2 Методика использования дисконтированных показателей для определения экономической эффективности инвестиционного проекта

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем дисконтирования (приведения) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффекта используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Величина NPV для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:

где R_t - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,

З_t - затраты, осуществляемые на t-ом шаге расчета,

Т - горизонт расчета.

Если NPV инвестиционного проекта (за расчетный период) положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос об его принятии. Чем больше NPV, тем эффективнее проект.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения NPV. Для этого из состава  З_t исключаются капитальные вложения:

где K_t - капитальные вложения на t-ом шаге,

К - сумма дисконтированных капиталовложений

Тогда формула NPV записывается:

где

 - затраты на t-ом шаге расчета при условии, что в них не входят капиталовложения.

Оценка экономического результата может быть произведена на основании экономического эффекта за расчетный период по формуле:

где   - доход, получаемый от проекта в году t;

K_t  - инвестиции в год t;

 - норма дисконта, характеризующая степень неравноценности разновременных затрат и результатов;

T_p - продолжительность расчетного периода;

t - номер года расчетного периода;

Индекс доходности представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

PI тесно связан с NPV. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением NPV: если NPV положителен, то PI >1 и наоборот.

Если   , проект эффективен,

Если  , проект не эффективен.

Срок окупаемости - период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Определение нормы дисконта

Оценка эффективности проекта, основанная на дисконтированных показателях, позволяет учесть неравноценность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени. Для сопоставления потоки и платежей необходимо продисконтировать их на определенную дату. Поэтому наиболее важным экономическим нормативом, необходимым для оценки экономической эффективности проекта, является норма дисконта.

Норма дисконта, не включающая премии за риск (безрисковая норма дисконта), отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования.

Вследствие того, что расчеты проводятся в постоянных ценах, то в основе нормы дисконта должна лежать реальная процентная ставка (не учитывающая темп инфляции). Постоянные цены - цены, сложившиеся в экономике на текущий момент времени. У метода расчета эффективности проекта в постоянных ценах есть ряд преимуществ. Во-первых, это простота подготовки исходной информации, а, во-вторых, сопоставимость разделенных во времени стоимостных показателей (например, прибыли, затрат) на протяжении установленного срока жизни инновационного проекта. Таким образом можно оценить планируемые результаты осуществления инновационного проекта, не выходя за рамки существующего на момент принятия решения масштаба цен. Расчет в постоянных ценах является основным при выполнении прединвестиционных решений в мировой практике. Допущение, принятое для данного метода, заключается в том, что не учитывается неоднородность структурной инфляции.

Корректировку нормы дисконта производят с использованием формулы Ирвинга-Фишера, связывающей номинальную и реальную ставки процента.

где   - реальная процентная ставка,

 - номинальная процентная ставка (равна ставке рефинансирования ЦБ - 10%),

I - прогнозируемый темп инфляции (7%).

Норма дисконта, включающая поправку на риск, отражает доходность альтернативных направлений инвестирования, характеризующихся тем же риском, что и инвестиции в оцениваемый проект.

Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, детальности проработки проектных решений, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и представительности маркетинговых исследований.

Поправка на риск определяется пофакторным расчетом. При этом в поправке на риск суммируется влияние учитываемых факторов. К числу этих факторов можно отнести:

• новизну применяемой технологии;

• степень неопределенности объемов спроса и уровня цен на производимую продукцию;

• наличие нестабильности (цикличности) спроса на продукцию;

• наличие неопределенности внешней среды при реализации проекта;

• наличие неопределенности процесса освоения применяемой техники или технологии.

Каждому фактору в зависимости от его оценки можно приписать величину поправки на риск по этому фактору, зависящую от отрасли, к которой относится проект, и региона, в котором он реализуется. В тех случаях, когда эти факторы являются независимыми и в смысле риска дополняют друг друга, поправки на риск по отдельным факторам следует сложить для получения общей поправки, учитывающей риск неполучения доходов, запланированных проектом.

При этом если отсутствуют специальные соображения относительно рисков инвестиционного проекта, размер этого вида поправки на риск помимо вышеизложенного метода может быть ориентировочно определена в соответствии с таблицей 1.

Увеличим норму дисконта на величину поправки на риск:

где   - безрисковая безинфляционная процентная ставка,

RP- поправка на риск (см. таблицу 1)

Таблица 1. Ориентировочная величина поправок на риск неполучения предусмотренных проектом доходов

Величина риска	Цели проекта	Величина поправки на риск, %
Низкий	Вложения в развитие производства на базе освоенной техники	3-5
Средний	Увеличение объема продаж существующей продукции	8-10
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13-15
Очень высокий	Вложения в исследования и инновации	18-20