15.3 Аналитические модели диагностики банкротства

В зарубежной и российской экономической литературе предлагается несколько отличающихся методик и математических моделей диагностики вероятности наступления банкротства организаций. В современной практике финансово-хозяйственной деятельности зарубежных фирм для оценки вероятности банкротства наиболее широкое применение получили модели, разработанные Э. Альтманом и У. Бивером.

Э. Альтман разработал свой метод в 1968 г. Он получил название

«Z-счет» Альтмана и первоначально использовался для оценки кредитоспособности заемщика. Разработка модели строилась на основе множественного дискриминантного анализа, благодаря которому высчитывались веса при коэффициентах в модели. При построении своей модели Альтман изучил 66 американских фирм, из которых 33 обанкротились с 1946–1965 годов, а также 22 финансово-хозяйственных коэффициента, определяющих банкротство предприятия. Из этой выборки он выбрал пять ключевых финансовых коэффициентов, на основе которых построил многофакторное регрессионное уравнение

«Z-счет» Альтмана позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие объекты на потенциальных банкротов и не банкротов. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделен определенным весом, установленным статистическими методами:

Z=1,2 ×А+1,4×В+3,3×С+0,6×D+0,99×E , (15.1)

где A – доля чистого оборотного капитала в активах (краткосрочные активы / актив); B – отношение накопленной прибыли к активам (нераспределенная прибыль / актив); C – норма рентабельности активов (операционная прибыль/актив), в долях от единицы; D – отношение рыночной стоимости всех (обыкновенных и привилегированных) акций к заемным средствам; E – оборачиваемость активов (выручка/актив).

В зависимости от значения «Z-счета» производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух ближайших лет по определенной шкале (таблица 15.2)

Таблица 15.2 – Оценка вероятности банкротства на основе модели Альтмана

Значение Z	Лингвистическая переменная банкротства	Вероятность банкротства,%
1,8 и меньше	Очень высокая	80 – 100
от 1,81 до 2,7	Высокая	35 – 50
от 2,8 до 2,9	Возможная	15 – 20
3,0 и выше	Очень низкая	0

Пятифакторная модель Альтмана обладает одним недостатком: ее можно применять только для предприятий, котирующих свои акции на фондовом рынке, так как только для них можно получить рыночную стоимость собственного капитала, чтобы решить эту проблему Альтман предложил модифицированную модель, позволяющую прогнозировать банкротство на горизонте в пять лет с точностью до 70 %. Модифицированная модель Альтмана для компаний, чьи акции не торгуются на фондовом рынке. В формуле 15.1 в коэффициенте D значение рыночной стоимости капитала было заменено на балансовую стоимость капитала:

Z=0,717 ×А+0,847×В+3,107×С+0,42×Dʹ+0,995×E , (15.2)

 

где Dʹ – балансовая стоимость собственного капитала / заемные пассивы.

Если Z < 1,23, то компания станет банкротом в ближайшие 2 – 3 года, если Z лежит в диапазоне от 1,23 до 2,89, то ситуация неопределенна, если Z > 2,89 – компания финансово устойчива.

Многочисленные попытки применения моделей Альтмана в отечественных условиях не принесли достаточно точных результатов. Это вызвано следующим:

1. Различием в статистической выборке предприятий при формировании моделей. Модели создавались на основе статистических данных другой экономики. Кроме того, такие модели, как правило, устаревают на горизонте в 3 – 5 лет, так как представляют собой многофакторное регрессионное уравнение, и могут применяться до тех пор, пока экономика относительно стабильна, то есть пока статистически выявленные взаимосвязи и закономерности актуальны.

2. Различие в учете отдельных показателей модели (в США используется система бухгалтерской отчетности по стандартам GAAP).

3. В модели не учитывается влияние инфляции на показатели.

4. Существует различие в балансовой и рыночной стоимости активов.

Тем не менее, экономисты из множества стран, проверяющие на практике модели Альтмана, соглашаются с их универсальностью и надежностью. Адаптировав веса при коэффициентах в моделях для своих стран и отраслей, экономисты отмечают высокую работоспособность и статистическую надежность моделей. Таким образом, для успешного применения моделей Альтмана в Республике Беларусь необходима корректировка весов при коэффициентах с  учетом специфики отечественной экономики.

Известный финансовый аналитик Уильям Бивер предложил свою систему показателей для оценки финансового состояния предприятия с целью определения вероятности банкротства – пятифакторную модель, в которой значения показателей сравниваются с нормативными значениями (таблица 15.3) и делаются выводы.

Весовые коэффициенты для индикаторов в модели У. Бивера не предусмотрены, и итоговый коэффициент вероятности банкротства не рассчитывается.

Таблица 15.3 – Система показателей У. Бивера для диагностики банкротства

Показатель	Значение показателей
	Благопри-ятно	5 лет до банкрот-ства	1 год до банкрот-ства
Коэффициент Бивера (отношение суммы чистой прибыли и амортизации к заёмным средствам)	0,4 – 0,45	0,17	– 0,15
Рентабельность активов, %	6 – 8	4	– 22
Финансовы леверидж, %	˂ 37	˂ 50	˂ 80
Коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами	0,4	˂ 0,3	˂ 0,06
Коэффициент текущей ликвидности	˂ 3,2	˂ 2	˂ 1