Модель экономической добавленной стоимости.
Основной путь к созданию и росту стоимости любой компании – осуществление инноваций. В связи с этим большое значение приобретает оптимизация инвестированного капитала для обеспечения прироста добавленной стоимости.
В качестве показателя эффективности предприятия, осуществляющего инновации и измерителя ее стоимости, может использоваться показатель экономической добавленной стоимости (EVA), который был разработан в конце 80-х годов ХХ века. Также была предложена концепция оценки эффективности функционирования предприятия с помощью данного показателя, в которой была представлена взаимосвязь между EVA и стоимостью предприятия, а также разработаны схемы поощрения топ-менеджмента.
Экономическая добавленная стоимость определяется как операционная прибыль после уплаты налогов, но до уплаты процентов за кредит за вычетом расходов по привлечению и обслуживанию инвестированного капитала.
EVA = NOPAT – WACC * IC, где NOPAT – чистая прибыль после уплаты налогов и до уплаты процентов за кредит; WACC – средневзвешенная стоимость капитала; IC – инвестированный капитал.
Также показатель EVA может
быть найден по следующей формуле:
,
где: ROI – рентабельность инвестированного
капитала.
Сущность концепции EVA заключается в том, что ставка доходности на вложенный капитал должна покрывать все риски акционеров предприятия, связанные с инвестированием в это предприятие.
Предприятие создает добавленную стоимость только в том случае, если EVA принимает положительное значение.
Если показатель экономической добавленной стоимости равен нулю, то акционеры получают доход, который способен покрыть только инвестиционные риски.
Применяя вторую формулу для установления значения EVA, где (ROI – WACC) – спрэд доходности, делается очевидным тот факт, что капитал акционеров и инвесторов прирастает, только в том случае, когда спрэд доходности положительный. Стоимость предприятия будет увеличиваться при увеличении спрэда доходности и наоборот уменьшаться в случае уменьшения спрэда доходности.
При разработке концепции EVA для достижения большей эффективности предложен перечень корректировок при расчете данного показателя.
Перечень этих корректировок достаточно широк и включает в себя: временную корректировку; корректировку инвестированного капитала; корректировку на сезонность, инфляцию, списание просроченных долгов; корректировку на инвестиции в экологические программы и так далее.
Если необходимо оценить результаты деятельности предприятия за текущий период времени, то нецелесообразно брать показатель инвестированного капитала за тот же период, поскольку инвестируемый капитал уже будет включать в себя результаты деятельности предприятия в текущем периоде. Таким образом, для оценки результатов деятельности предприятия в текущем периоде показатель инвестированного капитала (IC) должен браться за предыдущий период.
При расчете средневзвешенной стоимости капитала может учитываться, помимо собственного и заемного капитала, также лизинг и аренда, в этом случае прибыль предприятия должна быть скорректирована на все лизинговые и арендные платежи, а величина инвестированного капитала должна быть скорректирована на рыночную стоимость арендованных и взятых в финансовую аренду (лизинг) активов.
Рис. 5. Факторная декомпозиция EVA
Существует, по крайней мере, три мнения по поводу числа корректировок стандартной отчетности, которые должны использоваться при расчете EVA. В работе Стьюарта и Беннета дается описание 154 корректировок, но из них фактически предлагается использовать 10-12. Другие исследователи утверждают, что для полноценного использования концепции EVA на предприятии достаточно 5-6 корректировок.
Оппоненты метода EVA, занимающиеся продвижением модели СVA (добавленная стоимость для акционеров), заявляют, что расчет EVA не является более доступным и понятным, так как необходимое число корректировок, которое должно быть использовано на предприятии при расчете EVA (чтобы EVA верно отражала реальное положение дел) должно быть больше 20.
Установим различия между учетной и стоимостной моделями для определения необходимых корректировок стандартной отчетности, которые представлены ниже в табличной форме:
Таблица 6 Элементы отчетности, требующие корректировки
Элементы |
Учетная модель (затратная) |
Стоимостная модель |
Нетто-Пассивы как сумма собственного капитала и обязательств (долгосрочных и краткосрочных) |
Долгосрочные источники финансирования как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств по балансу |
Инвестированный капитал как отражение потребности в платных денежных средствах для продолжения деятельности (включая краткосрочные и долгосрочные займы и в ряде случаев кредиторскую задолженность) |
Балансовая прибыль |
Выделение «качественной прибыли», корректировка на инфляцию |
Отражение платности не только по операционной деятельности и заемному капиталу, но и по собственному: показатель экономической прибыли |
Совокупный денежный поток |
Акцент на анализ операционного денежного потока и потребностей в инвестициях на поддержание и развитие бизнеса |
Свободный денежный поток (FCF) как общая сумма денежных средств, доступная для распределения между собственниками и кредиторами после решения вопросов по необходимым инвестициям. Дисконтированный FCF |
В стандартном варианте поправки для расчета задействованного капитала включают:
учет всех нематериальных активов, капитализацию НИОКР, затрат по созданию торговой марки, формированию команды менеджеров,
рассмотрение всех платных источников финансирования и в ряде случаев статей «спонтанного финансирования»,
капитализацию забалансового лизинга и аренды,
пересчет запасов по методу LIFO в соответствии с методом FIFO,
переучет сомнительных инвестиций с принципа “успешных усилий» на полные издержки (например, капитализация всех затрат по бурению скважин нефтегазовых компаний – успешных и не успешных).
Формула для оценки собственного капитала компании методом EVA имеет вид:
,
т.е. определяется как сумма
выгод по ныне функционирующим активам
и выгод новых инвестиций с конкурентными
преимуществами, обеспечивающими спрэд
;
EAT - прибыль после уплаты налогов, равная
NOPAT минус финансовые издержки по
привлеченным средствам;
– рентабельность собственного капитала
по новым инвестициям (на основе
экономической прибыли, определенной в
соответствии с методикой EVA по новым
инвестициям, деленная на инвестированный
собственный капитал); g –темп роста,
оговоренный ранее;
– требуемая доходность по собственному
капиталу.
Таким образом, базовым рычагом управления в модели EVA выступает относительный показатель рентабельности новых инвестиций: по вкладываемому собственному капиталу (ROE) или по всему капиталу - ROI. Этот показатель относительно прост для расчета, но имеется теоретическая проблема его использования в оценке деятельности. Проблема связана со смещенностью оценки относительно действительной нормы доходности (IRR). Если за базу для рассмотрения взять инвестиционный проект, то очевидно, что на начальном этапе инвестиции в проект велики по сравнению с приносимым доходом (ROI занижена), в конце периода рассмотрения ситуация получается обратной. Следовательно, ROI показывает недооцененное значение IRR в начале и переоценивает рентабельность в конце. Это несоответствие носит название неправильной периодизации. Практической проблемой этого обстоятельства является сложность мониторинга реализации проектов и построения мотивационных программ по зарабатываемой доходности. В стратегическом управлении EVA применяется совместно с матрицей Бостонской консалтинговой группы, матрицей рыночной привлекательности и конкурентных позиций (матрица GE/MсKinsey) и системой сбалансированных показателей. Показатель EVA вместе с другим критерием MVA (Рыночная добавленная стоимость) используется для принятия решений относительно слияний и поглощений, купли-продажи предприятий и подразделений.