Тема 9: финансовый и производственный рычаги

9.1. Эффект финансового рычага

Рассмотрим финансово-хозяйственную деятельность рента­бельного предприятия за определенный период времени (напри­мер, год). Допустим, что из-за недостатка собственных средств для инвестирования развития производства товаров предприятие вынуждено привлекать заемные средства или брать деньги в кре­дит на определенных условиях. Тогда общий доход от эксплуата­ции всех инвестируемых средств (собственных и заемных) можно отнести только к собственным средствам, поскольку условно бу­дем считать, что все взятые заемные средства вместе с процента­ми будут возвращены кредитору в конце конкретного периода времени. В результате повышается рентабельность использова­ния собственных средств. При этом предполагается, что эффек­тивность производства остается неизменной.

В теории финансо­вого менеджмента эффект от реализации заемных средств назы­вают «эффект финансового рычага» (ЭФР).

Финансовый рычаг является одним из инструментов эффек­тивного управления финансами предприятия. С его помощью ру­ководство предприятия может принимать решение о целесооб­разности использования в качестве источника финансирования заемных средств на определенных условиях.

Для оценки эффекта рычага можно применить показатели финансово-хозяйственной деятельности предприятия: чистую прибыль и рентабельность собственных средств. Они рассчитываются по формулам:

ПР_Ч = ЭР • СС • (1 - СН_пр) + ЗС(ЭР-СП)(1- СН_пр); (1)

РСС = ЭР (1 - СН_пр) + ЗС/СС (ЭР –СП)(1- СН_пр), (2)

где ЭР — экономическая рентабельность активов предприятия;

СС — величина собственных средств предприятия;

СН _пр — ставка налога на прибыль;

ЗС — величина заемных средств предприятия;

СП — ставка процента, учитывающая кредитный процент и расходы по взятию и обслуживанию долга на предприятии (оформление, страхование, текущий контроль и др.).

При увеличении величины заемных средств и срока кредита ставка процента может изменяться кредитором, что вполне есте­ственно.

Вторые члены суммы в формулах (1) и (2) характеризуют эффект финансового рычага, получаемый от использования заемных средств. Так, второй член в формуле (1) отражает при­рост чистой прибыли, в формуле (2) — соответствующее увели­чение экономической рентабельности хозяйственной деятель­ности предприятия. Отсюда эффект финансового рычага по показателям чистой прибыли и экономической рентабельности может быть определен по формулам:

ЭФР_пр = ЗС (ЭР- СП) • (1 - СН_пр); (3) ЭФР_эр = ЗС/СС (ЭР-СП} • (1 - СН_пр). (4)

В формуле (4) отношение ЗС/СС принято называть «плечо финансового рычага» (ПЛ_фр,) а разность (ЭР— СП) — «дифферен­циал финансового рычага» (Д_фр). Следовательно:

(ПЛ_фр,) = ЗС/СС;

Д_фр = ЭР-СП.

Тогда формула (4) может быть записана в виде:

ЭФР_эр = Д_фр ПЛ_фр (1 - СН_пр); (5)

Плечо и дифференциал финансового рычага нельзя считать независимыми показателями. Как отмечалось ранее, с увеличе­нием ЗС может изменяться и СП. Поэтому, в общем случае эф­фект финансового рычага будет также зависеть и от изменения величины ставки процента.

Из формул (3) и (4) следует, что эффект финансового ры­чага всегда будет положительным, если выполняется соотноше­ние ЭР > СП.

Теперь рассмотрим понятие «сила финансового рычага» (С_фр). Сила финансового рычага характеризуется коэффициентом, по­казывающим насколько процентов возрастет чистая прибыль или экономическая рентабельность при увеличении на один про­цент денежных средств предприятия в результате займа. Для по­лучения расчетной формулы для С_фр используем зависимости (1) и (2).

Силу финансового рычага по показателю чистой прибыли можно определить, если рассмотреть отношение второго члена формулы (1) к первому члену этой же формулы.

Абсолютное приращение чистой прибыли за счет заемных средств

∆ ПР_ч = (ЭР — СП) (1— СН_пр) ЗС (6)

В уравнении (1) ЗС является абсолютным приращением собственных средств.

Соответственно относительный прирост чистой прибыли

δПР = ∆ ПР_ч / ПР_ч.бз.= (ЭР — СП)/ ЭР×ЗС/СС (7)

Из последнего соотношения следует, что сила финансового рычага по показателю чистой прибыли может быть оценена:

с_{фр пр} = (ЭР - СП)/ЭР = 1 - СП/ЭР, (8)

Из формулы (8) можно сделать вывод, что максимальная ве­личина С_фрпр не может быть более единицы. При этом С_{фр пр} = 1 при беспроцентном кредите, т.е. при СП = 0. В этом случае в со­ответствии с формулой (7) прирост прибыли (%) будет равен увеличению ЗС/СС (%).

Теперь определим силу финансового рычага по показателю экономической рентабельности С_фрэр по формуле (2). Повторив аналогичные рассуждения и математические преобразования, получим

С_фрэр = 1 - СП/ЭР. (9)

Из сравнения формул (8) и (9) следует, что они идентич­ны, что и требовалось ожидать, С_фрэр = С_фрпр. Поэтому в дальней­шем будем оценивать просто силу финансового рычага С_фр, отно­ся ее и к чистой прибыли и к рентабельности. С учетом отмечен­ного формула (7) изменится:

δПР %=δЭР%=С_фр× ЗС/СС (10)