1.3 Валютная политика

Углубление международных отношений и интеграция экономик разных стран мира все больше повышают значение их международных золотовалютных резервов. Международные золотовалютные резервы создаются в целях обеспечения пороговой финансовой безопасности и международной платежеспособности. Суммарное значение международных золотовалютных резервов позволяет определить степень текущей и стратегической платежеспособности государства, а также определить способность страны без каких-либо обременении обслуживать текущие обязательства по импорту внешний государственный долг. Кроме того, валютный резервы представляют возможность участия страны в международных интеграционных процессах и ее активное присутствие в переделе мирового капитала, степень экономического потенциала государства и возможности его дальнейшего развития.

Валовые объемы международных золотовалютных резервов как пример Кыргызской Республики в 2005 году составили 613,4 млн. долларов США, фактически увеличившись в течение последних трех лет в два раза (316,6 млн. долларов США в 2002 году), что соответствует показателю 4,6 условных месяцев критического импорта. [9]

В странах, где проводится открытая рыночная валютная политика, направленная на всемерное поддержание своей валюты и согласование резких колебаний её обменного курса, управление международными золотовалютными резервами приобретает выраженное актуальное значение.

Кыргызская Республика, подписав 29 марта 1995 года Статью 8 Соглашений Международного Валютного Фонда (МВФ «Об общих обязательствах государств-членов), приняла на себя обязательства по обеспечению проведения платежей, переводов по текущим международным операциям без каких-либо ограничений, а также по недопущению использования практики множественности валютных курсов и участия в дискриминационных валютных соглашениях

Каждая страна в зависимости от складывающейся системы международных отношений, а также особенностей внутренней валютной политики вырабатывает тактико-стратегические модели управления своими международными золотовалютными резервами.

Как известно, во многих странах предпочтение в управлении международными золотовалютными резервами отдается центральным банкам. Однако в некоторых странах сохраняется сильное участие и влияние правительств, принятие решений в этой сфере. Наглядные примеры имеются в механизмах управления международными золотовалютными резервами в Узбекистане, сильное вмешательство в целом и, менее сильное влияние правительства в России, в частности.

В Кыргызской Республике вся совокупность международных золотовалютных резервов по классификации отнесена к чистым иностранным активам (ЧИА) Национального банка Кыргызской Республики, что усиливает концентрацию воздействия инструмента на конечные цели, упорядочивает отчетность в использовании данного источника развития экономики. Поэтому НБКР для реализации поставленной задачи разрабатывает специальные нормативные акты по валютному регулированию и управлению международными золотовалютными резервами.

Так, основополагающим документом, устанавливающим основные принципы, и механизмы управления международными золотовалютными резервами является положение «О политике управления рисками при управлении международными резервами», которое регламентирует и конкретизирует всю систему управления международными резервами НБКР. При этом управление международными резервами НБКР подчинено трем основным принципам: поддержание ликвидности; безопасность резервных активов; оптимизация доходности.

Неукоснительное соблюдение указанных принципов достигается посредством постановки целей и задач перед Инвестиционным комитетом НБКР, деятельность которого регламентирована положением «Об Инвестиционном комитете НБКР» которое утверждено Правлением НБКР. Оптимальное соотношение рисков и доходности при управлении международными резервами определяется Инвестиционным комитетом в соответствии с выработанной практикой принятия решений и внутреннего контроля (таблица 2).

Таблица 2 Структура резервных активов НБКР за 2002-2005 годы, в % к итогу

		2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.
1	Золото	9,0	8,9	6,4	4,8
2	Валютный портфель	90,8	88,5	90,1	91,4
3	СПЗ	0,20	2,6	3,5	3,8
	Всего	100	100	100	100

Как видно из таблицы Международные резервы НБКР состоят из активов в золоте, специальных прав заимствования (СПЗ) и портфеля других видов валют. За последние четыре года доля золота в составе международных резервов сократилась почти в два раза, вследствие увеличения объемов валютных активов в СПЗ. При этом прослеживается общая картина, связанная с давлением огромного внешнего долга страны.

Валютный портфель международных резервов НБКР состоит из долларов США, евро, швейцарских франков, фунтов стерлингов, австралийских и канадских долларов, а также незначительной доли других валют.

Следует отметить, что валютная структура внешнего долга Кыргызской Республики является одним из основных факторов, определяющих совокупную структуру компонентов международных золотовалютных резервов. В основе формирования структуры международных резервов лежат два инструмента:

1. Бечмарк - размещение резервов по видам валют, по инструментам нерезидентов и определение долей инвестиционного и рабочего капиталов в принятой структуре совокупного портфеля международных резервов.

2. Дюрация - определение средних сроков размещения по видам валют и инструментам оперирования. [10]

Таким образом, главным составляющим элементом механизма, определяющего структуру, или состав компонентов золотовалютных резервов, является создание актуальных портфелей по каждому виду иностранных валют, которые разбиваются на доли инвестиционного и рабочего капиталов. Следует отметить, что инвестиционная часть актуального портфеля по каждой валюте подлежит размещению по нерезидентам и в соответствующих инструментах. Она в принципе является доходообразующим компонентом портфеля и требует тщательной проработки. В то лее время рабочий капитал представляет собой вторую часть валютного портфеля и предназначается для оплаты текущих обязательств правительства в иностранной валюте. Ниже представлена структура валютного портфеля резервных активов НБКР (табл. 3 ).

Таблица 3 Структура валютного портфеля резервных активов НБКР за 2002-2005 гг., в % к итогу

№	Актуальные портфели	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.
1	Доллары США	76,9	67,7	28,6	36,2
2	Евро .	12,8	20,1	23,2,	19,1
3	Швейцарские франки	6,9	6,4	4,7	2,1
4	Английские фунты	3,3	5,8	6,3	42
5	Австралийские доллары	0,0	0,0	8,8	7,1
6	Канадские доллары	0,0	0,0	28,5	21,3
	Валютный портфель всего	100	100	100	100

Как видно из таблицы 3 доля актуального портфеля в долларах США в составе международных резервов НБКР за последние 4 года Постоянно снижалась и сократилась более чем в два раза (с 76,9% в 2002 г. до 36,2% в 2005 г.). НБКР за эти годы принимал адекватные действия в зависимости от ситуации, складывающейся на мировых валютных рынках. Так, за указанный период Федеральная резервная валютная система США несколько раз снижала средне взвешенную учетную ставку по долларам США и довела ее к началу 2004 года до 1,85% годовых против значения 5,65% в 2002 году. С 2004 года НВКР в состав международных резервов ввел австралийские и канадские доллары. Существенные изменения в структуру валютного портфеля резервных активов внесены в целях снижения валютного риска и повышения доходности активов.

Государственный подход к проведению самостоятельной денежно-кредитной политики предполагает тщательное прогнозирование и ожидание обоснованных источников пополнения международных резервов. В принципе абсолютные и относительные темпы роста международных резервов позволяют оценить текущую и стратегическую платежеспособность государства, ее реальные возможности своевременно урегулировать платежный баланс страны. Со стороны НБКР рассматриваются два основных сегмента поступлений для пополнения международных резервов. Внутренние источники пополнения, поступающие от операций центральных банков на внутреннем валютном рынке (конверсия, покупка иностранной валюты);

Внешние источники пополнения, программные поступления от международных финансовых институтов иностранных доноров, продажа активов на международных рынках и т.д.

Международные резервы подлежат главным образом, использованию на внутреннем валютном рынке, обслуживанию внешнего долга и выполнению других обязательств страны. Одним из существенных моментов управления международными резервами является выбор подхода к размещению международных золотовалютных резервов. Почти все страны мира придерживаются в той или иной мере портфельного подхода в работе с резервными активами. Данный подход позволяет создать наиболее оптимальный режим функционирования активов в каждой валюте. При этом актуальные портфели по видам валют разбиваются на рабочие и инвестиционные активы, что способствует сохранению и поддержанию оптимального уровня ликвидности совокупного портфеля активов.

Рабочий капитал резервных активов используется для обеспечения текущих платежей по обслуживанию внешнего долга, оперативной работы на внутреннем валютном рынке посредством размещения этих платежей на сегменте высоколиквидных валютных инструментов.

Инвестиционные активы актуального портфеля по каждому виду иностранной валюты центральные банки размещают в более долгосрочные инструменты международного рынка, обладающие необходимой степенью надежности и ликвидности. Для этого создается и утверждается эталонный портфель международных резервов. В основу управления эталонным портфелем международных резервов положена дюрация инвестиционных активов, системная оценка надежности и ликвидности этого инструмента, а также максимизации доходности инвестиционных активов по каждой позиции (табл. 4).

Таблица 4 Структура размещения эталонного портфеля инвестиционных активов НБКР но контрагентам за 2002-2005 гг., в % к итогу

Контрагенты	2002 г.	2003 г.	2004 г.	2005 г.
Международные финансовые институты	36,9	42,8	46,4	48,2
Центральные банки	44,2	34,7	25,2	24,4
Коммерческие банки	18,8	22,2	28,2,	32,0
НБКР (наличность)	0,1	0,3	0,2	0,5
Итого	100	100	100	100

Как видно из таблицы, в структуре эталонного портфеля резервные активы НБКР в основном размещены в международных финансовых институтах, центральных банках развитых стран и иностранных коммерческих банках, имеющих высокий кредитный рейтинг, оцениваемый ведущими мировыми рейтинговыми агентствами.

Поскольку в составе доходов центральных банков процентные доходы, поступившие от размещения международных резервов, являются наиболее объективными и надежными источниками поступлений от основной деятельности банков, уровень доходности их совокупных резервов непосредственно обеспечивает затратную часть бюджетирования работы этих крупнейших для каждой страны финансово-кредитных учреждений. Поэтому уровень доходности международных резервов закладывает дальнейшие инвестиционные возможности центральных банков. В этом направлении должна проводиться системная работа по сокращению объемов низколиквидных и убыточных активов в составе международных резервов.

Общая структура резервных иностранных активов НБКР отражает оперативную картину проводимой политики и дает основание судить о принципиальных подходах к управлению резервами. За последние четыре года доля золота в составе международных резервов сократилась почти в два раза, вследствие увеличения объемов валютных активов в СПЗ. При этом прослеживается общая картина, связанная с давлением огромного внешнего долга страны.

Таким образом, эффективное управление международными золотовалютными резервами является важнейшей задачей не только политики центральных банков, но и государственной политики в целом. Состояние международных резервов отражает уровень экономического потенциала государства и степень его проникновения в мирохозяйственные связи, что неоспоримо сказывается на внутренних экономических показателях.