Рациональные ожидания и эффективность финансовых рынков

Теперь мы знаем, что людям свойственно пытаться оценить будущие значения различных экономических переменных, в частности темпа инфляции. От построенного людьми прогноза зависит их экономическое поведение, очерченное рамками предпосылки о рациональности. Соответственно и прогноз на будущее должен строиться рационально! Рассуждая об эмпирических методах изучения ожиданий, мы упоминали, что человеку свойственно стремиться минимизировать ошибку. Именно это качество обусловливает применимость закона нормального распределения вероятности в эмпирических моделях оценки инфляционных ожиданий.

В отношении законов формирования адаптивных ожиданий мы выяснили, что они заведомо обладают ошибкой, и более того, инерцией, которая на периодах ускорения инфляции ведет к недооценке будущего темпа инфляции, а на периодах затухания инфляции – к переоценке ее будущего темпа. Это связано с тем, что единственным источником информации при построении прогноза в случае адаптивных ожиданий был набор данных о прошлых темпах инфляции. В этих условиях самым разумным представляется построение оптимального прогноза по доступным данным. И модели адаптивных ожиданий описывают именно это желание людей – извлечь из доступной информации (темпы инфляции за довольно большой период наблюдений) наиболее важные сведения (инфляция за последние периоды), позволяющие построить наилучший прогноз.

Ситуация радикально изменится, если помимо информации о прошлых темпах инфляции доступной оказывается и информация иного рода. Рациональный экономический агент не станет пренебрегать такой информацией при построении прогноза, если она обеспечивает повышенную точность последнего. Модели адаптивных ожиданий теряют в этом случае свою актуальность и уступают место концепции рациональных ожиданий, о которой и идет речь в этой главе.

21.1. Закон формирования рациональных ожиданий

Вернемся снова к понятию математического ожидания, которое позволяет построить строгую математическую оценку ожидаемого значения случайной величины:

(21.1)

Оценка будущего темпа инфляции может быть рассчитана по формуле (21.1), если нам известно, с какой вероятностью в будущем может реализоваться каждое из возможных значений темпа инфляции . Объективное (фактическое) распределение вероятностей, описывающее будущий темп инфляции, экономическим агентам неизвестно, и они вынуждены строить свою собственную (субъективную) оценку этого распределения. До тех пор, пока экономические агенты определяют вероятность того или иного значения темпа инфляции по частоте его повторения в прошлом, ожидания остаются адаптивными. В предыдущей главе мы подробно обсуждали, как именно строится оценка вероятности в каждом из видов моделей адаптивных ожиданий.

Предположим теперь, что на построение субъективной оценки вероятности влияет и прочая информация. Обозначим объем используемой каждым человеком в момент времени t информации через . Вероятность того, что будущий темп инфляции примет значение , теперь обусловлена этим объемом информации, что можно формально записать следующим образом:

(21.2)

Запись (21.2) означает, что субъективная оценка экономическими агентами вероятности реализации конкретного значения темпа инфляции зависит от информации, используемой ими в момент времени t. Если меняется используемая информация, то меняется и оценка вероятности.

Коль скоро вероятность каждого конкретного значения темпа инфляции теперь обусловлена наличием информации, то и ожидаемое значение будет зависеть от него же:

(21.3)

В уравнении (21.3) речь идет об условном математическом ожидании, обозначенном через и означающем ожидания относительно темпа инфляции в момент времени t + 1, построенные в момент времени t на базе информации .

Если бы все экономические агенты имели доступ ко всей без исключения информации и обладали бы неограниченными возможностями по ее безошибочному анализу, то их субъективная оценка безукоризненно совпадала бы с объективным законом распределения вероятности, и соответственно с объективным ожидаемым значением темпа инфляции. Это предположение, однако, было бы слишком сильным!

Вспомним, что нас интересуют ожидания не каждого конкретного индивидуума, а ожидания, сложившиеся в обществе в среднем. Говоря же об усредненных ожиданиях в экономике, мы вполне можем предположить, что общество в целом обладает достаточными возможностями по сбору и анализу информации, так что усредненная субъективная оценка будущего темпа инфляции должна совпасть с его объективным ожидаемым значением:

(21.4)

В уравнении (21.4) обозначает уже весь объем информации, характеризующий ситуацию в момент времени t, т.к. определяет объективное ожидаемое значение темпа инфляции, т.е. то значение темпа инфляции, которого бы ожидал «сторонний наблюдатель», знающий о данной экономической системе ее «истинные» характеристики, как экспериментатор в физической лаборатории. Уравнение (21.4) определяет закон формирования рациональных ожиданий, согласно которому субъективные ожидания людей относительно темпа инфляции в среднем совпадают с ожидаемым значением, построенным с учетом всей информации, описывающей состояние экономической системы.

Должен ли кто-то из экономических агентов решать системы сложных уравнений в поисках наиболее точного прогноза? Разумеется, нет! Автор концепции рациональных ожиданий Джон Мут писал в 1961 году: «Гипотеза рациональности ожиданий вовсе не предполагает, что рутинная работа предпринимателей хоть в чем-то напоминает системы уравнений!»¹. Еще более удачные слова приписывают в этом отношении Милтону Фридману: «От экономических агентов требуется лишь вести себя таким образом, как будто они максимизируют полезность или прибыль, и уже в силу этого наши теории будут работать». Итак, для справедливости концепции рациональных ожиданий достаточно уже того, чтобы люди хотели, чтобы их прогноз совпадал с наиболее правильным, и тогда менее информированные будут прислушиваться к мнению более информированных, а прогноз общества в целом окажется именно тем, который мог бы дать сторонний наблюдатель (условный лаборант-экспериментатор), которому известны все объективные свойства изучаемой системы.