- •Основные понятия, экономическая сущность
- •Сущность инвестиций. Виды инвестиций и их классификация
- •1.2. Цели и стратегии инвестиций
- •Понятие инвестиционного проекта. Этапы и стадии проектирования
- •Классификация инвестиционных проектов
- •1.3.2. Содержание и основные этапы инвестиционного проектирования
- •1.4. Бизнес-план
- •1.4.1. Назначение и типология бизнес-плана
- •1.4.2. Разделы бизнес-плана. Резюме
- •1.4.3. Анализ состояния отрасли
- •1.4.4. Виды товаров (услуг)
- •1.4.5. Анализ рынка
- •1.4.6. План маркетинга
- •1.4.7. Производственный план
- •1.4.8. Организационный план
- •1.4.9. Правовое обеспечение деятельности фирмы
- •1.4.10. Оценка рисков, механизмы управления и страхование
- •1.4.11. Финансовый план
- •1.5. Финансовые инструменты, методы и источники финансирования инвестиционных проектов
- •1.5.1. Заемное проектное финансирование
- •1.5.2. Долевое проектное финансирование
- •1.5.3. Смешанные формы проектного финансирования
- •Инвестиционные риски. Виды и классификация
- •Вопросы для самоконтроля
- •2. Оценка эффективности инвестиционных проектов
- •2.1. Денежные потоки в инвестиционной деятельности
- •2.2. Метод дисконтирования и наращения в оценке денежных потоков
- •2.3. Критерии оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени
- •2.3.1. Метод расчета чистой приведенной стоимости
- •2.3.2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиции
- •2.3.3. Метод расчета внутренней нормы доходности инвестиции
- •2.3.5. Метод определения срока окупаемости инвестиций
- •2.3.6. Метод расчета коэффициента эффективности инвестиции
- •2.4. Оценка рисков инвестиционных проектов
- •2.4.1. Метод сценариев
- •Для проведения сценарного анализа предлагается методика, позволяющая учитывать все возможные сценарии развития, а не только три варианта:
- •2.4.2. Метод имитационного моделирования Монте-Карло
- •2.5. Инфляция. Сущность, методы оценки и прогнозирования
- •2.5.1. Виды инфляции
- •2.5.2. Учет инфляционных факторов в анализе инвестиционных проектов
- •2.6. Определение ставки дисконтирования
- •2.6.1. Определение средневзвешенной
- •2.6.2. Кумулятивный метод оценки
- •Определение ставки дисконтирования
- •Вопросы для самоконтроля
- •3. Капитальные вложения
- •3.1. Сущность и классификация капитальных вложений
- •3.2. Методы оценки эффективности капитальных вложений
- •3.3. Капитальный бюджет в условиях ограниченности финансовых ресурсов
- •3.3.1. Внешнее лимитирование финансовых ресурсов
- •3.3.2. Внутреннее лимитирование финансовых ресурсов
- •3.3.3. Пространственная оптимизация
- •3.3.4. Временная оптимизация
- •3.3.5. Двойной бюджет
- •3.3.6. Анализ альтернативных проектов
- •3.3.7. Взаимоисключающие инвестиции
- •3.4. Источники финансирования капитальных вложений
- •3.5. Инвестиционно-строительный комплекс
- •3.6. Недвижимость как объект инвестиций
- •3.7. Финансовые инструменты рынка недвижимости
- •Преимущества лизинга недвижимости перед арендой:
- •Преимущества лизинга недвижимости перед кредитом и покупкой за счет собственных средств:
- •3.8. Риски рынка недвижимости
- •3.9. Индикаторы рынка недвижимости
- •3.10. Управление инвестиционной деятельностью на рынке недвижимости
- •Вопросы для самоконтроля
- •Финансовые инвестиции.
- •4.1. Основные понятия и виды ценных бумаг
- •4.1.1. Акции
- •4.1.2. Облигации
- •4.1.3. Вексель
- •4.1.4. Производные инструменты - деривативы
- •4.2. Цена и доходность ценных бумаг
- •4.3. Формирование и управление портфелем ценных бумаг
- •4.4. Риски инвестирования в ценные бумаги
- •4.5. Методы оценки доходности финансовых активов
- •4.5.1. Мультииндексная модель «доходность – риск» г. Марковица
- •4.5.2. Модель единичного индекса (модель у. Шарпа)
- •Вопросы для самоконтроля
- •5. Мировые инвестиционные рынки
- •5.1. Валютный рынок
- •5.1.1. Российский валютный рынок
- •5.1.2. Международный валютный рынок
- •5.1.3. Виды операций на валютном рынке
- •5.2. Фондовый рынок
- •5.3. Товарно-сырьевые рынки
- •Вопросы для самоконтроля
- •Литература
- •Инвестиции
2.5.2. Учет инфляционных факторов в анализе инвестиционных проектов
Можно выделить следующие методы учета инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта:
1. Инфляционная коррекция денежных потоков:
- проблема постоянных и текущих цен;
- расчет в рублях и валюте.
2. Учет инфляционной премии в ставке дисконтирования.
3. Анализ чувствительности в условиях высокого уровня инфляции.
Инфляционная коррекция денежных потоков. При оценке финансовой эффективности инвестиционного проекта расчета могут быть выполнены:
1) в рублях или в СКВ (в долларах);
2) по типу используемых цен:
- в неизменных (постоянных) ценах;
- в текущих (прогнозных) ценах.
Переход к твердой валюте не означает отмены необходимости учета инфляции, так как сильная инфляция изменяет план реализации проекта.
Показатели финансовой эффективности проекта могут рассчитываться в двух вариантах - в рублях и в свободно конвертируемой валюте при различных значениях ставок дисконтирования. При этом определяющим должно быть значение интегрального показателя, рассчитанного в СКВ. Финансовый результат в СКВ также может быть получен путем перевода соответствующих значений в рублях по прогнозируемому обменному курсу валют. При этом перерасчет курсового соотношения лучше всего делать через небольшие промежутки времени (например, помесячно). При этом ставку дисконта рекомендуется принимать на уровне, соответствующем ставкам в странах рыночной экономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчитывались в постоянных ценах, то выбор ставки дисконтирования не был бы проблематичен. Этот вопрос не удается обойти в случае расчета в текущих ценах.
Постоянные цены обеспечивают сопоставимость разновременных показателей. При проведении предварительного анализа инвестиционного проекта, как правило, чаще всего используются именно цены, зафиксированные на уровне, существующем в момент принятия решения. Достоинства расчета в постоянных ценах:
простота при расчете и анализе реальной динамики ключевых параметров проекта (себестоимость продукции, объем продаж и т. д.).
отсутствие необходимости прогноза цен.
Согласно формуле И. Фишера реальная и номинальная ставки процента связаны следующим образом:
i = r + pe + rpe, (2.18)
где i - номинальная ставка процента;
r - реальная ставка процента (доход на капитал без учета инфляции);
pe - ожидаемый темп инфляции.
Таким образом, для расчета реальной ставки процента необходимо задаться темпом инфляции. Неопределенность и неполнота информации препятствуют точному прогнозу параметра pe. Именно от точности этого прогноза зависит корректность оценки инвестиционного проекта. Следует учитывать, что при высоких темпах инфляции величиной (rpe) пренебрегать нельзя, как это обычно делают при небольших темпах инфляции. Постоянные цены следует использовать для расчета интегральных показателей, с тем, чтобы сохранить изменение в структуре цен и влияние инфляции на план реализации инвестиционного проекта, при этом исключая из рассмотрения общее изменение масштаба цен. Такой подход обеспечивает сравнимость показателей проектов в условиях, меняющихся под воздействием инфляции.
При использовании постоянных цен следует применять реальную ставку процента. Если денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах, то расчеты следует производить в твердой валюте (при этом следует принимать во внимание, что даже твердая валюта подвержена инфляции, хотя далеко не в той мере, что и рубль).
Расчет денежных потоков в рублях следует производить в текущих (прогнозных) ценах. Исчисление показателей эффективности проекта также могло бы быть произведено в прогнозных ценах, но только при условии достоверной информации о ситуации в будущем в области ценообразования. Однако оценка влияния инфляции на будущие денежные потоки, как правило, при нестабильной экономической ситуации проводится в условиях неполной и неточной информации. При использовании текущих цен должна применяться текущая (т.е. номинальная) ставка дисконта.
Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, инфляция ведет к изменению влияния запасов и задолженностей. Выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен.
Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздывающий характер, и поэтому чаще отрицательное воздействие инфляции перевешивает. Неопределенность всегда влечет издержки. Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников.
Для того, чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен, следует сделать прогноз (а точнее говоря, несколько видов прогнозов - пессимистичных и оптимистичных) показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного срока проекта. По инфляции могут быть заданы следующие показатели:
общая инфляция (прогнозируемое изменение общего уровня цен);
курс рубля по отношению к СКВ (к доллару);
курсовая инфляция (прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год). Однако следует учитывать, что доллар также подвержен воздействию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно. Поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен;
инфляция на переменные издержки сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья комплектующих или по группам, характеризующимися приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах для закупаемых по импорту). Должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой составляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции;
инфляция на заработную плату (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год в рублях для граждан России; в долларах для иностранных работников);
инфляция на основные фонды (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов в рублях для внутренних, в долларах для импортных основных фондов);
инфляция на сбыт (прогнозируемое изменение цен на производимую продукцию в процентах за год в рублях на внутреннем рынке, в долларах для продукции, реализуемой на внешнем рынке);
инфляция на постоянные издержки и накладные расходы (прогнозируемое изменение стоимости издержек в процентах за год в рублях и долларах: определяется доля каждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы);
динамика банковского процента.