3. Рынок капитала

Капитал – как ресурс – это всегда результат деятельности человека.

Капитал бывает:

- реальный (машины, сырье, инструменты и т.д.);

- финансовый (денежные средства в расчетах, на расчетном счете, в кассе и ценные бумаги);

- человеческий капитал (накопленные и приобретенные в процессе производства опыт, навыки, умения).

В самом общем случае капитал определяется как ценность, приносящая доход. Например, доход в виде арендной платы, выплат процентов по депозитам, дивиденды по ценным бумагам и т.д. Различают понятия запаса и потока. Капитал как запас  это накопленные блага производственного назначения на определенный момент. Инвестиции представляют собой поток, благодаря которому происходит приумножение существующего запаса капитальных благ.

В рыночных условиях спрос на капитал – это спрос фирм на реальный и человеческий капитал, но проявляется он в специфической форме через спрос на деньги, т.к. денежный капитал – это гарант оплаты используемых человеческого и реального капиталов. В свою очередь оплаченный реальный и человеческий ресурсы, вложенные в производство, способствуют ему и капитализируются, т.е. способствуют получению дохода.

Поскольку финансовые ресурсы постоянно находятся в обороте предприятия, то увеличение, а иногда формирование минимально достаточной величины ресурсов, необходимых для производства, обеспечивается за счет прибыли или заемного капитала. Именно поэтому спрос на капитал рассматривается как спрос на заемный (ссудный) капитал.

Деньги, которые предоставляются во временное пользование, т.е. в ссуду, называются ссудным капиталом. Цена, уплачиваемая за использование денег, называется ссудным процентом. Для ссудодателя ссудный процент-это доход, для ссудополучателя - это издержки. Ограничителем величины ссудного процента является ставка ссудного процента.

Норма или ставка процента – это отношение суммы процента к величине ссудного капитала.

Пример: Если за использование капитала равного 100 руб. нужно платить 5 рублей, то ставка процента равна 5%, т.е. процент равен 5 руб.

Верхняя граница ставки ссудного процента – средняя норма прибыли в промышленности (если ставка % больше нормы прибыли, то нет смысла брать кредит).

Нижняя граница ставки процента – не поддается точному определению. Она может снизиться до уровня близкого нулю, но равной нулю она никогда не будет.

В пределах же верхних и нижних границ ставка процента определяется соотношением спроса и предложения на рынках капитала (т.е. через равновесие на рынке капитала).

Выделяют ставку процента в кратко  (до 1 года) и долгосрочном периодах.

Краткосрочный период.

Предложение капитала фиксировано, т.е. капитал имеет определенную величину, а следовательно, предложение капитала совершенно неэластично.

Сдвиг кривой (рис. 18) спроса из-за изменений во вкусах и предпочтениях покупателей, инфляционные ожидания (возрастает). Например, фирма ожидает определенного повышения цен на свою продукцию  заемные средства повышаются. Из-за изменений в налоговом законодательстве повышение ставок  уменьшение спроса.

В краткосрочном периоде динамика изменения ставки ссудного процента полностью зависит от динамики изменения спроса на ссудный капитал.

Р ис. 18. Рынок капитала в краткосрочном периоде

r – ставка %;

Q – объем, количество предоставляемого в ссуду капитала;

Е – точка равновесия на рынке капитала.

Долгосрочный период.

Н а протяжении какого-то времени капитал в обществе накапливается, поэтому кривая предложения S_K носит не вертикальный, а восходящий характер (рис. 19).

Рис. 20 Рынок капитала в долгосрочном периоде

Динамика спроса и предложения на рынке капитала находится под влиянием экономической конъюнктуры. При этом процентная ставка – это чуткий барометр экономической жизни любого общества: в период, когда спрос на ссудный капитал очень активен и следует его несколько снизить. используется политика «дорогих денег», т.е. повышенной ставки ссудного процента, и наоборот, если необходимо стимулировать спрос на ссудный капитал, то применяется политика «дешевых денег», т.е. сниженной ставки ссудного процента. Поэтому по величине ставки ссудного процента можно судить о состоянии экономики.

Различают номинальную и реальную ставки ссудного процента.

Номинальная ставка – официально объявленная центральным банком ставка, т.е. это – текущая рыночная ставка, не учитывающая уровень инфляции. Иначе она называется учетной или ставкой рефинансирования.

Реальная ставка – номинальная ставка за вычетом уровня инфляции. Пример: если берется ссуда = 100 у.е. под 10% годовых, то в конце года нужно вернуть 110 у.е. Однако из-за 4%-ной инфляции каждая из 110 у.е. будет стоить на 4% меньше. Следовательно, реальная актуальная стоимость выплаченных в конце года у.е. составит только 106 у.е., При номинальной ставке 10%, реальная ставка составит только 6%. Т.е. фактически долг будет оплачен в размере 110 у.е., но покупательская способность этих денег составит только 106 у.е.

Различие между номинальной и реальной ставкой процента приобретает смысл только в условиях инфляции или дефляции. Американский экономист Фишер назвал их связь ерется ссуда = 100 у.е. под 10%годовых, то в конце года нужно вернуть 110 у.е. нктуры.

носит не вертикальный, а восходящий харэффектом Фишера: номинальная ставка процента изменяется так, чтобы реальная ставка оставалась неизмененной и имеет формулу

,

i - номинальная ставка %;

r - реальная ставка %;

П^е - ожидаемый темп инфляции.

Например, если ожидаемый темп инфляции составит 1% в год, то и номинальная ставка % возрастет на 1% за этот же период. Следовательно, реальная ставка останется без изменений. Именно поэтому реальные процентные ставки положительны, т.е. кредитор, предоставляя к.-л. денежные ресурсы, отказывается от их текущего потребления, и хочет получить за это реальное вознаграждение с точки зрения покупательской способности.

Поэтому процентная ставка играет большую роль при принятии решения по инвестициям.

Когда решается вопрос о строительстве завода или закупке оборудования, которые будут работать и обеспечивать фирме прибыль в течение долгих лет, то ожидаемые доходы сравниваются с издержками на инвестиции.

При этом, так как существует временной разрыв между вложением инвестиций и получением доходов, (это называется разновременность денежных потоков  характеризующееся не единовременным, а разделенными во времени моментами осуществления затрат и получения доходов) производится дисконтирование последних, т.е. сегодня определяется значение дохода, который может быть получен в будущем.

Дисконтирование – приведение будущих доходов, выплачиваемых через определенный срок, к сегодняшнему периоду при существующей ставке %, т.е. дисконтирование учитывает три момента:

1. период времени (горизонт расчета)  срок действия активов, в которые вкладываются инвестиции;

2. действующую ставку процента;

3. прогноз на будущие доходы (запланированные доходы).

Для этого можно использовать простейшую формулу дисконтирования:

V_t = V_p ·(1+r)^t,

где V_p – сумма денег, которая, будучи вложенной на t лет под ставку процента r, вырастет до величины V_t.

Для принятия решения по инвестициям определяют:

1. Критерий чистой дисконтированной стоимости (ЧДС).

,

где С  величина вложенных инвестиций;

П – ожидаемый годовой доход;

n – жизненный срок инвестиций;

r – ставка %.

Для принятия положительного решения по инвестициям NPV должен быть больше нуля.

При этом, чем больше период времени, тем больше вероятность изменения процентной ставки, следовательно, тем больше риск использования капитала.

Для определения эффективности использования капитала используются и другие показатели (т.е. дисконтирование рассматривается на нескольких показателях):

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – сумма текущих эффектов за весь расчетный период (абсолютный показатель, считается в деньгах):

,

где t – время (шаг горизонта расчета)

R_t – результаты, достигаемые на определенном этапе (шаге) горизонта расчета;

3_t – затраты в тот же период;

(R_t  3_t) – эта разница характеризует эффект по шагу горизонта расчета;

Т – период (горизонт) расчета;

Е – процентная ставка (ставка дисконта, устанавливаемая банком)

ЧДД считается в рублях (денежных единицах). Если ЧДД больше нуля, то проект будет считаться эффективным при данной норме дисконта.

Ставка (норма) дисконта – процент, под который можно получить на рынке предоставляемый в кредит капитал (возможная, приемлемая для инвестора норма дохода (прибыли) на вложенный капитал.

Ставка дисконта может быть учетной ставкой процента (номинальной ставкой процента), т.е. под которую ЦБ выдает ссуды коммерческим банкам, официальной или какой-нибудь иной ставкой. Это зависит от того, какие альтернативные способы использования капитала доступны данному агенту. Если не вкладывать капитал в данный проект, то можно было бы заработать прибыль, которую можно получить от наилучшего из всех альтернативных способов капиталовложения. При этом предполагается, что альтернативные способы капиталовложения обладают таким же риском. Как правило, чем более рискованно капиталовложение, тем больше должна быть ожидаемая от него в среднем прибыль.

E = ,

где r  ставка рефинансирования, объявленная ЦБ РФ на данный период;

i  темп инфляции, объявленный Правительством РФ на дан­ный период;

р  поправка на предпринимательский риск в зависимости от цели проекта.

Поэтому при определении ставки дисконта для данного проекта рассматриваются лишь альтернативные проекты или ценные бумаги с аналогичным риском.

В случае, если проект совсем не связан с риском и в оценке ценности проекта рассматривается лишь свободная от риска прибыль, то за ставку дисконта принимается учетная ставка процента.

Для расчета дисконтированных показателей используется так называемый коэффициент дисконтирования:

,

t – шаг расчета.

Шагом расчета может быть год, квартал, месяц.

При расчете экономической эффективности инвестиций, рассчитанных даже на годы, рекомендуется при высоком риске рассчитать 1-2-3 года по кварталам.

3. Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДДИ) – это отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложения

,

где  капиталовложения (инвестиции).

По сути ИДДИ – это отношение ЧДД к величине капиталовложений.

ИД должен превышать 1, чтобы проект был признан эффективным.

Если ЧДД больше нуля, следовательно, и ИД больше единицы.

4. Внутренняя норма доходности (ВНД) – та норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна нулю, т.е. приведенным капиталовложениям.

где Е_вн – та внутренняя норма дисконта, та ставка процента, которая используется непосредственно инвестором (это может быть не обязательно ссудная ставка).

Если расчет ЧДД дает ответ на вопрос, является ли он эффективным или нет, при некоторой заданной норме дисконта, то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Чем выше ВНД над ставкой дисконта, тем больше запас прочности у инвестиционного проекта, тем выше должна быть прибыль по нему.

Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение рекомендуется отдавать ЧДД.

ВНД сравнивается с капиталовложением, т.е. эта та ставка дисконта, при которой суммарные выгоды равны расходам.

5. Срок окупаемости – минимальный временной интервал от начала существования проекта, за пределами которого эффект является чистым положительным.

Т.е. это период, с начала которого покрываются суммарные затраты (т.е. инвестиции) получаемые от действия данного проекта доходами.

Р ис. 20 Финансовый профиль проекта

Судя по графику (рис. 20) инвестиционный проект окупается за 4 года (квартал, месяц).

Оценка инвестиционного проекта осуществляется по следующим видам эффективности:

1. коммерческая (финансовая) эффективность – учитывает финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участков;

2. бюджетная эффективность – отражает финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджетов;

3. социальная эффективность – отражает выгоду общества от проекта;

4. экономическая эффективность – учитывает затраты и результаты, связанные с реализацией проекта в стоимостном измерении.