7.2 Определение средневзвешенной стоимости капитала (wacc)

Рассмотрим существующие подходы к определению цены основных компонентов капитала.

Цена собственных средств предприятия. Относительно цены собственных средств существует две точки зрения. Первая состоит в том, что собственные средства являются бесплатным источником. Сторонники же второй точки зрения считают, что хотя использование собственных средств и не предполагает никаких явных выплат (таких, как процент или дивиденд), они все-таки имеют свою цену.

В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на практике же редко прибегают к определению стоимости собственных средств.

Рассмотрим, что определяет цену собственных средств.

Цена источника «нераспределенная прибыль». К определению цены нераспределенной прибыли выделяют два подхода, основывающихся на альтернативных затратах.

Первый подход основан на следующих предположениях:

а) целью деятельности любого предприятия является максимизация благосостояния своих акционеров;

б) финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а действия акционеров рациональны;

в) акции анализируемого предприятия должны котироваться на бирже.

В рамках данного подхода ценой капитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, является доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта (rс).

Предприятие может либо выплатить полученную прибыль в качестве дивидендов, либо инвестировать ее на развитие производства. Если прибыль инвестирована, то альтернативные затраты ее использования будут определяться следующим образом: акционеры могли бы получить эту прибыль в качестве дивидендов и далее вложить ее в какие-либо ценные бумаги, на депозит в банке и т.п. Поэтому доходность от использования нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, должна быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций с эквивалентным риском, ее величина будет соответствовать rе. Поэтому, если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить доходность, большую чем rе, то ему следует выплатить эти доходы своим акционерам, чтобы те сами инвестировали эти средства в различные активы, обеспечивающие ге.

Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций (ге), можно, используя две модели:

1) оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока.

Данные методы достаточно хорошо описаны в учебной литературе.

Второй подход применим в отношении предприятий любой организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций в рамках этого подхода устанавливается исходя из доходности альтернативных вложений. Для определения цены нераспределенной прибыли необходимо проанализировать все альтернативные возможности ее использования. Эти возможности могут состоять из приобретения ценных бумаг, помещения средств на депозит в банке и др. Далее, из существующих альтернатив выбирают ту, у которой наивысшая доходность. Доходность этой альтернативы и будет цспой нераспределенной прибыли как источника финансирования инвестиций. Необходимо отметить, что цена нераспределенной прибыли (доходность альтернативного вложения) не должна превышать доходности от инвестирования, в противном случае реализация анализируемого инвестиционного проекта нецелесообразна, целесообразной же будет реализация альтернативного вложения.

Такой подход отличается относительной простотой его применения на практике. Он может быть использован и для определения цены капитана такого источника инвестиций, как амортизационные отчисления.

В общем виде цена отдельного источника финансирования инвестиций вычисляется по формуле

Определение цены каждого конкретного источника финансирования инвестиций имеет свои особенности.

В упрощенном варианте цену долгосрочного банковского кредита можно рассчитать по следующей формуле:

Если вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли, то цена долгосрочного банковского кредита может быть найдена из выражения

где СП - годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору; Нп - ставка налога на прибыль, доли единиц.

Если же проценты по банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, цена банковского кредита будет равна годовой ставке процента.

Цена капитала при дополнительной эмиссии акций может быть определена из выражения

Аналогичным образом можно рассчитать цену инвестиционных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии купонных облигаций:

Обычно реализация крупного инвестиционного проекта осуществляется не из одного, а из нескольких источников финансирования. В этом случае необходимо определить цену каждого из них, а затем средневзвешенную цену капитала из всех источников.

WACC представляет собой средневзвешенную посленалоговую цену, в которую предприятию обходится собственные и заемные источники финансирования.

WACC=Σk _i*d_i=k₁*d₁+k₂*d₂+…+ k_n*d_n, где

k _i- это цена итого источника средств,

d_i- это удельный вес итого источника средств.

7.3 Оценка инвестиционного проекта с использованием WACC

WACC используется в инвестиционном анализе:

1) как ставка дисконтирования денежных потоков при расчете NPV;

2) для сопоставления с IRR:

- если WACC<IRR,то проект эффективен, NPV>0;

- если WACC>IRR, то проект неэффективен, NPV<0.

8 Инвестиции в ценные бумаги, портфельные инвестиции

8.1 Ценные бумаги как инструмент инвестирования. Инвестиционные качества ценных бумаг

8.2 Оценка стоимости облигаций и акций

8.3. Оценка риска и доходности отдельных ценных бумаг

8.4 Понятие портфеля ценных бумаг. Оценка доходности и риска портфеля

8.1 Ценные бумаги как инструмент инвестирования. Инвестиционные качества ценных бумаг

Акция.

Согласно ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг», акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Она является бессрочной.

Виды цен акций:

1) Эмиссионная – это цена, по которой размещаются, покупаются и продаются акции при первичной эмиссии.

2) Номинальная – выражена в деньгах и записана на лицевой стороне акции. Сумма номинальных стоимостей всех размещенных акций составляет уставный капитал АО. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой. Уставный капитал общества определяет минимальный размер имущества. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества.

3) Рыночная цена (курс акции) – цена предложения и спроса на акцию на вторичном РЦБ.

От уставного фонда следует отличать понятие «капитализация». Капитализация — это показатель, характеризующий объем капитала компании в рыночной оценке, воплощенный в акциях. Он определяется как произведение текущей рыночной цены размещенных акций на их количество.

4) Балансовая цена – по которой принята акция на баланс компании;

5) Ликвидационная цена.

Доход по акциям может быть представлен в двух формах:

1) в виде прироста курсовой стоимости;

2) в качестве дивиденда. Дивиденды – прибыль, которую распределяет АО по итогам работы, т.е. это доход на акцию, периодически выплачиваемый АО своим акционерам из части чистой прибыли (в виде денег, акций, в виде иных имущественных и финансовых ценностей). Чтобы получать дивиденды, нет необходимости держать акции весь год. Достаточно владеть акциями на дату закрытия реестром акционеров. однако можно заметить, что после закрытия реестров рыночная цена обычно снижается на величину дивидендов.

Облигация.

Облигация - это срочная долговая ценная бумага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем и эмитентом (заемщиком). Эмитентами облигаций могут быть государство, местные органы власти, акционерные общества и частные предприятия. Облигация эмитируется на определенный срок, по истечении которого выкупается предприятием, как правило, по номиналу.

Различают купонные и бескупонные (дисконтные) облигации. Под купонной облигацией периодически выплачивается доход, который называют процентом или купоном (раз в год, полгода, квартал, месяц).

Доход по купонной облигации включает в себя две составляющие: 1. Купон. 2. Разница между ценой продажи (при погашении - номинальной стоимостью) и покупки.

Бескупонная облигация – облигация, по которой не выплачивается купон, а доход формируется только за счет разницы между ценой погашения (при погашении - номинальной стоимостью) и ценой приобретения. Торгуется всегда с дисконтом (дешевле номинала).

Котировки облигаций принято давать в процентах. При этом номинал принимается за 100%, т.е. стоимость облигации рассчитывается как отношение рыночной цены к номиналу.