Тема 4 Международный рынок долговых ценных бумаг

Долговые ценные бумаги являются ценными бумагами с фиксированным доходом. Они выпускаются на внутренних рынках в местных валютах, а также на международных рынках в иностранных или евровалютах. Их эмитентами выступают правительства, другие государственные учреждения, а также частные институты, включая корпорации, банки и т. п. Они бывают краткосрочными со сроком обращения до 1 года и долгосрочными со сроком обращения свыше 1 года, могут быть купонными или дисконтными. Краткосрочные денежные инструменты служат для временного размещения свободных средств и представляют собой ликвидные долговые обязательства денежного рынка. Самым распространенным объектом вложения временно свободных краткосрочных средств являются правительственные (казначейские) векселя.

Они представляют собой краткосрочные дисконтные инструменты без гарантированной процентной ставки, с доходом в размере разности между номиналом и ценой покупки. Они высоколиквидны, широко торгуются на вторичном рынке, часто используются в качестве залога для привлечения займов от других институтов посредством соглашений об обратном выкупе (РЕПО).

Ценные бумаги федеральных агентств представляют собой долговые обязательства, выпускаемые государственными агентствами, а также корпорациями, входящими в различные федеральные ассоциации и системы, в целях мобилизации денежных средств для осуществления программ федерального правительства по кредитованию, например, сельского хозяйства или жилищного строительства. Эти ценные бумаги не имеют гарантии правительства, но считаются высоколиквидными, надежными, обладают высокой доходностью. Они являются законным объектом инвестиций, принимаются в качестве обеспечения счетов, налогов, ссуд коммерческих банков и гарантии депозитов государственных учреждений. Краткосрочные муниципальные ноты используются администрациями регионов, штатов, областей и органов самоуправления для покрытия временных бюджетных дефицитов.

Наиболее распространенными считаются налоговые ноты, выпускаемые под залог будущих налоговых поступлений, а также доходные краткосрочные ноты, выпускаемые для покрытия затрат на специальные проекты - строительство автомагистралей, мостов, аэропортов, под залог ожидаемых доходов от этих проектов. Получаемый кредиторами Процентный доход, как правило, не подлежит федеральному налогообложению.

Коммерческие бумаги преобладают на мировом рынке краткосрочных долговых инструментов. Они представляют собой краткосрочные платежные необеспеченные обязательства, выпускаемые компаниями с высоким кредитным рейтингом для финансирования текущих расходов. Они могут быть простыми и переводными; их ликвидность зависит от рейтинга эмитента, обслуживание обходится дешевле банковских ссуд. Дилеры распространяют эти бумаги и поддерживают вторичный рынок. Крупные компании могут продавать свои бумаги методом прямого размещения.

В США, Канаде, Финляндии основными эмитентами коммерческих бумаг выступают небанковские финансовые компании; в Швеции, Норвегии - учреждения ипотечного кредита; во Франции - преимущественно государственные компании; в Германии - приватизационные ведомства и почтовая служба.

Европейские коммерческие бумаги выпускаются на предъявителя в рамках действующей программы, представляющей собой единый пакет документации. На основании документации допускаются различные эмиссии сроком до 1 года и различные формы долговых бумаг: с дисконтом, процентные, индексированные и др. Они выпускаются в крупной номинации (250 тыс. долл.); обычно в необеспеченной форме; могут приносить процентный доход или эмитируются с дисконтом; на вторичном рынке котируются на основе доходности. Американские коммерческие бумаги эмитируются под гарантию аккредитива или иного обеспечения на сумму до 100 млн. долл., на срок до 180 дней; размещение осуществляется через дилеров; покупателями выступают коммерческие банки, инвестиционные, пенсионные и другие фонды. Эмиссии американских коммерческих бумаг служат источником международных финансовых ресурсов и создают конкурентные преимущества в предоставлении кредитных банковских продуктов приоритетным клиентам банка.

Евровекселя представляют собой краткосрочные денежные обязательства на предъявителя; являются формой среднесрочного кредитования при низком краткосрочном проценте. К краткосрочным долговым ценным бумагам относятся и евроноты, они высоколиквидные, торгуются на вторичном рынке.

Депозитные сертификаты представляют собой письменные свидетельства банков о депонировании денежных средств, удостоверяющие право на получение вклада и процентов по прошествии заранее определенного времени. Они являются векселем/дубликатом банковского депозита и могут 63 быть предметом купли/продажи. Срок погашения составляет 1 -6 месяцев, номинал — от 100 тыс. до 10 млн. долл.; обычно они продаются со скидкой. До момента погашения сертификат может быть продан на вторичном рынке любое число раз.

Банковские акцепты представляют собой акцептованные переводные векселя, которые выписываются на банк и представляют собой приказ банку выплатить сумму предъявителю к определенной дате. Это срочная тратта, выставленная на коммерческий банк и акцептованная им, применяется при экспортно/импортных сделках. Инструменты и эмитенты долгосрочного рынка долговых ценных бумаг.

Долгосрочные долговые ценные бумаги способствуют взаимному удовлетворению интересов заемщиков и владельцев временно свободных средств, которые готовы предоставить их в качестве ссуд на срок более 1 года. На рынке долгосрочного капитала обращаются облигации в виде бондов, которые являются собственно облигациями, и ноты.

Облигации (бонды) являются основным инструментом долгосрочного рынка; они выпускаются на предъявителя посредством разовой сделки. Ноты - это именные долговые ценные бумаги, выпускаемые под конкретного инвестора, обычно без обеспечения. Они отличаются от бондов более короткими сроками погашения, но очень часто в условия выпуска включается положение о возможном продлении срока погашения. По месту размещения облигации бывают внутренние и международные. Внутренние облигации размещаются на внутренних рынках в местной валюте; международные облигации размещаются на зарубежных рынках. Международные облигации подразделяются на евробонды и иностранные (или заграничные) бонды. Иностранные бонды размещаются нерезидентами на зарубежных рынках в местной валюте. Евробонды выпускают в валюте третьих стран, которая является иностранной и для эмитента, и для кредитора. Облигации правительств и других учреждений государственного сектора и частных компаний являются основными инструментами рынка долговых ценных бумаг. Правительственные ценные бумаги не имеют риска дефолта, являются купонными бумагами и погашаются по номиналу. Государственные ноты имеют срок погашения 1-10 лет, государственные бонды (облигации) - свыше 10 лет. Новые выпуски долговых ценных бумаг 64 продаются на аукционах, а уже существующие торгуются на вторичных рынках с помощью дилеров.

Долговые ценные бумаги местных органов власти выпускаются правительствами штатов, органами городского и местного самоуправления и освобождаются от федерального подоходного налога на купонный доход. Они представляют собой облигации (бонды) либо под общее обязательство, либо под доход от проекта. Бонды под общее обязательство обеспечиваются добросовестностью эмитента и его кредитоспособностью. Они обычно выпускаются для финансирования программ образования, здравоохранения и т. п. Бонды под доход от реализации проекта выпускаются для финансирования строительства инфраструктурных объектов, университетских городков ит. п. Существуют и бонды под доход от промышленного проекта по разрешению местных властей; эти бонды не облагаются налогами на проценты. Эмитентов на рынке муниципальных бондов насчитывается великое множество; эти облигации размещаются через андеррайтеров, их покупают банки, страховые и другие компании, физические лица.

Основной объем сделок с этими бондами осуществляется на внебиржевом рынке. Корпоративные облигации (бонды) представляют собой документ, удостоверяющий факт задолженности и обязательство заемщика вернуть кредитору в установленные сроки сумму долга и периодически выплачивать ему проценты в соответствии с условиями контракта. Большинство корпоративных бондов являются срочными и имеют одну дату погашения. Они могут быть на предъявителя и в этом случае к оплате предъявляется купон, или именными, когда эмитент сам перечисляет положенные суммы владельцу бондов. Купонные доходы облагаются налогом. Корпоративные бонды бывают обеспеченными или не обеспеченными залогом, в качестве которого могут выступать различные активы. Многие бонды корпораций имеют специальные резервные фонды для выкупа или оговорку о праве досрочного выкупа. Корпоративные бонды торгуются на внутреннем и на международном рынках. Основными покупателями корпоративных бондов выступают компании страхования жизни и пенсионные фонды которые имеют налоговые льготы и в соответствии с законом должны приобретать только ценные бумаги компаний с высоким рейтингом.

Международные облигации подразделяются на иностранные и еврооблигации. Иностранные облигации выпускаются заемщиком- нерезидентом на рынке другой страны в валюте рынка; их доля в составе международных облигаций невелика (13-15 %). Еврооблигации выпускаются международным синдикатом банков на нескольких международных финансовых рынках.

На международном рынке обращаются также внутренние государственные и корпоративные облигации, приобретенные нерезидентами. Иностранные облигации - это долговые обязательства, выпущенные эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте. Между иностранными и внутренними облигациями существуют определенные различия по налогообложению, по методике размещения, по срокам погашения, по размерам эмиссии, по информации, по процедуре регистрации. Рынок иностранных бондов позволяет странам с активным платежным балансом экспортировать капитал, а нерезидентам - осуществлять заемное финансирование. Доступ иностранных заемщиков, не обладающих достаточно высоким кредитным рейтингом, к финансовым ресурсы других стран посредством эмиссии долговых ценных бумаг, затруднен и ограничен. В Нью-Йорке размещаются долговые ценные бумаги правительств Франции, Австралии, канадских институтов; в Цюрихе - Европейского союза, Европейского инвестиционного банка, корпораций с высоким рейтингом; в Токио размещают свои облигационные займы международные организации, региональные банки развития и другие международные заемщики.

Долговые ценные бумаги в евровалютах не регулируются национальным законодательством страны эмиссии, но следуют правилам Ассоциации международного рынка ценных бумаг. Эмитенты евробондов подчиняются правилам и регулированию валютных властей в своих странах. На рынке еврооблигаций преобладают ценные бумаги на предъявителя; с 1980-х гг. этот рынок пополнился именными среднесрочными нотами со сроком погашения 1- 5лет обращаются и краткосрочные инструменты, в том числе евроноты со сроком погашения 1-6 месяцев.

Основные типы еврооблигаций - это еврооблигации с фиксированным процентом, еврооблигации с плавающим процентом, а также еврооблигации, конвертируемые в акции с варрантом. На рынке долговых ценных бумаг, выраженных в евровалютах, выпускаются гибридные евроноты, еврокоммерческие бумаги, среднесрочные ноты.

Евробонды с фиксированной ставкой процента выпускаются номинацией 1000-5000 долл. со сроком погашения 3, 5, 7 и 10 лет. Евробонды с более длительными сроками погашения обычно эмитируются национальными правительствами. Краткосрочные и среднесрочные евростерлинговые долговые ценные бумаги. На рынке евробондов обращаются и глобальные бонды, которые возникли в конце 1980-х гг. и стали заполнять рынок с невероятной быстротой. Их доля на рынке еврооблигаций составляет около 20 %, большая часть глобальных облигаций деноминирована в долларах. Ноты с плавающей процентной ставкой предназначены для институциональных инвесторов; они выпускаются со стоимостью 5, 10 и 100 тыс. долл. Некоторые ноты с плавающими процентными ставками являются обратимыми с опционом и позволяют/обязывают инвестора осуществить конвертацию в долгосрочные бонды с фиксированными ставками.

Процентная ставка периодически пересматривается и определяется как скидка или премия (спрэд) к базовой ставке. Например, для 6-месячных бондов это Либор для 6-месячных ценных бумаг +1 %. Такой уровень может быть установлен раз и навсегда или может меняться. Например, он может быть 1 % для первых трех лет и 1,5 % для следующих двух лет. Используются и другие ставки в качестве базовой, для долларовых ценных бумаг, например, это ставка казначейских векселей. Поскольку цена бонда изменчива, то довольно сложно определить разницу между базовой ставкой и доходом на облигацию.

Особые евроноты представляют собой гибрид краткосрочных нот и банковского кредита. Этот инструмент позволяет заемщику выпускать краткосрочные дисконтные ноты под защитой средних или долгосрочных обязательств группы банков. Банки берут на себя обязательство выкупить ноты, если их не удастся разместить среди инвесторов, Эмитент, таким образом, получает доступ к средне- или долгосрочному финансированию, используя краткосрочные ценные бумаги, что позволяет снизить стоимость заимствования.

Ерокоммерческие бумаги представляют собой краткосрочные долговые ценные бумаги правительственных агентств, банков или корпораций. Они появились в 1971 г. в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980-е гг.

Среднесрочные евроноты имеют сроки погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Среднесрочные ноты - это именные долговые ценные бумаги, их выпуски осуществляются на основе программ эмиссии, которые позволяют реализовать несколько эмиссий, используя единый пакет документации. Это дает более низкую стоимость эмиссии и более сжатые сроки ее проведения. При пятилетней и более программе есть возможность выпускать серии нот со сроком погашения 3-6 месяцев при проведении 10-20 эмиссий. За последние годы резко возросли заимствования американцев на рынке международных бондов, где они удерживают первое место с долей около 30 %.

Главными заемщиками на международном рынке выступают частные структуры, на внутреннем рынке — государственный сектор. Правительственные ценные бумаги США являются базовым элементом всех международных портфелей. Объем одного выпуска колеблется в пределах 8-10 млрд. долл., но старые выпуски, если они открываются вновь, могут достигать 20 млрд. долл. Минимальный номинал колеблется от 1 тыс. долл. для долгосрочных бумаг и до 5 тыс. долл. для 2-3-летних нот.

Американское правительство эмитирует казначейские векселя, ноты и бонды. Казначейские векселя составляют около 1/3 правительственного долга. Они выпускаются со сроком погашения 3, 6, 12 месяцев; продаются на аукционе четко по расписанию в определенные дни. Эти векселя имеют дисконтную структуру, доход составляет разность между номиналом и сниженной ценой покупки, купонных выплат не предусмотрено. Казначейские ноты имеют срок погашения от 2 до 10 лет.

В них выражено более половины долга правительства в ценных бумагах. Они продаются на аукционе в определенные дни. Например, аукцион по 2-летним нотам проводится за неделю до конца каждого месяца, обычно во вторник, объем выпуска объявляется накануне; условия выпуска 3-летних нот обычно объявляются в первую среду месяца выпуска и т. д. Казначейские бонды выпускаются со сроками 15,20 и 30 лет. 30-летние бонды, выпущенные до ноября 1984 г. содержат 5-летний колл-опцион до окончания срока погашения. Лот начинается со 100 тыс. долл., хотя цена большинства трансакций составляет 1-100 млн. долл. Ноты и бонды дают фиксированные купонные выплаты

Вопросы для обсуждения:

1. Инструменты краткосрочного рынка долговых ценных бумаг

2. Инструменты долгосрочного рынка долговых ценных бумаг

Рекомендуемая литература:[1,2,3,5,8]