Формирование и управление инвестиционным портфелем

Основные принципы формирования инвестиционного портфеля:

1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствующую корреляцию целей инвестиционной стратегии компании с целями формирования инвестиционного портфеля. Необходимость такой корреляции вызывается преемственностью долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия, подчиненностью задач среднесрочного планирования долгосрочным стратегическим его целям.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам определяет увязку общей капиталоемкости отбираемых в портфель объектов с объемом инвестиционных ресурсов, сформированных с учетом обеспечения финансовой устойчивости и оптимизированной структуры их источников. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектов рамками возможного объема их финансирования.

3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска определяет пропорции между этими показателями, исходя из конкретных приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Такая оптимизация должна обеспечиваться по каждому из видов портфелей и по инвестиционному портфелю в целом. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответствующей диверсификации объектов инвестирования.

4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности также определяет необходимые пропорции между этими показателями, исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Эта оптимизация должна учитывать также обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия.

5. Принцип обеспечения управляемости портфелем определяет ограниченность отбираемых инвестиционных проектов возможностям их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия и соответственно отбираемых пакетов финансового инвестирования возможностям систематически отслеживать их курс и оперативно осуществлять необходимое реинвестирование средств.

Формирование инвестиционного портфеля компании с учетом вышеперечисленных принципов осуществляется в определенной логической последовательности:   1. Конкретизация целей инвестиционной стратегии с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры инвестиционного рынка.   2. Определение приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля.   3. Оптимизация пропорций формирования инвестиционного портфеля по основным его видам с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.   4. Формирование отдельных видов портфелей путем отбора необходимых инвестиционных проектов и финансовых инструментов, обеспечивающих установленные критерии доходности, риска и ликвидности.   5. Обеспечение необходимой диверсификации инвестиционного портфеля.   6. Оценка доходности, риска и ликвидности проектируемого инвестиционного портфеля.   7. Окончательная оптимизация структуры инвестиционного портфеля по установленным критериям доходности, риска и ликвидности.

К факторам, позволяющим провести предварительный отбор реальных инвестиционных проектов для помещения в портфель, относятся:

• Приоритеты структурной перестройки экономики;

• Состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, структурой и конкурентоспособностью отрасли, законодательством и нормативной базой;

• Соответствие проекта стратегии деятельности инвестора;

• Степень разработанности проекта, уровень эффективности;

• Наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации проекта;

• Объем и источники инвестиций, форма инвестирования;

• Риски недостижения расчетной эффективности и т.д.

К основным факторам, определяющим формирование портфеля финансовых инструментов, относятся:

• Приоритеты целей инвестирования, влияющие на выбор типа портфеля;

• Степень диверсификации финансовых инструментов;

• Возможность обеспечить требуемую ликвидность доступными фондовыми ценностями;

• Уровень и динамика процентных ставок;

• Уровень налогообложения доходов и операций по различным финансовым инструментам, наличие льгот.

Этапы выбора объектов инвестирования

Этап	Реальный инвестиционный проект	Финансовые инструменты
Поиск вариантов для возможной реализации	Производится предприятием и в отсутствие свободных финансовых ресурсов	Инвестируются, как правило, свободные финансовые ресурсы
Рассмотрение и оценка бизнес-планов	Обязательное наличие и рассмотрение бизнес-плана	Изучение конъюнктуры рынка ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ индексов фондового рынка.
Первичный отбор по критериям положительных решений	Большой выбор показателей: - соответствие имиджу предприятия; - показатели инвестиционной привлекательности и риска; - источники финансирования и пр.	В основном показатели инвестиционной привлекательности и рыночной оценки
Экспертиза	Тщательная экспертиза в связи с высоким уровнем ответственности по объему вкладываемых ресурсов	Меньшая степень ответственности при большем уровне ликвидности, но и большему уровне риска
Окончательный выбор	Означает начало сложного процесса реализации проекта	Означает приобретение ценных бумаг, мониторинг рынка аналогичных объектов
Реализация	Длительный этап с большими затратами и без получения дохода	Получение дохода в виде дивидендов и роста курсовой стоимости
Досрочный выход	Оценка стоимости незавершенного строительства, продажа объекта. Требует значительного времени и новых затрат	Продажа ценных бумаг и реинвестирование средств не требует много времени

Существуют следующие основные методы моделирования портфеля или ранжирования потенциальных объектов инвестирования:

1. Метод выбора по Парето. В соответствии с правилом выбора по Парето наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет ни одного объекта по заданным показателям не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения объектов инвестирования по заданным показателям составляются, как правило, таблицы предпочтений, демонстрирующие преимущества тех или иных инвестиционных объектов.

Как правило, объекты портфельного инвестирования сравниваются по следующих показателям:

• Коммерческая эффективность инвестиций (ЧДД, ИД, СО, ВНД, РИ);

• Степень риска (коэффициент вариации, дисперсия, бета-коэффициент);

• Рейтинги надежности эмитентов акций;

• Кредитные рейтинги эмитентов облигаций.

2. Зачастую правило выбора по Парето дает большее количество вариантов, чем это необходимо с учетом ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов. В этом случае применяется правило выбора по Борда, согласно которому инвестиционные объекты ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, и наилучшим вариантом признается объект инвестирования с максимальным значением суммарного ранга. 

3. Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором сами основные показатели ранжированы по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается весовой коэффициент (в долях единицы) при сумме всех весовых коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга. 

4. Методы линейного программирования, позволяющие решить задачу максимизации портфеля при заданных ограничениях. В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций. В качестве ограничений могут быть заданы нестрогие неравенства:

• общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля Ii не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций Ip

• минимальная внутренняя норма доходности по объектам в составе инвестиционного портфеля (IRR) должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов k или установленной инвестором нормы дисконта r

• максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля Тi не должен быть больше установленного предприятием ограничения Tp

• прочие показатели, существенные для инвестора.

Фондовый рынок: методы анализа и основные показатели

Прогнозирование конъюнктуры фондового рынка осуществляется двумя группами методов:

• Технический анализ;

• Фундаментальный анализ.

Методы технического анализа основаны на распространении выявленной в процессе предшествующего исследования конъюнктурной тенденции изменения уровня цен на предстоящий период. Эти методы являются недостаточно точными и могут быть использованы только для краткосрочного и среднесрочного прогнозирования.

Методы фундаментального анализа основаны на изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение и уровень цен, а также на определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде.

Основу аналитического аппарата технического анализа составляет построение и интерпретация графиков динамики цен и объемов продаж отдельных видов инвестиционных товаров и инструментов. Прогнозный аппарат технического анализа базируется на теориях прогнозирования:

• Теория Доу;

• Теория волн Эллиотта;

• Теория скользящей средней и др.

В соответствии с принципами теории Доу динамика цен на рынке характеризуется колебаниями трех видов – ежедневными, которые с позиции прогнозирования рассматриваются как несущественные; еженедельные, учитываются как промежуточные; долгосрочные, которые и представляют основную тенденцию при прогнозировании.

Согласно теории волн Эллиотта динамика цен на отдельные финансовые инструменты при ее снижении или росте характеризуется пятью основными этапами, которые можно представить в виде трех волн. После прохождения ценой всех пяти этапов и достижения минимальной или максимальной точек последней волны следует ожидать перелома ее тенденции.

При оценке динамики курсов ценных бумаг используются индексы фондового рынка. В мире наиболее известны фондовые индексы Dow-Jones и Standard & Poor’s в США, FTSE – в Великобритании, Nikkei – в Японии, РТС и ММВБ – для России. Они рассчитываются как средняя арифметическая или средневзвешенная курсовая стоимость по акциям крупнейших компаний.

Фундаментальный анализ основан на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показателей, и определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде.

В рамках фундаментального анализа используются следующие основные методы прогнозирования:

• Метод прогнозирования «сверху-вниз»;

• Метод прогнозирования «снизу-вверх»;

• Вероятностный метод прогнозирования;

• Метод экономического моделирования;

• Метод моделирования инвестиционных и финансовых коэффициентов;

• Метод объектно-ориентированного моделирования.

1. Метод прогнозирования «сверху вниз» предусматривает осуществление прогнозных расчётов в направлении от общего к частному: вначале оценивается возможное изменение параметров общеэкономического развития страны; затем прогнозируются основные параметры предстоящего развития отдельных элементов инвестиционного рынка в целом; после этого прогнозируется конъюнктура отдельных видов инвестиционных рынков; затем осуществляется прогноз конъюнктуры отдельных сегментов инвестиционного рынка. Интересующих его участника; на завершающей стадии прогнозных расчётов определяются вероятные параметры обращения на рынке конкретных видов инвестиционных товаров и инструментов. Базой каждого последующего этапа прогнозирования (при его следовании «вниз») являются результаты прогнозных расчётов, осуществлённых на предшествующей стадии. При наличии соответствующей информационной базы такой подход к прогнозированию конъюнктуры инвестиционного рынка на всех его уровнях является наиболее фундаментальным и одновременно наиболее трудоёмким.

2. Метод прогнозирования «снизу вверх» предусматривает осуществление прогнозных расчётов в обратной последовательности. Примером осуществления таких расчётов вначале является оценка предстоящей деятельности конкретного предприятия-эмитента ценных бумаг; затем осуществляется прогнозная оценка инвестиционной привлекательности отрасли, к которой принадлежит эмитент; после этого прогнозируются показатели конъюнктуры сначала определённого сегмента, а затем и вида инвестиционного рынка, на котором эти ценные бумаги будут обращаться. При этом число уровней прогнозирования определяет сам аналитик исходя из стоящих перед ним задач. Основным недостатком данного метода является возможная некорректность прогнозных показателей более высоких уровней, если расчёты осуществляются без достаточного учёта взаимосвязей отдельных уровней (в этот случае разные инвестиционные аналитики одного и того же предприятия могут прийти к совершенно различных результатам). Поэтому на практике этот метод прогнозирования используется в сочетании с системой «сверху вниз».

3. Вероятностный метод прогнозирования осуществляется в условиях недостатка исходной информации, особенно характеризующей предстоящую динамику макроэкономических факторов. В этом случае прогнозирование отдельных показателей конъюнктуры инвестиционного рынка на всех его уровнях носит многовариантный характер в диапазоне от оптимистической до пессимистической оценки возможного развития отдельных факторных показателей. Такой метод прогнозирования конъюнктуры инвестиционного рынка, используемый в фундаментальном анализе, даёт возможность определить диапазон колебаний отдельных её показателей и в рамках этого диапазона избрать наиболее вероятный вариант его развития. Диапазон колебаний отдельный значений прогнозируемой конъюнктуры инвестиционного рынка или динамики цен отдельный инвестиционных товаров и цен отдельных инвестиционных инструментов создаёт достаточно надёжную информационную базу для оценки возможных инвестиционных рисков – как систематического, так и несистематического.

4. Метод эконометрического моделирования прогнозируемых показателей конъюнктуры инвестиционного рынка или отдельных инвестиционных товаров и инструментов основан на построении индивидуальных эконометрических (экономико-математических) моделей, причём, как правило, многофакторных. В этих целях на первом этапе исследуется влияние отдельных факторов на развитие изучаемого показателя (на основе методов парной корреляции); затем ранжируются и отбираются для построения модели наиболее значимые факторы, по которым строится многофакторная модель (модель множественной регрессии); после этого устанавливается плановое значение отдельных факторов, которые подставляются в модель для получения искомых прогнозных результатов. Современная практика использует большое многообразие эконометрических моделей прогнозирования, применяемых в фундаментальном анализе для различных его целей и показателей.

5. Метод моделирования инвестиционных и финансовых коэффициентов используется в основном для прогнозирования показателей развития отдельных участников инвестиционного рынка. Система таких коэффициентов позволяет оценить рентабельность, финансовую устойчивость, платёжеспособность и другие стороны предстоящей инвестиционной деятельности конкретного предприятия. В этих случаях для расчёта отдельных коэффициентов используется разработанная на предприятии система текущих инвестиционных планов. Кроме того, метод моделирования отдельных коэффициентов применяется в фундаментальном анализе и при прогнозировании показателей, характеризующих обращение конкретных реальных объектов и инструментов инвестирования на рынке (коэффициенты их рыночной стоимости, доходности, ликвидности и т.п.).

6. Метод объектно-ориентированного моделирования (или метод построения электронных таблиц) основан на разложении отдельных прогнозируемых интегральных показателей на ряд частных их значений при использовании компьютерных электронных таблиц. Построив в форме электронной таблицы соответствующую модель формирования интегрального показателя, можно затем, подставляя в неё соответствующие исходные плановые данные, получать искомые результаты прогноза. Метод объектно-ориентированного моделирования, используемый в фундаментальном анализе, даёт возможность осуществления многовариантных прогнозных расчётов.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности

В любой стране, как развитой, так и развивающейся, в особенности в стране с переходной экономикой, инвестиционная деятельность не может осуществляться без участия государства. В России проведение успешной государственной политики в области инвестиций во многом предопределит возможность выхода страны из кризисного состояния и создаст значительные предпосылки для устойчивого экономического роста.

Государство должно способствовать соединению интересов общества, прежде всего сохранению его благополучия и повышению благосостояния, с интересами предпринимательской деятельности, в том числе путем регулирования инвестиционных потоков.

Механизм государственного регулирования инвестиционных процессов представляет собой совокупность инструментов и методов воздействия государства на инвестиционную политику субъектов хозяйствования.

Условно государственные инструменты инвестиционной политики можно подразделить на три группы: макроэкономические, микроэкономические и институциональные.

К макроэкономическим относятся инструменты, определяющие общеэкономический климат инвестиций, влияющие на процентную ставку, темпы роста экономики, внешнеторговый режим (комплекс мер бюджетно-налоговой политики).

К микроэкономическим относятся меры, воздействующие на отдельные составляющие инвестиций или отдельные отрасли: налоговые ставки, правила амортизации, гарантии, льготные кредиты.

Институциональные инструменты позволяют осуществлять координацию инвестиционных программ частных инвесторов и включают в себя государственные органы инвестиционной политики, объединения предпринимателей, информационные системы.