4.2.2. Применение метода управления по доходности дп от инвестиций (cfroi)

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment — CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег. Фактически CFROI — это модифицированная версия внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return — IRR) для инвестиций организации, которые уже сделаны.

Денежная рентабельность инвестиций (СFROI), являющаяся результатом применения методики расчета и анализа IRR не к планируемым, а к уже сделанным капиталовложениям, выступает в качестве показателя результата деятельности по созданию новой ценности для акционеров: если CFROI превышает в отчетном периоде ставку средневзвешенных затрат на капитал (WACC), то компания финансово эффективна, т. е. бизнес создает новую ценность для акционеров.

В самом общем виде показатель CFROI может быть представлен как:

(38)

где NOPAT — операционная прибыль после налогообложения; CI —денежные инвестиции в организацию.

Результаты расчетов представлены в таблице.

Таблица 31. «Оценка стоимости компании на основе показателя CFROI»

Показатель	период
	2ХХ0	2ХХ1	2ХХ2	2ХХ3
Валовые инвестиции
Валовый денежный поток
Ожидаемый рост (g)	%
CFROI, %	%
коэффициент дисконтирования	%
Стоимость компании V, тыс. руб.

Вывод о стоимости предприятия по методу CFROI.

4.3. Оценка стоимости компании на основе рыночной стоимости чистых активов

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия. Базовой формулой в затратном подходе является:

(39)

Метод чистых активов применяется в следующих случаях:

• Оцениваемое предприятие обладает значительными материальными активами.

• У оцениваемого предприятия отсутствуют ретроспективные данные о прибыли или нет возможности прогнозировать будущую прибыль.

• Оценивается новое предприятие или незавершенное строительство.

• Оцениваемое предприятие сильно зависит от контрактов или не имеет постоянной клиентуры.

• Оценивается холдинговая или инвестиционная компания, которая не получает прибыли за счет собственного производства.

Информационной базой метода чистых активов является бухгалтерский баланс предприятия. Оценщик проводит анализ и корректировку всех статей ежеквартального баланса на последнюю отчетную дату для определения рыночной стоимости имеющихся активов.

(40)

При оценке акционерных обществ необходимо учитывать «порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержден приказом министерства финансов РФ и федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 29 января 2003 г. №10Н, 03-6/ПЗ.

Процедура оценки рыночной стоимости предприятия методом чистых активов:

1. Оценивается рыночная стоимость недвижимого имущества предприятия.

2. Определяется стоимость движимого имущества предприятий.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.

5. Определяется рыночная стоимость материально-производственных запасов.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

Расчет стоимости предприятия на основе рыночной стоимости чистых активов представлен в таблице:

Таблица 32. Оценка стоимости компании на основе рыночной стоимости чистых активов.

Показатели	Условное обозначение	Из баланса 2ХХ1	Корректировка	Оценка
1	2	3	4	5
Нематериальные активы	Intangibles
Основные средства	СарEx
Долгосрочные фин. вложения
Запасы и затраты
Расчеты с дебиторами
Денежные средства
Итого активов	TA
Кредиторская задолженность
Чистые активы	NTA

Преимуществами данного метода является то, что он основан на достоверной информации о реальных активах, которые находятся в собственности предприятия, что устраняет абстрактность, присущую другим методам оценки. В условиях формирования рынка недвижимости данный метод имеет самую полную информационную базу, а также использует традиционные для российской экономики затратные методы оценки.

Вывод о стоимости предприятия по методам, основанным на принципах затратного подхода (методом чистых активов).