10.4 Оцінка інвестиційних якостей облігацій

Облігація – це емісійний цінний папір, що закріплює право її утримувача на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого в ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента.

До основних параметрів облігації відносяться:

- номінальна ціна;

- викупна ціна, якщо вона відрізняється від номінальної;

- норма прибутковості;

- термін та періодичність виплати процентного доходу. Зазвичай за умовами облігаційної позики емітент зобов'язується виплатити власникові облігації оголошені відсотки (процентний дохід) протягом вказаної кількості років і остаточний платіж, який дорівнює номіналу облігації, при настанні терміну її погашення.

Таким чином, модифікована з метою оцінки вартості облігацій формула (10.1) буде мати вигляд суми двох складових – поточної вартості потоку щорічних процентних платежів і теперішньої вартості її номіналу, тобто:

, (10.7)

де І_t – процентні платежі в період t, грош. одн.;

n – термін погашення, років;

N – номінал облігації, грош. одн.

Якщо процентні платежі за облігацією є фіксованими, то потік щорічних процентних платежів є ануїтетом, відповідно з врахуванням формули (1.7) формула (10.8) може бути записана як:

, (10.8)

де І – річний процентний платіж, грош. одн.

Як видно з наведених вище формул, при зменшенні необхідної ставки доходності внутрішня вартість облігації збільшується, а при її зростанні - знижується. При цьому в міру збільшення строку погашення облігацій зростає чутливість їх вартості до впливу зміни необхідної ставки доходності.

Зворотня залежність між вартістю облігації та ставкою відсотку є головним джерелом фінансового ризику на ринку інвестицій в цінні папери з фіксованим доходом. Цей ризик називається процентним ризиком.

З метою забезпечення порівнюваності ринкових цін здійснюється розрахунок курсу облігацій – ціни купівлі облігації в розрахунку на 100 грошових одиниць номіналу. Курс облігації визначається за формулою:

, (10.9)

де Р_к – курс облігації, одн.;

Р_p – ринкова ціна купівлі облігації, грош.одн.;

N – номінал облігації, грош. одн.

При оцінці ефективності інвестування в облігації необхідно враховувати, що (рис.10.2):

- якщо ринковий курс облігації Р_к < 100 або r > g, то облігація продається з дисконтом (нижче номіналу), а якщо Р_к > 100 або g > r, то з премією;

- курс облігації, купленої з премією, при наближенні моменту її викупу, знижується, оскільки більша частина прибутків за облігацією вже сплачена і на час викупу залишається отримати лише її номінальну вартість;

- курс облігації, купленої з дисконтом, при наближенні моменту її викупу, буде зростати, бо інвестор придбав облігацію за ціною нижче номіналу, а в момент погашення отримає дохід в обсязі її номіналу.

Премія є платою інвестора за те, що очікуваний ним дохід за облігацією перевищує середній дохід за аналогічними інвестиціями при вкладанні коштів на банківські депозити. Дисконт - це компенсація інвесторам за очікуване ними недоотримання середньо ринкового доходу.

Рисунок 10.2 – Зміна курсу купонних облігацій в часі

Зауважимо, що корпоративні облігації передбачають спеціальний дисконт за ризик корпоративного дефолта, який являє собою різницю між ціною держаних облігацій (умовно без ризикових) та аналогічних їм за строками та доходністю корпоративними облігаціями. При цьому чим вище ризик дефолта, тим більшим є дисконт. Відповідно, чим вищим є ризик корпоративного дефолту, тим нижчим буде курс та ринкова вартість облігації і вищою її доходність на час погашення.

Ризик корпоративного дефолту залежить від якості фінансового стану підприємства – емітатента облігацій, його фінансової стійкості та кредитоспроможності. Він є нижчим, якщо емітент має:

- високий власний кредитний рейтинг;

- високий інвестиційний рейтинг облігацій;

- надійне забезпечення та гарантій облігаційної позики.

Для облігацій, які погашаються у кінці терміну, на який вони випущені, ефективність інвестування вимірюється купонною, поточною та повною доходністю.

Купонна доходність – це процентна ставка, означена на облігації і яку емітент зобов'язується сплатити за кожним купоном. Платежі за купонами можуть здійснюватися щорічно, щопівріччя, щоквартально.

В інвестиційному аналізі необхідно враховувати, що при заданій зміні ринкової ставки доходності вартість облігації буде збільшуватися в міру зниження її купонної ставки. Це пов'язано з тим, що чим нижчою є купонна ставка облігації, тим більшим буде дохід інвестора, пов'язаний з погашенням облігації. Тобто більша частина виплат за облігацією буде припадати на майбутні періоди, що за інших однакових умов зумовлює зростання поточної вартості таких виплат.

Поточна доходність облігації показує виражену у відсотках величину річного купонного доходу за облігацією у розрахунку на 100 грошових одиниць ціни її придбання, тобто:

. ( 10.10)

Отже, поточна доходність облігації не враховує зміни її ціни протягом всього періоду інвестування. Це недолік показника усувається шляхом оцінки повної доходності облігації, яка часто називається ставкою розміщення.

Ставка розміщення є розрахунковим показником, який використовується для оцінки ефективності інвестування коштів в облігації. При її розрахунку щорічний обсяг процентного доходу, нарахованого на ціну придбання (або на середню ціну облігації – середньої величини між номіналом та ціною придбання) за ставкою розміщення, прирівнюється до суми фактично одержуваного за облігацією щорічного доходу за весь період її обігу до моменту погашення.

Ставка розміщення дорівнює:

- для облігацій, придбаних з дисконтом:

, (10.11)

- для облігацій, придбаних з премією:

, (10.12)

де n – кількість років, що залишилися до погашення.

Контрольні питання

1. Розкрити сутність поняття «фінансовий інструмент». На які групи поділяються фінансові інструменти в Україні? Навести їх коротку характеристику.

2. Що таке цінні папери та за якими ознаками вони класифікуються?

3. Чим акції відрізняються від облігацій?

4. Що таке похідні фінансові інструменти? З якою метою вони використовуються?

5. Розкрити загальну методику оцінки доцільності інвестування в фінансові інструменти.

6. Які фактори впливають на формування ринкової вартості фінансових інструментів?

7. Як визначається внутрішня вартість фінансових інструментів? Які чинники впливають на її оцінку?

8. Розкрити особливості оцінки ринкової вартості акцій.

9. За допомогою яких показників оцінюється ефективність інвестування в акції? Наведіть методику їх розрахунку.

10. Які фактори впливають на оцінку вартості облігацій? Наведіть алгоритм розрахунку внутрішньої вартості облігації.

11. Чим зумовлено виникнення процентного ризику? Для якого виду цінних паперів він є притаманним?

12. Що таке курс облігації? Яке значення курсу облігації свідчить про її продаж з дисконтом?