2. Оценка стоимости компании на примере оао «пивоваренная компания «балтика»
ОАО "Пивоваренная Компания "Балтика" существует на рынке уже 15 лет. Изначально компания называлась так Ленинградский пивоваренный завод "Балтика". В 1992 году началась приватизация предприятия, в процессе которой произошла его реорганизация в Открытое Акционерное Общество.
С 1993 года крупнейший акционер компании «Балтика» . Вaltic Beverages Holding AB (ВВH). BBH – компания, владельцами которой в равных долях являются Carlsberg Breweries A/S и Scottish & Newcastle plc.
ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» с 1996 года является лидером российского пивоваренного рынка. Компании принадлежат два ведущих бренда России . «Балтика» и «Арсенальное». Компания включает 5 заводов: в Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Туле, Самаре, Хабаровске; солодовенный завод в Туле и 32 сбытовых подразделения. Экспорт продукции осуществляется в 38 стран ближнего и дальнего зарубежья.
"Балтика" стала первым в России пивоваренным заводом, оснащенным самым современным европейским оборудованием.
По итогам массового опроса российских потребителей в 1998, 2000 годах пиво "Балтика", наряду с продукцией ведущих мировых фирм, было названо в числе лучших товаров народного потребления.
Компания «Балтика» находится в стадии объединения с компаниями «Вена», «Пикра», и «Ярпиво». Предполагается, что процесс объединения будет завершен до конца 2006 года. В результате объединения компания «Балтика» будет владеть 10 пивоваренными заводами и 4 солодовенными предприятиями в 9 регионах России, сильнейшим портфелем брендов, штатом сотрудников, превышающим 11 тысяч человек. [31]
В таблице 1 приведены исторические данные по ОАО "Пивоваренная Компания "Балтика" за 2000 – 2004 годы.
Таблица 1
Исторические данные, тыс.$.
|
|
31.12.00 |
31.12.01 |
31.12.02 |
31.12.03 |
31.12.04 |
|
Актив |
| ||||
|
Внеоборотные активы (FA) |
386642 |
511179 |
695928 |
859639 |
1042349 |
|
Оборотные активы (CA) |
77483 |
122307 |
150812 |
187247 |
288896 |
|
Пассив |
| ||||
|
Долгосрочные обязательства (LD) |
18000 |
14000 |
10000 |
8326 |
43449 |
|
Красткосрочные займы (SD) |
15988 |
11281 |
69766 |
76465 |
57725 |
|
Краткосрочные обязательства (CL) |
38950 |
39864 |
64793 |
75247 |
111570 |
|
Отчет о прибылях и убытках |
| ||||
|
Выручка (R) |
333407 |
537377 |
682660 |
737245 |
994020 |
|
Проценты к уплате (IE) |
2481 |
2060 |
1172 |
2240 |
3191 |
|
Прибыль до налогов (R-C) |
109055 |
173576 |
190697 |
170547 |
175051 |
|
Налог на прибыль ((R-C)*α) |
21760 |
26152 |
37952 |
47407 |
43101 |
Ниже приведены значения факторов модели за каждый период:
Таблица 2
Исторические данные факторов, тыс.$.
|
|
31.12.00 |
31.12.01 |
31.12.02 |
31.12.03 |
31.12.04 |
|
Выручка (R) |
333407 |
537377 |
682660 |
737245 |
994020 |
|
Удельные затраты (kC) |
67% |
67% |
72% |
77% |
82% |
|
Об. оборотных активов (kCA) |
85 |
83 |
81 |
93 |
106 |
|
Об. кредиторской задолж. (kAP) |
43 |
27 |
35 |
37 |
41 |
|
Чистые капитальные затраты (I) |
- |
124537 |
184749 |
163711 |
182710 |
Прогноз и расчет стоимости
В расчетах использовались следующие значения:
Таблица 3
|
Исторические данныеR |
21,91% |
|
Налог на прибыль (α) |
24% |
|
N |
3 |
|
ROIC |
11,1% |
|
G |
9% |
Методика расчетов данных показателей и формулы, по которым производился расчет¸ приведены ниже.
R рассчитывается по формуле:
Для расчета также использовались следующие показатели:
Таблица 4
Значения, необходимы для расчета WACC
|
Параметр |
Значение |
Способ вычисления |
|
E |
500000,00 |
E зависит от WAСС, WACC зависит от E. |
|
D |
101174 |
Модель баланса и отчета о прибылях и убытках, значение на период 0. |
|
Rf |
8,5% |
Ставка по 6 месячному депозиту в Сбербанке |
|
Rm |
25% |
Среднегодовую скорость роста индекса РТС в долларах |
|
Β |
1,0365 |
Расчет AK&M |
|
rd |
8,75% |
Эффективная доходность к погашению облигаций ОАО «ПК «Балтика» |
В таблице 5 приведены результаты прогноза факторов и результаты расчета стоимости на прогнозный и постпрогнозный периоды.
Таблица 5
|
|
31.12.05 |
31.12.06 |
31.12.07 |
31.12.08 |
|
Выручка (R) |
1113270 |
1265379 |
1417489 |
1569598 |
|
Удельные затраты (kC) |
75% |
73% |
70% |
|
|
Об. оборотных активов (kCA) |
106 |
106 |
106 |
|
|
Об. кредиторской задолж. (kAP) |
41 |
41 |
41 |
|
|
Чистые капитальные затраты (I) |
173210 |
173210 |
173210 |
|
|
NOPLAT |
126912,78 |
105785,68 |
75410,41 |
35786,83 |
|
FCF |
16591,34 |
59357,88 |
122889,5 |
|
|
PV(FCF) |
13609,5 |
39939,23 |
67826,07 |
|
|
V1 |
121374,81 |
|
|
|
|
V2 |
28945,12 |
|
|
|
|
D |
101174,00 |
|
|
|
|
E (собственный капитал) |
499648,94 |
|
|
|
Расчет производился по следующим формулам:
Расчет итогового значения Е осуществлялся путем составления и решения уравенения:
Область применения модели
Целью приведенного примера расчета было показать применение модели для реальной компании и продемонстрировать возможность получения адекватной оценки стоимости.
Обратимся к полученному результату оценки стоимости. Рыночная капитализация ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» на 24.12.2004: 555771 тыс. $., рассчитанная по модели: 499649 тыс. $. Различие составляет -10%. Данное различие может быть обусловлено как недостаточной точностью расчета, так и переоцененностью акций ОАО «ПК «Балтика» на рынке. Тем не менее, на основе данной модели нельзя отдать предпочтение одному из этих выводов. Целью изложенной модели не является определение недооцененных или переоцененных акций – для этого нужно использовать модели с более детальными факторами и строить более тщательный прогноз.