17.3.Оценка стоимости предприятия при реструктуризации

Такая оценка подразумевает определение совместимости объединяющихся фирм, включающее: анализ сильных и слабых сторон участников сделки; прогнозирование вероятности банкротства; анализ операционного (производственного) и финансового рисков; оценку потенциала изменения чистых денежных потоков; предварительную оценку стоимости реорганизуемого предприятия.

Затраты на реорганизацию можно рассматривать как вариант капиталовложений: имеются стартовые затраты и в будущем ожидается прибыль (поток доходов). Независимо от того, расходует фирма денежные средства или акции, она должна приложить усилия, чтобы добиться оптимального распределения капитала и обеспечить в долгосрочном периоде благосостояние акционеров.

При оценке предполагаемого проекта реорганизации необходимо составить прогноз будущих денежных потоков, которые предполагается получить после завершения сделки.

При расчете денежных потоков должны быть учтены все синергичекие эффекты, так как важно предусмотреть предельное влияние реорганизации.

Синергия может проявляться в двух направлениях: прямой и косвенной выгодах.

Прямая выгода — увеличение чистых активов и денежных потоков реорганизованных компаний. Анализ прямой выгоды включает три этапа: оценку стоимости предприятия на основе прогнозируемых денежных потоков до реорганизации; оценку стоимости объединенной компании на основе денежных потоков после реорганизации; расчет добавленной стоимости (все расчеты проводятся на основе метода ДДП).

Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии.

Операционная синергия — экономия на операционных расходах за счет объединения служб маркетинга, учета, сбыта и т.п.

Управленческая синергия — экономия за счет создания новой системы управления.

Финансовая синергия — экономия за счет изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод.

Косвенная выгода — увеличение рыночной стоимости акций объединенной компании в результате повышения их привлекательности для потенциального инвестора. Информационный эффект от слияния в сочетании с перечисленными видами синергии может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Р/Е.

18.Список литературы

1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1-2. – К.: Ника-Центр, 1999. – 592 с, 512 с.

2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. – 720 с.

3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2004. – 360 с.

4. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. пособие / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. М.: Дело, 2001. 832 с.

5. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. – 423 с.

6. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. – М.: Дело, 1998. – 224 с.

7. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА-М, 1997. 320 с.

8. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 736 с.

9. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. – СПб.: Питер, 2003. – 416 с.

10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов; Сост: В.В. Коссов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров – М.: Экономика, 2000. 421 с.

11. Шеннон, П. Пратт. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний. - М.: Ин-т Экономического развития Всемирного Банка, 1995. – 346 с.

12. Якушев А.А. Экономическая оценка инвестиций: Методические указания к курсовому проектированию для студентов специальности 060800 – «Экономика и управление на предприятии»/ КрасГАСА. Красноярск, 2003. 48 с