4.9. Определение итоговой стоимости с использованием метода анализа иерархий

Для согласования результатов оценки, выполненных различными подходами, был использован метод анализа иерархий (МАИ). МАИ является математической процедурой для иерархического представления элементов решения проблем управления, в частности, экономических проблем. Суть метода состоит в последовательной декомпозиции исходной проблемы на более простые составляющие ее части. В дальнейшем суждения специалиста-эксперта обрабатываются по результатам парных сравнений. В итоге определяется относительная степень (интенсивность) взаимодействия составляющих частей (элементов) в иерархии критериев с целью согласования результатов оценки, в данном случае величин стоимости компании, определенных различными методиками [12].

Первым этапом применения МАИ является структурирование проблемы согласования результатов в виде иерархии или сети. Существует несколько видов иерархий, самые простые из них - доминантные, на которых основано дальнейшее рассмотрение подхода. После иерархического воспроизведения проблемы возникает вопрос: как установить приоритеты критериев и оценить каждую из альтернатив по критериям, выбрав самую вероятную из них. В МАИ элементы задачи сравниваются попарно по отношению к их воздействию на общую для них характеристику. Система парных сравнений приводит к результату, который может быть представлен в виде обратно симметричной матрицы. Элементом матрицы a (i, j) является интенсивность проявления элемента иерархии i относительно элемента иерархии j, оцениваемая по шкале интенсивности от 1 до 9, где бальные оценки имеют следующий смысл:

1 - равная важность;

3 - умеренное превосходство одного над другим;

5 - существенное превосходство;

7 - значительное превосходство;

9 - очень сильное превосходство;

2,4,6,8 - промежуточные значения, однако возможны и иные числа в заданном интервале.

Если при сравнении одного фактора i с другим j получено a (i, j) = b , то при сравнении второго фактора с первым получаем a (j, i) = 1/b. При сравнении элементов иерархии в основном ставятся следующие вопросы:

• какой из них важнее или имеет большее воздействие;

• какой из них более вероятен;

При сравнении критериев обычно возникает вопрос, какой из критериев более важен, при сравнении альтернатив - какая из них более вероятна. Относительная сила, величина или вероятность каждого отдельного объекта в иерархии определяется оценкой соответствующего ему элемента собственного вектора матрицы приоритетов, нормализованного к единице.

Подход МАИ позволяет получить информацию о степени нарушения транзитной (порядковой) и численной (кардинальной) согласованности. Для улучшения согласованности рекомендуется поиск дополнительной информации и пересмотр данных, использовавшихся при построении иерархии. Приоритеты синтезируются, начиная со 2-го уровня вниз. Локальные приоритеты перемножаются на приоритет соответствующего критерия на вышестоящем уровне и суммируются по каждому элементу в соответствии с критериями, на который воздействует элемент.

Представим проблему согласования результатов объектов оценки затратным подходом и сравнительным подходом в виде иерархии:

Верхним уровнем в этой иерархии является основная цель – определение итоговой стоимости компании. На промежуточном уровне находятся выбранные для данного исследования критерии согласования:

- способность подхода отразить мотивацию, действительные намерения типичного инвестора, прочие реалии спроса/предложения в статике и динамике (критерий «1»);

- адекватность, достоверность и достаточность информации, на основе которой проводились анализ и расчеты (критерий «2»);

- пособность параметров, используемых методов учитывать конъюнктурные колебания (критерий «3»);

- cпособность подхода учитывать структуру и иерархию ценообразующих факторов, специфичных для объекта (критерий «4»).

Для согласования результатов оценки была построена матрица сравнения критериев и получены следующие результаты:

Таблица 20. Матрица сравнения критериев.

Критерий	А	Б	В	Г	Вес критерия
А	1,00	0,50	3,00	1,00	0,24
Б	2,00	1,00	5,00	2,00	0,45
В	0,33	0,20	1,00	0,50	0,09
Г	1,00	0,50	2,00	1,00	0,22
Сумма					1,00

Далее согласовались результаты оценки девятью методами последовательно по каждому критерию согласования (расчеты представлены в Excel.

Потом, по полученным данным таблиц рассчитывались итоговые весовые коэффициенты методик оценки и были рассчитаны результаты согласования.

Таблица 21. Результаты согласования результатов

Подходы	ед.изм.	2010 г.	Отклонение от ср.	Вес
По методу прямой капитализации	млн.руб	69118,2	-0,7	0,1
По методу (DCF) дисконтированных денежных потоков	млн.руб	103098,2	-0,6	0,1
По методу экономической добавленной стоимости (EVA)	млн.руб	385760,6	0,6	0,2
По методу оценки рыночной стоимости чистых активов	млн.руб	220043,0	-0,1	0,1
По методу избыточной сверхприбыли Эдвардса-Белла-Ольсона EBO	млн.руб	222143,0	-0,1	0,1
В соответствии с фондовыми мультипликаторами	млн.руб	445246,1	0,8	0,1
Метод расчета весовых коэффициентов на основе нормированных расстояний в пространстве ценообразующих факторов (в рамках сравнительного подхода)	млн. руб.	455390,8	0,9	0,2
По методу оценки денежной стоимости в стратегические инвестиции (CVA)	млн.руб.	47827,0	-0,8	0,1
По методу совокупной доходности бизнеса (TBR)	млн.руб.	869328,3	2,6	0,1
Средняя величина	млн.руб.	243578,4	0,0	0,0
Итоговая стоимость	млн.руб.	359842,82	0,48	1

Таким образом, рассчитанная по используемым в курсовой работе методикам и согласованная стоимость ОАО «Уралкалий» на 31.12.2010 составила 359842,82 млн. руб. (примечания к окончательному результату даны в выводах)