2. Преимущества использования лизинга по сравнению с банковским кредитом. Экономическая оценка принятия решения
Использование лизинга имеет свои преимущества, поскольку при этой форме сотрудничества для перестройки производства на базе современной технологии и выпуска продукции, отвечающей самым строгим требованиям рынка, не требуется изначальных владений крупных средств. Все расходы на данном этапе покрывают лизинговые компании. Лизинг не является банковской операцией в узком смысле слова. Он относится к близкой к банковской форме финансирования, которая может осуществляться торгово-промышленными предприятиями как побочная операция. Но, в первую очередь, это компетенция специально созданных лизинговых обществ.
При получении объекта в пользование лизингополучатель принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности (техническое обслуживание, риск случайной гибели и т. д.), хотя лизингодатель продолжает оставаться владельцем объекта лизинговой сделки. При этом гибель или невозможность использования объекта лизинговой сделки не освобождает лизингополучателя от обязанности погашения долга. Необходимо отметить, что в отличие от аренды, при лизинговой сделке лизингополучатель выплачивает не ежемесячную плату за право пользования объектом, а полную сумму амортизационных отчислений. По оценке западных экономистов, в развитых капиталистических странах посредством лизинга покрывается (в зависимости от степени распространения этих операций) от 6 % до 20% ежегодных потребностей в средствах для инвестиций в основные фонды.
Сопоставительный анализ схем приобретения имущества представлен исходя из тех затрат и той выгоды которую получит конечный потребитель. Сравнение целесообразно осуществлять по величине суммарного потока денежных средств, затраченных на реализацию проекта.
Преимущества лизинга для арендатора:
1. Пользователь освобождается от необходимости инвестирования крупной единовременной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает финансовую устойчивость предприятия, использующего лизинг.
2. Деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущие расходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чего на данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль.
3. Арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срок аренды.
4. Появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует росту конкурентоспособности предприятия.
Недостаток лизинга — это его более высокая стоимость по сравнению с банковскими кредитами, так как уплачиваемые лизинговые платежи предприятия - лизингополучателя лизинговому учреждению покрывают амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание лизингополучателя.
3. Эффект финансового рычага
Увеличение собственного капитала – конечная цель бизнеса. Именно по данному показателю собственники оценивают работу менеджеров. С этой точки зрения эффект финансового рычага – инструмент, использование которого в практике бизнеса наглядно демонстрирует как можно обеспечить более эффективное использование собственных средств за счет привлечения заемных.
Финансовый рычаг – это способ увеличения рентабельности собственных средств предприятия за счет привлечения заемных средств.
Финансовый рычаг как схема повышения рентабельности описывается концепцией, которую иногда называют спекуляцией капиталом. Ее смысл в том, что нужно взять в долг столько, сколько позволят кредиторы, и за счет этого поднять рентабельность собственных средств на величину, равную разнице между рентабельностью активов и ставкой ссудного процента. Разумеется, возможен и противоположный эффект, если показатель рентабельности у предприятия будет меньше стоимости заемного капитала.
Рентабельность собственного капитала (return on equity - ROE) – это отношение чистой прибыли компании к величине собственного капитала, которое показывает скорость возрастания собственного капитала.
Прежде чем рассчитать, в какой степени положительной эффект или убыток принесет нам привлечение заемных средств, уточним, о какой их части идет речь. Среди заемного капитала есть заемные средства нефинансового характера, а именно 1) кредиторская задолженность – обязательства предприятия по оплате труда работников, налогам, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, расчетам за полученные товары, и 2) – это выписанные векселя и расчеты по лизинговым платежам, а также предоставленный объем потребительского кредитования. Эта задолженность во многом является спонтанной и не обладает всеми признаками финансового кредита: срочностью, плотностью, возвратностью. При анализе финансового рычага ее не включают в состав заемных средств.
Также у предприятия имеется и финансовая задолженность банкам по краткосрочным кредитам. Этот вид задолженности также не относится к той части заемного капитала, по которой следует оценивать действие финансового рычага, так как при анализе влияния структуры капитала на эффективность главное значение имеет долгосрочная задолженность в виде облигаций, привилегированных акций и других долгосрочных ссуд.
Среди заемных средств в целях расчет эффекта финансового рычага, как правило, выделяются и учитываются только долгосрочные обязательства, плата по которым фиксирована на весь срок их использования и оговорена контрактными условиями.
Собственный капитал вместе с долгосрочными обязательствами называется авансированным капиталом.
Подводя итог, необходимо отметить, что прежде чем принять решение о привлечении долгосрочных заемных средств всегда необходимо оценивать эффект финансового рычага и учитывать основные условия его эффективного использования.
Основные условия использования эффекта финансового рычага:
- Эффект финансового рычага прямо пропорционален величине дифференциала (равного разности между рентабельностью капитала и средней ставкой ссудного процента) и величине плеча (равного отношению заемных средств к собственным).
- При отрицательном дифференциале нельзя прибегать к финан-совому рычагу. Это понижает рентабельность собственных средств из-за того, что цена ссудного капитала превышает отдачу от него.
- Риск кредитора определен величиной дифференциала: чем меньше дифференциал, тем выше риск, и наоборот. Риск кредитора тем больше, чем больше плечо финансового рычага (из-за снижающейся обеспеченности ссуды собственным капиталом заемщика).
- Финансовые менеджеры должны следить за соотношением плеча и дифференциала финансового рычага и стремиться изменять их так, чтобы двигаться в направлении минимизации налогооблагаемой части прибыли, т.е. максимизации эффекта финансового рычага.
Лекция 8. Инвестиционные решения в логистике
План
1. Расчет индекса доходности и рентабельности логистического проекта
2. Расчет чистой текущей стоимости
3. Расчет внутренней нормы доходности
4. Построение диаграммы денежных потоков (СF)
5. Расчет сроков окупаемости инвестиций в логистический проект
6. Расчет коэффициента эффективности инвестиций
7. Расчет точки безубыточности логистического проекта
Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования и развития логистических систем. Причинами, обусловливающими потребность в инвестициях, являются необходимость модернизации существующей производственной базы в связи с переходом на новые ресурсосберегающие технологии, наращивание объемов производства, а также выпуск новой клиентоориентированной продукции, расширение рынка сбыта и др.
Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиций в развитие логистических систем трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки логистических проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.
Логистический инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений в создание или развитие различных звеньев логистической системы или в логистическую систему в целом.
Степень ответственности за принятие решения по финансированию логистического проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых логистических проектов, например при ограниченный финансовых возможностях системы и необходимости одновременной модернизации складской, производственной и транспортной подсистем. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то четко определенных критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.
Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько конкретный специалист, занимающийся оценкой инвестиций, знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае.
Cовокупность показателей, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов развития логистических систем, можно разбить на две основные группы: динамические (учитывающие фактор времени) и статические (учетные).
Динамические показатели – это показатели, при расчете которых денежные потоки, обусловленные реализацией инвестиционного проекта, приводятся к сопоставимому виду с помощью дисконтирования (определения современной величины будущей стоимости денег), обеспечивая тем самым учет неравноценности денежных потоков во времени.
Поступления и выплаты денежных средств оцениваются по-разному в зависимости от времени их осуществления. Например, чем раньше поступили деньги на предприятие, тем выше их стоимость. Ценность поступления или выплаты денег зависит, таким образом, не только от их номинальной величины, но и от момента их осуществления. Поступления и выплаты, следовавшие в течение срока службы объекта инвестирования одни за другими, можно сравнивать только в том случае, когда они приведены к одному моменту времени (дисконтированы). Как правило, моментом приведения является начало осуществления инвестиционного проекта.
Расчет нормы коммерческого дисконта (Е) с помощью кумулятивного метода осуществляется по формуле:
где: r – реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента (ставка альтернативного вложения);
s – инфляционное ожидание за период t, рассчитанное как среднее за расчетный период проекта;
gi – премия за риск по каждому i-тому фактору реализации проекта;
n – количество факторов риска.
Безрисковая коммерческая ставка ссудного процента, используемая для оценки коммерческой эффективности логистического проекта в целом, назначается инвестором самостоятельно и может устанавливаться в соответствии с требованиями к минимально допустимой будущей доходности вкладываемых средств, определяемой в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности (после исключения инфляции).
Значения факторов риска определяется, как правило, экспертными или любыми другими методами.
Премию за риск конкретного проекта, как правило, рекомендуется осуществлять на основе влияния отдельных факторов на величину премии за риск.
Также каждое предприятие должно определять норму дисконта с учетом особенностей производства, используемой технологии, макроэкономического окружения, степени конкурентности рынка и других условий, которые могут повлиять на успех реализации логистического проекта.
С помощью дисконтирования определение современной (приведенной) стоимости денежного потока (PV) оценивается по формуле:
где: PV – современная (текущая) стоимость (величина) капитала, т.е. с позиции исходного периода, когда оценивается будущая доходность логистического проекта;
FV – будущая стоимость (величина) капитала, т.е. размер эффекта от вложения капитала к концу t-го периода времени с момента начала реализации логистического проекта;
αt – коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле:
где: Е – норма дисконта, выражаемая в долях единицах или в процентах в год;
t – фактор времени (число лет, или количество оборотов капитала).
При помощи расчета динамических показателей оценки инвестиций можно оценивать привлекательность объекта инвестирования в течение всего его жизненного цикла вплоть до момента окончания его срока службы (ликвидации) или реализации (продажи по остаточной стоимости).
Из динамических показателей оценки логистических проектов при оценке их экономической эффективности рекомендуется использовать следующие: расчет индекса доходности инвестиций, расчет чистой текущей стоимости (ЧТС), расчет внутренней нормы доходности (ВНД) и дисконтированного срока окупаемости.