Метод на основе рыночной экстракции

Модель разработана российским экономистом и оценщиком Ю.В. Козырем. В основе модели лежит информации о рыночной стоимости, компании-аналога, недавно проданной на открытом рынке, уровне и динамике ее денежных потоков. Алгоритм определения ставки дисконта, согласно данному методу сводится к следующе процедуре:

1. Определение ставки дисконтирования для компании-аналога на основе метода дисконтированных денежных потоков доходного подхода к оценке бизнеса. Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия определяется как сумма текущей стоимости денежных потоков в прогнозный период (3 -5 лет) и текущей стоимости денежных потоков в постпрогнозный период. Иными словами, для определения ставки дисконта необходимо используя численным методы или методом подбора решить уравнение:

где – стоимость купли-продажи компании-аналога

2. Полученное значение ставки дисконта для компании-аналога корректируется на различия в структуре капитала, а также на другие специфические риски.

Методы приведения денежного потока для всего инвестированного капитала Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted average cost of capital - wacc)

Оценка проектов с привлечением заемного капитала осуществляется согласно данной модели. В ее основу положен принцип платности разных ресурсов, а поскольку различные источники финансирования требует разной доходности, то все они должны быть должным образом взвешены в итоговой ставке дисконта.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:

r=c_d*(1-t_c)*w_d+c_p*w_p+c_s*w_s, (22)

где c_d - стоимость привлечения заемного капитала (ставки банковских кредитов, доходность по облигациям, требуемая доходность иностранных инвесторов и т.п.);

c_p- стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированных акций);

c_s- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенных акций);

w_d- доля заемных средств в структуре капитала предприятия;

w_p- доля привилегированных акций в структуре капитала;

w_s- доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия;

t_c- ставка налога на прибыль предприятия.

Поскольку данная модель содержит ставки доходности по различным источникам инвестирования, то не всегда они заранее определены (как в случае с банковским кредитом), а, следовательно, также требуют расчета адекватной ставки дисконта, для этого прибегают к рассмотренным ранее методикам.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана также в виде:

Трансформируя формулу с применением коэффициента финансового левериджа (D/E – Обязательства/Собственный капитал), получим:

Используемая в модели стоимость привлечения заемного капитала уменьшается на величину ставки налога на прибыль, так в соответствие со статьей 265 НК РФ в состав внереализационных расходов, не связанных с производством и реализацией, включаются обоснованные затраты на осуществление деятельности, непосредственно не связанной с производством и (или) реализацией. К таким расходам относятся, в частности расходы в виде процентов по долговым обязательствам любого вида, в том числе процентов, начисленных по ценным бумагам и иным обязательствам, выпущенным (эмитированным) налогоплательщиком с учетом особенностей, предусмотренных статьей 269 настоящего Кодекса, а также процентов, уплачиваемых в связи с реструктуризацией задолженности по налогам и сборам в соответствии с порядком, установленным Правительством Российской Федерации.

Однако следует помнить, что если речь идет о привлечении капитала на уровне достаточном, чтобы сделка была признана контролируемой, то стоимость банковского кредита будет определяться несколько иным способом. Принимая во внимание статья 269 НК РФ, отметим, что «По долговому обязательству, возникшему в результате сделки, признаваемой в соответствии с настоящим Кодексом контролируемой сделкой, налогоплательщик вправе: (в ред. Федерального закона от 08.03.2015 N 32-ФЗ) признать расходом процент, исчисленный исходя из фактической ставки по таким долговым обязательствам, если эта ставка менее максимального значения интервала предельных значений…устанавливаются следующие интервалы предельных значений процентных ставок по долговым обязательствам:

1. по долговым обязательствам, оформленным в рублях: по долговому обязательству, оформленному в рублях и возникшему в результате сделки, признаваемой контролируемой в соответствии с пунктом 2 статьи 105.14 настоящего Кодекса, - от 0 до 180 процентов (на период с 1 января по 31 декабря 2015 года), от 75 до 125 процентов (начиная с 1 января 2016 года) ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации;

2. по долговому обязательству, оформленному в рублях и не указанному в абзаце втором настоящего подпункта, - от 75 процентов ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации до 180 процентов ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации (на период с 1 января по 31 декабря 2015 года), от 75 до 125 процентов (начиная с 1 января 2016 года) ключевой ставки Центрального банка Российской Федерации; (пп. 1 в ред. Федерального закона от 08.03.2015 N 32-ФЗ)»

Таким образом, максимальную величину начисленных процентов, подлежащих списанию на расходную часть можно определить, как 125% от действующей ключевой ставки ЦБ РФ, тогда стоимость банковского кредита:

где – эффективная процентная ставка по кредитному договору;

– ключевая ставка ЦБ РФ (с 19.09.2016 г. 10,00%).

– расходы по привлечению банковского кредита, в долях единицы от его полной стоимости.