Тема 3 Мировой рынок акций

Международный рынок акций тесно связан с внутренним рынком, ибо он формируется преимущественно акциями, выпущенными в стране эмитента и поступившими в международный оборот.

Рынок акций является важнейшим источником долевого корпоративного финансирования. Акция - это ценная бумага без установленного срока обращения и без долговых обязательств перед инвестором. Она удостоверяет право ее владельца на долю в акционерном капитале компании, на пропорциональную часть прибыли в виде дивидендов и на остатки активов при ликвидации компании. Владение акцией удостоверяется сертификатом, в котором указываются эмитент и его данные, номинальная стоимость акции (если имеется), данные о зарегистрированном держателе и его права, тип акции, число акций в обращении.

На мировом рынке торгуются акции двух основных типов: обыкновенные и привилегированные. Обыкновенные (простые) акции дают право на преимущественное приобретение вновь выпускаемых акций, на получение дивидендов, а также право голоса на общих собраниях акционеров при выборе директоров и при утверждении результатов деятельности компании. Дивиденды представляют собой распределяемую между акционерами ежегодно или ежеквартально часть прибыли компании-эмитента после уплаты налогов. Обычно дивиденды выплачиваются наличными, но могут быть выплачены и в виде имущества, акциями или сочетать различные формы выплаты. Дивиденды наличными устанавливаются чаще в долларах на акцию. К дивидендам в виде имущества относятся дивиденды акций дочерних компаний, которые выплачиваются собственной продукцией корпорации. Дивиденды в форме акций выплачиваются преимущественно новыми, быстро растущими компаниями, которые не заинтересованы в выплатах наличными средствами. Цена подписки на новые акции обычно бывает ниже рыночной цены уже выпущенных и распространенных акций. Право на получение части имущества корпорации при ее ликвидации позволяет держателю обыкновенных акций претендовать на ту часть активов, которая остается после выплаты обязательств всем кредиторам, держателям и владельцам привилегированных акций.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных акций тем, что владельцы таких акций не имеют права голоса и права преимущественного приобретения акций новых выпусков. Привилегированная акция дает гарантированный (фиксированный) дивиденд, который выплачивается в первую очередь, т. е. до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; размер дивиденда указывается в процентах от номинальной стоимости акции или в долларах. Держатели привилегированных акций имеют преимущественное право перед держателями обыкновенных акций на определенную долю активов корпорации в случае ее ликвидации.

Видов привилегированных акций достаточно много, основные разновидности следующие:

- конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по заранее оговоренной ставке;

- кумулятивные привилегированные акции предусматривают, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются, аккумулируются и выплачиваются в будущем;

- некумулятивные привилегированные акции, держатели которых теряют дивиденды, если совет директоров компании не объявил об их выплате;

- привилегированные акции с правом участия дают право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму;

- привилегированные акции с ежеквартально корректируемой ставкой дивиденда на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам;

- отзывные привилегированные акции оставляют за компанией-эмитентом право отзыва акций, т. е. их выкупа по цене с надбавкой к номиналу;

- привилегированные акции с правом обмена на облигации или другие ценные бумаги по рыночному курсу ценной бумаги, на которую обменивается акция;

- привилегированная акция с дивидендом, устанавливаемым путем аукциона. Различаются следующие цены акций: номинальная, эмиссионная, рыночная, балансовая.

Номинальная цена показывает номинал акции, она уплачивается при эмиссии, которая сопровождает образование компании и выражает стоимость единичного пая. По эмиссионной цене акция продается на первичном рынке, эта цена может не совпадать с номинальной ценой из-за дополнительных расходов за посредничество.

Рыночная (курсовая) цена акции - это текущая цена акции на бирже или во внебиржевом обороте, как правило, последняя котировка. Балансовая стоимость определяется на основе документов финансовой отчетности и исчисляется от деления чистой стоимости активов на количество выпущенных акций. Курсовая стоимость акции зависит от ожидаемого дохода, который принесет акция. Конкретная цена акции определяется величиной чистой прибыли, соответственно дивидендами и темпами их роста, а также уровнем требуемой нормы доходности.

Уровень требуемой нормы доходности акций определяется процентной ставкой по правительственным ценным бумагам (безрисковая норма доходности) плюс премия за риск. Основным элементом выступает безрисковая норма доходности; цена акции обратно пропорциональная уровню процентной ставки по правительственным бондам. Величина премии за риск по рынку акций относительно стабильна (в США - 6 %); она почти равна разнице между доходностью акции и доходностью правительственных облигаций. В периоды экономического подъема обычно высокие прибыли сочетаются с низкими процентными ставками.

Эмитентами акций выступают только те акционерные общества, которые имеют право привлекать средства путем открытой (публичной) подписки на свои акции. Инвесторами акции являются физические лица, корпоративные и институциональные инвесторы.

Национальные фондовые биржи различаются по юридической структуре и торговым характеристикам, но все биржи можно отнести к одному из трех основных типов организации рынка: публичные биржи, частные биржи и биржи, созданные банками. Публичные биржи сформированы как общественные институты, где брокеры назначаются правительством и пользуются монополией по всем трансакциям. Фондовые биржи, созданные государством, действуют во Франции, Бельгии, Италии, Испании, Греции и во многих странах Латинской Америки. Частные биржи организуются группами (ассоциациями) физических лиц и частных институтов для торговли ценными бумагами. Такие биржи расположены в англо-саксонских странах: в США, Канаде, Австралии, Южной Африке, а также в странах, принявших англосаксонскую модель, - в Японии, на Дальнем Востоке.

В частных биржах саморегулирование сочетается с правительственным надзором, но доминирует саморегулирование. Выход на международный рынок позволяет фирмам расширить финансирование за счет привлечения новых источников акционерного капитала. Возможны три способа выпуска акций на международный рынок. Первый способ заключается в том, что акции фирмы проходят листинг на бирже и продаются международным синдикатом в различных странах. Второй способ состоит в следующем: фирма одновременно осуществляет листинг своих акций на бирже в стране нахождения, а также на одной или нескольких биржах в других странах. Третий способ предлагает выпуск настоящих международных акций, деноминированных в евровалютах. В этом случае акции фирмы проходят листинг одновременно на местной бирже и на одной или нескольких международных биржах. Акции выпускаются международным синдикатом в евровалютах. Дополнительные выпуски акций могут быть проданы только уже существующим акционерам, такие выпуски называются с правом на покупку. При выпусках с правом на покупку акционеры получают определенное количество варрантов в соответствии с количеством уже имеющихся акций. Варранты позволяют купить определенное количество новых акций по официальной цене подписки. При желании акционера и в зависимости от котировки акций варранты могут быть проданы. Цена устанавливается на основе глубокого финансового анализа рейтинга выпускающей фирмы, сопоставляется с ценами конкурентов, учитываются и другие факторы. Затем синдикат и компания окончательно договариваются о цене. Процедура выпуска акций сложна и требует больших расходов. Показатели доходности акций. Доходность акций определяется следующими показателями: текущая (дивидендная) доходность; годовая доходность. отношение цена/прибыль. Текущая доходность акции измеряется отношением дивиденда к цене акции в процентах, Показатель дивидендной доходности во всех развитых странах в среднегодовом исчислении за ряд лет примерно одинаков (4-5 %), а в долговременном периоде он почти не меняется. Коэффициент цена/прибыль означает отношение цены акции к чистой прибыли компании в расчете на одну акцию за определенный период. Для большинства зрелых (развитых) рынков среднегодовое отношение: цена/прибыль находится на уровне 12-18. Показатель цена/прибыль особенно сильно увеличивается в периоды экономического подъема, который часто сочетается с биржевой активностью.

Основными инструментами, которые торгуются на американских фондовых биржах, являются обыкновенные акции, привилегированные акции, американские депозитарные расписки и трастовые процентные расписки. Способом торговли иностранными эмиссиями акций в США являются американские депозитарные расписки (АДР). АДР были впервые введены в 1920-х гг. банком Морган Гарантированный траст, когда не существовало никаких федеральных требований регистрации ценных бумаг. Банк хранит соответствующие акции в одном из своих филиалов за границей, обычно в стране эмитента, и получает вознаграждение за эмиссию и обработку расписок.

Расписки, служащие обеспечением иностранных акций, эмитируются наиболее крупными банками США и обращаются на американском рынке. АДР по существу представляют собой зарегистрированные сертификаты на акции крупных иностранных компаний, выпускаемые в США американским банком. Они удостоверяют депонирование определенного числа иностранных акций в зарубежном отделении банка или в другом финансовом институте, которые выполняют функцию хранения акций в стране происхождения. АДР могут представлять только те акции иностранных компаний, которые торгуются на иностранных фондовых биржах. Держатель АДР может требовать предъявления акций в любой момент. АДР могут выпускаться по соглашению с эмитентом (спонсированные АДР) или по запросу инвесторов без соглашения с эмитентом (неспонсированные АДР). АДР по соглашению почти всегда регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам, неспонсированные могут не регистрироваться. Держатели АДР сохраняют все права акционеров ценных бумаг в стране происхождения, акции котируются в долларах, дивиденды выплачиваются в долларах; годовые и прочие отчеты поступают на английском языке. АДР обращаются не только на внебиржевом, но и на биржевом рынке. АДР свидетельствует о том, что их владельцы имеют акции какой-либо иностранной корпорации и дают держателям определенные права акционеров. Акции не пересекают национальных границ, а остаются в местных банках- хранителях на территории страны - эмитента этих бумаг. АДР могут распространяться по каналам публичного или частного размещения. АДР публичного размещения продаются широкому кругу инвесторов, частного размещения распространяются среди ограниченного числа акционеров. АДР публичного размещения делятся на три уровня:

1) выпускаются на акции, находящиеся во вторичном обращении и, торгуются на американском внебиржевом рынке;

2) выпускаются также на акции, находящиеся во-вторичном обращении, но торгуются через систему внебиржевой торговли nasdag американские фондовые биржи, что значительно повышает их ликвидность; 3) выпускаются на акции при их первичном размещении, используются для увеличения собственного капитала эмитента и торгуются через систему внебиржевой торговли и американские фондовые биржи.

АДР позволяют американским инвесторам приобретать акции российских организаций - эмитентов АДР без выхода на российский рынок, вывоза из России в США акций и получения соответствующих разрешений на ввоз капитала в Россию. АДР активно обращаются практически на всех мировых рынках. Это подтверждает тот факт, что они входят в листинг бирж и электронных торговых систем таких финансовых центров, как Нью-Йорк, Лондон, Сингапур, Берлин, Франкфурт-на-Майне и др.

Для отечественных фирм АДР предоставляют возможность заключать сделки с крупнейшими западными компаниями, желающими вкладывать денежные средства в бумаги российских эмитентов, но опасающимися напрямую выходить на наш рынок из-за множества проблем, таких, например, как несовершенство законодательной базы, огромная территория и отсутствие отлаженного механизма перерегистрации прав собственности на ценные бумаги. Очевидно, что для крупных международных компаний предпочтительнее работать с привычными для них АДР, исключающими риски, которые свойственны для акций развивающихся рынков. Проведение операций купли-продажи АДР за пределами страны - эмитента акций позволяет также уходить от уплаты налога на прибыль и других местных налогов. Депозитарные расписки, которые выпускаются в долларах и размещаются на рынках за пределами США, называются глобальными депозитарными расписками (ГДР). Их выпуск является составной частью второго направления международного рынка капиталов - евровалютного финансирования. ГДР торгуются на еврорынке, выпускаются при первичном размещении акций и проходят листинг на фондовых биржах. Принцип их обращения такой же, как у АДР. ГДР представляют ценные бумаги, выпускаемые не самим эмитентом, а банком-депозитарием, что также придает им больший вес у потенциальных инвесторов, в частности зарубежных.

Вопросы для обсуждения:

1.Характеристика рынка акций

2 Инструменты, эмитенты, инвесторы рынка акций

3.Показатели доходности акций

Рекомендуемая литература : [1,2,3,5,8]