11. Оценка систематического риска. Модель оценки капитальных активов. Линия рынка ценных бумаг (sml).

Общий риск портфеля состоит из систематического риска (недиверсифицируемого/рыночного/неспецифического), а также несистематического риска (диверсифицируемого/нерыночного/специфического). Рыночный риск вызван общими факторами, влияющими на все активы. Наиболее сильно влияют на систематический риск изменения таких показателей, как ВВП, инфляция, уровень процентных ставок, а также средний по экономике уровень корпоративной прибыли. Нерыночный риск связан с индивидуальными особенностями конкретного актива. Этот риск может быть уменьшен с помощью диверсификации.

 Систематический  риск  основывается  на  воздействии следующих  макроэкономических  факторов:

Рис. 1. Составляющие  систематического  риска.

а) Инфляционный   риск.

Покупая  ценные  бумаги, инвестор  испытывает  воздействие инфляции. В  результате  доходы, получаемые  инвесторами  от ценных  бумаг, обесцениваются  с  точки  зрения  реальной покупательной  способности  и  инвестор  несет  потери.

б) Риск  законодательных  изменений.

В  обществе  всегда  существует  возможность  радикального изменения  курса, особенно  при  избрании  нового  президента, парламента, Думы, правительства. А  следовательно, возникает возможность:

- отказа  правительства  выполнять  ранее  принятые обязательства  по  определенным  фондовым  инструментам  или задержка  в  исполнении  этих  обязательств;

- перерегистрация  выпусков  ценных  бумаг;

- изменение  инвестиционного  климата  при  введении  новых налоговых, торговых  и  иных  правил. Это  риск, появляющийся при  внесении   изменений  в  законодательную  базу, а  также курса  реформ.

в) Процентный  риск.

Оперируя  на  рынке  ценных  бумаг,  нельзя  не  испытывать влияние  различных  секторов  финансового  рынка, которые определяют  общий  процент  по  вложенным  в  финансовые активы  средствам.

г) Риск  на  рынке  «быков»  и  «медведей».

Этот  риск  возникает  при  чередовании  периода повышающего  тренда   фондового  рынка («рынка  быка»)  и понижающего  тренда («рынка  медведя»).  Появление  потерь, связанных  с  изменением  тенденции  в  движении  рынка, представляет  собой  составляющую  часть  рыночного  риска, то есть  риска  потерь  от  снижения  стоимости  ценной  бумаги  в связи  с  общим  падением  рынка.

  д) Риск  военных  конфликтов.

Данный  риск  представляет  собой  военные  действия, проводимые  на  той  или  иной  территории  и  приводящие  к нарушению  функционирования  организованных  рынков, в  том числе  и  фондовых.  Как  правило, государство  приостанавливает работу  бирж, запрещает  сделки  с  ценными  бумагами  и  т.д. 

SML Линия рынка ценных бумаг - графическое изображение соотношения ожидаемого дохода по ценным бумагам и рыночного риска.

12. Модель оценки капитальных активов. Оценка параметров. Поправки.

Уильямом Шарпом была разработана модель оценки капитальных активов и она активно используется аналитиками для оценки стоимости акций (собственного капитала). Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риск и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду,т.е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В качестве безрисковой ставки используется норма доходности по долгосрочным правительственным облигациям со сроком погашения, как правило, через 10 - 20 лет.

В соответствии с моделью САРМ ожидаемая доходность акции компании рассчитывается как сумма доходности безрисковых ценных бумаг и премии за риск

D_e = D_rf + b (D_n – D_rf),

где D_e – ожидаемая доходность акций данной компании;

       D_rf – доходность безрисковых ценных бумаг;

       D_n – ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг;

       b - бета-коэффициент  данной компании.

Риски, возникающие при приобретении компании (или части ее акций) в соответствии с моделью CAPM делятся на систематический и несистематический. Систематический риск, или так называемый недиверсифицируемый риск, возникает в результате воздействия на деятельность компании и на фондовый рынок макроэкономических и политических факторов. Эти факторы оказывают влияние на все субъекты хозяйствования (все ценные бумаги, обращающиеся на фондовом рынке), поэтому их влияние нельзя устранить путем диверсификации инвестиций. Для того чтобы привлечь средства инвесторов на рынок акций, фондовый рынок обязан предложить дополнительную доходность, компенсирующую систематический риск. Эта дополнительная доходность называется рыночной премией и представляет собой разницу между доходностью, предлагаемой фондовым рынком, и доходностью по безрисковым вложениям (D_n – D_rf ).

Сложность задачи  заключается в том, что  акции  различных компаний обладают  различной  чувствительностью  к макроэкономическим  и политическим  изменениям, и  поэтому возникает  так называемый несистематический (диверсифицируемый)  риск. Более  низкая  чувствительность  к систематическому  риску  предполагает и более низкую рыночную премию.

Для того чтобы учесть фактор чувствительности в рыночной премии, модель CAPM  вводит  такой  элемент, как коэффициент бета. Этот коэффициент  показывает  изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению  с изменением  цен всех  акций, обращающихся  на фондовом рынке. Если  бета  для конкретной  компании больше 1, то  акции  фирмы       более чувствительны  к  систематическому  риску, чем фондовый  рынок в среднем. Если  же  значение  коэффициента  меньше 1, то  акции менее чувствительны  к  общерыночным  факторам. Например,  если для акций компании  бета  составляет 1,5, то можно ожидать, что при  росте  стоимости акций  на  фондовом  рынке в  среднем  на 10%  увеличение  курсовой стоимости  акции  компании составит 15%. Коэффициент  бета  рассчитывают,   как  правило, с помощью  математического  аппарата  на  основе ретроспективной информации фондового рынка за последние 5-10 лет. Предполагается, что  значение  бета  сохранится  на  данном уровне  и  в  дальнейшем.

             b - коэффициент для i - й компании определяется по формуле:

bi = COV (Di, Dn)/  (Dn)

Увеличение b - коэффициента в динамике свидетельствует о том, что вложение  в  ценные  бумаги  данной  компании становятся  более  рискованными.  Согласно  САРМ  доходность акций  данной  компании  прямо пропорциональна  рыночной премии  за  риск.