализован по цене (ожидаемая величина). Величина ( ) как раз и представляет собой доход от прироста капитала (или доход от капитализации). Итак, в данной схеме в отношении и известны их фактические значения, представляет собой исходную прогнозную оценку, а является целевым расчетным показателем. Обычно считается, что > , хотя в принципе выполнение этого неравенства не является обязательным, и в этом случае говорят об убытке от капитализации и соответствующей ему отрицательной доходности. Таким образом, общий доход, генерируемый инвестицией , за данный период ( ) составит величину: , а общая доходность ( ) будет равна:

, (12.15)

Первое слагаемое ( ) представляет собой текущую доходность (в приложении к акциям она называется также дивидендной); второе слагаемое ( ) носит название капитализированная доходность. Из приведенной формулы хорошо видно, что общий доход (общая доходность) имеет два компонента, причем в зависимости от успешности работы и стратегии развития компании, эмитировавшей данный актив, весомость того или иного компонента может быть различной. Таким образом, выбирая для покупки акции той или иной компании, инвестор должен расставить для себя приоритеты – что важнее, дивиденды или доход от прироста капитала. Вычислительные алгоритмы этой теории базируются на формуле (12.2).

Если предположить, что рынок ценных бумаг является эффективным и находится в состоянии равновесия, то в отношении конкретного финансового актива в любой момент времени известны его текущая цена и доходы, которые, как ожидается, этот актив будет генерировать в будущем. Зная эти оценки, можно разрешить уравнение (12.2) относительно параметра r, полученное значение которого и можно трактовать как общую доходность данного актива.

В зависимости от вида финансового актива и абсолютных показателей, выбранных для его характеристики, можно исчислить несколько числовых характеристик доходности. Поскольку их значения могут существенно различаться, нельзя говорить о некой абстрактной доходности, необходимо обязательно уточнять, о чем идет речь, какой алгоритм используется для расчета.