УДК 330.322(075.8)

ББК

Околелова Э.Ю., Шибаева М.А. Инвестиции: Анализ. Оценка. Прогноз: Учебное пособие [Текст] / Э.Ю. Околелова, М.А. Шибаева - Воронеж, Издательство «Истоки», 2016. - 200 с.

Ил.: 15. Библиогр.: 94 назв.

Учебное пособие предназначено для студентов бакалавриата и магистратуры по направлениям подготовки «Экономика», «Финансы и кредит», «Землеустройство и кадастр», «Экономика и управление в инвестиционно-строительной сфере» дневной и заочной форм обучения

В пособии рассматриваются вопросы оценки и управления инвестиционной деятельностью. Принципиальным отличием является углубленный подход к изучению методов экономической оценки капитальных вложений и финансовых инвестиций. Кроме общих вопросов формирования и управления инвестиционными активами, рассматриваются методы оценки и прогнозирования инвестиционных проектов на основе математических прикладных теорий. Отдельные главы пособия посвящены деятельности предприятий инвестиционно-строительного комплекса, вопросам оценки рынка недвижимости, жилой и коммерческой, как основного полигона распределения капитальных вложений инвесторов. В пособии рассматриваются рынки ценных бумаг и капитала, а также их финансовые механизмы. Исследованы мировые финансовые рынки. Приведены методы формирования и моделирования оптимального инвестиционного портфеля.

ISBN __________________

© Э.Ю. Околелова

© М.А. Шибаева

© Издательство «Истоки», 2016

Введение

Инвестиционная деятельность – это процесс вложения ресурсов, имущественных и интеллектуальных ценностей с целью получения прибыли, дохода, дивидендов в будущем.

Первостепенное значение для организации инвестирования капитальных вложений имеет вопрос о возвратности средств. Возвратность средств означает увеличение доходов и происходит в форме платежей в бюджет или путем погашения долгосрочных банковских займов.

Важную роль в организации инвестиционной деятельности играет государство, которое использует прямое финансирование инвестиций, выдачу субсидий, регулирование заемного фонда, определение величины заемного процента. Роль государства в инвестиционном процессе ограничивается, главным образом, бюджетным финансированием государственного сектора, а также таких дорогих, капиталоемких процессов, как стимулирование научно-технического прогресса, воспроизведение интеллектуальных ресурсов, инвестиций в производственную инфраструктуру. Прямое финансирование инвестиционной деятельности осуществляется государством не только за счет средств бюджета, а и через специальные институты, фонды, создаваемые в границах реализации государственных программ.

В пособии рассмотрены различные инвестиционные инструменты, определяющие механизмы реализации инвестиционных стратегий субъектов рынка, а также формирующие специфику движения денежных потоков.

Большое внимание уделено рынку недвижимости как весьма значимому инвестиционному направлению. Рассмотрен рынок жилой и коммерческой недвижимости, выделены такие инвестиционные инструменты, как аренда, ипотека, лизинг, опцион. Представлены методы оценки и прогнозирования динамики рынка недвижимости.

В качестве одного из важнейших направлений инвестиционной деятельности выделен рынок ценных бумаг (национальный и международный) – главный катализатор состояния экономики страны, региона, а также мировой экономики в целом. Международный финансовый рынок, будучи отражением реального воспроизводственного процесса в мировом масштабе, в то же время живет относительно самостоятельной жизнью, подчиненной своим особым закономерностям. Он оказывает огромное воздействие на процессы производства, как на макро-, так и на микроуровне.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по вопросам купли-продажи активов, где сталкиваются спрос и предложение, определяется цена. В связи с этим отдельно рассмотрены мировые финансовые рынки, инвестиционная деятельность которых оказывает существенное влияние на экономику страны.

1. Основные понятия, экономическая сущность

И ВИДЫ ИНВЕСТИЦИЙ

1. Сущность инвестиций. Виды инвестиций и их классификация

Инвестирование в широком смысле определяется как процесс расставания «с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем» [76]. При этом выделяются два главных фактора, характеризующих этот процесс,— время и риск. Здесь инвестиции рассматриваются как процесс вложения денежных средств с целью получения определенного дохода в будущем. Это также узкая трактовка данной категории, так как инвестирование капитала в реальной действительности происходит не только в денежной, но и в других формах движимого и не­движимого имущества, нематериальных активов.

Инвестиция (от лат. Investio, нем. Investition — вложение капитала) — это долгосрочное вложение средств (капитала), имущественных и интеллектуальных ценностей в разные области экономики, в объекты предпринимательской и другой деятельности (в стране или за границей) с целью в будущем получить прибыль или достичь некоторого социального эффекта [26].

В широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным с тем, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся у него средств на потребление в текущем периоде.

Инвестирование капитала может осуществляться как в денежной, так и в других формах (движимого и недвижимого имущества, различных финансовых инструментов – ценных бумаг, нематериальных активов).

Таким образом, инвестиции — это целенаправленное вложение на определенный срок капитала во всех формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвесторов.

Вложение капитала преследует получение прибыли. Однако эти два процесса могут происходить в различной временной последовательности:

• при последовательном протекании этих процессов прибыль получается сразу же после завершения инвестиций в полном объеме;

• при параллельном протекании получение прибыли возможно еще до полного завершения вложения капитала;

• при интервальном протекании между моментом завершения инвестирования и получением прибыли проходит определенное время.

В литературе можно выделить четыре группы трактовок понятия «инвестиции» на микроуровне: (а) инвестиции, определяемые через платежи; (б) инвестиции, определяемые через имущество; (в) комбинаторное понятие инвестиций; (г) диспозиционное понятие инвестиций [27].

Инвестиции, определяемые через платежи, рассматриваются как поток оплат и выплат (расходы), начинающихся с выплат (расходов). Говорить о том, что инвестиции всегда представляют собой платежи, можно весьма и весьма условно. В частности, ноу-хау, являющиеся инвестициями при проведении исследований и разработок, не всегда можно трансформировать в платежи.

При характеристике понятия «инвестиция», определяемого через имущество, исходным пунктом является баланс предприятия. Согласно этому определению инвестиции рассматриваются как процесс преобразования капитала (преимущественно денежного) в предметы имущества в составе активов предприятия, в том числе ценные бумаги. При таком подходе к определению инвестиций «выпадают» вложения средств физических лиц (домашних хозяйств), в том числе и в ценные бумаги.

Комбинаторное понятие инвестиции основывается на представлении инвестиций как дополнительных вложений к уже имеющимся средствам, т. е. это вложения, направленные на расширение бизнеса или создание условий для повышения эффективности его функционирования.

Выделяются следующие типы инвестиций [27]:

• инвестиции для замены или поддержания уровня оборудования;

• инвестиции на расширение посредством увеличения производственных мощностей;

• инвестиции на расширение деятельности посредством создания новых видов продукции;

• инвестиции на научно-исследовательские работы;

• инвестиции на продвижение товара и рекламу;

• инвестиции на участие в капитале других предприятий;

• инвестиции обязательного типа (инвестиции для предотвращения загрязнения ок­ружающей среды, инвестиции в социальную сферу и т. п.);

• стратегические инвестиции (инвестиции, связанные с поглощением предприятий или размещением капитала за рубежом).

В основе диспозиционного понятия инвестиций заложено положение, в соответствии с которым процесс инвестирования предполагает связывание финансовых средств и тем самым уменьшение свободы распоряжения ими предприятием. Такие вложения могут характеризоваться как открытые системы, в которых реализация инвестиций влияет на функционирование других элементов системы, а на результаты инве­стиций влияют решения, касающиеся других элементов системы [27].

В зависимости от объектов вложения инвестиции бывают двух видов:

• реальные инвестиции;

• финансовые инвестиции.

Под реальными инвестициями понимается вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов. Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги.

Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на дол­госрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объектом, в который вкладываются капиталы.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяют на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности, они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на: (1) стратегические инвестиции; (2) базовые инвестиции; (3) текущие инвестиции; (4) инновационные инвестиции.

С понятием реальных и финансовых инвестиций тесно связано понятие действительного и фиктивного капитала. Под фиктивным капиталом обычно понимаются ценные бумаги. Действительный капитал вкладывается в производство, а ценные бумаги служат титулами собственности, представляющими этот капитал.

Фиктивный капитал — это капитал, который существует в виде ценных бумаг, при­носящих доход их владельцу. В отличие от действительного капита­ла, вложенного в различные отрасли хозяйства, фиктивный капитал не имеет внутренней стоимости и не является реальным богатством, а поэтому не выполняет никакой функции в процессе воспроизводства.

Для каждого отдельного владельца ценные бумаги (фиктив­ный капитал) являются ценностями, которые приносят ему вполне реальные доходы. Однако с точки зрения общественного капитала ценные бумаги действительно не являются реальным богатством. Увеличение или уменьшение стоимости функционирующих в обще­стве ценных бумаг может происходить независимо от реального ка­питала. С этой точки зрения ценные бумаги выступают как фик­тивный капитал.

Не являясь реальным богатством, фиктивный капитал дает рыночную оценку реальному капиталу общества в каждый данный момент времени. Предположим, что имеются два предприятия с совершенно одинаковыми реальными активами. Однако одно предприятие лучше использует эти активы и работает более эффективно. Ясно, что курсовая стоимость акций такого предприятия будет более высокой по сравнению с другим предприятием. Поэтому фиктивный капитал увеличивается не сам по себе, а отражает состояние реального капитала. Величина фиктивного капитала — это не что иное, как рыночная стоимость того реального капитала, титулом которого является фиктивный капитал.

Реальные инвести­ции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а фи­нансовые инвестиции получают свое завершение в осуществлении реальных инвестиций.

Финансовые инве­стиции являются связующим звеном на пути превращения сбереже­ний в реальные инвестиции и служат одним из важнейших каналов, по которому сбережения поступают в производство, и в то же время они могут выступать как относительно самостоятельная форма инве­стиций [27].

Стратегические инвестиции – это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплектов в иной сфере деятельности, в иных регионах.

Базовые инвестиции – это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же сфере деятельности, том же регионе.

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложениями по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

Инновационные инвестиции можно подразделить на две группы:

а) инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка;

б) инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова.

Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства (ремонт, наладка, разработка технической документации и т. п.).

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиций подразделяются на прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организаций. Косвенные (опосредованные) инвестиции предполагают вложение капитала инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов [26].

В экономической литературе часто можно встретить деление инвестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инвестициями понимают «непосредственное вложение средств в производство, приобретение реальных активов». Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг. Такая трактовка прямых и портфельных инвестиций хотя и является достаточно распространенной, но она не вполне корректна.

На самом деле портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования и, прежде всего, в различные финансовые инструменты. Объектами портфельного инвестирования, как правило, выступают различные ценные бумаги, банковские депозитные вклады, иностран­ная валюта. Соответственно в состав инвестиционного портфеля мо­гут входить как прямые, так и косвенные инвести­ции.

Инвестор, вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, действует либо непосредственно (прямой инве­стор), либо опосредованно (опосредованный инвестор) через финансовые институты.

Портфельный инвестор — это лицо, которое приобретает различные финансовые инструменты с разной степенью риска с целью по­лучения определенного (желаемого) уровня доходов на вложенные средства.

По отношению к объекту вложения выделяют внутренние и внешние инвестиции. Внутренние инвестиции представляют собой вложения капитала в активы самого инвестора, внешние — вложения капитала в реальные активы других хозяйствующих субъектов или финансовые инструменты иных эмитентов.

По периоду осуществления инвестиции подразделяют на долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные. Долгосрочные инвестиции представляют собой вложения капитала на период от трех и более лет (как правило, они осуществляются в форме капитальных вложений), среднесрочные – вложения капитала на период от одного до трех лет, краткосрочные – вложения на период до одного года.

Важным классификационным признаком инвестиций является их взаимозависимость. По степени взаимосвязи инвестиции подразделяют на три группы:

• изолированные инвестиции (вложения, которые не вызывают потребности в других инвестициях);

• инвести­ции, зависимые от внешних факторов (вложения капитала, которые зависят от наличия производственной, социальной инфра­структуры, уровня инфляции и т. д.);

• инвестиции, влияющие на внешние факторы.

Вторая и третья группы составляют так называемые взаимосвязанные (взаимозависимые) инвестиции.

По степени надежности инвестиции подразделяют на относитель­но надежные и рисковые. Наиболее рисковыми являются инвестиции в сферу исследований и разработок. Здесь трудно оценить и потреб­ности в ресурсах, и будущие результаты. Различные формы поддерж­ки данного вида инвестиций зачастую осуществляются через государ­ственные программы. Менее рискованными являются инвестиции в сфе­ры (отрасли) с достаточно определенным рынком сбыта. Более надежные вложения в настоящее время в России — инвестиции в сфе­ры импортозамещения, а также в отрасли нефтегазового комплекса.

Инвестиции можно классифицировать и через призму характери­стики инвесторов. Здесь существуют разные подходы к выделению классификационных признаков. Наиболее распространенным подхо­дом является разделение инвесторов на две группы: (а) частные ин­весторы (отечественные и иностранные); (б) государственные и му­ниципальные инвесторы. Частные инвестиции представляют собой вложения капитала физических и юридических лиц негосу­дарственных форм собственности. К государственным и муниципаль­ным инвестициям относят вложения капитала государственных и муниципальных предприятий, а также средств бюджетов разных уровней и государственных внебюджетных фондов [26].

По характеру использования капитала в инвестиционном процес­се выделяют первичные инвестиции, реинвестиции и дезинвестиции. Первичные инвестиции представляют собой вложения капитала за счет как собственных, так и заемных средств инвесторов. Реинвести­ции представляют собой вторичное использование капитала в инвестиционных целях посредством его высвобождения в результате реа­лизации ранее осуществленных инвестиций. Дезинвестиция — это высвобождение ранее инвестированного капитала из инвестиционного оборота без последующего использования в инвестиционных целях.

По региональным источникам привлечения капитала выделяют отечественные и иностранные инвестиции. Отечественные инвестиции представляют собой вложения капитала резидентами данной страны (домашними хозяйствами, предприятиями, организациями, государственными и муниципальными органами). К иностранным инвестициям относят вложения капитала нерезидентами (как юриди­ческими, так и физическими лицами) в объекты и финансовые инст­рументы другого государства.

Основным источником инвестиций является фонд накопления как сберегаемая часть национального дохода. За счет этого фонда осуществляются валовые и чистые (в их составе) инвестиции.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем средств, направляемых в воспроизводство: новое строительство, расширение, техническое перевооружение, а также поддержание действующих мощностей. Это общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, направленных на новое строительство, приобретение средств производства и на прирост товарно-материальных запасов.

Чистые инвестиции – это сумма валовых инвестиций, уменьшенная на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Они представляют собой вложения средств во вновь создаваемые производительные фонды и обновляемый производственный аппарат. Чистые инвестиции меньше валовых на величину средств, направляемых из фонда возмещения в виде амортизационных отчислений на полное восстановление [14, 30].

По отраслевой направленности инвестиции классифицируют в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности. Виды инвестиций представлены на рисунке 1.1.

Рис. 1.1 Классификация инвестиций.

В соответствии с классификацией инвестиций необходимо систематизировать инвесторов по наиболее характерным признакам [27] (рис. 1.2).

Рис. 1.2. Классификация инвесторов.

По организационной форме инвесторы подразделяются на следующие группы [27, 41]:

• юридические лица, включая коммерческие и некоммерческие организации любых организационно-правовых форм, зарегистрированных как на территории России, так и вне ее;

• физические лица независимо от того, являются или не являются они резидентами;

• объединения юридических лиц, включая различного рода хол­динги, концерны, промышленно-финансовые группы и т. п.;

• объединения юридических и физических лиц на основе договора о совместной деятельности;

• государственные органы, включая органы федеральной власти и органы субъектов Федерации, и органы местного самоуправления.

По направлению основной деятельности выделяют индивидуальных и институциональных инвесторов. Индивидуальный инвестор представляет собой юридическое или физическое лицо, объединение юридических и физических лиц, органы государственного и местного самоуправления. Институциональный инвестор является финансовым посредником, аккумулирующим средства индивидуальных инвесторов и осуществляющим инвестиционную деятельность от своего лица.

По форме собственности инвестированного капитала всех инвесторов подразделяют на частных, государственных и муниципальных. Частные инвесторы представляют собой юридических лиц, основанных на негосударственных формах собственности, а также физических лиц. В роли государственных инвесторов выступают органы государственной власти, а также государственные предприятия. Муниципальные инвесторы представлены органами муниципальной власти, а также муниципальными предприятиями.

По менталитету инвестиционного поведения выделяют консервативных, умеренно-агрессивных и агрессивных инвесторов. Консервативным является инвестор, заботящийся прежде всего об обеспечении безопасности инвестиций и избегающий осуществления средне- и высокорискованных вложений. В качестве главной цели инвестора выступает стремление защитить свои средства от инфляции. К умеренно-агрессивным относятся инвесторы, выбирающие такие инструменты, объекты вложения, которые в совокупности обеспечивают рост его капитала. Высокорисковые вложения подстраховываются ими слабо доходными и малорисковыми вложениями. Агрессивный инвестор — это инвестор, стремящийся к быстрому росту вложенных средств (капитала). Как правило, он выбирает объекты (инструменты) инвестирования по критерию максимизации дохода.

По целям инвестирования инвесторов подразделяют на стратегических и портфельных инвесторов. Для стратегического инвестора в качестве главной цели инвестирования выступает, как правило, обеспечение реального участия в стратегическом управлении деятельностью объекта, в который вкладываются средства. Портфельный инвестор вкладывает свои средства в разнообразные объекты (инструменты) с разной степенью риска и доходности с целью получения желаемого уровня доходов на вложенные средства.

По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. Отечественными инвесторами являются все лица-резиденты. К иностранным инвесторам относятся иностранные государства, международные финансовые организации, иностранные юридические и физические лица.

Можно выделить следующие признаки инвестиций, являющиеся наиболее существенными [27, 41]:

• потенциальная способность инвестиций приносить доход;

• процесс инвестирования, как правило, связан с преобразованием части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);

• в процессе осуществления инвестиций используются разнообразные инвестиционные ресурсы, которые характеризуются спросом, предложением и ценой;

• целенаправленный характер вложения капитала в какие-либо материальные и нематериальные объекты (инструменты);

• наличие срока вложения (этот срок всегда индивидуален и определять его заранее неправомерно);

• вложения осуществляются лицами, которые преследуют свои индивидуальные цели, не всегда связанные с извлечением экономической выгоды;

• наличие рисков вложения капитала, означающее, что достижение цели инвестирования носит вероятностный характер.