24.Финансовый рычаг

Фин. рычаг — это потенциальная возможность влиять на прибыль фирмы путем изменения структуры финансирования. Существует 2 способа оценки фин. рычага — американский и европейский. Согласно европейскому подходу под фин. рычагом понимается соотношение собственного и заемного капиталов: DFLp = D/(Е + D) или DFLp = D/Е, где Е — собственный капитал; D — заемный капитал. При использовании американского подхода к вычислению фин. рычага опр.отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли): DFLr = (NI / NI) / (GI / GI); GI = (P – V)  Q – FC; N I= (GI – I)  (1 – T); NI = GI  (1 – T); DLFr = GI  (1 – T) GI / (GI – I)(1 – T)GI = GI / (GI – I), где I — проценты по займам; T — ставка налога на прибыль; NI — чистая прибыль. Зная эффект фин. рычага, можно рассчитать, как изменение операционной прибыли фирмы отразится на изменении чистой прибыли. Например, если эффект фин. рычага равен 1,6, то увеличение операционной прибыли на 10 % приведет к увеличению чистой прибыли на 16 %. Таким образом, чем выше значение фин. рычага, тем чувствительнее влияние изменения операционной прибыли на чистую прибыль.

Для того чтобы установить связь между изменением объема пр-ва и изменением чистой прибыли, вводится понятие производственно-финансового (совместного, комбинированного) рычага. Производственно-фин. рычаг показывает, на ск-ко процентов изменится чистая прибыль при изменении объема пр-ва на 1 %. Для расчета используется формула

DTL = DOLr  DFLr = {(P–V)  Q / GI}  {GI/(G I– I)}. DTL = (GI+FC) / (GI–I). Большой эффект совместного рычага означает не только возможность значительного роста чистой прибыли, но и возможность значительного падения при малом изменении условий деятельности компании.

25.Средневзвешенная стоимость капитала.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование опр. объема привлекаемых на рынке капитала фин. ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала.

Стоимоть капитала в % годовых	=	выплаты владельцу капитала за год	.
		капитал, привлеченный компанией от этого владельца

Уровень стоимости капитала различается по его отдельным элементам. Под элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования.

Источники формирования средтв п/п деляться на: -Заемный капитал: фин.лизинг, банковский кредит, облигационный займ. Собственный капитал: привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только по отдельным элементам, но и по п/п в целом. Показателем такой оценки выступает средневзвешенная стоимость капитала. Для опр. средневзвешенной стоимости капитала необходимо опр. составляющие капитала п/п и вычислить их стоимости. Оценка стоимости заемного капитала. Методы: 1. Стоимость фин. кредита -К1 = I  (1 – T), где К1 — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита; I — ставка процента за банковский кредит; T — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью. 2. Стоимость фин. лизинга опр. на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Эта ставка включает 2 составляющие — постепенный возврат суммы основного долга, представляющего собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях лизинга, и стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга. Стоимость фин. лизинга -К2 = (L – NА)  (1 – T), где К2 — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме фин. лизинга; L - годовая лизинговая ставка; NА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях фин. лизинга; T - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью. 3. Стоимость облигационного займа оценивается на базе ставки купонного процента по облигации - К3 = Ко  (1–T) / (1–F), где К3 - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций; Ко – тек. (дивидендная) доходность облигации; T - ставка налога на прибыль; F - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный в долях единицы.

Оценка стоимости элементов собственного капитала. методы: 1. Оценка стоимости привилегированных акций. Размер дивидендов по привилегированным акциям обычно определен заранее, стоимость этого источника опр. по формуле- К4 = Д / Р  (1–F), где К4 - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; Д - дивиденды на одну привилегированную акцию; Р – рын. цена привилегированной акции; F - уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы. 2. Оценка стоимости обыкновенных акций может производиться различными способами. Согласно модели прогнозируемого роста дивидендов стоимость данного источника капитала рассчитывается по формуле -К5= g + До / Ро(1 – F), где К5- стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций; До - ожидаемый дивиденд на акцию; g - темп роста дивиденда; Ро – рын. цена обыкновенной акции; F - уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы. Др. модель оценки стоимости обыкновенных акций основана на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивиденда. Считается, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, полученный акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется, чтобы принести выгоды в будущем. В данном случае стоимость источника капитала «обыкновенные акции» рассчитывается по формуле К5 = EPS / Ро(1 – F), где К5 — стоимоть собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций; EPS — прибыль, доступная обыкновенным акционерам на одну обыкновенную акцию; Ро — рын. цена обыкновенной акции; F — уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы. Модель расчета стоимости обыкновенных акций, включающая премию за риск, выглядит следующим образом: К5риск =К5 + премия за риск, где К5риск — стоимость источника «обыкновенные акции» с учетом риска; К5 — стоимость источника «обыкновенные акции» без учета риска. Премия за риск выражается в процентах и устанавливается на договорной основе. Эта модель используется, если инвестор вкладывает средства в рисковое п/п и хочет получить больший доход. Например, для привлечения в Россию ин. инвесторов применение этой модели оправдано. 3. Оценка стоимости источника «нераспределенная прибыль». П/п может либо выплатить доходы в качестве дивидендов, либо реинвестировать их на развитие пр-ва. Если часть дохода реинвестирована, альтернативные затраты для них будут следующими: акционеры могли бы получить эти доходы в качестве дивидендов и далее вложить их в акции или др. цб. Таким образом, п/п должно заработать на нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько его акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своего п/п. Поэтому стоимость источника «нераспределенная прибыль» К6 численно примерно равна стоимости источника «обыкновенные акции» К5. После того как были оценены осн. элементы капитала п/п, рассчитывается средняя взвешенная стоимость капитала. Этот показатель отражает сложившийся на п/п минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность. Средняя взвешенная стоимость капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной WACC=  Ki  Di, где Ki — стоимость источника ср-в; Di — удельный вес источника ср-в в общей их сумме. Эк. смысл этого показателя закл. в следующем: п/п может принимать любые решения инвест. хар-ра, уровень рентабельности которых не ниже тек. значения показателя WACC. WACC — это средневзвешенная цена каждой новой доп. ден. единицы прироста капитала.