Арбитражная модель ценообразования (Arbitrage Theory - art)
В 1976г. Россом была предложена модель арбитражной оценки. Модель получила название арбитражной, так как она накладывает арбитражные ограничения на доходности активов. Это означает, что в случае нарушения равновесия на рынке, т.е. возникновения нелинейных соотношений между риском и доходностью активов, можно заработать арбитражную прибыль. В свою очередь действия арбитражеров восстановят равновесие.
В рамках данной модели ставка дисконтирования собственного капитала определяется следующим образом:
где
ßi -
чувствительность доходности Ri к
i-ому показателю риска;
Ri -
доходность портфеля, независимо от
различных показателей имитирует i-ый
фактор риска, %.
Отличие модели CAPM от APM заключается в том, что в CAPM предполагается, что систематический риск учтен за счет рынка, а в модели APM принимается множество различных предпосылок формирования систематических рисков8. Коэффициенты чувствительности бета определяются также, как и в модели CAPM.
Коупленд Т. определил несколько основных критериев, влияющих на уровень доходности:
значение индекса производства;
показатель реальной краткосрочной процентной ставки;
уровень краткосрочной инфляции;
уровень долгосрочной инфляции;
вероятность возникновения дефолта.
Модель дисконтированных дивидендов (модель Гордона)
В основе модели лежит положение о эквивалентности стоимости акции всем приведенным ожидаемым в будущий момент времени дивидендным выплатам. Метод может быть применим только к компаниям, в структуре акций которых присутствуют обыкновенные акции с дивидендными выплатами.
где D1 – размер ожидаемых дивидендных выплат на одну акции за год;
Р0 – цена размещения акций (текущая стоимость акции);
d – доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов;
g – темп прироста дивидендов;
ROE – рентабельность собственного капитала.
Вместо темпа прироста дивидендов можно использовать показатель ROE.
Модель Multibeta
В данной модели производится оценка влияния множества экономических факторов, определяющих стоимость капитала:
где:
βk измеряет чувствительность требуемой
нормы доходности на собственный капитал
от изменения k-го экономического фактора,
и
отражает рисковую премию для
.
Модель Ольсона-Йютннера (Ohlson-Juettner - oj)
Ohlson-Juettner Model была создана в 2003 г. на основе модели Эдвардса-Белла-Ольсона (EBO), используемой для оценки стоимости бизнеса. В рамках модификации для выделения ставки дисконтирования собственного капитала использовался показатель прибыли, которая ожидается на одну акцию и ожидаемой прибыли на акцию, а также уровень темпа роста9.
Модель имеет следующий вид:
где:
P0 -
текущая стоимость, руб.;
EPS – прибыль на акцию, руб.;
Cagr - долгосрочный темп прироста, %;
DPS - дивиденды на акцию, руб.
Метод на основе рыночных мультипликаторов
Данный метод является по сути альтернативой модели Дюпона, т.е. показателям рентабельности собственного капитала (ROA, ROE, ROCE, ROACE).
Рентабельность активов (Return On Assets - ROA):
Рентабельность собственного капитала (Return On Equity - ROE):
Рентабельность задействованного капитала (Return On Capital Employed - ROCE):
Рентабельность среднего задействованного капитала (Return on Average Capital Employed - ROACE):
Отличие заключается в сопоставлении уровня чистой прибыли или денежного потока не с величиной собственного капитала, а со стоимостью акций компаний-аналогов, т.е. доходности по акциям схожих компаний.
Рыночный мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой.
Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и некоторые другие.
В зависимости от размера оцениваемой компании и системы налогообложения рассчитываются одну из следующих величин обратного рыночного мультипликатора:
EBITDA/P - Earnings before Interests Taxes, Depreciation and Amortization (Прибыль до вычета амортизации, процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
EBIT/P - Earnings before Interests Taxes (Прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на 1 акцию);
EBT/P - Earnings before Taxes (Прибыль до вычета налогов в расчете на 1 акцию);
E/P - Earnings (Чистая прибыль в расчете на 1 акцию).
Однако, применение данного метода сопряжено с рядом сложностей:
применение мультипликаторов позволяет абстрагироваться от разного количества акций и от размера компаний, что является существенным при определении ставки дисконта;
финансовая база мультипликатора определяется по компаниям-аналогом и может отличаться от оцениваемой, что требует корректировки полученной нормы дисконта;
закрытость информации по сделкам-купли-продажи;
сложность подбора компаний-аналог за счет необходимости тождества производимой продукции, ее качества, объема, территориальных и климатических условий;
для получения адекватной ставки дисконтирования следует использовать значение мультипликаторов, не по одной компании-аналогу, а по группе фирм, должным образом скорректированное;
различия в налогообложение и в учетной политике сравниваемого предприятия и предприятия-аналога, что так же делает результаты расчета менее точными и т.д.