Раздел 1. Формирование денежных потоков
Необходимо сформировать денежные потоки для различных сценариев развития: пессимистическом, наиболее вероятном, оптимистическом. При расчете кредитов учитываются условия: ежемесячное начисление процентов и ежемесячное погашение аннуитетными платежами. В удельные переменные расходы не включены проценты по кредитам. В состав постоянных расходов уже входят амортизационные отчисления. Используются Приложения 5,6,7,9,11,12,13.
Раздел 2. Расчет ставки дисконтирования
Учитывая различные источники финансирования инвестиционного проекта и разные условия их привлечения, определить средневзвешенную ставку дисконтирования. Используются Приложения 4 и 8.
Раздел 3. Расчет показателей экономической эффективности инвестиций
Рассчитать статические и динамические показатели экономической оценки инвестиций. При расчете модифицированной ставки внутренней доходности в качестве ставки реинвестирования использовать безрисковую норму доходности. Используется Приложение 13.
Раздел 4. Анализ чувствительности инвестиционного проекта
В соответствии с Приложением 10 провести анализ чувствительности рассматриваемого инвестиционного проекта.
Раздел 5. Применение метода реальных опционов при оценке эффективности инвестиционных проектов
На основе метода оценки стоимости реальных опционов определить предельный размер дополнительных расходов в случае отсрочки реализации инвестиционного проекта на 2 года (срок строительства увеличиться на 2 года). Используется Приложение 3.
Раздел 6. Построение финансового профиля инвестиционного проекта
Графический лист содержит расчетно-аналитический и графический материал как из реферативной части (1/2 листа), так и из расчетной части (1/2 листа). При этом на лист выносятся только схемы, диаграммы, графические изображения, таблицы, формулы. Заголовок листа может иметь наименование дисциплины (Экономическая оценка инвестиций) или наименование реферативной части (Приложение 1). В правом нижнем углу графического листа располагают штамп. Образец заполнения штампа с указанием размеров, представлен в Приложении 6.
Презентация также должна содержать аналитическую информацию по реферативной части курсового проекта и по расчетной части. Общий объем презентации должен составлять не менее 12, но не более 20 слайдов. Каждый слайд должен иметь заголовок, быть пронумерован. С обратной стороны каждого листа должен располагаться штамп. Распечатанная презентация может быть как в цветном, так и в черно-белом варианте. В последнем случае весь графический материал должен ясно читаться.
Список использованной литературы, прикладывается в конце работы и включает в себя литературу, относящуюся как к реферативной части, так и к расчетной. Библиографический список должен состоять не менее чем из 10 наименований, годом выпуска не ранее 5 лет к моменту выполнения курсового проекта.
РЕФЕРАТИВНАЯ ЧАСТЬ
Реферативная часть курсового проекта посвящена более глубокому рассмотрению одного из вопросов изучаемого курса и направлена на развитие навыков творческой, поисковой деятельности, работы с нормативным и научным материалом для активизации интереса студентов к проблематике инвестиций.
Объем реферативной части составляет не менее 25 страниц. Структура реферативной части должна иметь следующий вид:
Введение
Содержательная часть (наименование разделов и подразделов)
Заключение
Приложения (при необходимости)
Во введении обосновывается актуальность избранной проблемы, ее практическая значимость, определяется логическая последовательность изложения материала с учетом того, что раскрытие теоретических вопросов темы предшествует анализу практических проблем объекта исследования, по материалам которого пишется курсовой проект, обосновываются цель и задачи автора. Целесообразно отметить степень разработанности темы в экономической литературе. Объем 1-2 страницы.
Содержательную часть работы целесообразно разделить на главы. В содержательной части дается определение основных понятий темы, их характеристика, история развития анализируемых процессов, формулируются их современные проблемы, предлагаются возможные варианты решения названных проблем, осуществляется сравнительный анализ проблем и методов и способов решения выбранной тематики с проблемами, относящимися к той же группе вопросов. Значительное место следует отвести современному аспекту рассматриваемой темы. Раскрытие темы должно сопровождаться аналитическими данными по исследуемой проблематике (схемы, диаграммы, таблицы с конкретными практическими примерами и актуальной числовой информацией). Например, при раскрытии темы «Источники финансирования инвестиционных проектов (российская практика)» следует дать структуру основных источников финансирования (собственные, заемные и привлеченные, в т.ч. по источникам в каждой группе), распределение инвестиций по основным отраслям экономики, формам собственности, периоду инвестирования и пр. Автор должен выявить современные особенности осуществления анализируемых закономерностей, объяснить их причины, попытаться определить тенденции дальнейшего развития.
В заключении в сжатой, лаконичной форме необходимо изложить наиболее важные, с точки зрения автора, положения рассмотренной проблемы. Объем 1-2 страницы.
При необходимости реферативная часть может включать дополнительные материалы, оформленные в виде приложений. Приложения следует располагать строго после заключения реферативной части.
РАСЧЕТНАЯ ЧАСТЬ
Формирование денежных потоков инвестиционного проекта
Любой инвестиционный проект представляет собой совокупность финансовых операций, связанных с распределением во времени затрат и результатов, т.е. денежных потоков (cash flow). Денежный поток определяется для всего срока инвестиционного проектирования. При этом расчетный период разбивается на шаги расчета – промежутки времени, в пределах которых производится агрегирование данных для оценки эффективности. Продолжительность таких промежутков времени может быть как одинаковой, так и отличаться. Чаще всего в качестве шага расчета используется один календарный или фактический год.
Денежный поток на каждом шаге характеризуется:
притоком – суммой денежных поступлений или результатов в денежном выражении;
оттоком – величиной затрат;
сальдо – разностью между притоком и оттоком.
Для расчета ряда показателей экономической эффективности инвестиционного проекта используется накопленный денежный поток – денежный поток, все характеристики которого определяются как сумма данных характеристик за текущий и все предыдущие шаги расчета.
Выделяют два подхода к группировке статей денежных потоков (рис. 1):
классический;
предметно-целевой.
Классическая группировка разделения всех денежных потоков на притоки и оттоки была предложена ЮНИДО, и представляет собой простую и наглядную форму разделения всех поступлений и выплат.
Вторая группировка построена на основе функциональной направленности денежных потоков, и выделяет отдельные виды деятельности и используется для формирования финансово-инвестиционного бюджета:
операционную;
инвестиционную;
финансовую.
Конкретный состав денежных потоков зависит от того, какой вид эффективности оценивается. Для оценки эффективности проекта в целом используются потоки от инвестиционной и операционной деятельности. При оценке эффективности участия в проекте добавляются также потоки от финансовой деятельности. При этом разделение денежных потоков на операционную и инвестиционную деятельность, по большому счету, является условным, и по своей сути является разделением денежного потока от производственной деятельности на краткосрочный и долгосрочный период. К финансовой деятельности относятся операции со средствами, которые не создаются за счет реализации самого инвестиционного проекта, а вкладываются извне.
В разделе 1 – операционная деятельность – отражены экономические параметры целей и задач развития (объем и номенклатура продукции), необходимые для этого текущие затраты и обязательства перед обществом.
В разделе 2 – инвестиционная деятельность – дается обоснование целей и задач развития со стороны инвестиций, направляемых на формирование основных и оборотных фондов.
В разделе 3 – финансовая деятельность – обосновываются источники привлечения средств и обязательств компании перед инвесторами. Обобщение (суммирование) всех потоков по приведенным сферам деятельности дает характеристику результатов реализации проекта – размер чистого дохода.
Вторая группировка потоков денежных средств имеет ряд преимуществ:
группировка данная лучше приспособлена для целей управления процессом формирования эффективности в ходе разработки технико-экономического обоснования. Отдельные потоки здесь объединены по функциональному назначению, что предопределяет возможные направления оптимизации потоков реальных денег;
данная группировка корреспондируется с известной формой обязательной отчетности предприятия – отчетом о движении денежных средств; группировка также корреспондируется с группировкой статей проектного баланса, что позволяет выявить степень сбалансированности показателей экономической эффективности с показателями финансовой надежности проекта.
Поскольку в формировании денежного потока участвует сразу несколько рыночных переменных, уровень которых во многом определяется и зависит не только от действий и желания фирмы, то целесообразно при определении прогнозных значений денежных потоков учитывать различные сценария развития событий. На практике, чаще всего выделяются три уровня основных рыночных характеристик (цены, объемов продаж и т.д.), соответствующих трем сценариям развития событий: пессимистического, наиболее вероятному, оптимистическому. Применение нескольких сценариев развития событий позволяет усреднить влияние конъюнктуры рынка на основные переменные, формирующие денежный поток, особенно если речь идет о проектах с длительным сроком экономической жизни, четкое планирование которых по одному сценарию развития может привести к существенным искажениям достигнутых показателей экономической эффективности инвестиционных вложений.
Рис. 1. Варианты группировки статей денежных потоков
Таким образом, при формировании денежного потока за каждый год целесообразно использовать несколько вариантов развития событий и соответствующих вероятностей наступления каждого из них. Итоговый денежный поток за каждый год экономической жизни инвестиций определяется суммой произведения вероятности наступления каждого сценария развития (пессимистического, наиболее вероятного и оптимистического) на расчетное значение денежного потока, соответствующего каждому сценарию.
Выбор ставки дисконтирования
В основе оценки эффективности инвестиционных проектов лежит положение о необходимости учета фактора времени. Это положение обусловлено различными проявлениями этого фактора: динамичностью технико-экономических показателей предприятия; сезонностью производства и реализации продукции (оказания услуг); износом основных средств; изменением цен на продукцию (услуги) и ресурсы; изменением параметров внешней среды; разновременностью затрат, результатов и эффектов. Данные проявления фактора времени предопределяют сопоставление затрат и результатов инвестиционного проекта на протяжении всего его жизненного цикла. Таким образом, для оценки эффективности инвестиционных проектов необходимо затраты и результаты привести в сопоставимый вид. Такая процедура получила название дисконтирование – приведение к одному моменту времени разновременных затрат и результатов с учетом их неравноценности и разной предпочтительности.
В основу дисконтирования денежных потоков, которые генерирует инвестиционный проект, положена зависимость затрат и результатов разных лет, отражающая ценность этих показателей по сравнению с тем годом, который принят за год приведения (чаще всего все затраты и результаты приводят к 1 году начала инвестирования):
где CFt - денежные потоки за период t;
r - ставка дисконтирования;
n - срок жизни инвестиционного проекта.
Как видно из формулы (1), оценка инвестиционного проекта напрямую зависит от величины ставки дисконта (норма дисконта, ставка дисконтирования) r. Данное обстоятельство свидетельствует о высокой степени важности ее грамотного определения и обоснования.
С математической точки зрения ставка дисконта – это ставка процента, используемая для приведения денежных потоков к единому временному моменту для определения стоимости проекта.
С экономической точки зрения – ставка дохода на вложенный капитал, которая, по мнению инвестора, соответствует доходности сопоставимых по уровню риска вариантов инвестирования.
В зависимости от направленности и содержания инвестиционных проектов для оценки их эффективности могут применяться различные ставки дисконта:
коммерческая;
бюджетная;
социальная;
участника проекта.
Бюджетная норма дисконта отражает альтернативную стоимость бюджетных средств и используется для оценки бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Она устанавливается органами государственной власти (федеральными, региональными и муниципальными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП. В российской практике оценки эффективности подобных инвестиционных проектов бюджетная норма дисконта, как правило, устанавливается на минимальном уровне, равном ¼ ставки рефинансирования ЦБ.
Социальная норма дисконта - обоснованная ставка дисконтирования, при помощи которой можно было бы сопоставлять выгоды с издержками на проекты общественного сектора. Выделяют два подхода к оценки социальной ставки дисконтирования:
На основе оценки межвременных предпочтений (SRTP - social rate of time preferences), который основан на выявлении предпочтений общества в плане потребления. Таким образом, социальная ставка дисконта характеризует выбор и готовность общества отказаться от определенного объема потребления благ в текущий момент времени ради потребления в будущем. В основе методики оценки социальной ставки дисконта данным подходом лежит учет следующих факторов:
риск для жизни;
эластичность предельной полезности потребления;
темп прироста потребления на душу населения.
Метод оценки социальной альтернативной стоимости капитала (SOC - (social opportunity cost of capital), согласно которому под социальной ставкой дисконта понимается «норма отдачи от наилучшей альтернативы со схожим риском, от которой пришлось отказаться в результате проведения конкретного проекта1». Величина данной ставки для европейских стран находится в диапазоне 5-7%, в то время как ставка SRTP лежит в диапазоне 2-4%2 (данные значения являются ориентировочными и могут существенно отличаться для различных стран, в том числе для различных субъектов РФ, а также и по годам). В данном курсовом проекте обзор и развитие представленной методологии оценки социальной ставки дисконта рассмотрены не будут. Более подробно остановимся на определении коммерческой ставки дисконта, применяемой для оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов.
Коммерческая норма дисконта – отражает требуемую инвестором доходность на вложенный капитал, т.е. иными словами эта ставка является отражением соотношения прибыли и инвестируемых в производство ресурсов, с учетом их дифференцированной стоимости.
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте и определяется самим участником. Таким образом, в качестве нее может выступать как бюджетная, социальная, так и коммерческая ставки дисконта, если речь идет о совместных инвестиционных проектах государства и частного сектора, направленных на получение не только коммерческого эффекта. Коммерческая норма дисконта может определяться как средневзвешенная ставка норм дисконта отдельных участников проекта, пропорционально их вкладам в общей структуре инвестиционных вложений.
В зависимости от назначения ставки дисконтирования и области ее применения могут применяться как реальные, так и номинальные процентные ставки.
Если перед инвестором стоит задача оценки эффективности проекта в прогнозных ценах (с учетом инфляции), то речь идет о номинальной ставке дисконта.
Если же необходимо определить эффективность в фиксированных (действующих, постоянных ценах), то речь идет о реальной норме дисконта.
Таким образом, реальная норма дисконта представляет собой номинальную ставку уменьшенную на ожидаемый уровень инфляции.
Помимо реальных и номинальных ставок дисконта встречается понятие эффективной процентной ставки, которая отражает полную стоимость кредита (с учетом всех возможных комиссий и тарифов) или доходность депозита (так с учетом возможных комиссий по обслуживанию счета, стоимости страхования полной суммы вклада и т.п.). Применительно к определению ставки дисконтирования реальные процентные ставки могут учитываться лишь как составляющие стоимости отдельных источников финансирования инвестиционных проектов.
Иными, словами реальная ставка дисконта может быть определена следующим образом:
где
– реальная ставка дисконта;
– номинальная
ставка дисконта;
– планируемый
уровень инфляции.
Вместе с тем, в случае существенного инфляционного роста цен для определения реальной ставки дисконта рекомендуется применять формулу Фишера:
Однако, до сих пор остается открытым вопрос какой уровень инфляции является существенным. Большинство экономистов считают, что для стран с развитой рыночной экономикой при темпе прироста инфляции 5% и выше рекомендуется использовать формулу Фишера. Для стран с развивающейся экономикой, в т.ч. и для РФ, применять формулу Фишера следует при уровне инфляции 15% и более.
Останавливаясь подробно на обосновании коммерческой нормы дисконта, следует отметить, что на сегодняшний день нет четко сформированного мнения по поводу точного содержания и размера ставки дисконтирования, при этом оценочная теория и практика свидетельствуют об обязательном отражении следующих факторов:
наличие у многих субъектов экономической деятельности различных источников привлекаемого капитала, требующих разных уровней доходности;
учет стоимости денежных средств во времени;
риск вложения в конкретный проект.
В обобщенном виде норма дисконта может включать следующие составляющие:
темп прироста инфляции, выраженный индексом;
процентные ставки по банковским кредитам / депозитам;
рентабельность активов / рентабельность собственного капитала;
различные виды риска, связанные с подготовкой, осуществлением и завершением инвестиционного проекта;
премии за конкретные характеристики проекта (размер, территориальное расположение, уникальность, вредность производства и т.п.);
другие составляющие, являющиеся, по мнению инвестора, существенными.
В практике экономической оценки инвестиций наибольшее распространение получили несколько методологических подходов определения нормы дисконта, многообразие которых можно структурировать в 2 группы:
Методы приведения денежных потоков для собственного капитала
Методы приведения денежного потока для всего инвестированного капитала (собственного и заемного)