43. Премии и скидки в оценке бизнеса

Пакеты акции и доли в уставном капитале бывают 2 видов:

1) Контрольный (мажоритарный) пакет

2) Неконтрольный (ненаритарный) пакет

Стоимость контрольных пакетов акций напрямую определяется с помощью следующих методов:

1) Методы доходного подхода - расчет денежного потока и прибыли базируется на предположение, что бенефициар будет осуществлять полный административный контроль над деятельностью предприятия

2) Методы затратного подхода - только 100% собственник может понимать решение в области управления активам включая их ликвидацию

3) Метод сделок сравнительного подхода - в данном случае объектом сравнения является компания проданная целиком

Для оценки не контрольного пакета акций могут использоваться следующие методы:

1) Метод рынка капитала - в данном случае объектом сравнения является единичная акция не дающая права контроль

2) Модификации метода дисконтированых денежных потоков

- модель основанная на ожидаемом размере дивидендов и и ожидаемой цене продажи

- модели основанные на бессрочном прогнозирование дивидендов (модель гордона, двух-трех-этапные модели)

В том случае если оценщик использует метод оценки контрольного пакета акций для расчета итоговой стоимости итогового пакета то о на последнем этапе должен сделать скидку за отсутствие контроля. Если оценщик использует метод лунки не контрольного пакета акций для определение стоимости контрольного, то он должен будет прибавить премию.

Премия за контроль - это сумма являющаяся стоимостным выражением преимуществ вытекающих из наличия контроля.

Скидка за неконтрольный пакет акций - это сумма на которую уменьшается стоимость пакета при ответствен контроля, например, при невозможности повлиять на состав совета директоров, при невозможности влиять на размер дивидендов и тп. Средний размер премии составляет 30-40%. Размер скидки и размер премии связан со след соотношением скидка=1-(1/1+премия). При оценке степени контроля необходимо учитывать ограничивающие факторы:

1) Тип компании - если компания является не публичной то их нее сложнее выйти, сложнее отдать долю в такой компании по рыночной цене, поэтому армия за контроль над не публичной компанией снимается

2) Режим голосования - существует два способа голосования: коммулятивный и некоммулятивный. В случае использования некоммулятивного метода голосования наибольшую выгоду поучает владелец контрольного пакета, поэтому премия за его контроль будет повышаться. При коммулятивном голосование каждый акционер может распределять свои голоса любым способом, поэтому такая система дает преимущество мелким акционерам и снижает премию за контроль.

3) Контрактные ограничения - наличие каких либо договорных обязательств может снижать возможности контроля над компанией, например, большая задолженность по кредитам может минимизировать или обнулять дивиденды.

4) Ограничения связанные с условиями бизнеса - плохое финансовое состояние компании снижает смысл контроля и премию за контроль.

5) Ограничения эффекта распределение собственности - если никто нее владеет контрольным пакетом, то нет необходимости расчитывать скидку за отсутствие контроля. Если один акционер владеет небольшим пактом показывающий большое влияние на предприятие, то миноритарный пакт будет давать премию за контроль.

6) Эффект государственного регулирования - как правило государство защищает владельцев миноритарных пактов, что приводит к снижению премии за контроль. У государства может находиться "золотая" акция те право налагать вето на любое решение.

Существуют следующие методы определения премий:

1) Метод сравнения - в рамках данного метода осуществляется поиск аналога который был поглащен или у которого произошло слияние при этом сравнивается две цены

- цена на свободном рынке за 2-3 месяца до поглощения

- цена в момент поглощения

Разница между этими двумя ценами премии за контроль

2) Горизонтальный метод - общие оценивает компанию с помощью дважды методов:

- метод рынка капиталов

- метод сделок

Оценщик сравнивает две цены и разница формирует размер премии за контроль

3) Нормативный метод - в данном случае оценщик использует специальный коэффициент контроля от которых зависит величина премий и скидок. Коэффициенты контроля применима ют следующие значения

- 75-100% акций коэффициент контроля составляет 1,0

- при пакете 50%+1 акция-75% акций коэффициент контроля составляет 0,9

- при пакет акций 25%+1 акций-50% коэффициент контроля 0,8

- при пакете 10%+1 акция-25% коэффициент контроля 0,7

- при пакете 1 акция-10% коэффициент составляет 0,6

Ликвидность активов - это его способность быстро и без потерь трансформироваться в денежные средства. На степень ликвидности влияют следующие факторы:

1) Ширина и глубина рынка

2) Открытость компании - в открытой компании собственники смогут свободно продавать свои доли при этом другие собственники не имеют права вмешиваться в процедуру продажи

3) Степень контроля - контрольный пакет продать проще тк наши те рыночной власти приводит к появлению премии за контроль и дополнительному эффекту.

За не достаточный уровень ликвидности определяется следующими способами:

1) Сравнительный метод - оценщик сравнивает мульпликаторы цена/прибыль для открытых и закрытых компаний

2) Аналитический метод - оценщик определяет уровень затрат на продвижение компании на фондовом рынке в процентах стоимости акций, такие затраты будут включать в себя: регистрационные сборы, комиссионные вознаграждения посредникам, реклама и тп.