57.Современные принципы и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка и анализ эффективности проекта является заключительной фазой принятия решений по реализации проекта. Главный аспект вложений инвестиций в проект заключается в преобразовании финансовых ресурсов в производимые активы, способствующие приносить прибыль или иной эффект.

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два аспекта:

1. Финансовый, предполагает, что в ходе реализации инвестиционного проекта должна придерживаться его ликвидность, достаточность финансовых ресурсов в каждый момент времени, показатели платежеспособности должны быть не ниже нормативов и должна сохраняться финансовая устойчивость предприятия в целом.

2. Экономический, предполагает, что проект должен сохранить покупательскую способность вложенных в него средств и обеспечить достойный темп их прироста.

Особую роль играют интересы государства, которые также необходимо учитывать прежде всего в проектах с государственным участием.

Государства, стимулируя то или иное направление развития экономики, может поддерживать проект, относиться нейтрально или ограничивать его реализацию прямо или косвенно вплоть до прямого запрета.

Принципы оценки эффективности проектов: 1. Принцип результативности, то есть эффект от осуществления проекта должно быть положительным, то есть получать результаты должны превышать затраты необходимые для реализации проекта. 2. Принцип адекватности, то есть при оценке затрат и результатов по проекту должны отражаться реальные условия осуществления проекта.3. Принцип системности, то есть при оценке эффективности необходимо учитывать, что проект существует не сам по себе, а является элементом сложной социально-экономической системы. 4.Принцип комплексности, то есть в процессе оценки эффективности проект делится на фазы, стадии, этапы. 5.Принцип ограниченности ресурсов, то есть при реализации проекта необходимо учитывать, что ресурсы, использованные в проекте (денежные, материальные, трудовые) являются ограниченными и не могут быть использованы для реализации других проектов.

При оценке эффективности проектов должны учитываться следующие приемы: 1.Учет специфики проекта. 2.Учет несовпадения интересов участников проекта.3.Неравноценность разновременных затрат и поступлений.4. Необходимость учета структуры капитала в проекте.5. Учет неполноты информации

Комплексная поддержка реализации проекта предполагает формирование информационной базы данных необходимых при разработке и реализации проекта, а также программного комплекса для проведения необходимых расчетов.

58.ПРОСТЫЕ (СТАТИЧЕСКИЕ) МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

В общем виде оценка эффективности инвестиционного проекта предполагает проведение двух этапов этой работы:

1 этап заключается в проведение предварительной оценки эффективности для того, чтобы показать, что проект эффективен и инвесторы могут вкладывать свои средства.

2 этап – проводится проверка эффективности участия в проекте.

Простой метод оценки включает ряд показателей, который можно разделить на 2 группы:

1. Абсолютные (показатели денежных потоков) – оценивается потоком реальных денежных средств

2. Относительные – представляют собой оценку инвестиционного проекта относительно каких-либо показателей доходности, прибыльности.

Система относительных финансовых показателей включает в себя:

• Показатели рентабельности

• Показатели платежеспособности, ликвидности

• Показатели эффективности оборото поступления.

Кроме того можно выделить оценку и анализ безубыточности.

Показатели рентабельности

К базовым показателям рентабельности относят:

• Рентабельность активов= чистая прибыль/суммарные активы

• Рентабельность продаж=чистая прибыль/выручка от реализации продаж

• Рентабельность инвестиций=чистая прибыль/собственный капитал + долгосрочные займы

• Рентабельность продукции=чистая прибыль/затраты на производство продукции.

При использовании инвестиционным проектом собственного и заемного капитала отдельно можно рассчитать рентабельность собственных и заемных средств.

Рентабельность собственного капитала=чистая прибыль/собственный капитал

Рентабельность заемного капитала=чистая прибыль/заемный капитал

Показатели платежеспособности, ликвидности

Эти показатели отражают способность компании или проекта рассчитаться по своим долгам.

Смысл этих показателей состоит в сравнении задолженности предприятия и тех средств, которые должны обеспечить погашение этой задолженности.

К показателям платежеспособности относятся:

• Коэффициент платежеспособности = суммарная задолженность/суммарная стоимость активов (нормативным значением считается от 0,3 до 0,7)

• Коэффициент платежеспособности = суммарная задолженность/собственный капитал (чем ниже значение данного показателя, тем более привлекательным становится финансирование данного проекта).

К основным показателям ликвидности относятся:

• Коэффициент текущей ликвидности=текущие активы предприятия/текущие пассивы (значимость коэффициента от 0,1 до 0,2)

• Коэффициент промежуточной ликвидности=денежные средства + дебиторская задолженность/текущие пассивы (значимость от 0,7 до 0,9)

• Коэффициент абсолютной ликвидности=денежные средства/текущие пассивы (значимость >=0,2).

Показатели эффективности оборото поступления

Показывают эффективность управления деятельностью компании. Основным показателем оборачиваемости является показатель срока оборачиваемости капитала=текущие пассивы/выручка от реализации*360

Особую важность среди простых методов оценки эффективности инвестиционных проектов имеют показатели срока окупаемости.

Простой срок окупаемости=инвестиции/среднегодовой

денежный поток

Денежный поток=сумма прибыли + амортизация

Более точным методом расчета срока окупаемости является метод обратного вычитания, когда из суммы первоначальных инвестиционных затрат последовательно вычитается сумма денежных поступлений по неравенствам реализации проекта.

59.СЛОЖНЫЕ (ДИНАМИЧЕСКИЕ) МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиционных проектов основаны на приведении им будущих денежных потоков к их настоящей стоимости с помощью методики дисконтирования денежных потоков. К данным методам можно отнести: 1. Динамический срок окупаемости PP=I/CF. 2.Чистый дисконтированный денежный доход ЧДД=∑ СА/(1+d)^t – I

Проект считается эффективным, если полученное значение ЧДД больше 0, а если меньше 0, то проект неэффективен, если=0, то проект неприбыльный.

1. Индекс рентабельности, который рассчитывается отношением суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным инвестиционным затратам.

Индекс рентабельности также можно найти по формуле PI= ЧДД+I/I

Инвестиционные проекты будут эффективными, если индекс рентабельности больше 1, если меньше 1, то проект является убыточным.

2. Внутренняя норма доходности (ВНД или IRR) – показатель, отражающий ту ставку дисконтирования, при которой стоимость будущих дисконтированных денежных поступлений равна стоимости инвестиций, то есть ЧДД=0.

На практике для нахождения внутренней нормы доходности используются программы, например, Project Expert, Comfar, САПИП и другие. В условиях недоступности автоматизированных средств показатель ВНД можно рассчитать методом апроксимации по следующему алгоритму: Выбирается произвольный элемент дисконтирования d1 и d2, и для них рассчитывается ЧДД1 и ЧДД2, при чем коэффициенты выбираются таким образом, чтобы ЧДД1>0 и ЧДД2<0. Разница между d1 и d2 должна быть как можно меньше (желательно 1-2%).

Полученные значения d1 и d2, ЧДД1 и ЧДД2 подставляются в формулу линейной интерполяции для нахождения ВНД

ВНД= d1* ЧДД1/ ЧДД1-ЧДД2*( d2-d1)

Результаты расчетов проводятся также в графическом виде для широкого диапазона исходных данных. Окончательный выбор инвестиционного проекта делается с учетом всех критериев, исходя из приоритетов инвестора.

60.ПОНЯТИЕ И ВИДЫ РИСКОВ В ИНВ-ОМ ПРОЕКТИР-И

Осуществление инвестиционных программ связано с необходимостью вложения значительных финансовых, материальных, трудовых и других ресур­сов и, как правило, на относительно длительный период. Инв риск – вер-ть возникновения непредвиденных фин потерь в ситуации неопределённости условий инв деятельности.

Выделяют несколько классификаций инвестиционных рисков :

А) по сферам проявления: экономический - связанный с изменением экономических факторов, так как инвестиционная деятельность осуществляется в экономиче­ской сфере, она в наибольшей степени подвержена этому риску; политический - связан с административными ограничениями инвестици­онной деятельности, вызванными изменениями проводимого государспюм по­литического курса; социальный - риск забастовок, осуществления под влиянием работников инвестируемых предприятий непредусмотренных социальных программ и др.; экологический - риск различных катастроф и бедствий, которые отрица­тельно влияют на деятельность инвестируемых объектов. прочие риски (хищение имущества, обман со стороны партнеров)

Б) по формам инвестирования: риск реального инвестирования - связан с неудачным выбором места строительства объекта, перебоями в поставке материалов и оборудования; риск финансового инвестирования - может быть вызван непродуманным подбором финансовых инструментов инвестирования, финансовыми трудно­стями эмитентов;

В) в зависимости от временного фактора: д/с - связаны с конечными результата­ми инвестиций. к/с - связаны с возможными перебоями в финансировании и снижением ликвидности инвестиционного проета.

Г) в зависимости от влияния на финансовое положение предприятия: допустимые риски - представляют собой утрозу потери предприятием прибыли; критические - возможность потери предполагаемой выручки; катастрофические - приводят к потере всего имущества и банкротству предприятия;

Д) в зависимости от источников возникновения и возможности устранения: систематические (рыночные) - возникают из внешних событий, влияю­щих на рынок в целом, т.е. затрагива­ют все предприятия, функционирующие в данной отрасли. несистематические (специфические) - включают отраслевые, деловые и финансовые риски Отраслевые риски связаны с воздействием на компанию независящих от нее общеотраслевых факторов. Деловые риски отражают влия­ние факторов, связанных с деятельностью конкретной компании. Финан­совые риски возникают, когда часть капитала компании формируется посредст­вом долговых обязательств, и она должна получать прибыль, достаточную для выплаты процентов.

61. Основные методы оценки рисков по инвестиционным проектам.

Метод	Характеристика метода
Вероятностный анализ	Предполагают, что построение и расчеты по модели осуществляются в соответствии с принципами теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов все это делается путем расчетов по выборкам Вероятность возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествовавшего периода с установлением области (зоны) рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объему всех инвестиций по проекту ).
Экспертный анализ рисков	Метод применяется в случае отсутствия или недостаточного объема исходной информации и состоит в привлечении экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по степени рисков
Метод аналогов	Использование базы данных осуществленных аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект, такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проекта и его аналогов имеет достаточно сходимость по основным параметрам.
Анализ показателей предельного уровня	Определение степени устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий его реализации
Анализ чувствительности проекта	Метод позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчета
Анализ сценариев развития проекта	Метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития проекта и их сравнительную оценку. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант.
Метод построения деревьев решений проекта	Предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проекта с оценкой рисков, затрат, ущерба и выгод
Имитационные методы	Базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счет проведения многократных опытен с моделью. Основные их преимущества — прозрачность всех расчетов, простота восприятия и оценки результатов анализа проекта всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьезных недостатков этого способа необходимо указать существенные затраты на расчеты, связанные с большим объемом выходной информации.

62. Методика проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта на изменения ключевых индикаторов внешней среды в процессе его освоения.

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень ре инвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели.

Наиболее удобный вариант – это относительное изменение одного из входных параметров (к примеру – все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в проекте (инвестиционном плане).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта. Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не взаимозаменяемых, с ограничением по максимальному бюджету инвестиционных проектов.

При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров. В анализе чувствительности речь идет не о том, чтобы уменьшить риск инвестирования, а о том, чтобы показать последствия неправильной оценки некоторых величин.

И самое главное надо знать что, анализ чувствительности сам по себе не изменяет факторы риска.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведения анализа чувствительности:

1) Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

2) Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

-капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

-рыночные факторы – цена товара и объем продажи,

-компоненты себестоимости продукции,

-время строительства и ввода в действие основных средств.

3) Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)

4) Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5) Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”.

63. Прогнозирование влияния инфляционных процессов на уровень доходности по проекту

Влияние инфляции на показатели финансовой эффективности проекта обычно рассматривается в двух аспектах:

1) Влияние на показатели проекта в натуральном выражении, когда инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов проекта, но и к изменению плана реализации проекта.

2) Влияние на показатели проекта в денежном выражении.

Для учёта влияния инфляции при оценке эффективности инвестиционных проектов могут использоваться следующие способы:

- инфляционная коррекция денежных потоков, связанная с проблемой постоянных и текущих цен и расчётами в рублях и валюте;

- учёт инфляционной премии ставки процентов (реальная и номинальная процентная ставка);

- анализ чувствительности проекта в условиях высокого уровня инфляции.

Расчёт эффективности инвестиционного проекта могут быть выполнены в рублях или в иностранной валюте, а также в постоянных или текущих ценах.

Инфляционная коррекция денежных потоков достигается с помощью операции дефлирования, которая заключается в делении денежного потока, выраженного в прогнозных ценах (в рублях или в иностранной валюте) на соответствующие индексы инфляции.

Влияние инфляции на эффективность проекта сказывается также на изменении потребностей в заёмных средствах и платежей по кредитам, т. е. в изменении процентной ставки. Процентной ставкой называется относительный размер платы за пользование кредитом в течение определённого периода времени. Процентная ставка, взимаемая банком по кредитам, называется кредитной процентной ставкой.

Частным случаем кредитной процентной ставки является ставка рефинансирования ЦБ – это ставка процента, под которой ЦБ выдаёт кредиты для пополнения финансовых резервов. Процентная ставка, выплачиваемая банком по депозитным вкладам, называется депозитной процентной ставкой. Кредитная и депозитная процентные ставки могут быть номинальными, реальными и эффективными. Номинальная процентная ставка – это процентная ставка, объявляемая кредитором. Реальная процентная ставка – это процентная ставка в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность займа, что и номинальная ставка при наличии инфляции. Эффективная процентная ставка – доход кредитора за счёт капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена процентная ставка.

Когда нет достаточно точных прогнозов относительно будущего поведения инфляции, то зачастую первоначальные расчёты по проекту делают в базовых ценах, а затем с помощью анализа чувствительности проверяют влияние инфляции на эффективность проекта.

Цель анализа чувствительности – выявление важнейших факторов, способных наиболее серьёзно повлиять на проект, а также проверка воздействия последовательных изменений этих факторов на результаты проекта. К числу наиболее важных из этих факторов, относятся показатели инфляции.

При проведении анализа чувствительности, последовательно анализируются виды инфляции:

- общая;

- переменных издержек;

- заработной платы;

- основных фондов;

- постоянных издержек и т.д.

Отдельно для инфляции может быть построен вектор чувствительности, позволяющий выявить наиболее чувствительные переменные инфляции.