7.3. Выбор горизонта расчета и нормы дисконта

Горизонт расчета (временные рамки) проекта характеризуется периодом реализации проекта и его разбивкой на отдельные интервалы времени (шаги).

Период реализации проекта – отрезок времени, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия (эксплуатация, продажа, аренда и т.п.) и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов.

Шаг расчетного периода - отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта.

За начало расчетного периода наиболее рационально выбирать следующие моменты времени:

1. момент завершения расчетов эффективности;

2. момент начала инвестиций.

При отсутствии неопределенности второй способ удобнее и применяется чаще. В ситуации, когда сравниваются разные варианты проекта, характеризующегося неодинаковым риском, в том числе и относительно времени начала инвестиций, необходимо применять только первый способ, осуществляя приведение затрат к моменту завершения расчетов.

Конец расчетного периода может быть определен исходя из следующих «нормативных» условий прекращения проекта:

1. прекращение спроса на производимую продукцию или возникновение запрета на производство подобной продукции;

2. износ основных зданий, сооружений и технологического оборудования, делающий невыгодным их ремонт, модернизацию или реконструкцию;

3. исчерпание месторождения сырья, разработка которого являлась целью проекта;

4. предусмотренная проектом реализация на сторону имущества, созданного в ходе проекта (например, продажа жилого дома после его строительства);

5. экономически эффективным сроком реализации проекта в течении которого эффективность вкладываемых инвестиций не снизится ниже приемлемого для инвестора уровня.

Если момент прекращения проекта заранее неопределен, то оценка эффективности проекта можно рассчитать за период 20-50 лет, предусмотрев в конце этого срока условный доход от продажи объекта, например по остаточной стоимости.

Остаточную стоимость объекта при некотором упрощении можно определить с учетом начисленного за принятый расчетный период бухгалтерского износа

К_ост = К – А_год  Т_n, (14)

где Т_n – принятый для расчета плановый период реализации проекта.

В рассматриваемом примере горизонт расчета примем равным продолжительности эффективной эксплуатации здания: Т_э = 20 лет.

При выборе нормы дисконта можно воспользоваться данными таблицы 10. Примем значение Е = 0,12.

7.4. Оценка показателей эффективности инвестиционного проекта

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, интегральный эффект, чистая текущая стоимость, NPV) – накопленный дисконтированный чистый доход (сальдо реальных денег, эффект) за весь расчетный период, определяемый по формуле:

, (15)

где ЧД_t – чистый доход на t^ом шаге расчета;

К_t – капиталообразующие инвестиции на t^ом шаге расчета;

Е – норма дисконта;

Т – горизонт расчета проекта.

Для принятых в расчете одинаковых значений ЧД_t на каждом временном шаге ЧДД проекта можно определить с учетом формулы текущей стоимости периодических аннуитетных результатов:

, (16)

Т = Т_с + Т_э, (17)

где Т_с – срок строительства в годах;

Т_э – плановый период эффективной реализации проекта (эксплуатации объектов) с получением эффектов.

В рассматриваемом примере:

- Т_с =2 года, Т_э = 20 лет, Т = 2 + 20 = 22 лет;

• принятое значение Е = 0,12;

• размер годового чистого дохода ЧД_год = 80150,3 тыс.руб.;

• капиталообразующие инвестиции

всего: К = 135637,8 тыс.руб.

в том числе К₁ –68497,1 тыс. руб.

К₂ – 67140,7 тыс.руб.

Находим сумму дисконтированных капиталообразующих затрат:

0 + 61158,1 + 53524,2 =

= 114682,3 тыс.руб.

Дисконтированные доходы:

477262,5 тыс.руб.

Отсюда ЧДД = 477262,5 – 114682,3 = 362580,2 тыс.руб.

ЧДД > 0 – проект (инвестиции) эффективен.

Индекс доходности проекта определяется отношением накопленных дисконтированных притока и оттока реальных денег

. (18)

4,16  1 – проект эффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД)

Внутренняя норма доходности проекта определяет значение нормы дисконта, выше которого проект перестает быть эффективным. Этот показатель характеризует реальную предельную доходность капиталообразующих инвестиций в проект в течение продолжительности периода его экономической оценки.

Для проекта, требующего на нулевом шаге инвестиции в размере К и в дальнейшем обеспечивающего постоянный доход (Д) в течение неограниченного срока

ВНД (Е_вн) = . (19)

Для других проектов с неравномерными денежными потоками в расчетном периоде ВНД проекта находится из условия:

. (20)

При значении нормы дисконта равном «Е_вн» чистый дисконтированный доход проекта обращается в нулевую сумму:

. (21)

С учетом этого нахождение ВНД удобно осуществлять графическим способом, строя функцию ЧДД = (Е), и находя значение Е_вн для нулевой величины ЧДД.

Поскольку график данной зависимости носит нелинейный характер, то его построение должно осуществляться минимум по пяти-семи точкам (для пяти-семи значений Е).

В рассматриваемом примере для Е = 0,12 полученное значение ЧДД составило 362580,2 тыс.руб.

Примем Е=0,2

Получим:

тыс. руб.

Так как ЧДД > 0, следует двигаться в сторону увеличения Е.

Примем Е = 0,30.

157255,6 – 92418,3 =

= 64837,3 тыс.руб.

Так как ЧДД > 0, примем следующее значение Е=0,4.

102110,3 – 83182,1 = 18928,2 тыс.

руб.

Так как ЧДД > 0, примем следующее значение Е=0,45

84664,1 – 79173,2 =

= 5490,9 тыс. руб

Так как ЧДД>0, примем следующее значение Е=0,5

71233,3 – 75505,2 =

= - 4281,9 тыс. руб

Полученное значение ЧДД <0, следовательно, 0,45<Е_вн< 0,5.

Окончательное значение Е_вн найдем на графике ЧДД = (Е), координаты которого будут иметь значения:

Е	0,12	0,2	0,3	0,4	0,45	0,5
ЧДД, тыс.руб.	362580,2	167334,1	64837,3	18928,2	5490,9	-4281,9

График функции ЧДД = (Е) покажем на рис. 1.

Е

Евн = 0,475

ЧДД = (Е)

Рис.1. График зависимости ЧДД проекта от принятого значения Е

Таким образом Е_вн = 0,475, что соответствует доходности инвестиций

47,5 % годовых.

Полученное значение Е_вн = 0,475 (47,5 %), больше рекомендуемой эталонной нормы прибыли для данной группы инвестиционных проектов Е = 0,12 (12 %), следовательно проект экономически эффективен.