3.2. Сравнительный подход

Основой применения данного подхода является тот факт, что стоимость объекта оценки непосредственно связана с ценой продажи аналогичных объектов. Каждая сопоставимая продажа сравнивается с оцениваемым объектом. Использование сравнительного подхода зависит от наличия данных по сравнимым объектам собственности, обмениваемым или предлагаемым на рынке. Трудность в использовании рыночного подхода для оценки УК предприятий заключается в нахождении достаточно достоверных данных о сравнимых продажах, по которым имеется вся необходимая и проверяемая информация.

Сравнительный подход возможен только при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по компаниям, отобранных оценщиком в качестве аналогов.

Поскольку оцениваемое предприятие относится к числу предприятий, акции и доли которых свободно не продаются и не покупаются на открытом рынке, следовательно, получить достоверные данные об инвестиционных условиях и ценах продаж объектов – аналогов не представляется возможным. На основании вышеизложенного, сравнительный подход к определению рыночной стоимости объекта оценки, в рамках настоящей оценки, не применялся.

3.3. Доходный подход

Способность бизнеса приносить доход считается самым важным показателем в оценке права владения предприятием. Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса – доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Очевидно также, что на основе оценки доходным методом только и может происходить оценка молодых растущих фирм, успевших закрепиться на рынке, имеющих явно выраженные конкурентные преимущества и выгодные перспективные продукты, но не успевших накопить сколь - либо значительные активы (имущество).

Базовым понятием в доходном подходе является чистые денежные поступления или чистые денежные потоки, определяемые как разница между притоком и оттоком денежных средств за определенный период времени. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Будущие денежные потоки, обеспечиваемые бизнесом, прогнозируются на основе чистых прибылей от бизнеса с корректировкой их таким образом, чтобы максимально отразить вероятное в том или ином будущем периоде сальдо поступлений и платежей.

Рыночная оценка бизнеса во многом зависит от того, каковы его перс­пективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. Для учета будущих денежных потоков, которые может генерировать бизнес, в оценке используется доходный подход.

Доходный подход к оценке бизнеса может базироваться на использовании метода прямой капитализации либо метода дисконтирования.

В настоящей работе в рамках доходного подхода мы применили метод прямой капитализации по следующим причинам:

- у предприятия наработана крупная клиентская база, которая приносит примерно постоянный доход, что позволяет прогнозировать будущие доходы;

- увеличение объема чистой прибыли предприятия в течение трех лет имеет примерно постоянное значение, что позволяет прогнозировать величину чистой прибыли в дальнейшем.

Как и другие варианты доходного подхода, метод капитализации прибыли основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности на предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесёт эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой:

где V – оценённая стоимость;

D – чистый доход (чистая прибыль);

K_k – ставка капитализации.

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы её роста будут постоянными). Для целей настоящей работы принимаем размер чистого дохода предприятия, который будем капитализировать, в размере среднеарифметического размера чистой прибыли предприятия за последние 2 года - ????? рублей.

Расчет ставки капитализации.

Ставка капитализации для предприятия обычно выводиться из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока. Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Ставка капитализации – коэффициент, преобразующий доходного года в стоимость объекта.

Что бы определить адекватную ставку капитализации, нужно рассчитать соответствующую ставку дисконта.

Для расчета ставки дисконта в данной курсовой работе использовался метод кумулятивного построения.

Этот метод подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному методу за основу берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Безрисковая ставка дохода определяется обычно исходя из ставки доходов по долгосрочным правительственным облигациям. Этот выбор обусловлен тем, что долгосрочные правительственные облигации характеризуются очень низким риском, связанным с неплатежеспособностью, и высокой степенью ликвидности.

В качестве безрисковой ставки принимаем доходность к погашению рублевой ценной бумаги (т.к. в расчетах используется денежный поток предприятия в рублях) доходность самого дальнего выпуска ОФЗ– 8,44% -http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp?date_req1=26.03.2013&r1=1&date_req2=27.03.2013&C_month=03&C_year=2013&rt=0&mode=1&x=44&y=9).

Для определения дополнительной премии за риск инвестирования в определенную компанию учитываются следующие наиболее важные факторы, факторы приведены в таблице 6, 7

Таблица 6 Факторы риска

Фактора риска	Интервал значений, %
Размер компании	0—5
Финансовая структура	0—5
Диверсификация: производственная и территориальная	0—5
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	0—5
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	0—5
Прочие особенные риски	0—5

Таблица 7 Градация рисков

№ п/п	Величина риска	Наименование градаций риска	Характеристика
1	0-1	Минимальный	Вероятность наступления отрицательных последствий чрезвычайно мала, отсутствуют факторы, негативно влияющие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
2	1-2	Малый	Вероятность наступления отрицательных последствий достаточно мала, отсутствуют факторы, негативно влияющие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
3	2-3	Средний	Вероятность наступления отрицательных последствий достаточно незначительна, проявляются факторы, негативно влияющие на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
4	3-4	Высокий	Значительная вероятность наступления отрицательных последствий, реально существует ограниченное количество факторов, негативно влияющих на финансово-хозяйственную деятельность предприятия.
5	4-5	Максимальный	Высокая вероятность наступления отрицательных последствий, реально существует значительное количество факторов, негативно влияющих на финансово-хозяйственную деятельность предприятия, возникает вероятность потери вложенных средств

Расчет ставки дисконтирования представлен в таблице 8

Таблица 8 Расчет ставки дисконтирования

Фактор	Значение, %	Примечание
Безрисковая ставка	8,44	В качестве безрисковой ставки Оценщики сочли возможным принять доходность к погашению рублевой ценной бумаги (т.к. в расчетах используется денежный поток предприятия в рублях) доходность самого дальнего выпуска ОФЗ– 8,44%.
Премия за размер предприятия	5	Фактор риска, связанный с размером компании. Фактор риска, связанный с размером компании, заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму доходности для покрытия риска размера. Оцениваемое предприятие в данной отрасли является маленьким, в начальной стадии развития на данном рынке. Принимаем дополнительную премию за риск, обусловленную влиянием данного фактора 5%.
Премия за финансовую структуру	2,5	На основе представленных данных финансового состояния предприятия (на дату оценки предприятие находится в достаточно устойчивом состоянии), принимаем дополнительную премию за риск, обусловленную влиянием данного фактора, принять в размере соответствующем середине диапазона, а именно 2,5%.
Премия за производственную и территориальную диверсификацию, диверсификацию клиентуры	5	Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы, т.е. равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации компании инвесторы склонны получать повышенную премию за риск. Оцениваемое предприятие занимается узкой сферой услуг, величина дополнительного риска, обусловленного влиянием данного фактора, принята в размере 5%
Премия за рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов	3	Важное значение для успешного развития бизнеса имеет способность компании генерировать прибыль. Чем выше прибыль по сравнению со среднеотраслевыми значениями, тем больше компания привлекательна для инвестора. На предприятии отсутствует долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Ни руководство предприятия, ни учредители не в состоянии спланировать поступление доходов. Учитывая вышеизложенное, величина дополнительного риска, обусловленного влиянием данного фактора, принята в размере 3%.
Премия за качество управления	4	Качество управления отражается во всех сферах существования компании. Можно отметить, что компания есть то, что сделало с ним управление, т.е. текущее состояние компании и перспективы ее развития во многом предопределены качеством управления. Премия за качество управления принята как среднее значение премий за рентабельность и прогнозируемость доходов, финансовую структуру, диверсификацию клиентуры, премия за риск составит 4%
Итого	27,94

При известной ставке дисконтирования, ставка капитализации определяется по формуле:

Kk = r – q, где

Kk – ставка капитализации;

r – ставка дисконтирования (27,94%);

q – долгосрочные темпы роста (3,5%)¹;

Произведем расчет стоимости предприятия методом капитализации дохода. Данные расчета представлены в таблице № 9.

Таблица 3.2 - Расчет стоимости предприятия методом прямой капитализации

Показатели	Значение
Ожидаемый годовой доход, руб.	2 012 385
Ставка капитализации, %	24,44
Стоимость предприятия, руб.	8 234 981

Таким образом, стоимость предприятия, рассчитанная доходным подходом округленно, составила: