24.Финансовый рычаг

Фин. рычаг — это потенциальная возможность влиять на прибыль фирмы путем изменения структуры финансирования. Существует 2 способа оценки фин. рычага — американский и европейский.

Согласно европейскому подходу под фин. рычагом понимается соотношение собственного и заемного капиталов: DFLp = D/(Е + D) или DFLp = D/Е, где Е — собственный капитал; D — заемный капитал.

При использовании американского подхода к вычислению фин. рычага опр.отношение темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов и налогов (операционной прибыли):

DFLr = (NI / NI) / (GI / GI); GI = (P – V)  Q – FC;

N I= (GI – I)  (1 – T); NI = GI  (1 – T);

DLFr = GI  (1 – T) GI / (GI – I)(1 – T)GI = GI / (GI – I), где I — проценты по займам; T — ставка налога на прибыль; NI — чистая прибыль.

Зная эффект фин. рычага, можно рассчитать, как изменение операционной прибыли фирмы отразится на изменении чистой прибыли. Например, если эффект фин. рычага равен 1,6, то увеличение операционной прибыли на 10 % приведет к увеличению чистой прибыли на 16 %.

Таким образом, чем выше значение фин. рычага, тем чувствительнее влияние изменения операционной прибыли на чистую прибыль.

Для того чтобы установить связь между изменением объема пр-ва и изменением чистой прибыли, вводится понятие производственно-финансового (совместного, комбинированного) рычага.

Производственно-фин. рычаг показывает, на ск-ко процентов изменится чистая прибыль при изменении объема пр-ва на 1 %. Для расчета используется формула

DTL = DOLr  DFLr = {(P–V)  Q / GI}  {GI/(G I– I)}.

DTL = (GI+FC) / (GI–I).

Большой эффект совместного рычага означает не только возможность значительного роста чистой прибыли, но и возможность значительного падения при малом изменении условий деятельности компании.

25.Средневзвешенная стоимость капитала.

Общая сумма ср-в, к-рую нужно уплатить за использование опр. объема привлекаемых на рынке капитала фин. ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ст-тью капитала.

Ст-ть капитала в % годовых	=	выплаты владельцу капитала за год	.
		капитал, привлеченный компанией от этого владельца

Уровень ст-ти капитала различается по его отдельным элементам. Под элементом капитала в процессе оценки его ст-ти понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования.

Источники формирования ср-в п/п деляться на:

• Заемный капитал:фин.лизинг, банковский кредит, облигационный займ.

• Собственный капитал: привилегированные акции, обыкновенные акции и нераспределенная прибыль.

В процессе формирования капитала оценка уровня его ст-ти осуществляется не только по отдельным элементам, но и по п/п в целом. Показателем такой оценки выступает средневзвешенная ст-ть капитала.

Для опр. средневзвешенной ст-ти капитала необходимо опр. составляющие капитала п/п и вычислить их ст-ти.

Оценка ст-ти заемного капитала. Методы:

1. Ст-ть фин. кредита -К1 = I  (1 – T),

где К1 — ст-ть заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

I — ставка процента за банковский кредит;

T — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

2. Ст-ть фин. лизинга опр. на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). Эта ставка включает 2 составляющие — постепенный возврат суммы основного долга, представляющего собой годовую норму амортизации актива, привлеченного на условиях лизинга, и ст-ть непосредственного обслуживания лизингового долга. Ст-ть фин. лизинга -К2 = (L – NА)  (1 – T),

где К2 — ст-ть заемного капитала, привлекаемого в форме фин. лизинга; L - годовая лизинговая ставка; NА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях фин. лизинга; T - ставка налога на прибыль, выр-ная десятичной дробью.

3. Ст-ть облигационного займа оценивается на базе ставки купонного процента по облигации - К3 = Ко  (1–T) / (1–F), где К3 - ст-ть заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций; Ко – тек. (дивидендная) доходность облигации; T - ставка налога на прибыль; F - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии ср-в, выраженный в долях единицы.

Оценка ст-ти элементов собственного капитала. методы:

1. Оценка ст-ти привилегированных акций. Размер дивидендов по привилегированным акциям обычно определен заранее, ст-ть этого источника опр. по формуле- К4 = Д / Р  (1–F), где К4 - ст-ть собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций; Д - дивиденды на одну привилегированную акцию; Р – рын. цена привилегированной акции; F - уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы.

2. Оценка ст-ти обыкновенных акций может производиться различными способами. Согласно модели прогнозируемого роста дивидендов ст-ть данного источника капитала рассчитывается по формуле -К5= g + До / Ро(1 – F),

где К5- ст-ть собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций; До - ожидаемый дивиденд на акцию; g - темп роста дивиденда; Ро – рын. цена обыкновенной акции; F - уровень затрат на размещение новых акций, выр-ный в долях единицы.

Др. модель оценки ст-ти обыкновенных акций основана на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивиденда. Считается, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, полученный акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется, чтобы принести выгоды в будущем. В данном случае ст-ть источника капитала «обыкновенные акции» рассчитывается по формуле К5 = EPS / Ро(1 – F),

где К5 — ст-ть собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций; EPS — прибыль, доступная обыкновенным акционерам на одну обыкновенную акцию; Ро — рын. цена обыкновенной акции; F — уровень затрат на размещение новых акций, выраженный в долях единицы.

Модель расчета ст-ти обыкновенных акций, включающая премию за риск, выглядит следующим образом: К5риск =К5 + премия за риск,

где К5риск — ст-ть источника «обыкновенные акции» с учетом риска;

К5 — ст-ть источника «обыкновенные акции» без учета риска.

Премия за риск выражается в процентах и устанавливается на договорной основе.

Эта модель используется, если инвестор вкладывает ср-ва в рисковое п/п и хочет получить больший доход. Например, для привлечения в Россию ин. инвесторов применение этой модели оправдано.

3. Оценка ст-ти источника «нераспределенная прибыль». П/п может либо выплатить доходы в качестве дивидендов, либо реинвестировать их на развитие пр-ва. Если часть дохода реинвестирована, альтернативные затраты для них будут следующими: акционеры могли бы получить эти доходы в качестве дивидендов и далее вложить их в акции или др. цб. Таким образом, п/п должно заработать на нераспределенной прибыли как минимум столько же, ск-ко его акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти ср-ва на рынке капитала. В нек-ром смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своего п/п. Поэтому ст-ть источника «нераспределенная прибыль» К6 численно примерно равна ст-ти источника «обыкновенные акции» К5.

После того как были оценены осн. элементы капитала п/п, рассчитывается средняя взвешенная ст-ть капитала. Этот показатель отражает сложившийся на п/п минимум возврата на вложенный в его дея-ть капитал, его рентабельность. Средняя взвешенная ст-ть капитала рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной WACC=  Ki  Di, где Ki — ст-ть источника ср-в; Di — удельный вес источника ср-в в общей их сумме.

Эк. смысл этого показателя закл. в следующем: п/п может принимать любые решения инвест. хар-ра, уровень рентабельности к-рых не ниже тек. значения показателя WACC. WACC — это средневзвешенная цена каждой новой доп. ден. единицы прироста капитала.