2. Бюджетирование в инвестиционном проектировании

2.1.Понятие и специфика денежных потоков проекта

2.2. Бюджет и его структура

2.3. Несколько замечаний к бюджету и его структуре

2.4. Обоснование потребности в инвестиционном капитале по бюджету проекта

1. Понятие и специфика денежных потоков проекта

Денежный поток (Cash Flow, CF) – совокупность поступлений или платежей, распределенная во времени.

Денежный приток или денежные поступления (In-flow) – процедура получения субъектом денежных средств, распределенная во времени.

Денежный отток или денежные расходы (Out-flow) – передача субъектом денежных средств другим субъектам как совокупность платежей, распределенная во времени.

Чистый отток – превышение текущих денежных расходов над текущими денежными поступлениями.

Чистый приток – превышение текущих денежных поступлений над текущими денежными расходами.

В процессе анализа денежные потоки могут быть несопоставимы по целому ряду факторов:

• несовпадение длительности единичного периода времени;

• несопоставимость по темпам инфляции;

• несопоставимость по общему периоду исследования, принятому в анализ денежных потоков (например, по горизонту планирования);

• несопоставимость по размеру инвестиционных вложений;

• несопоставимость по распределению денежного потока внутри единичного отрезка времени (пренумерандо, постнумерандо, равномерный денежный поток).

Единичный отрезок времени – максимальный период, внутри которого все поступления пригодны для финансирования всех платежей.

Горизонт планирования – период времени, для которого выполняется разработка бюджета проекта. Определяется, как минимум, по трем вариантам:

• период времени эксплуатации основного оборудования, по истечении которого необходимо принять решение о замене основных средств (дополнительные инвестиционные вложения) или о прекращении проекта;

• период времени, превышающий период кредитования (инвестирования внешним инвестором) на 1 год (современное требование банков);

• период времени эксплуатации группы основных средств с максимальным сроком службы. В таком случае в течение горизонта планирования осуществляется разработка не только начальных вложений в создание внеоборотных активов, но и вложений по замене той их части, срок эксплуатации которых менее горизонта планирования.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки для инвесторов, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, с приобретением внеоборотных активов и формированием оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с эксплуатацией внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

В инвестиционном анализе большую роль играют понятия прибыли и денежного потока, а также связанное с ними понятие амортизации.

Прибыль в общем виде – разница между поступлениями и расходами, т. е. в целом представляет собой чистый приток денежных средств.

Традиционный (бухгалтерский) подход к определению прибыли – разность между доходами (поступлениями), полученными от продажи продукции и услуг на заданном временном интервале, и затратами (расходами), связанными с производством и реализацией этой продукции (оказанием услуг). Это разница между выручкой и себестоимостью реализованной продукции.

Фискальный подход – прибыль как база для налогообложения – разница между поступлениями и расходами за отдельный промежуток времени.

Экономическая прибыль – разница между поступлениями денежных средств и суммой явных (денежных) и вмененных издержек на производство и реализацию продукции (услуг).

Для инвестиционного анализа ключевым является представление о прибыли как о приросте капитала. Можно утверждать, что это прирост благосостояния экономического субъекта, распоряжающегося некоторым объемом ресурсов.

Необходимо особо отметить, что в теории инвестиционного анализа понятие "прибыль" (впрочем, как и многие другие экономические понятия) не совпадает с его бухгалтерской, фискальной и иными трактовками.

В процессе своей инвестиционной деятельности инвестор должен возместить первоначальные инвестиционные вложения. В прикладной экономике (экономика отрасли, экономика предприятия) этому соответствует понятие «амортизация» в значении «амортизационные отчисления» как средства, направляемые на возмещение износа основных средств. Однако здесь соответствие неполное. Инвестор должен вернуть свои вложения как можно быстрее. Этот возврат осуществляется за счет чистого притока средств от инвестиционного проекта (превышения поступлений над расходами). В качестве возврата вложений рассматривается инвестиционный эффект (результат вложений), включающий как собственно прибыль в бухгалтерском ее значении, так и амортизационные отчисления, а также экономию оборотных средств, выручку от продажи ненужных более активов (ресурсы и условия деятельности).

Любой инвестиционный проект содержит три важнейших временных периода по отношению к процессу инвестирования: инициация, реализация инвестиций, эксплуатация инвестиций, точнее того комплекса ресурсов, который создан при помощи инвестиций. Инвестиции в теории денежных потоков означают чистый денежный отток, формируемый на стадии реализации инвестиционных проектов (но не их эксплуатации).

В период инициации и реализации инвестиций для любого инвестора имеет место отрицательный чистый денежный поток (отток), который воспринимается как собственно инвестиции.

В период эксплуатации инвестиций должен иметь место положительный чистый денежный поток (приток), который до момента погашения основной части задолженности воспринимается инвестором как возврат инвестиций, затем – как прибыль на вложенный капитал.

Гораздо проще понять потоки стоимости на основе системы бюджетирования.