Ставка дисконтування залежить від багатьох факторів, але вона не повинна бути нижчою від середньої вартості капіталу (ставки залучення капіталу), що склалася на ринку.

Під вартістю капіталу розуміють загальну суму коштів, яку потрібно сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражену в відсотках до загального обсягу.

Ставку залучення капіталу ще називають мінімальним рівнем дохідності, чого вимагає інвестор. Тобто проекти, що приносять дохід за меншою ставкою, інвестора не зацікавлять, оскільки він може вкласти свої кошти в банк або інші ринкові інструменти, які забезпечать йому цей рівень дохідності.

Для того щоб інвестор вклав кошти саме в наш інвестиційний проект, потрібно забезпечити йому, принаймні, не менший рівень дохідності. А більший дохід припускає наявність більшого ризику. Інакше кажучи, до базової ринкової ставки і слід додати маржу (надбавку) за специфічні ризики, притаманні конкретному проекту. Отже, потрібно враховувати:

• термін інвестиційного проекту – що довший проект, то він ризикованіший, тому ставка дисконтування r по довгострокових проектах повинно бути вищою;

• ринкова кредитна ставка – ставка дисконтування r зростає зі зростанням відсотків по кредитах і темпів інфляції, оскільки це призводить до підвищення витрат на фінансування проектів;

• галузева приналежність – специфіка галузі теж може впливати на розмір ставки дисконтування.

У визначенні розміру ставки дисконтування r наявний також елемент інтуїції менеджера або консультанта, який робить розрахунки. Тому при визначенні чистої поточної вартості свого проекту обов’язково зробіть наголос на тому, яку ви обрали ставку дисконтування і чому, а також на скільки років зроблено розрахунок.

Можливо також зробити кілька розрахунків чистої поточної вартості на різні періоди реалізації проекту. Особливо це доцільно тоді, коли проект довгостроковий, оскільки ми розраховуємо, що з роками наші прибутки зростатимуть, а отже, зростатиме і показник чистої теперішньої вартості. Але пам’ятайте, що з двох проектів з однаковою чистою теперішньою вартістю інвестор обере той, що має менший термін (кількість років) n.

Приклад 7.3

Визначити, яка з двох ставок дисконтування 10% і 18% є кращою для інвестиційного проекту, якщо за його реалізації сума первісної інвестиції становить 100 000 грн. і створюються такі грошові потоки:

Рік	Грошовий потік (доходи)	Коефіцієнти дисконтуван­ня при 10%*	Поточна вартість при ставці дисконтування 10%	Коефіцієнти дисконтуван­ня при 18%*	Поточна вартість при ставці дисконтування 18%
1-й	60 000	0,909	54 540	0,847	50 840
2-й	50 000	0,826	41 300	0,718	35 900
3-й	40 000	0,751	30 040	0,609	24 360
4-й	30 000	0,683	20 490	0,516	15 460
	Разом		146 370		125 680

^* Значення береться з таблиці визначення фактора теперішньої вартості грошей (PVFI).

NPV _(10%) = 146 370 – 100 000 = 46 370;

NPV _(18%) = 125 680 – 100 000 = 25 680.

Із двох варіантів ставок дисконтування для цього проекту найкращим є перший варіант зі ставкою 10%, бо в цьому разі чиста поточна вартість проекту буде більшою.

Аналізуючи один проект при різних ставках дисконтування, враховують такі правила:

• якщо первісна інвестиція перевищує грошові надходження (доходи) за проектом, проект не окупається;

• якщо первісна інвестиція менша за грошові надходження за проектом, проект окупається;

• якщо первісна інвестиція дорівнює надходженням за проектом, чиста поточна вартість дорівнює нулю;

• якщо чиста поточна вартість більша за нуль, проект є прибутковим;

• якщо чиста поточна вартість менша за нуль, проект є збитковим.

Метод чистої теперішньої вартості дуже поширений при прийнятті інвестиційних рішень. Він є досить повним і об’єктивним, оскільки оцінює прогнозовані проектом грошові потоки, а не прибутки, а також враховує фактор зміни вартості грошей у часі. Більше того, він також враховує фактор вартості капіталу (ставку і).

Між тим є деякі складності із застосуванням цього методу. По-перше, чим більш довготерміновим є проект, тим важче вірогідно визначити прогнозований грошовий потік по роках. Крім того, цей метод припускає, що ставка дисконтування r залишається незмінною впродовж усього періоду проекту, хоча на практиці вона змінюватиметься кожного року зі зміною ситуації на ринку. Тому інколи на різних стадіях виконання проекту розмір чистої теперішньої вартості перераховують.

Внутрішня ставка дохідності

Ще одним популярним методом оцінювання проектів і прийняття інвестиційних рішень є метод внутрішньої ставки дохідності (норми рентабельності). Внутрішня ставка дохідності (internal rate of return – IRR) – це таке значення ставки дисконтування r, за якого чиста теперішня вартість проекту дорівнює нулю, тобто інвестиція окупається повністю. І таке значення ставки дисконтування, за якого доходи від проекту покриватимуть усі витрати, але не приноситимуть прибутку (чиста окупність проекту), математично розраховується так:

де NPV – чиста поточна вартість проекту; CF – грошовий потік чи доходи за проектом; IRR – внутрішня ставка дохідності; t – рік; І₀ – розмір первісної інвестиції.

Правило застосування цього показника таке:

Якщо внутрішня норма рентабельності IRR вища за ставку залучення капіталу і (тобто за ставку дисконтування), проект отримує більше, ніж витрачає на залучення капіталу, отже, він є прийнятним, в противному разі прийняття проекту недоцільне. Тобто що більше IRR перевищує ставку залучення капіталу, то краще.

Тим часом у фінансовій практиці застосовують дещо полегшений варіант розрахунку внутрішньої ставки дохідності. При цьому є два практичні підходи до такого розрахунку – математичний і графічний.

Математичний підхід. При цьому підході внутрішня ставка дохідності визначається методом підбору, а саме: проект прораховується з двома ставками дисконтування, при одній з яких чиста поточна вартість проекту буде позитивною, а при другій – негативною. Після визначення цих двох ставок внутрішню ставку дохідності розраховують за формулою

де IRR – внутрішня ставка дохідності; r₁ – ставка дисконтування, за якої NPV більше нуля; r₂ – ставка дисконтування, за якої NPV менше нуля; NPV₁ – значення чистої поточної вартості при ставці r₁; NPV₂ – значення чистої поточної вартості при ставці r₂.

Графічний підхід. При графічному підході будується графік залежності чистої поточної вартості проекту від різних ставок дисконтування і графічним способом відшукується точка перетину графіка з віссю ОХ (рис. 7.1).

Рис. 7.1. Графічний метод визначення внутрішньої ставки дохідності

Під запасом фінансової стійкості проекту розуміють різницю між внутрішньою нормою рентабельності і поточною ставкою дисконтування проекту. Що більше різниця між цими двома ставками, то інвестиційно привабливішим є проект, менш ризикованим і менш залежним від коливань внутрішньої та зовнішньої кон’юнктури.

Оцінювання інвестиційних проектів за показником внутрішньої ставки дохідності проводиться за такими критеріями:

• якщо IRR більше від альтернативної ринкової вартості капіталу (наприклад, банківської депозитної ставки);

• якщо IRR більше за ставку дисконтування проекту;

• за умови, що IRR більше від вартості капіталу, що залучається до проекту.

Якщо інвестиційний проект відповідає цим критеріям, він вважається прибутковим і ефективним.

У поточних умовах України внутрішня ставка дохідності має бути:

• для проектів, що обчислюються в національній валюті, не меншою за 20-25%;

• для проектів що розраховуються в іноземній валюті (доларах США), не меншою за 14%.