Метод кумулятивного построения.

В ситуации когда акции компании не обращаются на фондовом рынке и невозможно подобрать объект-аналог принято использовать метод кумулятивного построения ставки дисконта. Согласно данной модели в ее состав принято включать безрисковую норму доходности, а также доходность, которая бы покрывала несистематические риски, т.е. риски характерные для отдельно взятого проекта/предприятия. Согласно рекомендациям Всемирного банка к числу факторов, отражающих несистематический риск относятся следующие:

• размер компании;

• финансовая структура;

• качество руководства;

• территориальная и производственная диверсификация;

• диверсификация клиентуры;

• рентабельность и прогнозируемость доходов;

• прочие особенные риски.

Премия за размер компании ( ) предполагает компенсацию за риск вложения в небольшие предприятия.

Премия за финансовую структуру ( ) – предполагает компенсацию за преобладание заемных средств в структуре капитала компании, а также за недостаточную ликвидность.

Премия за качество руководства ( ) - учитывает квалификацию менеджмента проекта/предприятия и их способность к реагированию на действия внешней и внутренней среды.

Риск территориальной и производственной диверсификации ( ) – связан с недостаточной диверсификацией рынков сбыта, продукции, а также источников сырья и материалов.

Диверсификация клиентуру ( ) - компенсация за низкую клиентоориентированность.

Рентабельность и прогнозируемость доходов ( ) – связана с ценовой политикой предприятия и оценивает риск возможного снижения рентабельности.

Прочие особенные риски ( ) – учитывает специфические особенности данного проекта или деятельности предприятия.

Размеры всех перечисленных выше премий за риск определяются экспертным путем и, как правило, не превышают 5%.

В случаях, когда в качестве безрисковой ставки или премий несистематического риска используется информация по данным зарубежных проектов и экономик, необходимо также учесть страновой риск.

Тогда ставку дисконта, рассчитанную данным методом можно представить следующим образом:

Экспертная оценка того или иного риска должна быть основана на корректном анализе рассматриваемого фактора, при этом следует избегать двойного учета риска, так как каждый уважающий себя предприниматель так или иначе закладывает некий запас прочности, будь то расход материалов при строительстве, задержка сырья или ресурсов от поставщиков и т.п.

Модель средневзвешенной стоимости капитала (Weighted average cost of capital - WACC).

Оценка проектов с привлечением заемного капитала осуществляется согласно данной модели. В ее основу положен принцип платности разных ресурсов, а поскольку различные источники финансирования требует разной доходности, то все они должны быть должным образом взвешены в итоговой ставке дисконта.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по следующей формуле:

где - стоимость привлечения заемного капитала (ставки банковских кредитов, доходность по облигациям, требуемая доходность иностранных инвесторов и т.п.);

- стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированных акций);

- стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенных акций);

- доля заемных средств в структуре капитала предприятия;

- доля привилегированных акций в структуре капитала;

- доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия;

- ставка налога на прибыль предприятия.

Поскольку данная модель содержит ставки доходности по различным источникам инвестирования, то не всегда они заранее определены (как в случае с банковским кредитом), а, следовательно, также требуют расчета адекватной ставки дисконта, для этого прибегают к рассмотренным ранее методикам.