Расчет уровня риска проекта (пример)

Фактор	Конъюнктурная	Балл,	Вес,	Риск,
риска	оценка	Вk	Wk	Rk
Емкость рынка	Значительная	1	0,05	0,05
Устойчивость спроса	Устойчивый	1	0,10	0,10
Конкурентоспособность	Хорошая	2	0,05	0,10
Качество продукции	Стабильное	2	0,15	0,30
Финансовое состояние	Удовлетворит.	3	0,05	0,15
Обеспеченность информацией	Нормальная	4	0,15	0,60
Качество маркетинга	Хорошее	4	0,10	0,40
Имидж фирмы	Высокий	2	0,10	0,20
Социально-политический риск	Достаточный	2	0,10	0,20
Криминальный риск	Высокий	2	0,15	0,30
Сумма	-	-	1,0	2,40

В итоге рассчитывается суммарный риск всего проекта и оценивается по шкале (см. табл. 6)

Выделив наиболее характерные и значимые факторы риска, необходимо оценить их источники и момент возникновения, возможные убытки и последствия и, самое главное, предусмотреть меры профилактики рисков и уменьшения потерь.

Известными методами управления рисками являются: упразднение риска, предотвращение, поглощение, страхование. Выбрав тот или иной метод, следует рассмотреть возможные выходы из ситуации и предусмотреть резервы на непредвиденный случай или затраты на те или иные формы страховых полисов.

Общую оценку степени риска проекта можно сделать, используя данные табл.5 и следующую шкалу (от 0 до 10 баллов). Таблица 6

Шкала рисков

Зона риска	Границы зон риска
Безрисковая	0
Минимальный	0,1...2,5
Повышенный	2,5...5,0
Критический	5,1...7,5
Недопустимый	7,5...10,0

Как видно суммарное значение риска проекта R=2,4 балла соответствует минимальной зоне риска.

К количественным аналитическим методам учета и оценки рисков относят анализ чувствительности проекта (состоящий в последовательном варьировании входных величин и оценке их влияния на выходные величины), анализ безубыточности (основанный на оценке операционно-финансового левериджа), проверка устойчивости проекта (расчет критических точек), метод корректировки параметров проекта (основанный на замене денежных потоков на ожидаемые значения), метод корректировки ставки дисконтирования с поправкой на риск.

Наиболее простым и чаще употребляемым является метод корректировки ставки дисконтирования. Кроме того, он более универсален, так как позволяет одновременно учесть влияние инфляции по формулам Фишера (23) и (31).

Другие методы, основанные на корректировке денежных потоков, более трудоёмки и обычно требуют использования специальных программных продуктов.

Данный метод вытекает из «модели оценки капитальных активов» САРМ (Capital Asset Pricing Model) [2]. Модель связывает риск проекта, отражающий колебания доходности проекта относительно колебаний доходности некой средней инвестиции. То есть, если будущие поступления рискованны (не являются жестко определенными), то инвесторы уменьшают сегодняшнюю оценку будущих доходов, применяя увеличенную ставку дисконтирования.

Метод поправки на риск в ставке дисконтирования состоит в следующем:

1) определяется исходная стоимость капитала (обычно это средневзвешенная цена капитала − WACC);

2) определяется экспертным путём премия за риск каждого проекта;

3) рассчитывается ставка дисконтирования (формула 23 или 31);

4) рассчитывается откорректированное значение ЧДД каждого проекта и выбирается проект с наибольшим ЧДД.

Пример 26. На момент оценки двух инвестиционных проектов средняя ставка доходности составляет 12% годовых; риск , определяемый экспертным путем, связанный с реализацией проекта А – 10% , а проекта Б – 14%. Срок реализации проектов – 4 года. Необходимо оценить влияние риска на оба проекта.

Размеры инвестиций и денежных потоков приведены в таблице 7.

Оценить эффективность проектов по ЧДД без учета риска, с учетом риска по приближенной и точной формуле Фишера.

Решение. Без учета риска ставка дисконтирования равна нетто ставке Е=0,12. В случае приближенной оценки (формула 30) для проекта А − Е ≈ 0,12+0,1 =0,22; для проекта Б − Е ≈ 0,12+0,14 =0,26. При точной оценке (формула 22) для проекта А − Е= (1+0,12)(1+0,1) – 1= 0,232; для проекта Б− Е= (1+0,12)(1+0,14) – 1= 0,2768. Расчеты приведенных денежных потоков и ЧДД приведены в табл.7

Таблица 7

Исходные и расчетные данные

№	Показатель	Значение по годам (млн. руб.)					Сумма
		0	1	2	3	4
1	Денежные потоки проекта А	–100	45	30	40	30	45
2	Денежные потоки проекта Б	–120	45	55	70	45	95
Оценка проектов без учета риска
3	Коэффициент приведения αt , при Е = 0,12	1,0	0,893	0,797	0,712	0,636	–
4	Приведенные потоки проект А – стр.1*стр.3 проект Б − стр.2*стр.3	–100 –120	40,18 40,18	23,91 43,85	28,47 49,83	19,07 28,60	11,63 42,45
Оценка проектов с учетом риска по приближенной формуле Фишера
5	Коэффициент приведения αt , при Е = 0,22 при Е = 0,26	1,0 1,0	0,820 0,794	0,672 0,630	0,551 0,500	0,451 0,397	– –
6	Приведенные потоки проект А проект Б	–100 –120	36,89 35,71	20,16 34,64	22,03 34,99	13,51 17,85	–7,39 +3,21
Оценка проектов с учетом риска по точной формуле Фишера
7	Коэффициент приведения αt, при Е = 0,232 при Е = 0,2768	1,0 1,0	0,812 0,783	0,659 0,613	0,535 0,480	0,434 0,376	– –
8	Приведенные потоки проект А проект Б	–100 –120	36,53 35,24	19,77 33,74	21,39 33,63	13,02 16,93	–9,30 –0,46

Как видно из примера при оценке проектов без учета рисков чистый дисконтированный доход проектов положительный (ЧДД_А= 11,63 млн. руб., а ЧДД_Б = 42,45 млн. руб.), т. е. оба проекта можно принять.

Учет риска по приближенной формуле делает проект А неэффективным (ЧДД_А= –7,39 млн. руб.), при этом проект Б имеет положительное значение ЧДД_Б = +3,21 млн. руб.

Учет риска по точной формуле Фишера делает оба проекта неприемлемыми ЧДД_А= – 9,30 млн. руб. и ЧДД_Б = – 0,46 млн. руб.

Таким образом, при заданном уровне ставок дисконтирования и премии за риск приближенная формула может исказить получаемые результаты оценок.

Некоторые особенности имеет учет риска этим методом в затратных инвестиционных проектах. К затратным относятся многие социально ориентированные проекты, проекты по охране природной среды, проекты, дающие одинаковые доходы или проекты в которых доходы не представляется возможным определить либо не требуется по сути самого проекта.

В подобных случаях приходится анализировать денежные потоки, имеющие лишь оттоки средств, а критерием оценки проекта является минимум приведенных затрат (Z_пр = min).

Риск затратного проекта означает, что затраты по нему могут увеличиться по сравнению с запланированными. Иными словами, учет риска означает превышение суммы приведенных затрат по проекту за счет уменьшения ставки дисконтирования. Поэтому формулы (23) и (31), корректирующие ставку дисконтирования на рисковую премию будут иметь следующий вид:

(1 + Е) = (1 + с) (1 + r)^{– 1}, Е ≈ с – r (33)

Методика учета риска в ставке дисконтирования в этом случае аналогична, но поправка на риск в ставке дисконтирования вычитается.

Пример 27. На предприятии для модернизации участка длительного технологического процесса требуется приобретение дополнительной группы оборудования. Рассматриваются два альтернативных варианта А и Б. Вариант А требует единовременных затрат 10млн. руб., а текущие затраты составляют 3млн.руб. в первый год эксплуатации. Вариант Б требует больших единовременных затрат − 15млн. руб., но меньших текущих затрат, которые составляют 2млн. руб. в первый год эксплуатации. Причем предполагается ежегодный рост текущих эксплуатационных затрат на 5%. Горизонт планирования 5 лет, а цена капитала 10% годовых. Требуется проанализировать целесообразность приобретения оборудования, если риск превышения эксплуатационных затрат более дешевой модели вариант (проект) А оценивается в 3%.

Решение. Без учета риска ставка дисконтирования равна нетто ставке Е = 0,10 для обоих вариантов. Исходные данные и расчеты приведенных денежных потоков даны в табл. 8.

Таблица 8