1.2. Источники финансирования в финансовой системе промышленного предприятия

Денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат по расширенному воспроизводству и экономическому стимулированию работающих, определяются как финансовые ресурсы предприятия. Формирование финансовых ресурсов осуществляется за счет собственных и приравненных к ним средств, мобилизации ресурсов на финансовом рынке и поступления денежных средств в порядке перераспределения.

При учреждении предприятия формирование финансовых ресурсов связано с образованием уставного фонда, источниками которого в зависимости от его организационно-правовых форм хозяйствования могут быть акционерный капитал, вложенный в предприятие путем прямых или портфельных инвестиций, долгосрочный кредит, бюджетные средства. Величина уставного фонда показывает размер денежных средств, инвестированных в процесс производства.

На действующем предприятии основным источником финансовых ресурсов является стоимость реализованной продукции и услуг, различные части которой в процессе распределения выручки принимают форму денежных доходов и накоплений. Финансовые ресурсы формируются главным образом за счет прибыли от основной и других видов деятельности и амортизационных отчислений.

Значительные финансовые ресурсы могут быть мобилизованы на финансовом рынке в форме продажи акций, облигаций и других видов ценных бумаг, выпускаемых предприятием, и в форме кредитных инвестиций. К финансовым ресурсам, поступающим в порядке перераспределения, в условиях рыночной экономики, в первую очередь, относятся дивиденды и проценты по ценным бумагам других эмитентов; страховое возмещение по поступившим рискам; финансовые ресурсы, формируемые на паевых (долевых) началах.

1.3. Современные методы и критерии оценки экономической эффективности инвестиций

1.3.1. Методы оценки эффективности инвестиций

В рыночной экономике решающим условием финансовой устойчивости предприятия является эффективность вложения капитала в тот или иной инвестиционный проект. Предприятие может преследовать различные цели при принятии решения об инвестировании проекта. Как правило, главная цель - прибыльность инвестиций, соответствующая заранее установленному минимуму (норме рентабельности, прибыльности) или превышающая его.

Типичная модель принятия и осуществления инвестиционных решений включает следующие стадии:

- поиск проектов;

- формулировка, первичная обработка и отбор проектов;

- экономический анализ и окончательный отбор;

- осуществление;

- мониторинг проекта и послеинвестиционный контроль.

Поскольку капитальные вложения всегда ограничены финансовыми возможностями предприятия, а достижение результата отдалено во времени, возникает необходимость планирования инвестиционных решений и оценки экономической эффективности посредством разработки инвестиционного проекта.

Важной частью инвестиционного планирования является создание и оценка моделей принятия решений. По аспекту времени модели различаются по числу и виду учитываемых периодов и срокам осуществления действий. Модели, учитывающие один промежуток времени, называются статическими, а несколько промежутков времени – динамическими.

Различают два вида эффективности инвестиций:

абсолютная (предпочтение отдается инвестициям вместо альтернативы отказа от них);

относительная (инвестиционный объект предпочтителен из нескольких взаимоисключающих объектов).

Рассматриваемые далее методы подходят для оценки как абсолютной, так и относительной эффективности. Для них характерны следующие допущения:

- существует ситуация определенности для всех данных;

- между альтернативными инвестиционными объектами не существует взаимосвязи;

- решения в сфере финансирования не зависят (не принимаются одновременно) от решений в инвестиционной сфере;

- срок эксплуатации инвестиционных объектов задан заранее (т.е. при оценке абсолютной или относительной эффективности одновременно не принимаются решения по сроку эксплуатации и моменту замены основных средств).

При сравнении инвестиционных объектов, т.е. при оценке относительной эффективности, исходят из условия их сопоставимости по виду, объему вкладываемого капитала и сроку эксплуатации.

Экономический анализ в складывающихся рыночных условиях должен включать следующие этапы:

технико-экономическое сопоставление вариантов инвестиционных решений на основе методов экономической оценки;

обоснование экономической реализуемости (финансовой состоятельности) рекомендованного варианта;

финансовый анализ (оценка влияния изменения внешних факторов на показатели проекта).

Для каждого этапа применимы различные методические подходы, но обязательным общим элементом является правильное использование нормативной базы (цены на оборудование и материалы, стоимостные оценки топливно-энергетических ресурсов, соотношения составляющих себестоимости продукции, тарифы на транспорт и др.). Ниже подробно будут рассмотрен только первый этап экономического анализа, а именно оценка экономической эффективности вариантов инвестирования.

В странах с развитой рыночной экономикой имеется большой арсенал методов оценки эффективности инвестиций. Такие методы основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные проекты. В качестве альтернативы вложениям средств в рассматриваемое производство выступают финансовые вложения в другие производственные объекты, помещение финансовых средств в банк под проценты или их обращение в ценные бумаги.

Экономическая оценка эффективности инвестиций в проектируемые объекты заключается в сопоставлении капитальных затрат по всем источникам финансирования, эксплуатационных издержек и прочих затрат с поступлениями, которые будут иметь место при эксплуатации рассматриваемых объектов. Причем на стадии технико-экономических исследований оценивается экономическая эффективность проектируемого объекта в целом (без учета источников финансирования), проводится отбор наилучших вариантов осуществления проекта.

После составления программы финансирования проекта необходимо провести повторные расчеты по оценке показателей экономической и финансовой эффективности уже с учетом источников финансирования. На этой стадии могут рассматриваться несколько вариантов финансирования, но в бизнес-плане приводится наилучший вариант.

Различают два основных подхода к оценке экономической эффективности:

- без учета фактора времени (равные суммы дохода, получаемые в разное время, рассматриваются как равноценные);

- с учетом фактора времени.

В соответствии с этим методы оценки экономической эффективности подразделяются на две группы: простые (статические) и методы дисконтирования (интегральные).

С позиций финансового анализа реализация инвестиционного проекта может быть представлена как два взаимосвязанных процесса: процесс инвестиций в создание производственного объекта и процесс получения доходов от вложенных средств. Они протекают последовательно или параллельно на некотором временнóм отрезке.

Расчет по каждому критерию проводится для расчетного периода, который охватывает инвестиционную и производственную стадии инвестиционного цикла.

Расчетный период (срок жизни проекта) – это период времени, в течение которого инвестор планирует отдачу от первоначально вложенного капитала. Его можно представить в виде временнóй оси, включающей периоды, отличающиеся характером затрат и доходов.

Расчетный период обычно принимается равным сроку службы наиболее важной части основного капитала. При этом стоимость частей основного капитала с бóльшим сроком службы определяется по их ликвидационной стоимости. Необходимо также учитывать замену тех частей основного капитала, срок службы которых меньше принятого расчетного периода.

В основе оценки экономической эффективности инвестиций лежат денежные потоки (cash flow), характеризующие процессы инвестирования и получения доходов в виде одной совмещенной последовательности. Результирующий поток платежей формируется как разность между чистыми доходами от реализации проекта и расходами в единицу времени. Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временнóм интервале от производственной деятельности за вычетом всех платежей, связанных с его получением (издержками на оплату труда, сырье, энергию, налоги и т.д.). Амортизационные начисления при определении этого показателя к текущим затратам (издержкам) не относят.

Поскольку процесс реализации инвестиционного проекта является динамическим, то для его описания часто используются имитационные динамические модели, реализуемые с помощью вычислительной техники. Переменными в них служат технико-экономические и финансовые показатели инвестиционного проекта, а также параметры, характеризующие внешнюю экономическую среду (характеристики рынков сбыта продукции, инфляции, ставки процентов по кредитам и т.д.). Такие модели позволяют определять потоки расходов и доходов, рассчитывать показатели эффективности инвестиционного проекта, составлять годовые балансы результатов производственной деятельности, а также анализировать влияние различных внешних и внутренних факторов на результаты производственной деятельности и эффективность проекта. При экономическом подходе рассматриваются также временнóй аспект денежной стоимости (дисконтирование) и понятие риска.

Для оказания методического содействия развивающимся странам в рамках программы специализированного учреждения ООН по промышленному развитию ЮНИДО (United Nations Development Organization) квалифицированными экспертами в середине 70-х годов была проведена большая работа по обобщению методических принципов и инструментов финансово-экономического анализа в условиях рыночной экономики. В результате этой работы в 1978 году под эгидой ООН было издано «Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований». С методами и предложениями этого пособия согласуются отечественные Методические рекомендации, подготовленные в соответствии с Постановлением Совета Министров – Правительства РФ от 15.06.1993 г. № 683 и ориентированные на унификацию методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода России к рыночным отношениям. Рекомендации имеют официальное издание и утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом РФ 31.03.1994 г. Основные методологические положения по оценке эффективности инвестиционных проектов в соответствии с указанными нормативными документами сводятся к следующему.

Оценка затрат и результатов при определении эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

- времени создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- достижения заданных значений прибыли;

- требований инвестора.

Шагом расчета при определении показателей эффективности в пределах расчетного периода могут быть месяц, квартал и год. Затраты, осуществляемые участниками проекта, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные. Они соответствуют фазам строительных работ, стадиям эксплуатации и ликвидации проекта.