24. Финансовый рычаг

ФИНАНСОВЫЙ "РЫЧАГ" — совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования.

Финансовый рычаг неоднозначно влияет на финансово-экономическое состояние предприятия. Его действие разнонаправленно – рост рентабельности собственного капитала и его темпов, как правило, приводит к потере платежеспособности. Такое разнонаправленное действие финансового рычага возникает только лишь потому, что не учитывается влияние еще одного финансового рычага – в структуре активов. А поэтому в финансовом менеджменте следует различать по крайней мере два финансовых рычага — один в структуре капитала, а другой — в структуре активов.

Финансовый рычаг в структуре активов, «отвечает» за платежеспособность предприятия и, следовательно, должен выступать в качестве ограничителя финансового рычага в структуре капитала, обеспечивая одновременно и рост рентабельности собственного капитала, и укрепление платежеспособности предприятия на конец отчетного периода.

Существует 2 способа оценки финансового рычага – американский и европейский.

Европейский подход к вычислению финансового рычага.Под финансовым рычагом понимается соотношение собственного и заемного капитала.

DFLp= D/(S+D), или DFLp=D/S,

где S – собственный капитал;

D – заемный капитал.

Привлечение заемного капитала имеет смысл, если его стоимость ниже ожидаемой доходности от актива.

Американский подход к вычислению финансового рычага.При этом подходе вычисляется отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли).

DFLr=(NI/NI)/(GI/GI),

GI=(P–V)Q–FC,

NI=(GI–I)(1–T),

NI=GI(1–T),

DLFr=GI(1–T) GI / (GI–I)(1–T)GI=GI/(GI–I),

где I –проценты по займам,

T –ставка налога на прибыль,

NI– чистая прибыль.

Операционный и финансовый рычаг обобщаются категорией производственно-финансового (совместного) рычага, который рассчитывается как произведение эффекта финансового и операционного рычагов и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства на 1%..

25. Средневзвешенная стоимость капитала

Под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемых для финансирования активов и операций фирмы. Можно выделить пять основных источников капитала:

1. банковские ссуды и займы;

2. облигационные займы;

3. привилегированные акции;

4. обыкновенные акции;

5. нераспределенная прибыль.

Средневзвешенная стоимость капитала ( WACC) - является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

Собственный капитал представляет собой совокупность финансовых ресурсов компании, сформированных за счёт средств учредителей (участников) и финансовых результатов собственной деятельности.

Заемный капитал — капитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату.

Методами определения стоимости различных составляющих заемного и собственного капитала являются:

1) оценка стоимости элементов заемного капитала:

• финансового кредита;

• финансового лизинга;

• облигационного займа;

2) оценка стоимости элементов собственного капитала:

• привилегированных акций;

• обыкновенных акций;

• нераспределенной прибыли.

Особенности оценки стоимости заемногокапитала в разрезе базовых элементов:

1. Стоимость финансового кредитаопределяется по формуле:К1= I  (1– T),

где К1 — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

I— ставка процента за банковский кредит;

T— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

2. Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Эта ставка включает две составляющие — постепенный возврат суммы основного долга, представляющего собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях лизинга, и стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. Стоимость финансового лизинга определяется по формулеК2= (L – NА)(1– T),

где К2 — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме финансового лизинга;

L— годовая лизинговая ставка;

NА— годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга;

T— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

3. Стоимость облигационного займа оценивается на базе ставки купонного процента по облигации и рассчитывается по формуле К3 = Ко  (1–T) / (1–F),

где К3 — стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

Ко — текущая (дивидендная) доходность облигации;

T— ставка налога на прибыль;

F — уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный в долях единицы.

Рассмотрим особенности оценки стоимости собственногокапитала в разрезе базовых элементов:

1. Оценка стоимости привилегированных акций.Размер дивидендов по привилегированным акциям обычно определен заранее, стоимость этого источника определяется по формулеК4 = Д / Р  (1–F),

где К4 — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

Д —дивиденды на одну привилегированную акцию;

Р— рыночная цена привилегированной акции;

F — уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы.

2. Оценка стоимости обыкновенных акций может производиться различными способами.

Согласно модели прогнозируемого роста дивидендов стоимость данного источника капитала рассчитывается по формуле К5= g + До / Ро(1– F),

где К5 — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций;

До — ожидаемый дивиденд на акцию;

g— темп роста дивиденда;

Ро — рыночная цена обыкновенной акции;

F — уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы.

3. Оценка стоимости источника «нераспределенная прибыль». Стоимостькапитала, формируемого за счет нераспределенной прибыли, может быть определена следующим образом.Чистый доход предприятия, остающийся после налогообложенияи выплаты дивидендов по привилегированным акциям, принадлежит владельцам обыкновенных акций. Держатели облигаций получат от предприятия проценты, владельцы привилегированных акций — фиксированный дивиденд, поэтому оставшийся у предприятия доход принадлежит владельцам обыкновенных акций и является своеобразной рентой за пользование собственным капиталом. Предприятие может либо выплатить доходы в качестве дивидендов, либо реинвестировать их на развитие производства. Если часть дохода реинвестирована, альтернативные затраты для них будут следующими: акционеры могли бы получить эти доходы в качестве дивидендов и далее вложить их в акции или другие ценные бумаги. Таким образом, предприятие должно заработать на нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько его акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своего предприятия. Поэтому стоимость источника «нераспределенная прибыль»К6 численно примерно равна стоимости источника «обыкновенные акции»К5.

После того как были оценены основные элементы капитала предприятия, рассчитывается так называемая средняя взвешенная стоимость капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.Средняя взвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной WACC=  Ki  Di,

где Ki — стоимость источника средств;

Di — удельный вес источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.WACC— это средневзвешенная цена каждой новой дополнительной денежной единицы прироста капитала.