Завдання 3.

Для реалізації корпоративної стратегії підприємство планує реалізувати протягом наступних 5 фінансових років низку інвестиційних проектів, фінансування яких в умовах обмеженої доступності ринків капіталу планується забезпечити за рахунок внутрішніх джерел – тезаврації прибутку. Для упередження негативного впливу на формування ринкового курсу акцій підприємства на їх вторинному ринку менеджмент не планує відмовлятися від розподілу грошових потоків серед власників корпоративних прав підприємства. Для цього розглядається кілька варіантів розподілу поточного прибутку протягом прогнозного періоду за такими цільовими критеріями:

• розподіл серед акціонерів здійснюється виключно за рахунок чистого прибутку звітного періоду;

• прибуток тезаврується у вигляді нерозподіленого прибутку;

• протягом прогнозного періоду величина тезаврації має скласти не менше 6 500 тис. грн., які необхідні для фінансування інвестиційної програми підприємства; інвестиційні витрати рівномірно розподілені протягом планового періоду.

Господарська діяльність підприємства у звітному фінансовому році характеризувалася такими даними.

• Вкладений капіталу підприємства складає 25 000 тис. грн. при 40% долі власного капіталу. Статутний капітал сформовано із 200 тис. простих акцій номіналом в 10 грн. при ринковому курсі в 15 грн.

• Сукупний дохід підприємства у звітному році складав 30 000 тис. грн. при величині EBIT=2 850 тис. грн., NOPAT=2 280,0 тис. грн.

• ROE за результатами звітного періоду складає 12% із середньорічним рівнем зростання g=5%. Ринкова доходність на плановий період очікується незмінною на рівні 10%.

• На плановий період очікується така динаміка величини доходів підприємства відносно базового рівня – 105%, 105%, 96%, 104%; 112%.

• Показники левериджу оцінюються на рівні 2,8 для сукупного лівериджу при фінансовому лівериджі на рівні 1,4. Очікується незмінність даних значень показників на прогнозний період.

Потенційні варіанти розподілу чистого прибутку підприємства, що розглядаються, такі.

• Виплата стабільних дивідендів у розмірі 5 грн. на акцію.

• Виплата зростаючих дивідендів із початковим дивідендом в 4 грн. на акцію і щорічним зростанням, пропорційним зростанню ROE.

• Розподіл на грошові дивіденди 50% чистого прибутку.

Оберіть найбільш прийнятний із запропонованих варіантів реалізації дивідендної політики з урахування цільових показників фінансування. Запропонуйте можливий варіант політики розподілу прибутку підприємства, що базується на запропонованих в задачі умовах дивідендної політики та/або використанням замінників грошових дивідендів. Охарактеризуйте сильні і слабкі сторони Вашої пропозиції. Запропонуйте способи тезаврації прибутку та поясніть Ваш вибір.

Розв’язок

1. Визначимо поточний рівень EPS:

   1. чистий прибуток за умов відсутності фінансових витрат дорівнює 2 280,0 тис. грн..

   2. середньорічна кількість акцій при відсутності операцій з ними дорівнює 200 тис. грн..

   3. EPS = 2280/200=11,4 грн.

2. Враховуючи прогнозну динаміку доходів підприємства та рівень сукупного левериджу визначимо динаміку показника EPS:

   	1 рік	2 рік	3 рік	4 рік	5 рік
   динаміка доходу	105%	105%	96%	104%	112%
   приріст доходу	+5,0%	+0%	-8,6%	+8,3%	+7,7%
   сукупний леверидж	2,8
   Приріст EPS	+14,0%	+0%	-24,0%	+23,3%:	+21,6%
   величина EPS, базова 11,4 грн.	13,0	13,0	9,9	12,2	14,8
   чистий прибуток, тис. грн.	2 600,0	2 600,0	1 980,0	2 440,0	2 961,8

3. Співставимо чистий прибуток із варіантами його розподілу:

   	1 рік	2 рік	3 рік	4 рік	5 рік	разом ДВ	резаврований прибуток
   чистий прибуток, тис. грн.	2 600,0	2 600,0	1 980,0	2 440,0	2 961,8	12 581,8
   дивідендні випали
   сценарій 1	1 000,0	1 000,0	1 000,0	1 000,0	1 000,0	5 000,0	7 581,8
   сценарій 2	800,0	840,0	882,0	926,1	972,4	4420,5	8 161,3
   сценарій 3	1 300,0	1 300,0	990,0	1 220,0	1 480,9	6 290,9	6 290,9

4. Цільовому критерію обґрунтування вибору сценарію дивідендних виплат відповідають сценарії 1 та 2, які дозволяють накопичити необхідну суму нерозподіленого прибутку. Спів ставимо розподіл у часі величини нерозподіленого прибутку та інвестиційний витрат:

   	1 рік	2 рік	3 рік	4 рік	5 рік
   чистий прибуток, тис. грн.	2 600,0	2 600,0	1 980,0	2 440,0	2 961,8
   інвестиційні витрати, тис. грн.	1 300,0	1 300,0	1 300,0	1 300,0	1 300,0
   дивідендні виплати:
   сценарій 1	1 000,0	1 000,0	1 000,0	1 000,0	1 000,0
   сценарій 2	800,0	840,0	882,0	926,1	972,4
   тезаврований прибуток:
   сценарій 1	1 600,0	1 600,0	980,0	1 440,0	1 961,8
   сценарій 2	1 800,0	1 760,0	1 098,0	1 513,9	1 989,4
   поточний профіцит/дефіцит фінансування
   сценарій 1	300,0	300,0	-320,0	140,0	661,8
   сценарій 2	500,0	460,0	-202,0	213,9	689,4

5. Зауважимо, що кожен із сценаріїв має проблемний період, коли у третьому році поточне сальдо покриття інвестиційних витрат негативне. При чому для сценарію 2 дефіцит менший при більшій величині накопиченого надлишкового нерозподіленого прибутку, який виступить джерелом покриття розриву. Тому більш раціональним виглядає вибір сценарію 2, а саме виплата зростаючих дивідендів із початковим дивідендом в 4 грн. на акцію і щорічним зростанням, пропорційним зростанню ROE.