Лекция 2. Структура и содержание финансового менеджмента

В системе управления различными аспектами деятельности любого предприятия в современных условиях наиболее сложным является управление финансами. В странах с рыночной экономикой принципы и методы этого управления в 60-х годах XX века оформились в специализированную область знаний – финансовый менеджмент. Финансовый менеджмент как новое научное и практическое направление сформировался на стыке трех наук: современной, или неоклассической теории финансов, бухгалтерского учета (его аналитического аппарата) и общей теории управления.

За время своего существования финансовый менеджмент расширил круг изучаемых проблем. Это не только вопросы создания новых фирм и корпораций, но и управление финансовыми инвестициями, проблемы банкротства, управления стоимостью компании, финансовой инженерии и др.

В России практика эффективного финансового менеджмента находится пока лишь в стадии становления, сталкиваясь с объективными трудностями переходного периода. Дальнейшее экономическое развитие страны позволит в полной мере использовать теоретический базис и практический опыт финансового менеджмента.

Финансовый менеджмент представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием финансовых ресурсов предприятия и организацией оборота его денежных средств.

Основными принципами финансового менеджмента являются: 1) интегрированность с общей системой управления предприятием. Финансовый менеджмент непосредственно связан с различными видами функционального менеджмента – производственным менеджментом, инновационным менеджментом, менеджментом персонала и др.

2) Комплексный характер формирования управленческих решений. Финансовый менеджмент – это комплексная управляющая система, обеспечивающая разработку взаимозависимых управленческих решений, каждое из которых вносит свой вклад в общую результативность финансовой деятельности предприятия.

3) Высокий динамизм управления – необходимо учитывать изменения факторов внешней среды, ресурсного потенциала, финансового состояния и других параметров функционирования предприятия.

4) Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений – необходим учет альтернативной возможности действий и принимаемых управленческих решений.

5) Ориентированность на стратегические цели развития предприятия. Эффективный финансовый менеджмент должен обеспечить постоянный рост собственного капитала предприятия и стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе.

Главная цель финансового менеджмента: обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде на основе рациональной финансовой политики. Эта цель получает конкретное выражение в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия, что реализует конечные финансовые интересы его владельцев.

В процессе реализации своей главной цели финансовый менеджмент направлен на решение следующих основных задач:

• обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (поиск длительных источников финансирования);

• эффективное использование сформированного объема финансовых ресурсов на цели производственного и социального развития предприятия;

• оптимизация денежного оборота путем обеспечения синхронизации объемов поступления и расходования денежных средств по отдельным периодам;

• обеспечение максимизации прибыли при предусматриваемом уровне финансового риска;

• обеспечение минимизации уровня финансового риска при предусматриваемом уровне прибыли путем диверсификации видов операционной и финансовой деятельности, избеганием и профилактикой отдельных финансовых рисков;

• обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия – финансовой устойчивости в долгосрочном периоде и платежеспособности в краткосрочном периоде за счет формирования оптимальной структуры капитала и активов предприятия.

Функции финансового менеджмента подразделяются на две основные группы: во-первых, функции как управляющей системы, и, во-вторых, функции как специальной области управления предприятием.

Функции финансового менеджмента как управляющей системы включают в себя следующие. 1) Разработка финансовой стратегии предприятия. Исходя из стратегии развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период. 2) Формирование эффективной информационной системы для обоснования альтернативных вариантов управленческих решений. Определяются объемы и содержание информационных потребностей финансового менеджмента, формируются внешние и внутренние источники информации. 3) Анализ различных аспектов финансовой деятельности предприятия. Проводятся экспресс-анализ и углубленный анализ отдельных финансовых операций, обобщенных результатов деятельности предприятия в целом. 4) Планирование финансовой деятельности предприятия по основным направлениям. Разработка системы текущих планов и оперативных бюджетов. 5) Разработка системы стимулирования реализации принятых управленческих решений. Формируется система поощрения и санкций в разрезе руководителей и менеджеров отдельных подразделений за выполнение или невыполнение установленных плановых заданий. 6) Контроль за реализацией принятых управленческих решений. Создание системы внутреннего контроля на предприятии и определение контролируемых показателей и контрольных периодов.

Функциями финансового менеджмента как специальной области управления предприятием являются:

• управление активами: определение общего объема ресурсов, оптимизация их структуры, управление вложениями во внеоборотные активы, управление производственными запасами, дебиторской задолженностью, управление денежными средствами и др.;

• управление источниками финансирования: управление собственным и заемным капиталом, управление краткосрочными обязательствами, оптимизация структуры источников финансирования, выбор способов мобилизации капитала, дивидендная политика и др.;

• управление инвестициями: реальными инвестициями, финансовыми инвестициями, обоснование инвестиционных проектов;

• управление денежными потоками: от текущей деятельности, от инвестиционной деятельности, от финансовой деятельности, оптимизация денежных потоков;

• управление финансовыми рисками: управление составом финансовых рисков, нейтрализация финансовых рисков, страхование финансовых рисков;

• антикризисное финансовое управление при угрозе банкротства: устранение неплатежеспособности, восстановление финансовой устойчивости, финансовая стабилизация на основе реорганизации, управление санацией.

Обособление отдельных функций и задач финансового менеджмента определяют различные разрезы в балансе как основной отчетной формы, отражающей имущественное и финансовое состояние предприятия:

• вертикальный разрез по активу (обособляются разделы I и II баланса) ‒ управление ресурсным потенциалом предприятия;

• вертикальный разрез по пассиву (обособляются разделы III, IV, V баланса) – управление источниками финансирования;

• финансовые решения долгосрочного характера (обособляются разделы I, III, IV баланса) - обеспечение финансовой устойчивости предприятия;

• финансовые решения краткосрочного характера (обособляются разделы II и V баланса) – управление ликвидностью и платежеспособностью предприятия.

Выделяют две крупные стадии, характерные для становления и развития науки о финансах: первая стадия – классическая теория финансов, начавшаяся во времена Римской империи и закончившаяся в середине XX в. и вторая стадия – неоклассическая теория финансов, пришедшая ей на смену. Сущность классической теории финансов – доминанта государства в финансах, сущность неоклассической теории – доминанта финансов частного сектора (финансы с позиции крупных компаний и рынка капитала).

Классическая теория финансов прошла в своем развитии три периода. Первый период – период ненаучного состояния и патриархального взгляда во времена Древней Греции и Рима. Государство рассматривалось в части аккумулирования средств на общественные нужды как обыкновенное частное лицо. Основные доходы государства складывались из платы за пользование государственными землями, рудниками, рынками, пристанями. Второй период – период перехода в конце средневековья к научной обработке знаний о финансах. В городах Верхней Италии в XV в. зародилась финансовая наука. Систематизацией знаний в области финансов занимались такие видные учены, как Д. Карафа (ум. в 1487), Н. Макиавелли (1480 – 1540), Дж. Ботеро (1540 – 1617) и др. Это годы раннего меркантилизма, открывшего эпоху первоначального накопления капитала. Основная идея: активное вмешательство государства в хозяйственную жизнь, превышение вывоза товаров над ввозом.

Впервые определенную систематизацию финансов выполнил французский ученый Ж. Боден (1530 – 1596), выделивший семь основных источников государственных доходов: домены (государственное имущество), воинская добыча, подарки друзей, дань союзников, торговля, пошлины с ввоза и вывоза, налоги с подданных. Однако к началу XVII в. наука о финансах еще не стала в феодальных государствах общепризнанной.

Третий период – научный (рациональный) период. Во второй половине XVIII в. появилась систематизированная финансовая наука как самостоятельное направление. Этому способствовали работы немецких ученых-физиократов Й. Юсти (1720 – 1771) и Й. Зонненфельса (1732 – 1817), которые были специалистами в области камеральных наук (извлечение доходов для нужд государства – сельское хозяйство, горное дело и др. Финансовая наука входила в этот перечень, т.к. аккумулировала общие сведения о способах получения доходов государственной казны.

Й. Юсти впервые предложил определенные правила для разработки налоговой политики (в дальнейшем большую известность получили правила, сформулированные английским ученым А. Смитом): а) налоги не должны вредить человеческой свободе и промышленности; б) налоги должны быть справедливы и равномерны; в) налоги должны иметь основательные поводы; г) не должно быть очень много касс и много служащих по взиманию налогов. Й. Юсти предложил следующее руководящее правило: расходы должны сообразовываться с доходами и всем имуществом государства, а также приносить обоюдное благо для государя и его подданных.

К концу XIX в. сложилось однозначное трактование термина «финансы», и окончательно оформилась классическая теория финансов, представляющая собой свод административных и хозяйственных знаний по ведению финансов государства и публичных союзов (муниципалитетов, графств, земель, общин и др.). В основе этих знаний – систематизация и развитие методов добывания и расходования необходимых средств. По определению профессора Павийского университета Л. Косса «Финансовая наука есть теория государственного имущества. Она обучает лучшим правилам, по которым следует составлять его, управлять и пользоваться им». Под финансами понимались любые средства государства, полученные в виде денег, материалов, услуг. Таким образом, в рамках классической теории финансов развивались и систематизировались знания о централизованных, или публичных финансах.

Период развития классической теории финансов продолжался почти двести лет, и в середине XX в. закончился.

Накануне и после Второй мировой войны ситуация в мировой экономике резко стала меняться – по мере развития рыночных отношений роль государства в экономике снижается. Интернационализация рынков капитала, повышение роли транснациональных корпораций, концентрация производства, усиление значимости финансового ресурса как основополагающего в ресурсном обеспечении любого бизнеса привели в середине XX в. к необходимости теоретического осмысления роли финансов на уровне основной ячейки любой экономики – хозяйствующего субъекта.

1940 – 1950-е годы XX в. – это начало новой стадии развития финансовой науки – неоклассической теории финансов. Здесь приложили усилия представители англо-американской финансовой школы. Эта теория базируется на четырех тезисах:

• экономическая мощь государства и устойчивость его финансовой системы в значительной степени определяется экономической мощью частного сектора, ядро которого – крупные корпорации;

• вмешательство государства в деятельность частного сектора целесообразно минимизируется;

• из доступных источников финансирования крупных корпораций основными являются прибыль и рынки капитала;

• интернационализация рынков капитала, товаров, труда приводит к тому, что общей тенденцией развития финансовых систем отдельных стран является стремление к интеграции.

Неоклассическая теория финансов – это система знаний о предприятии и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки, т.е. знания о децентрализованных финансах.

Ключевыми разделами этой науки, вошедшими в нее составными частями, являются: теория полезности, теория арбитражного ценообразования, теория структуры капитала, теория портфеля, модель ценообразования на рынке финансовых активов и др.

Сущность неоклассической теории финансов – обоснование роли и механизмов взаимодействия рынков капитала и крупнейших национальных и транснациональных корпораций в международных и национальных финансовых отношениях.

В 1950 – 1960-е годы XX в. была создана сердцевина науки и техники управления финансами крупной компании – теория портфеля и теория структуры капитала, которые позволяют ответить на два важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы?

Первые послевоенные работы были основаны на неоклассических представлениях о фирме как организации, имеющей целью максимизацию прибыли. Переворот в теории фирмы произошел после опубликования работы Г.А. Саймона «Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении» (1959 г.). Здесь провозглашен лозунг «удовлетворение против максимизации» и обосновано «удовлетворение интересов собственников» как основную цель в бизнесе. Это основополагающая идея современной микроэкономики и финансового менеджмента.

Одно из правил работы с финансовыми инструментами – нельзя вкладывать все средства в активы одного вида - опирается на концепцию дохода и риска и реализуется в теории инвестиционного портфеля, родоначальником которой является Г. Марковиц (род. в 1927 г.), Нобелевский лауреат 1990 г.

Под инвестиционным портфелем понимают некоторую совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу и выступающую как целостный объект управления.

Структура портфеля выражает определенное сочетание интересов эмитентов и инвесторов, а также консолидирует риски по отдельным видам ценных бумаг.

Смысл формирования портфеля – максимизация благосостояния акционеров путем улучшения условий инвестирования, т.е. придания инвестиционному процессу характеристик, которые не достижимы при вложении средств в ценные бумаги одного вида. Оптимальным считается портфель, включающий от десяти до пятнадцати видов ценных бумаг.

Трактовка цели фирмы как удовлетворения интересов собственников с развитием фондового рынка приобретает более конкретный вид и формулируется как максимизация акций или цены компании. Исследования факторов, влияющих на цену компании, привели нобелевских лауреатов Ф. Модильяни и М. Миллера к выводу о том, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. Опубликование работы этих авторов в 1958 г. считается поворотным моментом в развитии теории капитала и его структуры.

Подход к структуре капитала с точки зрения его источников важен именно для принятия финансовых решений, т.к. позволяет ответить на вопрос управления финансами: откуда получить финансовые ресурсы? Вывод Модильяни и Миллера был сделан для предприятия, действующего в условиях идеального рынка капиталов при значительном количестве ограничений. Поэтому дальнейшие исследования в этой области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений.

Новейшие теории финансового менеджмента освещены в зарубежных монографиях, многие из которых переведены на русский язык. Среди них труды: Ю. Бригхэм, Л. Гапенски, Дж. К. Ван Хорн, С. Росс, У. Шарп и др. Из российских ученых это В.В. Ковалев, Е.С. Стоянова, И.А. Бланк, Е.И. Шохин, В.Е. Леонтьев, И.Я. Лукасевич и др.