2.Валютный курс: понятие и виды (номинальный и реальный валютный курсы)

Чтобы обеспечить осуществление торговых и финансовых операций между странами устанавливается определенное соотношение между их национальными денежными единицами. Денежная единица страны называется национальной валютой. Соотношение национальных валют называется валютным курсом. Обменный курс – это цена национальной денежной единицы одной страны, выраженная в национальных денежных единицах другой страны. (Например, 1 фунт = 2 доллара, что означает, что цена 1 фунта равна 2 долларам). Различают два вида валютных курсов: 1) девизный, который показывает, сколько единиц иностранной валюты можно получить за одну единицу отечественной валюты, т.е. это цена отечественной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты (это так называемая прямая котировка, существующая, например, в Великобритании); 2) обменный, который представляет собой величину, обратную к девизному курсу и который показывает, сколько единиц отечественной валюты можно получить в обмен на единицу иностранной валюты, т.е. это цена единицы иностранной валюты, выраженная в единицах отечественной валюты (так называемая обратная котировка, используемая в США, в России и большинстве европейских стран). Так, соотношение 1 фунт = 2 доллара – это девизный курс для Великобритании и обменный курс для США.

Валютный курс устанавливается в зависимости от соотношения спроса на национальную валюту и предложения национальной валюты на валютном рынке (foreign exchange market) и графически представлен на рис.14-1(а), где е – валютный курс фунта, т.е. цена 1 фунта, выраженная в долларах, D – кривая спроса на фунты, S- кривая предложения фунтов. Кривая спроса на валюту (на фунты) имеет отрицательный наклон, поскольку чем выше валютный курс фунта, т.е. чем выше цена фунта в долларах, тем больше долларов должны заплатить американцы, чтобы получить в обмен 1 фунт, следовательно, тем меньше будет величина спроса

а ) е D S б) е D₂ S₁ в) е D S₁

($/ ($/ D₁ ($/ е₂ S₂ S₂

е₁ е₁

е₂

_{ } _{}_{}₂  _{}₂ 

Рис.20.1. Валютный курс и его регулирование

на фунты со стороны американцев. Кривая предложения валюты (фунтов) имеет положительный наклон, так как чем выше валютный курс фунта, тем больше долларов получат англичане в обмен на 1 фунт, и поэтому тем выше будет величина предложения фунтов. Равновесный валютный курс е₀ устанавливается в точке пересечения кривой спроса на фунты и кривой предложения фунтов.

Спрос на национальную валюту (фунт) определяется:

1. спросом других стран на товары, произведенные в данной стране (в Великобритании) и

2. спросом других стран на финансовые активы (акции и облигации) данной страны (Великобритании),

поскольку для того, чтобы оплатить эту покупку товаров и финансовых активов, иностранные государства (например, США) должны обменять свою валюту (доллар) на валюту страны, у которой они покупают (фунт).

Поэтому спрос на национальную денежную единицу (фунт) будет тем выше,

чем больше желание иностранцев (например, американцев) купить товары, произведенные в данной стране (Великобритании) (т.е. чем больше экспорт английских товаров) и приобрести ее финансовые активы (экспорт (?) капитала). Рост спроса на валюту (сдвиг вправо кривой спроса на фунты от D₁ до D₂ на рис.20.1.(б)) ведет к росту ее «цены», т.е. валютного курса (от е₁ до е₂). Рост валютного курса означает, что иностранцы (американцы) должны обменивать (платить) больше единиц своей валюты (долларов) за единицу валюты данной страны (фунт). Если первоначально мы предположили, что валютный курс фунта равен 2 доллара за 1 фунт, то его рост означает, что соотношение валют стало, например, 2.5 доллара за 1 фунт.

Предложение национальной валюты (фунта) определяется:

1. спросом данной страны (Великобритании) на товары, произведенные в других странах (США), т.е. на импортные товары

2. спросом данной страны на финансовые активы других стран,

поскольку для того, чтобы оплатить покупку данной страной (Великобританией) товаров и финансовых активов других стран (США), она должна обменять свою национальную валюту (фунты) на национальную валюту той страны, у которой она покупает (т.е. на доллары).

Предложение национальной валюты (фунтов) будет тем больше, чем больше желание данной страны (Великобритании) купить товары и финансовые активы других стран (США). Рост предложения национальной валюты (фунтов) (сдвиг вправо кривой предложения фунтов от S₁ до S₂ на рис.20.1.(в)) снижает ее валютный курс (от е₁ до е₂). Снижение валютного курса, т.е. цены национальной денежной единицы означает, что за 1 единицу национальной валюты (фунт) можно в обмен получить меньшее количество иностранной валюты (долларов), например, не 2 доллара за 1 фунт, а только 1.5 доллара за 1 фунт.

Различают 2 режима валютных курсов: фиксированный и плавающий.

Фиксированный валютный курс. При режиме фиксированного валютного курса (fixed exchange rate) валютный курс устанавливается центральным банком в определенном жестком соотношении, например, 2 доллара за 1 фунт и поддерживается путем интервенций центрального банка. Интервенции центрального банка представляют собой операции по покупке и продаже иностранной валюты в обмен на национальную валюту с целью поддержания валютного курса национальной денежной единицы на неизменном уровне. Так, если спрос на национальную валюту растет, то ее курс повышается от е₁ до е₂ (рис. 16-1(б)). Между тем центральный банк должен поддерживать фиксированный валютный курс на уровне е₁. Следовательно, чтобы снизить курс и вернуть его с уровня е₂ на уровень е₁, центральный банк должен вмешаться (intervene) и увеличить предложение фунтов, скупая доллары (т.е. предъявляя спрос на доллары). В результате кривая предложения фунтов сдвинется вправо от S₁ до S₂ и восстановится первоначальный курс фунта е₁. Если увеличится предложение национальной валюты (рис.20.1.(в)) в результате роста спроса на импортные товары и иностранные финансовые активы, то курс национальной валюты (фунта) снизится (от е₁ до е₂), то центральный банк, который обязывается поддерживать фиксированный курс на уровне е₁, проводит интервенцию с целью повышения валютного курса. В этом случае он должен уменьшить предложение национальной валюты (сдвиг влево кривой предложения фунтов от S₂ до S₁), предъявив спрос на иностранную валюту (доллар), т.е. обменяв на нее национальную валюту (фунт). Интервенции центрального банка основаны на операциях с валютными резервами (foreign exchange reserves) (счет валютных резервов является составной частью платежного баланса при режиме фиксированных валютных курсов). Интервенции центрального банка связаны с состоянием платежного баланса. Если курс национальной валюты растет, то валютные резервы увеличиваются. Дело в том, что курс валюты растет, если увеличивается спрос на товары данной страны, т.е. увеличивается экспорт, что обусловливает приток иностранной валюты в страну и положительное сальдо счета текущих операций и если увеличивается спрос на финансовые активы данной страны, что ведет к притоку капитала и положительному сальдо счета движения капитала. Это обусловливает профицит платежного баланса. Чтобы снизить валютный курс, центральный банк увеличивает предложение национальной валюты, скупая иностранную валюту. В результате происходит пополнение валютных резервов.

И наоборот, снижение курса национальной валюты происходит, когда данная страна увеличивает спрос на импортные товары и иностранные финансовые активы. В результате роста импорта появляется дефицит счета текущих операций, а из-за роста спроса на иностранные финансовые активы происходит отток капитала, и сальдо счета движения капитала становится также отрицательным. Возникает дефицит платежного баланса. Чтобы профинансировать этот дефицит и повысить курс национальной валюты, центральный банк сокращает предложение национальной валюты, т.е. покупает ее, продавая иностранную валюту. В результате валютные резервы центрального банка сокращаются.

Таким образом, при режиме фиксированных валютных курсов уравнение платежного баланса (ВР – balance of payments) имеет вид:

ВР = Хn + СF - R = 0

т.е. Хn + СF = R

где Хn – баланс счета текущих операций, СF – баланс счета движения капитала, R – изменение величины валютных резервов. Если сумма баланса счета текущих операций и счета движения капитала – величина положительная, т.е. наблюдается профицит платежного баланса, то валютные резервы увеличиваются, а если отрицательная, что соответствует дефициту платежного баланса, то валютные резервы уменьшаются. Уравновешивание платежного баланса происходит с помощью изменения величины валютных резервов центральным банком, т.е. путем вмешательства (интервенций) центрального банка.

При режиме фиксированных валютных курсов опасен как хронический профицит платежного баланса, так и хронический дефицит. При хроническом профиците платежного баланса возникает возможность сверхнакопления официальных резервов, что чревато инфляцией (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его роста при профиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение денег, т.е. национальной валюты). При хроническом профиците платежного баланса появляется угроза полного истощения официальных резервов (поскольку центральный банк для поддержания фиксированного курса в условиях его снижения при дефиците платежного баланса будет вынужден постоянно увеличивать предложение иностранной валюты, и ее резервы постепенно исчерпываются). Это ведет к тому, что опасаясь либо инфляции, либо исчерпания валютных резервов, центральный банк может оказаться вынужденным официально изменить валютный курс национальной денежной единицы, т.е. ее цену (value) относительно других валют. Официальное повышение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов носит название ревальвации (revaluation, т.е. повышение стоимости). Официальное снижение валютного курса национальной денежной единицы центральным банком при режиме фиксированных валютных курсов называется девальвацией (devaluation, т.е. уменьшение стоимости).

Система фиксированных курсов была разработана и принята в 1944 году в американском городе Брэттон-Вудсе и поэтому получила название Брэттон-Вудской валютной системы. В соответствии с этой системой

• резервной валютой для международных расчетов стал американский доллар

• казначейство США обязывалось по первому предъявлению обменивать доллары на золото в соотношении 35 долларов на 1 тройскую унцию (31.1 грамма) золота

• все национальные валюты жестко (в определенном фиксированном соотношении) «привязывались» к доллару и через доллар – к золоту.

Американский доллар заменил золото в международных расчетах,

поскольку в тот период США были самой богатой страной мира. Они обеспечивали 57% промышленного производства капиталистического мира, 30% мирового экспорта и сосредоточили ¾ золотых запасов капиталистических стран. Национальная валюта США – доллар – была самой твердой и пользовалась наибольшим доверием. Однако постепенно соотношение сил в мире менялось. Произошло «экономическое чудо» в Японии и Германии, темпы роста их промышленного производства стали обгонять темпы роста американской экономики. В 1954 г. возникло Европейское экономическое сообщество (ЕЭС или «Общий рынок»), в которое первоначально вошли 6 стран (Германия, Франция, Италия, Бельгия, Нидерланды и Люксембург), а сейчас входят почти все страны Западной Европы. Конкурентоспособность американских товаров упала. Страны, в которых накопилось большое количество долларов (зеленых бумажек), которыми американцы расплачивались за приобретаемые ими реальные ценности (товары и услуги), начали предъявлять доллары казначейству США к обмену на золото. Золотые запасы США стали стремительно таять. США были вынуждены объявить о прекращении обмена долларов на золото, а в 1969 и 1971 девальвировать доллар, т.е. снизить валютный курс доллара по отношению к другим валютам. Еще раньше в 1967 году в связи с экономическими трудностями, которые в период после П мировой войны испытывала Великобритании, центральный банк этой страны (Bank of England) был вынужден сообщить о девальвации (т.е. снижении валютного курса) фунта по отношению к доллару. Германия же в 1969 году провела ревальвацию (т.е. повышение валютного курса) марки по отношению к доллару. Начался кризис Брэттон-Вудской системы фиксированных валютных курсов. 19 марта 1973 г. была введена система гибких валютных курсов.

Гибкий валютный курс. Система гибких (flexible) или плавающих (floating) валютных курсов предполагает, что валютные курсы регулируются рыночным механизмом и устанавливаются по соотношению спроса и предложения валюты на валютном рынке. Поэтому уравновешивание платежного баланса происходит без вмешательства (интервенций) центрального банка и осуществляется через приток или отток капитала. Уравнение платежного баланса имеет вид:

ВР = Хn + CF = 0

т.е. Хn = - CF

Если наблюдается дефицит платежного баланса, то он финансируется притоком капитала в страну. Дело в том, что дефицит платежного баланса означает, что спрос на товары и финансовые активы данной страны меньше, чем спрос данной страны на товары и финансовые активы других стран. Это ведет к снижению валютного курса национальной денежной единицы, поскольку ее предложение увеличивается (граждане данной страны предлагают национальную валюту в обмен на иностранную, чтобы купить иностранные товары и финансовые активы).

Снижение валютного курса при режиме плавающих валютных курсов называется обесценением валюты (depreciation). Обесценение валюты делает национальные товары дешевле и благоприятствует экспорту товаров и притоку капитала, поскольку на единицу своей валюты иностранцы могут получить в обмен больше валюты данной страны.

Если имеет место профицит платежного баланса, то он финансируется оттоком капитала. Профицит означает, что товары и финансовые активы данной страны пользуются большим спросом, чем иностранные товары и финансовые активы. Это повышает спрос на национальную валюту и повышает ее валютный курс. Рост валютного курса при режиме плавающих валютных курсов носит название удорожания валюты (appreciation). Удорожание валюты ведет к тому, что иностранцы должны поменять больше своей валюты, чтобы получить единицу валюты данной страны. Это делает национальные товары дороже и сокращает экспорт, стимулируя импорт, т.е. повышение спроса на импортные товары и иностранные ценные бумаги, поскольку теперь их можно купить больше. В результате валютный курс национальной валюты снижается.

Однако современная валютная система не является системой абсолютно гибких валютных курсов, поскольку ФРС США и консорциум европейских банков не позволяет доллару колебаться абсолютно свободно, чтобы не допустить его резкого падения (как в 1985 году), т.е. ФРС США как бы искусственно как бы подпирает доллар, покупая его и искусственно увеличивая спрос на доллар и поддерживая его более высокий валютный курс.. Если центральный банк не вмешивается в установление валютного курса, то это система «чистого плавания» (clean floating). Если же центральный банк проводит интервенции, то это «грязное» (dirty) или «управляемое плавание» (managed floating). Современная валютная система – это система «грязного плавания», поскольку центральные банки Европы опасаются коллапса доллара, что сделает американский экспорт более конкурентоспособным и сократит американский спрос на европейские и японские товары. Это может привести к банкротствам и закрытию предприятий в других странах и росту безработицы.

Номинальный и реальный валютный курс

Все наши предыдущие рассуждения касались номинального валютного курса. Как уже отмечалось, номинальный валютный курс – это цена иностранной денежной единицы, выраженная в определенном количестве единиц национальной валюты, т.е. это соотношение цен двух валют, относительная цена валют двух стран. Номинальный валютный курс устанавливается на валютном рынке, который состоит из банковских служащих – трэйдеров (foreign exchange traders) по всему миру, продающих и покупающих иностранную валюту по телефону. Когда спрос на валюту страны повышается по отношению к ее предложению, трэйдеры поднимают цену, и валюта дорожает (т.е. ее курс по отношению к другим валютам падает). И наоборот, если предложение валюты начинает превышать спрос, трэйдеры снижают цену, и в результате валюта дешевеет, а ее курс по отношению к другим валютам повышается.

Для того, чтобы из номинального валютного курса получить реальный валютный курс, как для получения любой реальной величины (реального ВВП, реальной заработной платы, реальной ставки процента), необходимо «очистить» соответствующую номинальную величину от воздействия на нее изменения уровня цен.

Реальный валютный курс – это номинальный валютный курс с поправкой на соотношение уровней цен в данной стране и в других странах (странах - торговых партнерах), т.е. это относительная цена единицы товаров и услуг, произведенных в двух странах:

= е ×

где - реальный валютный курс, е – номинальный валютный курс, Р – уровень цен внутри страны, Р_F – уровень цен за рубежом.

Пример. Предположим, что номинальный валютный курс рубля равен 27 руб./долл. При этом, центнер пшеницы в России стоит 400 руб., а в США $20. Чтобы рассчитать реальный валютный курс рубля (т.е. относительную цену центнера американской пшеницы в центнерах российской пшеницы), нужно номинальный валютный курс рубля умножить на цену центнера пшеницы в США (тем самым мы получим цену центнера американской пшеницы в рублях) и разделить на цену центнера российской пшеницы.

Это означает, что цена одного центнера американской пшеницы равна 1.35 центнера российской пшеницы.

По отдельному товару реальный валютный курс показывает относительную цену единицы иностранного товара, выраженного в определенном количестве единиц товара, произведенного внутри данной страны.

Реальный валютный курс отражает конкурентоспособность товаров данной страны в международной торговле. На реальный валютный курс оказывают влияние:

• изменение номинального валютного курса (е): чем выше номинальный валютный курс, тем выше реальный валютный курс. Как было показано ранее, чем выше номинальный валютный курс (т.е. чем дешевле национальная валюта), тем больше желание иностранцев покупать товары и услуги, произведенные в данной стране, поскольку они им обходятся относительно дешевле (в обмене они получают больше единиц дешевой национальной валюты на каждую единицу своей относительно более дорогой валюты). И наоборот, чем ниже номинальный валютный курс (т.е. чем дороже национальная валюта), тем меньше желание иностранцев покупать товары и услуги, произведенные в данной стране, поскольку они им обходятся относительно дороже (в обмене они получают меньше единиц относительно более дорогой национальной валюты на каждую единицу своей валюты).

• изменение уровня цен за рубежом (Р_F): чем выше уровень цен за границей, тем выше реальный валютный курс. Когда уровень цен за рубежом растет, иностранцам становится более выгодным покупать относительно более дешевые товары, произведенные в данной стране. И наоборот, снижение уровня цен за рубежом уменьшает желание иностранцев покупать относительно более дорогие товары, произведенные в данной стране, в то время как усиливается желание граждан страны покупать иностранные товары.

• изменение уровня цен в данной стране (Р): чем выше уровень цен в данной стране, тем ниже реальный валютный курс. Повышение уровня цен в стране ведет к снижению спрос на подорожавшие товары данной страны со стороны иностранцев. В то время как снижение уровня цен в данной стране делает произведенные в ней товары более привлекательными для иностранцев.

Таким образом, рост реального валютного курса, усиливая спрос иностранцев на товары, произведенные в данной стране, соответствует повышению конкурентоспособности товаров этой страны на мировых рынках. А снижение реального валютного курса приводит к снижению у иностранцев желания покупать произведенные в данной стране товары, что означает падение их конкурентоспособности на мировых рынках.

Рост реального валютного курса называется реальным удешевлением национальной валюты, а снижение реального валютного курса – реальным удорожанием. Чем выше реальный валютный курс (т.е. чем выше номинальный валютный курс, чем выше уровень цен за рубежом и чем ниже уровень цен в данной стране), тем более конкурентоспособны товары данной страны.

 = реальное удешевление национальной валюты

 конкурентоспособность товаров данной страны

 = реальное удорожание национальной валюты

 конкурентоспособность товаров данной страны

Процентное изменение реального валютного курса (темп изменения) может быть рассчитано по формуле¹:

е (%) + (_F - )

где процентное изменение реального валютного курса, е – процентное изменение номинального валютного курса, _F – темп инфляции за рубежом, темп инфляции в данной стране.

Паритет покупательной способности

Вернемся к нашему примеру с пшеницей. Реальный валютный курс рубля, равный 1.35 центнера российской пшеницы за 1 центнер американской пшеницы означает, что при номинальном курсе рубля 27 руб./долл. перекупщикам выгодно покупать пшеницу в России, где центнер стоит 400 рублей и продавать ее в США за $20 (что эквивалентно 540 руб.). В результате таких действий перекупщиков со временем цена центнера пшеницы в России повысится (из-за роста спроса), а в США снизится (из-за увеличения предложения), выровнявшись, в конце концов, до одинакового уровня. Т.е. на пшеницу установится единая цена и в России, и в США (с учетом номинального курса валют). Это означает, что действует принцип паритета покупательной способности.

Паритет покупательной способности, называемый «законом единой цены» или "законом гамбургера" означает, что товар должен продаваться в разных странах по одной и той же цене с учетом обменного курса (т.е. реальный валютный курс по определенному товару должен быть равен единице:  = 1). Так, если в США гамбургер стоит 1$, а валютный курс доллара к рублю составляет 28 руб. за 1$, то в России гамбургер должен стоить 28 рублей. Из формулы реального валютного курса

при условии, что  = 1, получаем формулу, отражающую принцип паритета покупательной способности:

P = e × P_F

где P_F – цена товара за рубежом (foreign price), выраженная в иностранной валюте, P – цена товара в данной стране, выраженная в национальной валюте, е – номинальный валютный курс, т.е. количество единиц национальной валюты, обмениваемое на одну единицу иностранной валюты.

Очевидно, что принцип паритета покупательной способности может поддерживаться только по торгуемым товарам, т.е. товарам, которые производят многие страны и которые широко представлены на мировых товарных рынках. Этот принцип неприменим к неторгуемым товарам и услугам.

Принцип паритета покупательной способности предполагает, что поскольку реальный валютный курс не меняется, то, если меняются цены на торгуемые товары либо в данной стране, либо за рубежом, должен измениться номинальный валютный курс.

Паритет процентных ставок

Рассмотрим теперь влияние открытости финансовых рынков. Это предполагает, что инвесторы теперь могут выбирать между покупкой внутренних финансовых активов или иностранных финансовых активов. Основным фактором, влияющим на это решение, является разница в нормах доходности финансовых активов в своей стране и за рубежом, т.е. разница между внутренней ставкой процента (r) и зарубежной ставкой процента (r_F), называемая дифференциалом процентных ставок. При прочих равных условиях, инвесторы будут покупать ценные бумаги, которые дают бóльшую норму отдачи, т.е. по которым ставка процента выше. Однако при принятии инвестором решения о том, какую купить ценную бумагу: внутреннюю или иностранную – важное значение имеет еще один фактор – ожидаемое изменение валютного курса.

Очевидно, что покупая внутреннюю ценную бумагу (предположим, что это облигация со сроком погашения один год) в момент времени t, инвестор через год, т.е. в момент времени (t+1) получит доход, равный цене, уплаченной при покупке, плюс процентный доход, определяемый внутренней ставкой процента (r). Таким образом, доход по внутренней ценной бумаге составит (1 + r) на каждую затраченную единицу национальной валюты.

Eсли же инвестор принимает решение о покупке иностранной ценной бумаги (предположим, что это также облигация со сроком погашения один год, которая стоит столько же, сколько внутренняя облигация), он должен сначала поменять свою национальную валюту на иностранную по существующему в данный момент времени (в момент t) номинальному валютному курсу (e_t), т.е. в обмене на каждую единицу национальной валюты он получит ( ) единиц иностранной валюты. Затем он должен купить иностранную ценную бумагу, получить через год, т.е. в момент времени погашения облигации (в будущий момент t+1), сумму, затраченную при покупке, плюс процентный доход по этой иностранной облигации (r_F). А затем полученную в иностранной валюте сумму он должен поменять на национальную валюту по валютному курсу, который будет иметь место в этот будущий момент времени, т.е. по курсу ( ). Поскольку точно предвидеть, каким будет курс национальной валюты через год, невозможно, то это ожидаемое инвестором изменение курса, на что указывает верхний индекс е (expected). Таким образом, его ожидаемый доход на каждую затраченную единицу национальной валюты составит:

В том случае, если нормы доходности по внутренним и иностранным финансовым активам равны, инвестору одинаково выгодно вкладывать средства (покупать финансовые активы) у себя в стране и за рубежом. Это означает, что выполняется следующее арбитражное уравнение:

(1 + r_t) =

Несколько преобразовав, получим уравнение, которое называется отношением непокрытого процентного паритета или условием паритета процентных ставок:

1 + r_t = (1 + r_{F t} )

Переписав уравнение, получим:

1 + r_t = (1 + r_{F t} )

При небольших темпах изменения валютного курса можно получить следующее соотношение

r_t ≈ r_{F t} +

Таким образом, при условии непокрытого паритета процентных ставок арбитраж предполагает, что внутренняя ставка процента приближенно должна быть равна иностранной ставке процента плюс ожидаемое удешевление (повышение номинального курса) национальной валюты. Если выполняется это условие, это означает, что инвестору безразлично, какие финансовые активы покупать – внутренние или иностранные.

Из условия паритета процентных ставок следует, что даже если иностранная ставка процента ниже внутренней ставки процента, но если инвестор ожидает удешевление национальной валюты на бóльший процент, чем разница в процентных ставках по облигациям (е^е  r – r_F), он будет покупать иностранные облигации.

Это объясняется тем, что если за период с момента времени покупки облигации (t) до момента времени ее погашения (t + 1) номинальный курс национальной валюты повысится (e_t+1  e_t), т.е. национальная валюта подешевеет, то, купив иностранную облигацию и получив по ней в конце года доход в иностранной валюте, инвестор, меняя иностранную валюту на подешевевшую национальную валюту, получит больше единиц национальной валюты, и, следовательно, получит дополнительный доход.

Пример. Предположим, что внутренняя ставка процента по облигации равна 10%, а иностранная ставка процента 8%. При этом ожидается 3%-ное удешевление национальной валюты. Чтобы определить, какую облигацию – внутреннюю или иностранную – будет покупать человек, следует сравнить нормы отдачи по обеим облигациям. По внутренней облигации норма доходности составляет 10% (r = 10%), поэтому норма отдачи составит 10%, а по иностранной облигации он получит норму отдачи 11% (8% как норму доходности иностранной облигации (r_F = 8%) плюс 3% как доход, полученный при обмене иностранной валюты на национальную валюту, которая, как он ожидает, подешевеет на 3%, т.е. е^е_t+1). Т.е. норма отдачи по иностранной облигации рассчитывается как

r_{F t} + = 8% + 3% = 11%

И наоборот, если ожидается удорожание национальной валюты (снижение валютного курса), например, на 3%, то выгоднее покупать внутренние облигации, поскольку норма отдачи по иностранным составит всего 5% (8%  3%) для граждан данной страны. При этом иностранцы, покупая внутренние облигации данной страны получат норму отдачи 13% (10% + 3%, поскольку удорожание валюты данной страны соответствует удешевлению иностранной валюты), вместо 8%, которые они получат в виде дохода, купив собственную (иностранную) облигацию.

Это означает, что если нарушается условие паритета процентных ставок, между странами будут происходить перемещения капитала.

• Если r _t  r_{F t} + , что соответствует более высокой норме отдачи по внутренним финансовым активам, в страну будет происходить приток капитала, т.е. и внутренние и иностранные инвесторы предпочтут покупать финансовые активы данной страны .

• Если r _t  r_{F t} + что соответствует более высокой норме отдачи по иностранным финансовым активам, из страны будет происходить отток капитала, т.е. и внутренние и иностранные инвесторы предпочтут покупать иностранные финансовые активы.

Если дифференциал процентных ставок незначителен или равен нулю (внутренняя ставка процента равна мировой ставке процента), то инвестор принимает решение, ориентируясь только на ожидаемое изменение валютного курса.

Рекомендуемая литература

1. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. Пер. с англ.– М.: 2004.

2. Агапова Т.А. , Серегина С.Ф. Макроэкономика. – Учебник. – М.: 2008г.

3. Макконнелл К., Брю С. Эконмикс / Пер. с англ. – М.: 2007.

4. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. – Экономика / Пер. с англ. – М.: 2007.

5. Гальперин В.М., Гребенников П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С. Макроэкономика. – СПб.: 2008.

6. Долан Э., Линдсей Д. Макроэкономика / Пер. с англ. – СПб., 2007.

1 Государственный внебюджетный фонд – фонд денежных средств, образуемый вне федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ. Он предназначен для обеспечения прав граждан на пенсионное обеспечение, социальное страхование, страхование по безработице, охрану здоровья и медицинскую помощь.

1 Принятый в 1998 г. Бюджетный кодекс прямо запрещает использование кредитов Банка России, а также приобретение Банком России долговых обязательств РФ для покрытия дефицита государственного бюджета.

1 Данная формула является приближением, дающим удовлетворительные результаты только при низких темпах инфляции. Точная формула для определения реальной процентной ставки:

2 Функция спроса на деньги может быть и нелинейной, например:

1 Не следует путать обязательную резервную норму (R) с реальной процентной ставкой (r).

1 Здесь допущено упрощение. Подробнее о механизме денежной эмиссии – в теме «Денежный рынок и монетарная политика», п. 1.

1 Что касается наличных 100 руб., то, попав в резерв коммерческого банка, они исчезли из обращения, а потому перестали считаться деньгами.

1 По сути ничего не изменилось бы и в том случае, если бы партнер имел счет в том же банке А. Случай с разными банками используется для простоты иллюстрации.

1 Эта формула применима лишь для очень небольших темпов изменений входящих в нее величин.