Уровень эффекта финансового рычага

(ЭФР) = 2\3 дифференциала х плечо финансового рычага или

Уровень ЭФР = 2\3 (ЭР – СРСП) х ЗС\СС

Более точные расчеты дает формула: (1-ставка налога на прибыль)(ЭР-СРСП) хЗС\СС

Для предприятия Б: ЭФР = 2\3(20% - 15%) х 500 тыс.руб./500 тыс.руб. = 3,3%

Выводы:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательно следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего товара-кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

3. Дифференциал не должен быть отрицательным. Эффект финансового рычага оптимально должен быть равен одной трети – половине уровня экономической рентабельности активов. Тогда эффект финансового рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу.

4. При принятии решения о предоставлении (получении) кредитов с помощью формулы уровня эффекта финансового рычага необходимо из всех расчетов вычитать кредиторскую задолженность.

Задача: определите эффект финансового левериджа для предприятия по следующим данным:

Показатели	Предприятие А	Предприятие Б	Предприятие В
1. Средняя сумма всех активов, тыс.руб.	1000	1000	1000
2. Средняя сумма собственного капитала	1000	800	500
3. Средняя сумма заемного капитала	-	200	500
4. Сумма валовой прибыли без учета расходов по уплате процента за кредит	200	200	200
5. Валовая рентабельность активов без учета расходов по уплате процентов за кредит (4\1 х100), %	20	20	20
6. Средний уровень процента за кредит, %	10	10	10
7. Сумма процента за кредит, уплаченная за использование заемного капитала (3 х 6)	0	20	50
8. Сумма валовой прибыли предприятия с учетом расходов по уплате процента за кредит (4 – 7)	200	180	150
9. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24
10. Сумма налога на прибыль (8 х 9)	48	43,2	36
11. Сумма чистой прибыли, остающейся в распоряжении предпрятия после уплаты налога (8 – 10)	152	137	114
12. Коэффициент рентабельности собственного капитала, % (11\2)	15,2	17,1	22,8
13. Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного капитала, % (по отношению к предприятию А)	-	1,9	7,6

ЭФЛ

Предприятие А = (1 – 0,24)(20 – 10) х 0\1000 = 0

Предприятие Б = (1 – 0,24)(20 – 10) х 200\800 = 1,9

Предприятие В = (1 – 0,24)(20 – 10) х 500\500 = 7,6

Оптимизация структуры капитала (по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала)

Показатели	1	2	3	4	5	6	7
1. Собственный капитал, тыс.руб.	60	60	60	60	60	60	60
2. Возможная сумма заемного капитала, тыс.руб.	-	15	30	60	90	120	150
3. Общая сумма капитала (1 + 2)	60	75	90	120	150	180	210
4. Коэффициент финансового левердижа (2 : 1)	-	0,25	0,5	1	1,5	2	2,5
5. Валовая рентабельность активов, %	10	10	10	10	10	10	10
6. Ставка процента за кредит, %	8	8	8	8	8	8	8
7. Премия за риск, %	-	-	0,5	1	1,5	2	2,5
8. Ставка процента за кредит с учетом риска, % (6 + 7)	8	8	8,5	9	9,5	10	10,5
9. Сумма валовой прибыли без процента за кредит (3 х 5)	6	7,5	9	12	15	18	21
10. Сумма уплачиваемых процентов за кредит (2 х 8)	-	1,2	2,55	5,4	3,55	12	15,75
11. Валовая прибыль с учетом уплаты процента за кредит (9 – 10)	6	6,3	6,45	6,6	6,45	6	5,25
12. Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
13. Сумма налога на прибыль (11 х 12)	1,41	1,51	1,55	1,58	1,55	1,44	1,26
14. Сумма чистой прибыли, оставшаяся в распоряжении предприятия (11 – 13)	4,56	4,79	4,9	5,02	4,9	4,56	3,99
15. Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность, %) (14\1х100)	7,6	7,98	8,17	8,37	8,17	7,6	6,65

Вывод: наиболее оптимальной является структура капитала, когда собственные и заемные средства имеют одинаковый удельный вес в общей сумме капитала.

Оптимизация структуры капитала (по критерию минимизации его стоимости)

Показатели	1	2	3	4	5	6	7	8
1. Общая потребность в капитале, тыс.руб.	100	100	100	100	100	100	100	100
2. Варианты структуры капитала, % а) собственный капитал б) заемный капитал	25 75	30 70	40 60	50 50	60 40	70 30	80 20	100 0
3. Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %	7	7,2	7,5	8	8,5	9	9,5	10
4. Ставка процента за кредит с учетом премии за риск	11	10,5	10	9,5	9	8,5	8	-
5. Ставка налога на прибыль	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24	0,24
6. Налоговый корректор (1 – ставка налога на прибыль)	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76	0,76
7. Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (4 х 6)	8,36	7,98	7,6	7,22	6,84	6,46	6,08	-
8. Стоимость составных элементов капитала, % а) собственной части капитала (2а х 3\100) б) заемной части капитала (2б х 7\100)	1,75 6,27	2,16 5,59	3 4,56	4 3,61	5,1 2,74	6,3 1,94	7,6 1,22	10 -
9. Средневзвешенная стоимость капитала, % (8а х 2а + 8б х 2б)\100	5,14	4,56	3,94	3,81	4,16	4,99	6,32	10

Вывод: минимальная средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 50% на 50%. Такая структура капитала позволит максимизировать реальную рыночную стоимость капитала.

Задача: Определите потребность во внешнем (дополнительном) финансировании при помощи прогнозного баланса

Показатель	В данный момент, тыс.руб.	% от продаж (выручка 200 тыс.руб.)	В будущем году (планируется выручка 220 тыс.руб.)
Актив
Текущие активы	115	57,5
Внеоборотные активы	120	60
Итого активов	235
Пассив
Текущие обязательства	100	50
Долгосрочные обязательства	30
Итого обязательств	130
Уставный капитал	80
Нераспределенная прибыль	25
Итого собственный капитал	105
Итого обязательств и собственный капитал (пассив)	235	Итого обеспеченное финансирование
		Требуемое внешнее финансирование

Нераспределенная прибыль в следующем году = Нераспределенная прибыль прошлого года + Чистая прибыль следующего – Сумма выплаченных дивидендов

Примем, что норма выплаты дивидендов равна 0,7 чистой прибыли, а рентабельность равна 10% (Прибыль после уплаты налогов\Выручка х 100%).

5. План по источникам и использованию средств должен показать источники получения средств и их использования, изменения активов предприятия за определенный период. План дает возможность определить взаимосвязь между источниками средств и оборотным капиталом предприятия. Предприниматели, акционеры и инвесторы могут точнее определить финансовое положение предприятия, оценить эффективность принятой финансовой политики и результаты хозяйственной деятельности.

План по источникам и использованию средств включает следующие показатели:

1. Средства из всех источников, в том числе

Ссуды (долгосрочные, краткосрочные)

Чистая прибыль

Амортизация

Прочие собственные средства.

2. Использование средств, в том числе:

Покупка оборудования, сооружений

Прирост запасов сырья, материалов

Погашение ссуд

Покупка ценных бумаг

Выплата дивидендов и др.

3. Прирост оборотного капитала

6. Расчет точки достижения самоокупаемости (безубыточности)

Точка самоокупаемости (безубыточности) – это такое состояние в деятельности предприятия, когда разность между доходами и расходами равна нулю. При этом суммарный объем продаж совпадает с суммой постоянных и переменных издержек предприятия и наступает безубыточность производства.

Точка самоокупаемости рассчитывается по следующей формуле:

1. Маржинальный доход: (Дм) = ВП – Пер.З

2. Доля маржинального дохода в выручке У_дДМ = Дм\ВП

3. Точка критического объема продаж:

а) в стоимостном выражении: Т_квп = Пост.З\ У_дДМ

б) в натуральном выражении: Т_кvрп= Т_квп \Ц

в) в относительном выражении: Т_к% = Пост.З\Дм х 100

Если планируется не один, а несколько продуктов, то точка критического объема продаж в натуральном выражении рассчитывается следующим образом:

К = Зпост\Ц – Ипер

К – количество произведенной продукции (улсуг), при котором достигается безубыточность производства

Зпост – сумма постоянных затрат, необходимых для производства продукции (услуг)

Ц – цена за единицу продукции (услуг)

Ипер – сумма переменных издержек, необходимых для изготовления единицы продукции, оказания единицы услуг.

Объем производства, обеспечивающий безубыточность продукции, рассчитывается на основе данных, прогнозируемых в соответствующих разделах бизнес-плана. Если намечается производство не одного, а нескольких видов продукции (услуг), то совокупный объем производства, обеспечивающий безубыточность, можно рассчитывать по следующей формуле:

П = Зпост/(Ц1 – Ипер1) х К1 +… + (Цn – Иперn) х Кn.

П – объем производства продукции

Зпост – сумма постоянных затрат

Цn – цена за единицу каждого вида продукции

Иперn – переменные издержки единицы продукции каждого вида

Кn – доля выручки от реализации каждого вида продукции в общей выручке от реализации всей производимой предприятием продукции (в долях единицы).

В заключительной части финансового раздела бизнес-плана излагается стратегия финансового обеспечения проекта, намечаемого к осуществлению в бизнес-плане. При этом освещаются следующие вопросы:

• Размер денежных средств, необходимых для осуществления мероприятия

• Источники получения этих средств (кредиты, паевые взносы акционеров, собственные средства и т.д.)

• Срок окупаемости средств, вложенных инвесторами.

10. Планирование рисков

Значение раздела состоит в оценке опасности того, что цели, поставленные в плане, могут быть полностью или частично не достигнуты. Первая задача – составление перечня рисков. Вторая – определение удельного веса каждого риска по всей их совокупности. Третьей – оценка вероятностей наступления события, относящегося к каждому риску. Четвертая – подсчет риска по каждой группе рисков.

Риск – это вероятность потерь (недополучения выгоды) в денежном измерении. Как экономическая категория, риск представляет собой возможность совершения события, которое может повлечь за собой три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Классификация рисков

(Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник /Под ред.Е.С.Стояновой. – 5-е изд., перераб.и доп. – М.: Изд-во «Перспектива», 2003)