Графический способ №2

Тыс. руб.

Выручка от реализации

1000

Суммарныезатраты

800

Переменные затраты

ПР

Постоянные затраты

200

Объем реализации, шт.

0

10

5

Рис. 6. Определение порога рентабельности посредством равенства выручки и суммарных затрат

ПФУ является важным показателем устойчивости предприятия. Чем выше ПФУ, тем труднее его перешагнуть. Снижения ПФУ можно добиться путём наращивания валовой маржи и сокращения постоянных издержек. Лучшим для предприятия является состояние, когда низкие постоянные издержки сочетаются с высокой валовой маржой. Задачей финансового менеджера является поиск наиболее выгодного сочетания переменных и постоянных затрат, цены продукции и объёма производства. Решение задачи может быть достигнуто разными способами: путём роста объёмов реализации за счёт снижения цен или за счёт роста расходов на рекламу или на оплату труда высококвалифицированных финансовых менеджеров. Умение оценить силу воздействия операционного рычага (ЭПР), ПФУ и ЗФУ позволяет менеджеру определить уровень влияния изменения объёмов продаж на прибыль и финансовое состояние предприятия в целом. Для интерпретации результатов анализа практиками разработан перечень вопросов по управлению затратами, максимизации прибыли, снижению налоговых платежей и по другим вопросам деятельности предприятия.

1. Нужно ли повышать цены?

2. Может ли повышение цен привести к снижению прибыли?

3. Нужно ли снижать цены?

4. Может ли снижение цен привести к снижению прибыли?

5. Можно ли сократить затраты по статьям драйверам затрат?

6. Нужно ли сокращать или повышать объём производства определённых видов продукции?

7. Нужно ли изменять ассортимент?

При ответе на каждый вопрос анализируется изменение валовой маржи и прибыли.

ЗФУ (запас финансовой устойчивости) показывает, на какую величину предприятие может снизить выручку по сравнению с её настоящей величиной, чтобы предприятие не имело убытка. ЗФУ рассчитывается как разность между выручкой и порогом финансовой устойчивости по формуле:

ЗФУ = В – ПФУ. (14)

Для нашего примера ЗФУ = 1000 – 500 = 500 тыс.руб. или 50 % к выручке (500 / 1000 * 100 %). В данном случае предприятие может снизить выручку в два раза от её фактического объёма и при этом все равно не будет иметь убытков.

Порог финансовой устойчивости определяется не только в денежном выражении, но и в натуральных единицах. В этом случае он называется пороговый объём производства – ПОП и показывает такой объём производства, при котором предприятие обеспечивает безубыточную деятельность, то есть при этом объёме предприятие не имеет ни прибыли, ни убытка, а каждая дополнительно проданная единица уже будет приносить прибыль.

(15)

или

(16)

Для нашего примера:

ПОП = 500/100 = 5 или ПОП = 200 / (100 – 60) = 5.

Графическая интерпретация ПОП представлена на рис. 3.3.

Переменные затраты на единицу определяются путём деления всей суммы переменных затрат на объём производства в натуральном измерении (600/10 = 60).

Вышеприведённые формулы используются лишь в том случае, если производится один товар, что на практике встречается довольно редко. При производстве нескольких видов товаров для расчёта ПОП по какому-либо товару А применяется формула:

ПОП = (17)

Для расчёта вышеперечисленных показателей проводится операционный анализ для релевантных периодов времени, то есть для таких периодов, в которых при наращивании объёмов производства не требуется нового скачка постоянных затрат и они действительно не меняют своей величины. Операционный анализ позволяет увязать величину постоянных и переменных затрат и уровень цены реализации с объёмами производства. С помощью операционного анализа можно определить также максимум прибыли (правило максимума прибыли).

Таблица 9

Влияние изменения объема производства на величину постоянных и переменных затрат

Объём производства	Переменные затраты			Постоянные затраты
	На весь объём производства	На единицу продукции	На весь объём производства		На единицу продукции
Растёт	Растут	Неизменны	Неизменны		Снижаются
Снижается	Снижаются	Неизменны	Неизменны		Растут

Связь прибыли с ЗФУ и структурой затрат выражается в формуле:

П = ЗФУ * ВМ/В, где ВМ/В – коэффициент валовой маржи (К_ВМ), показывающий долю валовой маржи в выручке.

При проведении операционного анализа необходимо учитывать особенности поведения переменных и постоянных затрат в релевантном периоде при изменении объёмов производства. Влияние объёма производства на динамику затрат отражено в таблице 9.

3. Сравнительная характеристика методов расчета уровня операционного левереджа

Определения операционного левереджа несколько различаются в трактовке разных авторов. Различные трактовки производственного левереджа представлены в таблице 10.

Таблица 10

Определения операционного левереджа

Автор	Определение
Ковалев В.В.	Производственный левередж — потенциальная возмож­ность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.
Крейнина М.Н.	Показатель соотношения выручки от реализации (или выручки за вычетом переменных затрат) и прибыли от реализации называется «операционный левередж» и характеризует степень риска предприя­тия при снижении выручки от реализации.
Стоянова Е.С.	Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.
Бригхэм Ю., Гапенски Л.	Операционный левередж – фактор, характеризующий производственный риск (удельный вес постоянных затрат в составе совокупных затрат).

Различаются не только определения, но и методики расчёта ЭПР. Так, например, в работах В.В. Ковалёва и Н.А. Русака ЭПР предлагается рассчитывать как отношение темпа прироста прибыли к темпу прироста объёма реализации в натуральных единицах или процентах. Крейнина М.Н. рассматривает операционный левередж, как показатель, зависящий не только от одного фактора, а от соотношения нескольких факторов влияющих на изменение выручки от реализации: от цены и натурального объёма реализации.

Ковалёв В.В. называет три основные меры производственного левереджа:

- доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов или соотношение постоянных и переменных расходов (DOL_d);

- отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOL_p);

- отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOL_r).

Ковалёв В.В. считает, что данные показатели могут применяться как для динамических, так и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их предназначение – контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL_r и DOL_d, а также снижение показателя DOL_p означают увеличение уровня производственного левереджа и повышение риска достижения заданного уровня прибыли.

Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем DOL_r. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по формуле:

DOL_{r =} (обозначения по Ковалеву В.В.) (18)

где TGI – темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах);

TQ – темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в процентах).

По мнению Ковалева В.В. путем несложных преобразований формулы (18) ее можно привести к более простому в вычислительном плане виду.

Для этого он предлагает использовать формулу (19)

p * Q = v * Q + FC + GI или c * Q = FC + GI (19)

где p – цена единицы продукции;

Q – объем реализации в натуральном выражении;

v – переменные производственные расходы на единицу продукции;

FC – условно-постоянные производственные расходы;

GI – прибыль до вычета процентов и налогов;

с – валовая маржа на единицу продукции.

Отсюда следует, что при изменении объема реализации в натуральных единицах, например, с Q₀ на Q₁ соответствующее изменение GI составит:

GI = GI₁ – GI₀ = c * Q₁ – c * Q₀ = c * Q (20)

Поэтому:

DOLr =	GI GI	=	(c * Q) : (с * Q – FC)	=	с * Q
	Q : Q		Q : Q		GI	(21)

Экономический смысл показателя DOL_r довольно прост – он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах.

А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левереджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение этого показателя не является постоянным для данной коммерческой организации и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель DOL_r имеет при изменении объема производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж, в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю.

Отметим, что пространственные сравнения уровней производственного левереджа возможны лишь для компаний, имеющих одинаковый базовый уровень выпуска продукции.

Более высокое значение этого показателя обычно характерно для компаний с относительно более высоким уровнем технической оснащенности. Точнее, чем выше уровень условно-постоянных расходов по отношению к уровню переменных расходов, тем выше уровень производственного левереджа. Таким образом, предприятие, повышающее технический уровень с целью снижения удельных переменных расходов, одновременно увеличивает уровень производственного левереджа.

Коммерческие организации с относительно более высоким уровнем производственного левереджа рассматриваются как более рисковые с позиции производственного риска. Под последним понимается риск неполучения прибыли до вычета процентов и налогов, т.е. возможность ситуации, когда предприятие не сможет покрыть свои расходы производственного характера.

В заключение отметим, что уровень производственного левереджа – достаточно инерционный показатель, его резкие изменения практически крайне редки, поскольку часто связаны с радикальными изменениями в структуре материально-технической базы предприятия, ориентированной на специфику производственной деятельности. Сделав вложения во внеоборотные активы, предприятие оказывается в известной степени заложником выбранной ранее стратегии развития в том смысле, что постоянные расходы в размере амортизационных отчислений должны учитываться при исчислении финансовых результатов, несмотря на то, пользуется ли успехом производимая им продукция.

Если маржинальная прибыль невысока, предприятие должно попытаться, прежде всего, найти возможности ее увеличения, а не идти на сокращение условно-постоянных расходов, например путем продажи части внеоборотных активов. Безусловно, в реальной жизни возможны различные варианты, в том числе и связанные с изменением состава и структуры основных средств, однако, если руководство уверено в выбранной стратегии развития своей компании, к действиям, затрагивающим материально-техническую базу предприятия, прибегают лишь в самом крайнем случае.

С.С. Стоянова в учебнике «Финансовый менеджмент» предлагает применять два основных подхода к максимизации массы и темпов наращивания прибыли:

- Сопоставление предельной выручки с предельными затратами наиболее эффективно при решении задачи максимизации массы прибыли.

- Сопоставление выручки от реализации с суммарными, а также переменными и постоянными затратами применяется не только для расчета максимальной массы прибыли, но и для определения наивысших темпов ее прироста. Комбинирование этих двух подходов в зависимости от целей анализа дает отличные практические результаты.

По мнению Стояновой Е.С., если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентное изменение валовой маржи (или, в зависимости от целей анализа – нетто-результата эксплуатации инвестиций, то есть прибыли до вычета налогов и процентов) при данном процентном изменении физического объема продаж, то эффект производственного рычага может быть рассчитан по формуле:

Сила воздействия операционного рычага	=	Валовая маржа/Прибыль
		К/К	(22)

где К – физический объем реализации.

Формула силы воздействия операционного рычага поможет ответить на вопрос, насколько чувствительна валовая маржа, либо нетто-результат эксплуатации инвестиций к изменению физического объема сбыта продукции. Стоянова Е.С. предлагает преобразовать эту формулу с целью получения нового способа расчета силы воздействия операционного рычага с использованием цены единицы товара, переменных затрат на единицу товара и общей суммы постоянных затрат:

Сила воздействия операционного рычага =

=	К х (цена – перем. затраты)/(К х (Цена – перем. затраты) – пост.затраты)	=
	К/К

=	К х (Цена – переменные затраты)	(23)
	К х (Цена – перем. затраты) – пост.затраты

Раскроем скобки:

Сила воздействия операционного рычага =

=	К х Цена – К х Переем.затраты	(24) =
	К х Цена – К х Переем.затраты – Пост. затраты

=	Выручка от реализации			-	Суммарные переменные затраты			=	Валовая маржа
	Выручка от реализации	-	Суммарные переменные затраты			-	Суммарные постоянные затраты		Прибыль

Таким образом, имеется несколько способов расчета силы операционного рычага. Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж, для данной выручки от реализации. Изменяется выручка от реализации – изменяется и сила воздействия операционного рычага. Сила воздействия операционного рычага в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше амортизационные отчисления, включаемые в постоянные затраты.

Это легко показать преобразованием формулы силы воздействия операционного рычага:

ЭПР = Валовая маржа/Прибыль = (Постоянные затраты + Прибыль)/Прибыль = Постоянные затраты/ Прибыль + 1.

ЭПР = ВМ/П = (ПСЗ + П)/П = ПСЗ/П + 1. (25)

Более того, чем выше доля постоянных затрат в валовой марже, тем выше сила операционного рычага.

Когда выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает. Каждый процент снижения выручки дает все больший и больший процент снижения прибыли. Так проявляет себя сила воздействия операционного рычага.

При возрастании же выручки от реализации, если порог рентабельности (ПФУ) уже пройден, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший и меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). Это происходит в течение релевантного периода вследствие действия термина убывающей производительности. Но при скачке постоянных затрат, который неизбежно возникает при наращивании объёмов производства до определённого уровня, предприятию приходится «перешагивать» новый порог рентабельности. На небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать, и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

При использовании эффекта производственного рычага нужно следить за объёмами реализации, так как при пессимистических прогнозах динамики выручки от реализации темпы снижения прибыли будут больше темпов снижения выручки.

После перехода через порог рентабельности предприятие будет получать дополнительную сумму валовой маржи на каждую дополнительную единицу товара и соответственно дополнительную прибыль.

Чтобы определить величину прибыли после прохождения порога рентабельности, нужно умножить количество товара, проданного сверх порогового объема производства, на отношение валовой маржи к общей выручке от реализации:

(26)

Исходя из всего, выше сказанного, можно сделать вывод о том, что существуют различные способы классификации затрат, расчета уровня операционного левереджа. Разные методы расчёта ЭПР могут использоваться в зависимости от типа предприятия, ситуации на предприятии в определенный момент времени, возможностей экономической службы; в зависимости от методики классификации затрат, принятой в той или иной организации. В таблице 11 приведена сравнительная характеристика методов расчета уровня операционного левереджа в изложении некоторых авторов.

Таблица 11

Сравнительная характеристика методов расчета уровня операционного левереджа

№ п/п	Ф.И.О. автора	Сущность операционного левереджа
1.	Ковалев В.В.	- Операционный левередж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». - Три показателя производственного левереджа: а) соотношение постоянных и переменных расходов; б) отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам; в) отношение темпа изменения прибыли до вычета налогов к темпу и процентов изменения объема реализации в натуральных единицах

Продолжение табл. 11

2.	Стоянова С.С.	- Действие операционного левереджа проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. - Сила воздействия операционного рычага - отношение валовой маржи (результат от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли.
3.	Савицкая Г.В.	- Операционный левередж – это взаимосвязь между объемом производства, постоянными и переменными затратами; от его уровня зависит прибыль предприятия и его финансовая устойчивость - Уровень производственного левереджа (КПЛ) - отношение темпов прироста брутто-прибыли П% (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста физического объема продаж в натуральных единицах (VРП%) или к темпам прироста выручки. (В%) КПЛ = П% КПЛ = П% VРП% В%
4.	Крейнина М.Н.	В расчете левереджа учитывается влияние двух факторов: снижение цен и снижение натурального объема продаж. Это делает расчет более реальным, так как в действительности на деятельность предприятия оказывает воздействие множество факторов. Лн = (В – С1) / П; Лц = (∆П / П) ÷ (∆В / В), где Лн – натуральный левередж, Лц – ценовой левередж, С1 – переменные издержки, В – выручка, ∆В – изменение выручки, П – прибыль, ∆П – изменение прибыли. Операционныйлевердж при одновременном снижении цен и натурального объема: где, Л1-уровень операционного левереджа, Л2-уровень операционного левереджа при снижении выручки от реализации от реализации за счет снижения цен; Л3-уронь операционного левереджа при снижении выручки о реализации за счет снижения объема реализации; Иц- снижение цен (в процентах к базисной выручке от реализации); Ин- снижение натурального объема; Ив- снижение выручки от реализации (в процентах).

Окончание табл. 11

5.	Русак Н.А., Русак В.А «Финансовый анализ субъекта хозяйствова-ния»	Лп=Тп.р./Т р.н., Где, Тп.р.- темп прироста прибыли, Т р.н.- темп прироста объема реализации в натуральных величинах
6.	«Финансовый менеджмент» под ред. Проф. Поляка Г.Б.	Сила воздействия операционного рычага = (Выручка от реализации – Переменные затраты)/ прибыль от реализации

Примеры решения задач.

Задача 1. Предприятие решило увеличить объём производства на 20 % со 100 до 120 тыс.руб. Переменные издержки на объём 100 тыс.руб. составляют 31 тыс.руб. Постоянные издержки 8 тыс.руб. Найти сумму прибыли, которую предприятие получит при повышении объёмов производства. Расчёт осуществить двумя способами: традиционным способом и с помощью ЭПР.

Решение.

1 способ.Рассчитаем переменные затраты при возросшем на 20 % объёме производства. 31 * 1,2 = 37,2 тыс.руб. Рассчитаем прибыль как разность между выручкой от реализации и затратами. 120 – 37,2 – 8 = 74,8 тыс.руб. Рассчитаем прибыль, которую предприятие получало до повышения объёма производства. 100 – 31 – 8 = 61 тыс.руб. Таким образом предприятие получит дополнительно 13,8 тыс.руб. прибыли (74,8 – 61).

_{2 способ. Рассчитаем ЭПР. ЭПР = (100 – 31) / 61 = 1,13115. Если объём производства возрастёт на 20 %, то в соответствии с эффектом производственного рычага прибыль должна возрасти на 22,623 % (20 * 1,13115). Тогда предприятие получит дополнительно 13,8 тыс.руб. прибыли (22,623 % * 61: 100 %), а вся сумма прибыли составит 74,8 тыс.руб. (13,8 + 61).}

Задача 2. Рассчитать ЭПР, прибыль, ПФУ, ЗФУ, коэффициент валовой маржи. Результаты занести в таблицу для двух вариантов: до и после изменения объёма производства. Исходные данные: выручка от реализации составляет 50 500 тыс. руб., переменные издержки – 31 000 тыс.руб., постоянные издержки – 5 000 тыс.руб., объём производства увеличивается на 10 %.

Таблица 12 - Некоторые показатели и результаты операционного анализа

Показатели	До повышения объёма производства	После повышения объёма производства
Выручка (В)	50 500	55550
Переменные затраты (ПРЗ)	31 000	34 100
Валовая маржа (ВМ)	19500	21450
Коэффициент ВМ (КВМ)	19 500/50500=0,386	21450/55550=0,386
Постоянные затраты (ПСЗ)	5 000	5 000
ПФУ	5000/0,386=12953,37	5000/0,386=12953,37
ЗФУ	50500 -12953,37=37546,63	55550 –12953,37=42596,63
Прибыль	37546,63 х 0,386 = 14493,0	42596,63 х 0,386 = 16442,3
ЭПР	19500/14493=1,35	21450/16442=1,30

Как видно из таблицы, по мере удаления выручки от её порогового значения сила воздействия ЭПР ослабевает, ЗФУ растёт, что связано с относительным снижением доли постоянных издержек в релевантном периоде.

3. Найти ЭПР, ПОП и ПФУ, если затраты предприятия составляют 3 850 тыс.руб., в том числе постоянные – 480 тыс.руб. Предприятие реализует 900 изделий по цене 6,2 тыс.руб.

Решение. Рассчитаем выручку, переменные затраты

и прибыль. В = 900 * 6,2 тыс.руб. = 5 580 тыс.руб. ПРЗ = 3 850 тыс.руб. – 480 тыс.руб. = 3 370 тыс.руб. П = 5 580 тыс.руб. – 3 850 тыс.руб. = 1 730 тыс.руб. ЭПР = (5 580 – 3 370)/1730 = 1,277. ПОП = 480 тыс.руб./(6,2 тыс.руб. - 3,744 тыс.руб.) = 195,44, где 3,744 тыс.руб. – это переменные затраты на единицу. ПФУ = 480/((5580-3370):5580) = 480/0,39606 = 1211,937 тыс.руб.

ПОП = ПФУ/цена единицы = 1211,937тыс.руб./6,2 тыс.руб. = 195 единиц.

4. Предприятие реализует в год 1200 изделий по цене 25 тыс.руб. за изделие. Переменные затраты составляют 10 тыс.руб. за изделие. Постоянные затраты 11 500 тыс.руб. на весь объём производства. Маркетолог предлагает снизить цену на 10 %, считая, что при этом объём производства и реализации возрастёт на 25 %. Выгодно ли это предложение с точки зрения получения дополнительной прибыли?

Решение:

Рассчитаем прибыль до внедрения предложения маркетолога. 25 тыс.руб.*1200 – 10 тыс.руб.*1200 – 11500 тыс.руб. = 30000 – 12000 – 115000 = 6500 тыс.руб.

Прибыль после внедрения предложения составит: 22,5 тыс.руб. * 1500 – 10 тыс.руб. * 1500 – 11500 тыс.руб. = 7250 тыс.руб. Таким образом, дополнительная прибыль составит 750 тыс.руб. (7250 – 6500) и предложение маркетолога можно принять.

5. Фирма реализует изделия по цене 200 руб. за единицу, переменные издержки составляют 134 руб. на единицу, постоянные издержки 80000руб. на весь объём производства. Фирма реализует 10000 единиц изделий. Маркетолог предлагает снизить цену до 160 руб. за единицу и считает, что при этом объём реализации возрастёт на 10 %. Выгодно ли это предложение, если постоянные издержки не изменятся? Какой должна быть цена при росте объёма производства и реализации на 10 %, чтобы предприятию стало выгодным предложение маркетолога?

Решение. Рассчитаем прибыль до и после внедрения маркетолога. Прибыль до внедрения: 200 руб.* 10000 – 134 руб. * 10000 – 80000 руб. = 580000 руб. Прибыль после внедрения: 160 руб. * 11000 – 134 руб. * 11000 – 80000 руб. = 206000 руб. Таким образом, прибыль после внедрения предложения маркетолога снизится на 374000 руб. (580000 – 206000). Рассчитаем минимальную цену, необходимую для того, чтобы предложение маркетолога стало выгодным. Цену примем за х и рассчитаем прибыль равную 580000 руб. при этой цене. 11000 * х руб. – 80000 руб. - 11000 * 134 руб. = 580000 руб. Решим уравнение относительно х. 11000 * х = 580000 + 80000 + 1474000

11000 * х = 2134000, отсюда х = 194 руб. Таким образом, цена должна быть не ниже 194 руб. Если цена будет 194 руб., то предприятие не получит дополнительной прибыли, но не получит и убытка, повышение цены при сохранении объёмов реализации будет приносить дополнительную прибыль.

6. Определить порог рентабельности (точку безубыточности), если известны следующие данные предприятия:

- общие затраты – 13 776,0 тыс. руб.;

- выручка от реализации – 13 137,0 тыс. руб;

- убыток – 639,0 тыс. руб.

Разбивка затрат на постоянные и переменные приведена ниже в табл. 13.

Таблица 13

Затраты на производство продукции

№ п/п		Показатель		Значение, тыс. руб.
1		Заработная плата рабочих, соц. отчисления		2 057,25
2	Аренда помещений, оборудования		1 766,51
3	Услуги по обслуживанию здания		857,82
4	Прочие общепроизводственные затраты		489,4
5	Зарплата руководителей, специалистов, служащих, соц. отчисления		1 729,94
6	Услуги связи		179,57
7	Прочие общехозяйственные расходы		45,25
ИТОГО ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ			7 125,74
8	Материалы, сырье и комплектующие		4 755,31
9	Электроэнергия		133,98
10	Командировочные расходы		104,60
11	Транспортные расходы		797,12
12	Приобретенные товары		859,25
ИТОГО ПЕРЕМЕННЫЕ ЗАТРАТЫ			6 650,26
ИТОГО ОБЩИЕ ЗАТРАТЫ			13 776,00

Порог рентабельности находим согласно формуле: ПФУ = где ПСЗ – постоянные затраты, ВМ- валовая маржа, В – выручка от реализации.

Валовая маржа = выручка от реализации – переменные затраты

13 137,00 тыс. руб. – 6 650,26 тыс. руб. = 6 486,74 тыс. руб.

Валовая маржа в относительном выражении к выручке:

6 486,74 тыс. руб.: 13 137,00 тыс. руб. = 0,4937

Порог рентабельности = 7 125,74 тыс. руб.: 0,4937 = 14 433,34 тыс. руб.

Из этого следует, что для безубыточного производства необходимо иметь выручку в размере 14 433,34 тыс. руб., иначе предприятие несет убытки, как в нашем примере. Следовательно, необходимо увеличивать объем реализации продукции.

7. Определить уровень операционного левереджа по методикам Е.С. Стояновой и М.Н. Крейниной. Расчёты свести в таблицу.

Исходные данные: выручка от реализации продукции ЗАО «Гамма» составляет 114721 тыс.руб., переменные затраты 70139,6 тыс.руб., постоянные затраты 22560,4 тыс.руб. Выручка может снизиться на 25 %, при этом возможны три варианта снижения: а) на 10 % за счёт снижения цен и на 15 % за счёт снижения продаж; б) объём продаж в натуральном выражении снижается на 30 % за счёт снижения объёма производства, однако за счёт роста цен объём реализации увеличивается на 5 %, в результате общее снижение выручки составляет 25 %; в) за счёт снижения цен предприятие теряет 30 % выручки, но при этом возрастает на 5 % объём продаж, в результате общее снижение выручки составляет 25 %.

Решение: Рассчитаем прибыль ЗАО. П = 114721 – 60139,6 – 22560,4 = 22021 тыс.руб. Операционный левередж по методике Стояновой Е.С. составит:

Уровень операционного левереджа (эффект производственного рычага) = Валовая маржа\ Прибыль = (114721-70139,6)/22021= 2,02

Расчёт уровня операционного левереджа по методике Крейниной М.Н. представим в таблице 14.

Таблица 14

Расчет уровня операционного левереджа для зао «Гамма» (тыс. Руб.)

Показатели	Варианты
	1	2	3
1. Выручка	114721	114721	114721
2. Переменные затраты	70139,633	70139,633	70139,633
3. Постоянные затраты	22560,367	22560,367	22560,367
4. Прибыль	22021	22021	22021
5. Снижение выручки от реализации,(%) в т.ч.	25	25	25
5.1. за счет снижения цен,(%)	10	+5	30
5.2. за счет снижения объема продаж, (%)	15	30	+5
6. Операционный левередж:
6.1. при снижении цен (1)/(4)	5,21	5,21	5,21
6.2. при снижении объема продаж ((1)-(2)) / (4)	2,02	2,02	2,02
7. Операционный левередж [(6.1) · (5.1) + (6.2) · (5.2)] / (5) – для варианта 1 [(6.2) · (5.2) - (6.1) · (5.1)] / (5) – для варианта 2 [(6.1) · (5.1) - (6.2) · (5.2)] / (5) – для варианта 3	3,2984	1,3868	5,8472

Примечание: Знак «+» в строках 5.1 и 5.2 означает, что произошел рост, а не снижение фактора, однако другой фактор снизился в большей степени, перекрыл этот рост и привел к снижению выручки от реализации.

В вариантах 2 и 3 взяты особые условия: уменьшение выручки от реализации происходит за счет сниже­ния натурального объема продаж при одновременном повышении цен, частично компенсирующем сокращение натурального объе­ма (вариант 2). Или при резком снижении цен рост объема продаж частично компенсирует этот фактор, и выручка от реализации снижается в меньшей степени, чем цены (вариант 3). Такие ситуации реальны, так как само по себе снижение цен может вызвать рост спроса на продукцию предприятия, и наоборот.

Уровень риска в варианте 3 во много раз выше, чем в варианте 2. Это понятно, так как снижение натурального объема продаж привело к снижению переменных затрат, а следовательно, к относительно меньшему сокращению суммы прибыли от реализации по сравне­нию с вариантом 3, когда при снижении цен пришлось увеличи­вать переменные затраты.

Практический вывод из этого расчета следующий: если у предприятия при неблагоприятной рыночной ситуации для его продукции есть воз­можность выбора, то лучше значительно снизить натуральный объем продаж, несколько повысив при этом цены. Тогда потери прибыли будут меньше, чем при других вариантах регулирования спроса.

Следует обратить внимание на соотношение уровней операционного левереджа в варианте 3. Степень риска оказывается меньше при снижении цен на 25% без изменения натурального объема продаж, чем при снижении цен на 30% и увеличении натурального объема продаж на 5%.

Еще один практический вывод. При ситуации, когда выручка от реализации снижается, нецелесообразно снижение цен компенси­ровать ростом натурального объема продаж. При такой компенса­ции предприятие может потерять больше прибыли, чем при сни­жении цен, обеспечивающем реализацию натурального объема на базисном уровне.

Если рассмотреть вышеприведенные расчеты, то легко заметить, что операционный левердж по методике Е.С. Стояновой есть не что иное, как операционный левередж по изменению объема продаж в методике М.Н. Крейниной (2,02).

Таким образом, уровень операционного левереджа измеряется и оценивается по-разному в зависимости от того, за счет каких факто­ров может произойти уменьшение выручки от реализации: только в результате снижения цен, только в результате снижения натурального объема продаж, или, что гораздо реальнее, за счет сочетания обоих этих факторов. Зная это, можно регулировать степень риска, ис­пользуя каждый фактор в той или иной мере, в зависимости от конкретных условий деятельности предприятия.

3. Финансовый левередж (эффект финансового рычага)

1. Общая характеристика финансового левереджа

В теории финансового менеджмента финансовый левередж (или финансовый рычаг) используется для оценки финансового риска предприятия или отдельного инвестиционного проекта. Под финансовым риском понимается риск, связанный с нехваткой прибыли для осуществления обязательных платежей из прибыли (например, проценты по займам и ссудам; некоторые налоги, выплачиваемые из прибыли и т.д.).

С позиций финансового управления на величину чистой прибыли оказывают влияние два фактора:

- эффективность использования имеющихся у предприятия финансовых ресурсов;

- структура источников средств.

Первый фактор находит отражение в структуре активов предприятия (основных и оборотных средств), в эффективности их использования (характеристикой данного фактора является производственный левередж).

Второй фактор отражается в структуре капитала, т.е. в соотношении собственных и заемных средств. Категорией, отражающей влияние данного фактора на величину чистой прибыли, является финансовый рычаг. Данная зависимость основывается на том постулате, что цена капитала зависит от его структуры. Действительно, многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного, оставаясь первоначально практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Следовательно, уровень финансового левереджа возрастает с увеличением доли заемного капитала.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левереджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

 

ЭФЛ = (1 – С_нп) * (ЭР_а – ПК) * ЗК / СК  (27)

где ЭФЛ – эффект финансового левереджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЭР_а – коэффициент рентабельности активов (отношение валовой (балансовой) прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

 Приведенная формула расчета эффекта финансового левереджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левереджа (1 – С_нп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левереджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левереджа (ЭР_а – ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. Коэффициент финансового левереджа (ЗК / СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Налоговый корректор финансового левереджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левереджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левереджа на его эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левереджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левереджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левереджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левереджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левереджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левереджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левереджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левереджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левереджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левереджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левереджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левереджа).

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левереджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левереджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Итак, финансовый левередж или эффект финансового рычага (ЭФР) возникает при росте рентабельности предприятия за счёт использования заёмных средств. Он измеряется в процентах и показывает, на сколько процентов возрастёт рентабельность собственного капитала предприятия (отношение прибыли к собственному капиталу), если оно будет использовать дополнительные заёмные средства.

3.2. Методики расчёта силы воздействия финансового левереджа на прибыль

Основные различия в расчётах ЭФР существуют при определении ЭФР для предприятий любых организационно-правовых форм и для акционерных обществ. Кроме того, несколько отличаются формулы расчёта ЭФР для предприятий. Однако принципиальных отличий эти формулы не имеют. Так, формулу расчёта ЭФР часто записывают и в таком виде:

ЭФР = Д * ПР = (ЭР – ПК) * ЗС/СС (28)

ЭФР = Дифференциал * Плечо рычага.

Дифференциал измеряется в % и представляет собой разность между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. (Д = ЭР – ПК) Плечо рычага представляет собой отношение заёмных средств к собственным средствам предприятия и измеряется в разах. (ПР = ЗС/СС)

При использовании в практической деятельности предприятия ЭФР следует иметь в виду, что налогообложение прибыли уменьшает эффект от использования заёмных средств. Для расчёта ЭФР с учётом налогообложения используется формула: ЭФР = Д * ПР * (1 – Т), где Д – дифференциал, ПР – плечо рычага, Т- коэффициентная ставка налога на прибыль (например, если ставка налога на прибыль равна 20 %, то коэффициентная ставка составит 0,20).

Для расчета эффекта финансового рычага можно применять и другую формулу:

ЭФЛ = (Р_к –  Р_зк) * ЗС / СК  (29)

где Р_к – рентабельность совокупного капитала (отношение суммы чистой прибыли и цены, уплаченной за заёмные средства к сумме капитала);

Р_зк – рентабельность заёмного капитала (отношение цены, уплаченной за заёмные средства к сумме заёмных средств).

 Высокое положительное значение ЭФЛ свидетельствует о том, что предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, недостаточно использует инвестиционные возможности и не преследует це­ли максимизации прибыли. В этой ситуации акционеры, получив скромные дивиденды, могут начать продавать акции, снижая рыночную стоимость компании.

Если рентабельность вложений в предприятие выше цены заёмных средств, следует увеличивать финансирование из заёмных источников, при этом темп роста прибыли будет зависеть от скорости изменения структуры капитала предприятия (отношения сумм заёмного и собственного капитала). Однако наращивание суммы долга в структуре пассивов сопровождается снижением ликвидности и платёжеспособности заёмщика, ростом рисков, повышением цены предоставляемых кредитов. В результате прибыль от ис­пользования и цена заёмных источников выравниваются, что приводит к ну­левому значению эффекта финансового рычага.

Дальнейший рост удельного веса заёмного капитала чрезвычайно уве­личивает риск банкротства хозяйствующего субъекта и должен восприни­маться руководством как сигнал к погашению части долга или поиску ис­точников роста прибыли.

 ЭФЛ также можно выразить следующей формулой:

ЭФЛ = ЕBIT / ЕBT = ЕBIT / (ЕBIT – I)  (30)

где ЕBIT – прибыль до выплаты налогов и процентов;

ЕBT – прибыль до выплаты налогов (отличается от ЕBIT на сумму выплаченных процентов);

I – сумма процентов по кредитам, выплачиваемым из прибыли.

 В свою очередь прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕBIT) определяется как:

ЕBIT = p * Q – v * Q – FC  (31)

где Q – объем реализации в натуральном выражении;

p – цена единицы продукции;

v – переменные издержки в расчете на единицу продукции;

FC – постоянные производственные расходы в суммарном выражении без учёта процентов по кредитам и займам.

 ЭФЛ показывает, на сколько изменится прибыль до выплаты налогов при изменении валового дохода на 1% .

Вышеприведенному варианту присущи как минимум два недостатка. Во-первых, при таком подходе не учитывается то, что существуют определенные виды обязательных платежей из прибыли после налогообложения. В России к таким платежам можно отнести следующие:

- проценты за банковский кредит, превышающие ставку рефинансирования, увеличенную в 1,1 или в 1,5 или в 2 раза или на другую величину в соответствии с НК РФ (в указанных пределах проценты уплачиваются за счет прибыли до налогообложения);

- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и т.д.

Во-вторых, не учитывается влияние ставки налога на прибыль. В этом случае сравнение финансового риска предприятия в двух разных периодах становится затруднительным, если произошло изменение ставки налога на прибыль.

Некоторые авторы предлагают несколько иной вариант расчета ЭФЛ. Он измеряется путем деления прибыли за вычетом налога на прибыль к прибыли за вычетом обязательных расходов и платежей. Интерпретация данного показателя следующая – на сколько изменится прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия при изменении прибыли за вычетом налога на прибыль на 1%. При таком подходе устраняются указанные недостатки, так как рассматривается прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия. С другой стороны, не принимаются во внимание факторы, влияющие на величину прибыли до налогообложения. В таблице 15 приведены методики расчета финансового левереджа некоторых авторов.

Таблица 15

Методики расчёта финансового левереджа

Е.С. Стоянова	Уровень ЭФР = (1-Н)(ЭР-СРСП)хЗС/СС где Н – коэффициентная ставка налога на прибыль, ЭР – экономическая рентабельность, %, СРСП – средняя расчётная ставка процента за кредит, ЗС – сумма заёмных средств, СС – сумма собственных средств
Ковалёв В.В.	Уфл = TNI/TGI=GI(GI-In) TNI – темп изменения чистой прибыли, % TGI – темп изменения валового дохода, % In – проценты по ссудам и займам GI – валовый доход (валовая прибыль + % за кредит)
Крейнина М.Н.	Л = Пр/Чпр, где Л – уровень фин.левереджа, Пр – чистая прибыль, Чпр – чистая прибыль за вычетом обязательных платежей
Русак Н.А., Русак В.А.	Лф=Тчп/Тбп, где Тчп – темп прироста чистой прибыли, Тбп – темп прироста балансовой прибыли. Лф=Пб/(Пб-Сп), где Пб – балансовая прибыль, Сп – сумма уплаченных процентов по долгосрочным кредитам и займам

Зарубежные экономисты оценивают оптимальный уровень ЭФР примерно в 30-50% экономической рентабельности (рентабельности активов). Если, например, рентабельность деятельности предприятия составляет 30 %, то величина ЭФР может составить от 9 до 15 %.

Поскольку на деятельность предприятия влияет как операционный, так и финансовый левередж, в литературе предлагаются методики расчета совокупного операционно-финансового левереджа. Большинство авторов предлагают определять совокупный левередж как произведение производственного и финансового левереджа. В таблице 16 приведены методики расчета совокупного левереджа некоторых авторов.

Таблица 16

Методики расчета операционно-финансового левереджа

Источник	Метод определения
Ковалев В.В. «Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности».

Окончание табл. 16

Крейнина М.Н. «Финансовый менеджмент»
Русак Н.А., Русак В.А «Финансовый анализ субъекта хозяйствования»
Е.С.Стоянова «Финансовый менеджмент: теория и практика»

В акционерных обществах ЭФР определяется также как величина прибыли на одну обыкновенную акцию (earnings per share - ЕРS). Этот способ применяется в силу того, что акционерные общества могут привлечь дополнительные финансовые ресурсы не только путём привлечения заёмных средств, но и путём выпуска ценных бумаг. Для определения ЕРS, из прибыли до вычета налогов и процентов (earnings before interest and taxes - EBIT) вычитают проценты за кредит (если они относятся на затраты), затем налог на прибыль, а чистую прибыль делят на количество обыкновенных акций. Прибыль на акцию определяют для разных способов финансирования деятельности предприятия (кредит, выпуск облигаций, выпуск привилегированных или обыкновенных акций) и выявляют, при каком способе прибыль на акцию будет наибольшей.

Поскольку прибыль на одну акцию зависит в первую очередь от величины EBIT, то финансовый менеджер может определить такую величину EBIT, при которой ЕРS будет равной для определённых способов финансирования деятельности предприятия. Эта величина называется точкой безразличия и определяется графическим путём, либо из уравнения:

, (32)

где EBIT – искомая точка безразличия, С₁ и С₂ - затраты на выплату процентов или дивидендов, S₁ и S₂ - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, t₁ и t₂ - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия (в России она одинакова для всех способов)..

Ситуационная задача.

Ситуация 1. Исходные данные: Активы предприятия составляют 20 млн.руб. В пассивах 10 млн.руб – собственные средства и 10 млн.руб – заёмные средства. Средневзвешенная процентная ставка по привлекаемым кредитам 17%. Балансовая прибыль – 2 млн.руб.

Ситуация 2. В результате осуществления нового инвестиционного проекта балансовая прибыль предприятия возрастёт до 6 млн.руб. при той же ставке % за кредит.

Ситуация 3. Балансовая прибыль предприятия составит 8 млн.руб, при этом ставка за кредит увеличится до 30%.

Выгодно ли предприятию использовать ЭФР в данных ситуациях?

Решение.

Ситуация 1. Найдём плечо рычага и дифференциал. ПР = ЗС/СС =10/10 = 1

Д = ЭР – ПК = (2/20 * 100 %) – 17 % = 10 % – 17% = - 7 %.

Поскольку дифференциал - отрицательная величина, то предприятию нет смысла брать кредит на таких условиях при уровне рентабельности 10 %.

Ситуация 2. Д = (6/20 * 100) – 17 = 30 – 17 = 13 %

ПР = 10/10 = 1

ЭФР = 13 % * 1 = 13 %.

Рентабельность предприятия в результате использования заёмных средств возрастёт на 13 %, следовательно, использование ЭФР эффективно.

Ситуация 3.

Д = (8/20 * 100) – 30 = 40 – 30 = 10 %

ЭФР = 10 * 1 = 10 %. Использование ЭФР имеет смысл, так как рентабельность возрастает на 10 %.

Пример. Акционерное общество с уставным капиталом 50 млн.руб. намерено расширить свою деятельность, для чего увеличивает пассивы до 75 млн.руб. Оно может использовать три возможности увеличения источников финансирования своей деятельности:

1. выпуск обыкновенных акций;

2. выпуск облигаций с фиксированным купонным процентом 15 % годовых;

3. выпуск привилегированных акций с выплатой фиксированного дивиденда 10 %.

В уставном капитале общества в настоящее время имеется 10000 обыкновенных акций, прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT) составляет 20 млн.руб., ставка налога на прибыль составляет 45 %. Рассчитать прибыль на акцию (ЕРS) для всех трёх способов финансирования деятельности общества, если проценты по облигациям относятся на затраты, а дивиденды выплачиваются из прибыли.

Решение: Вычтем из EBIT последовательно проценты по облигациям, налог на прибыль и дивиденды по привилегированным акциям для всех трёх способов финансирования деятельности общества соответственно этим способам. Проценты по облигациям будут вычитаться при использовании второго способа финансирования деятельности общества, дивиденды по акциям – для третьего. При расчётах нужно учесть, что проценты по облигациям по условию относятся на затраты, а значит, из EBIT сначала нужно вычесть эти проценты, а уже затем налог на прибыль. Проценты по облигация и дивиденды по акциям рассчитываются путём умножения ставки процента (дивиденда) на номинал ценной бумаги. Так как уставный капитал общества должен увеличиться на 25 млн.руб., а для расчёта суммы всех выплачиваемых процентов и дивидендов необходимо умножить ставку процентов на номинал дополнительно выпускаемых облигаций или акций, то сумма процентов составит 3 750 тыс.руб. (25000 тыс.руб. * 0,15), а сумма дивидендов – 2 500 тыс.руб. (25000 тыс.руб. * 0,10) Поскольку дивиденды по акциям выплачиваются за счёт чистой прибыли, то сначала из EBIT следует вычесть налог на прибыль, а уж затем – дивиденды. Налог на прибыль уплачивается по условию задачи по ставке 45 % и составит 9000 тыс.руб. (20000 * 0,45) при выпуске обыкновенных акций и префакций и 7 313 тыс.руб. ((16250 * 0,45), где 16250 – прибыль за вычетом процентов по облигациям) - при выпуске облигаций. Полученный для каждого из трёх способов результат необходимо разделить на количество обыкновенных акций, чтобы получить прибыль на одну акцию - (ЕРS). Для этого нужно сосчитать количество обыкновенных акций для каждого из трёх способов финансирования деятельности предприятия. Если предприятие будет дополнительно выпускать облигации или привилегированные акции, то количество обыкновенных акций останется неизменным – 10000 акций, если же предприятие выпустит дополнительно обыкновенные акции, то их число составит 15000 акций. (10000 акций – 50 млн. руб.; х тыс.акций – 75 млн.руб. Отсюда х = 75 млн.руб. * 10000 акций/ 50 млн.руб. = 15000 акций) Для удобства расчёты сведём в таблицу 17.

Таблица 17 -Расчёт прибыли на одну обыкновенную акцию, тыс.руб.

Показатели	Обыкновенные акции	Облигации	Префакции
EBIT	20 000	20 000	20 000
Проценты по облигациям	-	3 750	-
Прибыль до налогообложения	20 000	16 250	20 000
Налог на прибыль	9000	7313	9000
Прибыль после налогообложения	11000	8937	11000
Дивиденды по префакциям	-	-	2500
Доход владельцев обыкновенных акций	11000	8937	8500
Количество обыкновенных акций	15000	10000	10000
Прибыль на одну обыкновенную акцию, руб.	733,3	893,7	850,0

Рассчитаем по данным этого же примера точку безразличия для выпуска обыкновенных акций и облигаций.

, (33)

где EBIT – искомая точка безразличия, С₁ и С₂ - затраты на выплату процентов или дивидендов, S₁ и S₂ - количество обыкновенных акций при разных способах финансирования деятельности предприятия, t₁ и t₂ - ставки налога на прибыль при разных способах финансирования деятельности предприятия (в России она одинакова для всех способов). Поскольку ставка налога на прибыль составляет 45 % для обоих способов увеличения уставного капитала, то можно не принимать её в расчёт (сократить). Затраты на выплату процентов по облигациям составляют 3750 тыс.руб. Количество обыкновенных акций – 10000 при выпуске облигаций и 15000 - при выпуске акций.

(EBIT – 0)/15000 = (EBIT – 3750)/10000. Решим уравнение относительно EBIT

EBIT/15000 = (EBIT – 3750)/10000

(EBIT/ 15000) * 10000 = (EBIT – 3750)

0,666667* EBIT = EBIT – 3750

3750 = EBIT – 0,666667* EBIT

3750 = 0,333333 * EBIT

EBIT = 11250 тыс.руб.

Глава 6. Управление оборотным капиталом и источниками его финансирования

1. Общая характеристика оборотного капитала (оборотных средств) предприятия

1.1 Понятие оборотного капитала, оборотных фондов и оборотных средств.

1.2 Состав и структура оборотных средств

2. Основы управления оборотным капиталом

3. Финансирование оборотного капитала

4. Управление производственными запасами.

4.1. Общая характеристика управления производственными запасами.

4.2. Сравнительная характеристика управления производственными запасами в странах с развитой рыночной экономикой.

5.Управлеие денежными средствами и их эквивалентами.

6.Управление дебиторской задолженностью.

1. Общая характеристика оборотного капитала (оборотных средств) предприятия

1.1 Понятие оборотного капитала, оборотных фондов и оборотных средств

В процессе создания готового продукта наряду с основными сред­ствами производства участвуют предметы труда, которые в отличие от основных средств потребляются полностью и в полном объеме отражаются в стоимости конечного продукта, изменяя при этом свою натурально-вещественную форму или физико-химические свойства. В связи с тем, что они расходуются в каждом постоянно возобновляемом произ­водственном цикле, т.е. участвуют в обороте средств предприятия, их называют оборотными средствами, или оборотными активами, предприятия.

Наличие оборотных средств (оборотного капитала) является непременным условием для осуществления предприятием хо­зяйственной деятельности. Оборотные средства - это денежные средства, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения.

Сущность оборотных средств определяется их экономической ролью, необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего как процесс производства, так и процесс обращения. В отличие от основных фондов, неоднократно участвующих в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и независимо от способа производственного потребления полностью переносят свою стоимость на готовый продукт.

В экономической литературе не прослеживается чёткого различия между понятиями «оборотные средства» и «оборотный капитал». Как правило, их употребляют в качестве синонимов. Тем не менее, в литературе различают два понятия: оборотные средства и оборотные фонды.

Под оборотными фондами понимается часть средств производства, которые единожды участвуют в производственном процессе и свою стоимость сразу и полностью переносят на производимую продукцию. К ним относятся: сырье, основные и вспомогательные материалы, комплектующие изделия, не законченная производством продукция, топливо, тара и другие предметы труда.

Оборотные средства как экономическая категория шире, чем оборотные фонды. Оборотные средства складываются из оборотных фондов и фондов обращения.

К фондам обращения относятся средства, обслуживающие процесс реализации продукции: готовая продукция на складе; товары, отгруженные заказчикам, но еще не оплаченные ими; средства в расчетах; денежные средства в кассе предприятия и на счетах в банках.

Таким образом, оборотные средства – это совокупность оборотных фондов и фондов обращения, выраженных в денежной форме. Оборотные средства в процессе воспроизводства одновременно находятся на разных стадиях и в различных формах кругооборота производственных фондов, охватывающих сферу производства и обращения.

Разные авторы дают различные определения оборотных средств.

В таблице 18 приведены мнения некоторых ученых по этому вопросу.

Таблица 18

Определение оборотных средств в трактовке разных авторов

Автор	Определение
Ковалева А.М.	Оборотные средства представляют собой авансируемую в денежной форме стоимость для планомерного образования и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения в минимально необходимых размерах обеспечивающих выполнение предприятием производственной программы и своевременность осуществления расчетов.
Павлова Л.Н.	Оборотные средства представляют собой стоимостную оценку совокупности материально-вещественных ценностей, используемых в качестве предметов труда и действующих в натуральной форме, как правило, в течение одного производственного цикла.
Ковалев В.В.	Оборотные средства (или оборотный капитал) относятся к мобильным активам предприятия, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла.

Окончание табл. 18

Сергеев И.В.	Оборотные средства - это денежные средства предприятия, предназначенные для образования оборотных производственных фондов и фондов обращения.
Рыбин В.И.	Оборотные средства - это денежные ресурсы, вложенные в оборотные производственные фонды и фонды обращения, обеспечивающие непрерывность процесса производства и реализации продукции.
Стоянова Е.С.	Оборотные средства - это средства, использованные, проданные или потребленные в течение одного отчетного периода, который, как правило, составляет один год.
Грузинов В.П.	Оборотные средства - это совокупность денежных средств, авансированных для создания и использования оборотных производственных фондов и фондов обращения для обеспечения непрерывного процесса производства и реализации продукции.
Шеремет А.Д.	Оборотные средства (оборотный капитал) – это часть капитала предприятия, вложенного в его текущие активы, обеспечивающая непрерывность производственного процесса.
Краткаяэкономическая энциклопедия	Оборотные средства - это совокупность оборотных фондов и фондов обращения, выраженных в денежной форме.
Уильям Коллинз	Оборотные средства - это краткосрочные текущие активы фирмы, которые быстро оборачиваются в течение производственного периода
Банк И.А.	Оборотные средства - это активы, характеризующие совокупность имущественных ценностей предприятия, обслуживающих текущую производственно-коммерческую (операционную) деятельность и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерческого цикла.
Черкасов В.Е.	Оборотный капитал - это текущие активы компании, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла».

Из анализа данных определений видно, что характерными чертами оборотных средств считается их использование в течение одного производственного цикла, денежная форма функционирования и подразделение на оборотные фонды и фонды обращения, выраженные в денежной форме.

Характерной особенностью оборотных средств является высокая скорость их оборота. Функциональная роль оборотных средств в процессе производства в корне отличается от основного капитала. Оборотные средства обеспечивают непрерывность процесса производства.

Вещественные элементы оборотного капитала (предметов труда) потребляются в каждом данном производственном цикле. Они полностью утрачивают свою натуральную форму, поэтому целиком включаются в стоимость изготовленной продукции (выполненных работ, оказанных услуг).

2. Состав и структура оборотных средств

Под составом оборотных средств понимается совокупность эле­ментов, образующих оборотные производственные фонды и фонды обращения, т.е. их размещение по отдельным элементам.

Соотношение между отдельными элементами оборотных средств (в %) или их составными частями называется структурой оборотных средств.

В практике планирования, учета и анализа оборотные средства (оборотный капитал) группируются по следующим признакам:

* В зависимости от функциональной роли в процессе производства (или по натурально-вещественному признаку) – оборотные производственные фонды и фонды обращения.

* В зависимости от практики контроля, планирования и управления (или по возможности нормирования) – нормируемые оборотные средства и ненормируемые оборотные средства.

* В зависимости от источников формирования – собственные оборотные средства (оборотный капитал) и заемные оборотные средства(оборотный капитал).

* В зависимости от ликвидности (скорости превращения в денежные средства) - абсолютно ликвидные оборотные средства, быстро реализуемые оборотные средства, медленно реализуемые оборотные средства.

* В зависимости от степени риска вложения капитала – оборотный капитал с минимальным риском вложений, оборотный капитал с малым риском вложений, оборотный капитал со средним риском вложений, оборотный капитал с высоким риском вложений.

* В зависимости от стандартов учета и отражения в балансе предприятия – оборотные средства в запасах, денежные средства, расчеты и прочие активы.

* В зависимости от материально-вещественного содержания – предметы труда (сырье, материалы, топливо, незавершенное производство и др.), готовая продукция и товары, денежные средства и средства в расчетах.

Оборотные производственные фонды предприятий состоят из трех частей:

- производственные запасы;

- незавершенное производство и полуфабрикаты собственного изготовления;

- расходы будущих периодов.

Производственные запасы - это предметы труда, подготовленные для запуска в производственный процесс; состоят они из сырья, основных и вспомогательных материалов, топлива, горючего, покупных полуфабрикатов и комплектующих изделий, тары и тарных материалов, запасных частей для текущего ремонта основных фондов.

Незавершенное производство и полуфабрикаты собственного изготовления - это предметы труда, вступившие в производственный процесс: материалы, детали, узлы и изделия, находящиеся в процессе обработки или сборки, а также полуфабрикаты собственного изготовления, не законченные полностью производством в одних цехах предприятия и подлежащие дальнейшей обработке в других цехах того же предприятия.

Расходы будущих периодов - это невещественные элементы оборотных средств (фондов), включающие затраты на подготовку и освоение новой продукции, которые производятся в данном периоде (квартал, год), но относятся на продукцию будущего периода (например, затраты на конструирование и разработку технологии новых видов изделий, на переустановку оборудования и др.).

Оборотные производственные фонды в своем движении также связаны с фондами обращения, обслуживающими сферу обращения. Они включают готовую продукцию на складах, товары в пути, денежные средства и средства в расчетах с потребителями продукции, в частности, дебиторскую задолженность.

Деление оборотных средств по функциональному признаку на оборотные фонды и фонды обращения необходимо для раздельного учета и анализа времени пребывания оборотных средств в процессе производства и обращения.

В таблице 19 приводится группировка оборотных средств предприятия в зависимости от их функциональной роли в процессе производства.

Не все авторы согласны с такой классификацией оборотных средств. Основные дискуссии идут по поводу отнесения готовой продукции на складах предприятия к оборотным фондам или к фондам обращения. Некоторые авторы считают, что к фондам обращения следует относить только отгруженную продукцию, а продукцию на складах предприятия нужно относить к оборотным фондам.

В литературе дискутируется не только сущность оборотных средств, но и их состав. В дискуссиях, основной упор делается на включение отдельных элементов в состав оборотных средств, в частности незавершённого производства. Встречается мнение, что незавершённое производство является промежуточной формой между производственными фондами и фондами обращения, так как оно не обладает экономическими признаками оборотных производственных фондов и не переносит своей стоимости на готовый продукт, вследствие чего его можно выделить в качестве отдельной экономической категории.

Таблица 19

Состав и структура оборотных средств по их функциональной роли в процессе производства

Группа оборотных средств	Состав включаемых средств
1.Оборотные производственные фонды (оборотные средства в сфере производства и в процессе производства)	Производственные запасы: сырье основные материалы покупные полуфабрикаты топливо вспомогательные материалы малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (по остаточной стоимости) Средства в процессе производства: незавершенное производство полуфабрикаты собственной выработки расходы будущих периодов
2. Фонды обращения (оборотные средства обращения)	2.1 Нереализованная продукция: готовая продукция на складах предприятия отгруженная, но еще не оплаченная продукция товары для перепродажи 2.2 Денежные средства и расчёты: касса расчетный счет валютный счет ценные бумаги прочие денежные средства расчеты с др. предприятиями и организациями
3. Сумма оборотных средств	п.1 + п.2

В то же время, действующий порядок по которому и производственные запасы, и незавершенное производство являются составными частями оборотных фондов, а не самостоятельными категориями, наиболее полно отражает их экономическую сущность. Касаясь содержания производственных запасов и незавершённого производства, следует отметить, что неправомерно также сводить содержание оборотных фондов только к производственным запасам, потому что другие вышеназванные элементы оборотных средств также переносят свою стоимость на стоимость готовой продукции в течение одного производственного цикла. Вместе с тем, некоторые из этих элементов, например, денежные средства, не имеют материальной формы, а значит, - не могут находиться в производственных запасах.

Отдельные экономисты в состав оборотных средств включают амортизационные отчисления, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы.

Очевидно, что в условиях становления рыночных отношений при исследовании проблемы оборотных средств нет необходимости стоимости, вступившей в производство, противопоставлять стоимость, присоединенную в процессе кругооборота. Лишь вместе взятые, они будут выступать как единое целое - оборотные средства.

Уместно отметить и то, что отдельные экономисты не однозначно оценивают роль денег в формировании оборотных средств. Одни сводят к ним все содержание оборотных средств, тогда как другие полностью отрицают данное положение.

Сторонники концепции о расширенной трактовке оборотных средств предлагают включить в состав оборотных средств непроизводственные фонды, не обосновывая данную позицию какими-либо аргументами.

На практике при определении потребности в оборотных средствах, как правило, рассчитывают потребность во всех видах оборотных средств, исходя из их расширенной трактовки, то есть включая в состав оборотных средств не только производственные запасы, но и незавершённое производство, полуфабрикаты, расходы будущих периодов и другие элементы.

По степени управляемости оборотные средства подразделяются на нормируемые и ненормируемые. К нормируемым средствам относятся, как правило, все оборотные производственные фонды, а также та часть фондов обращения, которая находится в виде остатков нереализованной готовой продукции на складах предприятия.

К ненормируемым средствам относятся остальные элементы фондов обращения, т.е. отправленная потребителям, но еще не оплаченная продукция и все виды денежных средств и расчетов. Отсутствие норм не означает, что размеры этих элементов оборотных средств могут изменяться произвольно и что за ними отсутствует контроль. Практика нормирования оборотных средств была широко развита в условиях социалистической плановой экономики, в зарубежной практике более широко применяются модели управления элементами оборотного капитала, суть которых сводится чаще всего к определению оптимального остатка данного вида оборотных средств.

Деление оборотных средств на собственные и заемные указывает источники происхождения и формы предоставления предприятию оборотных средств в постоянное или временное пользование.

Собственные оборотные средства формируются за счет собственных средств предприятия (часть выручки от реализации, уставный капитал, резервный капитал, накопленная прибыль предприятия (при расширенном воспроизводстве) и др.). Для анализа финансовой устойчивости предприятия и определения типа финансовой устойчивости рассчитывается собственный оборотный капитал (собственные оборотные средства) предприятия как разница между собственными средствами и внеоборотными активами. Для нормальной обеспеченности хозяйственной деятельности оборотными средствами величина собственного оборотного капитала устанавливается в пределах 1/3 величины собственного капитала. Потребность предприятия в собственном оборотном капитале является объектом планирования и отражается в его финансовом плане.

Заемные оборотные средства формируются путём привлечения банковских и коммерческих кредитов, а также займов. Некоторые авторы относят к заёмным источникам формирования оборотного капитала и кредиторскую задолженность предприятия. Думается, что это будет правомерным только в части кредиторской задолженности поставщикам. Заёмные средства предоставляются предприятию во временное пользование. Одна часть платная (кредиты и займы), другая – бесплатная или с уплатой штрафных санкций за просрочку платежа (кредиторская задолженность). Потребность предприятия в заемных оборотных средствах также является объектом планирования и отражается в бизнес-плане (стратегия финансирования) и долгосрочном финансовом плане.

В разных странах между собственным и заемным капиталом используются различные соотношения. В России нормальным считают соотношение 50/50, в США – 60/40, в Японии – 30/70. Конечно, это средний показатель в определённом временном периоде, для отдельных корпораций и организаций другой организационно-правовой формы. Следует заметить, что заёмные источники за рубежом считаются дешевле акционерного капитала, что и позволяет увеличивать их долю. Однако при росте доли заёмных источников не следует забывать о следствии: росте финансового риска предприятия.

Источники формирования оборотных средств неразличимы в процессе кругооборота капитала. Так, в ходе производства информация о том, за счет каких средств приобретали потребляемое сырье и материалы, никак не используется.

Однако система формирования оборотных средств оказывает влияние на скорость оборота, замедляя или ускоряя ее. Кроме того, характер источников финансирования и принципы различного использования собственных и заемных оборотных средств являются решающими факторами, влияющими на эффективность использования оборотных средств и всего капитала. Рациональное формирование и использование оборотных средств оказывает активное влияние на ход производства, на финансовые результаты и финансовое состояние предприятия, позволяя достигать успеха с минимально необходимыми в данных условиях размерами оборотных средств.

В бухгалтерском учёте существует группировка оборотных средств по способу отражения в балансе предприятия (таблица20).

Таблица 20

Состав и структура оборотных средств по балансу предприятия

Группа оборотных средств	Статьи актива баланса
Материальные оборотные средства (запасы)	производственные запасы животные на выращивании и откорме малоценные и быстроизнашивающиеся предметы незавершенное производство расходы будущих периодов готовая продукция товары НДС по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность (средства в расчетах)	товары отгруженные расчеты с дебиторами за товары и услуги расчеты с дебиторами по векселям полученным расчеты с дочерними предприятиями расчеты с прочими дебиторами авансы, выданные поставщикам и подрядчикам прочие оборотные активы
Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения	краткосрочные финансовые вложения денежные средства в кассе денежные средства на расчетном счете денежные средства на валютном счете прочие денежные средства
Общая сумма оборотных средств	п.1 + п.2 + п.3

Классификация оборотных средств по степени их ликвидности и степени финансового риска характеризует качество средств предприятия, находящихся в обороте. Задача такой классификации – выявление тех текущих активов, возможность реализации которых представляется маловероятной. Эффективное управление оборотным капиталом предприятия предполагает не только поиск и привлечение дополнительных источников финансирования, но и рациональное их размещение в активах предприятия, особенно в текущих активах.

В таблице 21 приводится группировка оборотных средств в зависимости от их ликвидности.

Таблица 21

Состав и структура оборотных средств по степени ликвидности

Группа оборотных средств	Статьи актива баланса
1. Наиболее ликвидные активы	Денежные средства: касса расчетный счет валютный счет прочие денежные средства 1.2. Краткосрочные финансовые вложения

Окончание табл. 21

2. Быстро реализуемые активы	2.1. Товары отгруженные 2.2. Дебиторская задолженность: за товары, работы, услуги по векселям полученным с дочерними предприятиями с бюджетом с персоналом по прочим операциям с прочими дебиторами
3. Медленно реализуемые активы	3.1. Запасы – итог раздела 2 актива баланса за вы- четом расходов будущих периодов и НДС по приобретенным ценностям.
4.Общая сумма оборотных средств	п.1 + п.2 + п.3

Деление оборотных средств на быстро реализуемые и медленно реализуемые не является абсолютным и зависит от конкретной реальной ситуации, складывающейся в каждый данный отчетный период деятельности предприятия. Может сложиться так, что остатки готовой продукции на складе предприятия реализуются быстрее (за наличные), чем наступят сроки погашения дебиторской задолженности. Некоторые ценные бумаги могут потерять свою ликвидность именно в тот период, когда нужно будет их продавать. Поэтому для каждого отдельного периода на предприятии может существовать своя индивидуальная группировка текущих активов по степени ликвидности.

Приведенная здесь группировка не является единственно верной, так, некоторые авторы к первой группе оборотных средств относят только денежные средства, а краткосрочные финансовые вложения причисляют к быстро реализуемым активам. Довольно большое число авторов относят к третьей группе дебиторскую задолженность сроком более 12 месяцев.

Таблица 22

Состав и структура оборотных средств по степени риска вложений капитала

Группа оборотных средств	Статьи актива баланса
Оборотные средства с минимальным риском вложения	1.1.Денежные средства: касса расчетный счет валютный счет прочие денежные средства 1.2 Краткосрочные финансовые вложения
Оборотные средства с малым риском вложения	2.1.Дебиторская задолженность за вычетом сомнительной 2.2. Производственные запасы (за вычетом залежалых) 2.3. Остатки готовой продукции и товаров (за вычетом не пользующихся спросом)

Окончание табл. 22

Оборотные средства со средним риском вложений	Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы (по остаточной стоимости) Незавершенное производство (за вычетом сверхнормативного) Расходы будущих периодов
Оборотные средства с высоким риском вложений	Сомнительная дебиторская задолженность Залежалые производственные запасы Сверхнормативное незавершенное производство Готовая продукция и товары, не пользующиеся спросом Прочие элементы оборотных средств, не вошедшие в предыдущие группы
Общая сумма оборотных средств	п.1 + п.2 + п.3 + п.4

Знание и анализ структуры оборотных средств на предприятии имеют очень важное значение, так как она в определенной мере характеризует качество управления оборотным капиталом на тот или иной момент работы предприятия. Повышение доли незавершенного производства, готовой продукции на складе указывает на отвлечение оборотных средств из оборота, снижение объема реализации, следовательно, и прибыли.

Все это свидетельствует о том, что на предприятии оборотными средствами необходимо управлять с целью оптимизации их структуры и повышения их оборачиваемости.

Структура оборотных средств на предприятии непостоянна и изменяется в динамике под влиянием многих причин. В различных отраслях она имеет существенные различия и выражает специфические особенности производственного процесса, технологии, организации производства и условий реализации продукции. Изучение структуры имеет большое практическое значение, поскольку появляется возможность определить важнейшие элементы оборотных средств для процесса производства, определить пути их лучшего использования и т.п.

Величина оборотных средств, занятых в сфере обращения, зависит от условий реализации продукции, системы товародвижения, уровня организации маркетинга и сбыта продукции.

Статистические данные по Российской Федерации говорят о том, что наибольший удельный вес запасов всех видов в составе оборотных средств наблюдается в сельском хозяйстве (более 50 %), на втором месте - промышленность (около 30 %), доля запасов в оборотных средствах торговых предприятий значительно ниже (около 20 %). Следует заметить, что в условиях рынка имеется тенденция к уменьшению доли запасов в оборотных активах предприятий. Изменения свидетельствуют о повышении эффективности рыночных отношений, об ускорении реализации продукции.

В таблице 23 приведена структура оборотных средств по некоторым видам экономической деятельности (по данным Росстата).

Таблица 23

Структура оборотных средств по некоторым видам экономической деятельности в 2013 году в % (по данным Росстата)24

	Оборотные активы  всего	в том числе
		запасы	краткосрочные финансовые вложения	денежные средства
2013
Всего	100	22,7	15,1	8,7
из него по видам экономической деятельности:
сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство	100	51,9	10,7	3,3
рыболовство, рыбоводство	100	30,7	17,9	7,6
добыча полезных ископаемых	100	15,3	21,4	7,8
финансовая деятельность	100	3,6	47,8	8,3

Структура оборотных средств на предприятиях различных отраслей промышленности далеко не одинакова и зависит от:

• Длительности производственного цикла: на предприятиях с длительным производственным циклом (судостроение, самолетостроение) велика доля незавершенного производства; на предприятиях с коротким производственным циклом имеется большой удельный вес производственных запасов;

• уровня концентрации, специализации, и комбинирования производства;

• скорости внедрения достижений научно-технического прогресса

• специфики деятельности предприятия

• отраслевой принадлежности

• и др.

В финансовом менеджменте для целей управления оборотный капитал в зависимости от потребностей производственного процесса и влияния случайных факторов классифицируется на постоянный и переменный оборотный капитал. Постоянный оборотный капитал – это та часть оборотных средств, потребность в которых не меняется или меняется незначительно в течение всего производственного цикла, то есть это минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной деятельности. Переменный оборотный капитал представляет собой дополнительные текущие активы, требующиеся предприятию при возникновении различных непредвиденных обстоятельств, то есть это страховой запас предприятия. Так, например, швейная фабрика производит в неделю 10 блузок, на каждую блузку требуется 1,5 метра ткани. Если цена 1 м ткани 100 руб., то постоянный оборотный капитал в этой части 1500 руб.

2. Основы управления оборотным капиталом

Главной целью управления оборотным капиталом является определение оптимальных объёма и структуры оборотных средств, а также источников их финансирования. Для достижения этой цели менеджер должен найти компромисс между уровнем доходности и риском потери ликвидности. Для поддержания ликвидности предприятие должно иметь высокий уровень оборотного капитала, а для повышения доходности предприятие должно снижать запасы оборотных средств, чтобы не допустить наличия неиспользуемых текущих активов.

С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия является ликвидность его оборотного капитала, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность за счёт наличия соответствующих видов оборотных средств. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса. Чем больше в структуре оборотного капитала высоколиквидных оборотных средств, тем выше его ликвидность и тем ниже риск потери ликвидности. Степень риска потери ликвидности зависит от уровня собственных оборотных средств предприятия или по-другому чистого оборотного капитала. На рис. показан риск ликвидности при высоком и низком уровнях чистого оборотного капитала.

Рис. 7. Зависимость между уровнем чистоты оборотного капитала и риском потери ликвидности.

На графике видно, что с ростом величины чистого оборотного капитала риск ликвидности уменьшается.

Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала

Прибыль

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда – возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе, неритмичность производства и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств приведёт к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные, бездействующие текущие активы, это повысит ликвидность, но приведёт к излишним издержкам финансирования оборотных фондов, что повлечёт за собой снижение прибыли. Таким образом, рост ликвидности влечёт за собой снижение доходности деятельности предприятия.

Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и уровнем эффективности деятельности предприятия. Для этого необходимо решить две важные задачи:

1. Обеспечение платёжеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Рациональное и экономное использование оборотных фондов - первоочередная задача предприятий, так как материальные затраты составляют большую часть себестоимости продукции. Ускорение оборачиваемости оборотных средств, которое измеряется коэффициентом оборачиваемости и длительностью одного оборота в днях, достигается различными мероприятиями на стадиях создания производственных запасов, незавершенного производства и на стадии обращения.

Риск потери ликвидности в финансовом менеджменте делят на два вида: левосторонний и правосторонний. Риск потери ликвидности из-за снижения общего объёма оборотных средств и (или) ухудшения их структуры в сторону увеличения труднореализуемых активов называют левосторонним, так как активы находятся в левой части баланса. Риск потери ликвидности вследствие неблагоприятных изменений в обязательствах предприятия называют правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск:

1. Недостаточность денежных средств.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей (большая дебиторская задолженность).

3. Недостаточность производственных запасов.

4. Излишний объём текущих активов.

Наиболее существенные явления, потенциально несущие в себе правосторонний риск:

1. Высокий уровень кредиторской задолженности.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заёмных средств.

3. Высокая доля долгосрочного заёмного капитала.

Разработаны различные варианты воздействия на уровни риска. Основные из них:

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования.

3. Максимизация полной стоимости фирмы.

Одним из направлений управления оборотным капиталом является организация оборотных средств. Организа­ция оборотных средств включает:

- определение состава и структуры оборотных средств;

- установление потребности предприятия в оборотных сред­ствах;

- определение источников формирования оборотных средств;

- распоряжение и маневрирование оборотными средствами.

- ответственность за сохранность и эффективное использование оборотных средств.

При определении состава и структуры оборотных средств менеджер сталкивается с альтернативой выбора между доходностью и ликвидностью. Для повышения доходности следует минимизировать объём оборотных средств в целом, а по структуре увеличивать долю средств в производстве. С другой стороны, для поддержания ликвидности объём оборотных средств нужно увеличивать, так как в структуре активов в целом они являются более ликвидными, чем внеоборотные активы, а по структуре увеличивать долю денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.

Установление оптимального соотношения оборотных средств в производстве и обращении имеет важное значение для обеспечения денежными средствами выполнения производственной программы, а также является одним из основных факторов повышения эффектив­ности использования оборотных средств.

В рыночных условиях предприятиям предос­тавлены широкие права в распоряжении оборотными средствами. Оборотные средства находятся в распоряжении предприятий и изъя­тию не подлежат. Предприятия могут продавать и передавать их другим предприятиям, организациям, учреждениям, гражданам, сда­вать в аренду, предоставлять во временное пользование (за исклю­чением тех, которые не находятся в собственности или пользовании предприятий).

Важной проблемой для предприятий является установление потребности предприятия в оборотных средствах и обеспечение со­хранности оборотных средств. Предприятия рассчитывают наличие излишка или недостатка оборотных средств на начало планируемого периода. Для этого со­поставляется сумма ожидаемого (фактического) наличия собствен­ных оборотных средств предприятия на начало планируемого пе­риода с его совокупной потребностью в оборотных средствах. Если плановая потребность превышает сумму собственных оборотных средств предприятия, возникает недостаток собственных обо­ротных средств. Предприятия, допустившие образование недос­татка оборотных средств, могут восполнять его за счет собственных и заемных средств. Если соотношение обратное, возникает излишек собствен­ных оборотных средств, который может служить источником финансирования прироста оборотных средств.

Недостаток собственных оборотных средств может возникнуть вследствие ряда причин, зависящих и не зависящих от деятельности предприятия. Предприятие может не обеспечить сохранность имеющихся собственных оборотных средств, т.е. потерять опреде­ленную сумму, допустив сверхплановые убытки, отвле­чение оборотных средств из производства и т.п. Важной причиной недостатка собственных оборотных средств может служить рост цен и налогов.

Работники финансовых и экономических служб предприятия должны постоянно следить за состоянием оборотных средств, их структурой и эффективностью использования. Для оптимизации структуры оборотных средств и источников их финансирования используются специальные модели управления оборотным капиталом, изучаемые в финансовом менеджменте.

Основными показателями, характеризующими эффективность использования оборотных средств являются показатели их оборачиваемости: время одного оборота в днях, коэффициент оборачиваемости, показывающий сколько оборотов сделают оборотные средства за период, коэффициент загрузки средств в обороте, показывающий сколько рублей оборотных средств затрачивает предприятие для получения одного рубля выручки, а также рентабельность оборотного капитала.

ВО = ОбС/В * Д, где ВО – время оборота в днях, ОбС – средний остаток оборотных средств, В – выручка от реализации, Д – число дней анализируемого периода (30 дней в месяц, 90 дней в квартал, 360 дней в год).

КО = В/ОбС, где КО – коэффициент оборачиваемости.

КЗ = ОбС/В, где КЗ – коэффициент загрузки средств в обороте.

РОК = П/ОбС * 100 %, где РОК – рентабельность оборотного капитала, П – прибыль предприятия.

По данным Росстата оборачиваемость оборотных активов в целом по предприятиям по всем видам экономической деятельности составила в 2013 году 146 дней, при этом самая медленная оборачиваемость была отмечена в сфере научно-исследовательских разработок (409 дней), самая быстрая - в сфере финансовой деятельности –41 день.²⁵

Проблема улучшения использования оборотных средств стала еще более актуальной в условиях формирования рыночных отношений.

Экономическое значение экономии оборотных фондов выражается в снижении себестоимости продукции, что влияет на увеличение прибыли. Кроме того, стремление к экономии материальных ресурсов побуждает предприятие к внедрению новой техники и совершенствованию технологических процессов.

Пример 1. Сумма оборотных средств предприятия на начало года составила 50 тыс.руб., на конец года 62 тыс.руб. Выручка от реализации- 44 тыс. руб. Затраты на производство и реализацию 385 тыс. руб.

Рассчитать показатели эффективности использования оборотных средств.

Решение:

3.Финансирование оборотного капитала

Предприятие может финансировать оборотный капитал как за счёт собственных, так и за счёт заёмных и привлечённых средств. К собственным источникам относятся: часть выручки от реализации, а также часть чистой прибыли, если предприятие расширяет производство, для вновь созданных предприятий источником финансирования оборотных средств может служить уставный капитал. К традиционным способам краткосрочного финансирования за счёт заёмных средств относятся коммерческий кредит и банковский кредит.

Коммерческий кредит связан с торгово-посредническими операциями; предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: векселем, авансом покупателя, открытым счётом. Предприятия могут кредитовать друг друга только в форме коммерческого кредита, но при этом они должны иметь хозяйственные связи, кредитование в прямой денежной форме запрещено.

Одним из наиболее перспективных видов коммерческого кредитования является использование простых и переводных векселей.

Банковское кредитование осуществляется в различных формах: срочный кредит, открытие кредитной линии, контокоррентный кредит, онкольный кредит, учётный кредит, акцептный кредит, факторинг, форфейтинг, овердрафт и др.

Срочный кредит - наиболее распространённая форма краткосрочного кредитования, когда банк перечисляет оговоренную сумму на расчётный счёт заёмщика. По истечении срока кредит погашается. Разновидностью такого кредита является кредитная линия, которая определяет максимальную сумму кредита, используемую заёмщиком в течение установленного срока кредитования или условия неоднократного кредитования клиента. Порядок кредитования клиента (заёмщика) включает следующие основные этапы: рассмотрение заявки заёмщика на выдачу кредита, изучение банком кредитоспособности заёмщика, оформление кредитного договора, выдача кредита, банковский контроль за погашением кредита. Для получения кредита заёмщик должен предоставить банку пакет кредитной документации. Главным документом кредитования является составляемый банком кредитный договор, в котором определяются права и обязанности кредитора и заёмщика и условия сделки. При кредитовании банк может применять разнообразные виды процентных ставок (простые, сложные, непрерывные, дискретные, эффективные, номинальные и др.) и различные условия погашения процентов и основной суммы долга.

Контокоррентный кредит - предусматривает ведение банком текущего счёта клиента с оплатой поступивших расчётных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т.е. клиент может иметь дебитовое и кредитовое сальдо. При наличии у клиента средств этот счёт является пассивным, при их отсутствии и одновременном выставлении банку клиентом платёжного поручения, этот счёт является активным. Кредит по контокоррентному счёту может быть обеспеченным и необеспеченным..

Онкольный кредит - является разновидностью контокоррента и выдаётся, как правило, под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счёт средств, поступивших на счёт клиента, а при их недостаточности - путём реализации залога. Процентная ставка по этому кредиту ниже, чем по срочным ссудам.

Овердрафт – форма бланкового кредита, сущность которой заключается в оплате сверх остатка на счете или в отсутствии такого. Обычно пределами офердрафта обозначают границы суммы, которую можно будет использовать. Клиенту устанавливают предел по овердрафту, отталкиваясь от его доходов. 

Учётный (вексельный) кредит предоставляется банком векселедержателю путём покупки (учёта) векселя до наступления срока платежа. Векселедержатель получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учётного процента и других накладных расходов. Как правило, проценты по вексельному кредиту начисляются по специальной учётной ставке, позволяющей определить сегодняшнюю стоимость векселя. На практике при выдаче учётного кредита учетная ставка чаще всего является индивидуальной для разных векселедателей. Унифицированная ставка применяется Центральным банком России для учета векселей надежных коммерческих банков.

Акцептный кредит используется в основном во внешней торговле и предоставляется поставщиком импортёру путём акцепта банком выставленных на него экспортёром тратт.

Факторинг - операция по приобретению факторской компанией или факторинговым отделом банка права на взыскание долга. В факторинговой сделке участвуют три стороны: предприятие кредитор (поставщик товаров), предприятие заёмщик (покупатель) и факторинговая компания. Факторинговая компания при заключении договора с поставщиком выплачивает ему часть суммы дебиторской задолженности (до 80%), до погашения её покупателем, взимая с поставщика плату за осуществление факторинговой операции.

Форфейтинг - кредитование экспортёра путём покупки векселей, акцептованных импортёром. Участниками фофейтинговой операции являются покупатель, продавец и банк. Форфейтинг применяется в тех случаях, когда покупатель не может сразу оплатить товар, а продавец не может ждать. В этом случае покупатель выписывает комплект векселей на сумму, равную стоимости товаров плюс процент за кредит, а продавец сразу же учитывает их в банке.

Наличие собственных и заемных средств в обороте предприятия объясняется особенностями финансирования производственного про­цесса. Постоянная минимальная сумма средств для финансирования потребностей производства должна обеспечиваться собственными оборотными средствами.

Наиболее типичными причинами недостатка собственных оборотных средств являются про­сроченная дебиторская задолженность, увеличение периода произ­водственного цикла, расширение производства, увеличение товар­ных запасов, увеличение стоимости предметов труда, закупка основных средств и т. д. Финансирование части оборотных средств за счет заемных средств считается совершенно нормальной операцией. Все предприятия в той или иной мере привлекают заемные средства для финансиро­вания кругооборота оборотных средств.

Более того, каждое пред­приятие имеет так называемые устойчивые пассивы - не снижае­мый, постоянный остаток кредиторской задолженности, состоя­щей из задолженности по заработной плате, перед бюджетом, по отчислениям в социальные фонды и т. п. Проблема привлечения заемных средств - это соблюдение пропорций в структуре финан­сирования оборотных средств.

Соотношение между суммами соб­ственных и заемных средств характеризует финансовую устойчи­вость предприятия. Считается, что чем больше доля собственных средств, тем оно более финансово устойчиво. В общемировой прак­тике принято, что предприятие теряет свою финансовую устойчи­вость (независимость), если менее 10% от всей суммы оборотных средств финансируется за счет собственных средств.

В зависимости от того, за счёт каких заёмных источников (долгосрочных или краткосрочных) финансируется переменный оборотный капитал, различают четыре модели (стратегии) финансирования: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная.

Суть идеальной модели состоит в том, что в этом случае активы предприятия финансируются за счёт источников, адекватных их экономическому содержанию. Оборотные активы (постоянный и переменный оборотный капитал) финансируются за счёт краткосрочных обязательств, а внеоборотные – за счёт долгосрочных. В этом случае чистый оборотный капитал, представляющий собой разность между оборотными активами и текущими обязательствами равен нулю. На практике эта модель применяется редко, так как она имеет высокий риск потери ликвидности.

ЧОК = ОА – ТО = (СЧок +ВЧок) – ТО = 0. (34)

ДП = ВА, где ЧОК – чистый оборотный капитал, ОА – оборотные (текущие) активы, ТО – текущие обязательства, СЧок – системная часть оборотного капитала или постоянный оборотный капитал, ВЧок – варьирующая часть оборотного капитала или переменный оборотный капитал, ДП – долгосрочные пассивы, или сумма собственного капитала и долгосрочных займов (ДП = СК + ДЗ), ВА – внеоборотные активы.

При использовании агрессивной модели за счёт долгосрочных кредитов финансируются все внеоборотные активы, а также постоянный оборотный капитал. Поскольку переменная часть оборотного капитала финансируется за счёт краткосрочных кредитов, то эта модель также имеет довольно высокий риск потери ликвидности, зато при её использовании в отличие от третьей и четвёртой модели повышается доходность, так как краткосрочные кредиты обходятся дешевле долгосрочных. Модель получила своё название именно потому, что финансовый менеджер готов рисковать ликвидностью с целью получения более высокой доходности и осуществляет агрессивную финансовую политику в области управления оборотным капиталом. В этом случае чистый оборотный капитал будет равен постоянной части оборотного капитала.

ЧОК = СЧок (35)

ДП = ВА + СЧок

В случае применения консервативной модели весь оборотный капитал финансируется за счёт долгосрочных обязательств. В этом случае менеджер согласен на более низкую доходность при сниженном риске потери ликвидности и осуществляет консервативную политику управления источниками финансирования оборотного капитала. При использовании данной модели чистый оборотный капитал будет равен величине оборотных активов.

ЧОК=ТА = СЧок+ВЧок (36)

ДП=ВА+СЧок+ВЧок

Наиболее часто на практике применяется компромиссная модель, в соответствии с которой за счёт долгосрочных обязательств финансируется весь постоянный оборотный капитал и примерно половина переменного оборотного капитала. В этом случае величина чистого оборотного капитала будет равна сумме постоянной части оборотного капитала и примерно половины переменного оборотного капитала. Модель имеет средний риск потери ликвидности и ориентирована на средний уровень доходности деятельности предприятия.

ЧОК = СЧок + ½ ВЧок (37)

ДП = ВА + СЧок + 0,5 ВЧок

Эти модели сгруппированы лишь теоретически, и их группировка является весьма условной, особенно для отечественных предприятий. В настоящее время для российских предприятий весьма затруднительно получать долгосрочные кредиты на финансирование оборотных средств, доля долгосрочных кредитов в общем объёме кредитных портфелей российских банков всё ещё низка.

Пример. На основании данных, приведённых в таблицах 24, 25 и 26 проанализировать состояние запасов и построить графики моделей финансирования запасов.

Таблица 24

Структура товарных запасов по видам

Виды запасов	2012 год			2013 год			Изме-нение, %		2014 год			Изме-нение,%
	Сумма, тыс.руб.	Уд. вес,%	Сумма, тыс. руб		Уд. вес,%	Сумма тыс.руб.			Уд. вес,%
Сырье, материалы и другие аналогичные ценности	341	10,2	1236		31,2	+262,5		2714		48	+119,6
Готовая продукция и товары для перепродажи	2973	89,1	2681		67,7	-9,8		2837		51	+5,8
Расходы будущих периодов	22	0,7	45		1,1	+104,5		64		1	+42,2
Всего запасов	3336	100	3962		100			5615		100

Таблица 25

Сезонные колебания структуры запасов в 2014 году

Месяцы	Сырье, материалы и другие аналогичные ценности, тыс. руб.		Готовая продукция и товары для пере- продажи, тыс.руб.		Расходы будущих периодов,тыс.руб.		Общая сумма запасов, тыс.руб.
	Сумма	Уд.вес,%	Сумма	Уд.вес,%	Сумма	Уд.вес,%
1	849	19,5	3444	79,3	52	1,2	4345
2	1586	32,2	3296	66,9	47	0,9	4929
3	1123	27,6	2910	71,4	41	1	4074
4	1180	23,8	3736	75,4	40	0,8	4956
5	942	22,4	3215	76,6	40	1	4197
6	1830	33,5	3597	65,9	32	0,6	5459
7	2156	34,3	4075	64,8	55	0,9	6286
8	2402	36,5	4138	62,9	43	0,6	6583
9	2042	34,6	3807	64,4	61	1	5910
10	1579	29,8	3673	69,2	56	1	5308
11	1364	28,3	3410	70,6	55	1,1	4829
12	1235	31,2	2680	67,7	45	1,1	3960

Таблица 26

Компоненты активов ооо «Радиан» за 2014 год, тыс. Руб.

Месяц	Текущие активы	Внеоборотные активы	Всего активов	Минимальная потребность в оборотных средствах	Сезонная потребность
Январь	11202	9839	21041	10730	472
Февраль	10893	10175	21068	10730	163
Март	12002	10324	22326	10730	1272
Апрель	12812	10396	23208	10730	2082
Май	12912	10434	23346	10730	2182
Июнь	11811	10669	22480	10730	1081
Июль	11628	10911	22539	10730	898
Август	10730	10978	21708	10730	0
Сентябрь	11973	11143	23116	10730	1243
Октябрь	12354	11215	23569	10730	1624
Ноябрь	12599	11316	23915	10730	1869
Декабрь	13118	11431	24549	10730	2388

Данные таблицы 25 говорят нам о том, что основную долю запасов составляют запасы готовой продукции, хотя этот показатель значительно снижается за рассматриваемые года, и в 2014 году составляет 51%. А вот доля запасов в сырье и материалах, наоборот, возрастает, за этот период и к 2014 году составляет уже 48%. Такая динамика связана с увеличением объема производства, расширением ассортимента продукции, использованием новых видов сырья и материалов.

Данные таблицы 26 показывают сезонные колебания структуры запасов в разрезе трех видов: сырье и материалы, готовая продукция и расходы будущих периодов. Анализ колебаний сырья и материалов наглядно показывает их увеличение в предсезонные периоды (февраль –перед сезоном лейки и другой пластмассы, август –перед сезоном детского зимнего ассортимента) и уменьшение в остальные месяцы.

Анализ колебаний готовой продукции показывает месяцы, в которых идет наибольшее накопление товарных запасов к сезону и их реализацию. Так мы видим, что в апреле и августе наблюдается увеличение количества готовой продукции, а в мае и особенно в декабре (перед окончанием отчетного года) наблюдается снижение данного показателя.

На основании данных таблицы 27, построим график (рис.9). Он показывает различные стратегии финансового управления оборотными средствами.

Системная часть текущих активов, как было сказано выше, представляет собой минимальную потребность в оборотных средствах и равна 10730 тыс. руб. Минимальная потребность в источниках средств равна 21708 тыс. руб. в январе, максимальная – 24549 тыс. руб. в декабре.

Линия, характеризующая агрессивную стратегию, показывает, как долгосрочные пассивы покрывают внеоборотные активы и системную часть текущих активов. В соответствии с этой стратегией предприятия его долгосрочные пассивы должны составить сумму минимальной потребности в оборотных активах и величины внеоборотных активов на каждый месяц. Остальная потребность в источниках финансирования покрывается за счет краткосрочной кредиторской задолженности.

В этом случае чистый оборотный капитал составит 10730 тыс. руб. Такая ситуация рискованна с позиции ликвидности, поскольку ограничиться минимумом текущих активов невозможно. К тому же дополнительные заимствования (а это 2388 тыс. руб. в декабре) могут повлечь за собой усиление зависимости от внешних кредитов, а также уменьшению результата финансово-хозяйственной деятельности предприятия, поскольку кредитные ресурсы не бесплатны.

В соответствии с линией, характеризующей консервативную стратегию, долгосрочные пассивы поддерживаются на максимально необходимом уровне, т.е. в размере 24549 тыс. руб. В этом случае чистый оборотный капитал составит 13118 тыс. руб. Эта модель носит искусственный характер. Такая стратегия предполагает, что все активы покрываются долгосрочными пассивами. Это не реально в нашей ситуации, поскольку такой объем долгосрочного заемного капитала отечественные предприятия получить вряд ли смогут. Несмотря на то, что такая стратегия наиболее безопасна для предприятия, поскольку в этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности, данная модель не является наиболее эффективной формой хозяйствования для предприятия, поскольку часть оборотных активов практически всегда находится в замороженном состоянии, не принося при этом прибыль.

Согласно линии, характеризующей компромиссную стратегию, долгосрочные пассивы устанавливаются в размере, покрывающем внеоборотные активы, системную часть текущих активов, т.е. в размере 21465 тыс. руб. Последняя модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. В от­дельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рас­сматривается как плата за поддержание риска потери ликвид­ности на должном уровне.

Предприятие разрабатывает свою политику комплексного оперативного управления текущими активами (оборотными фондами) и текущими пассивами (оборотным капиталом). Эта политика должна обеспечить компромисс между риском потери ликвидности и эффективностью работы предприятия.

Если предприятие не планирует ограничений в наращивании текущих активов, в их составе имеет значительный удельный вес денежных средств и краткосрочных финансовых вложений, имеет значительные запасы сырья и готовой продукции и, стимулируя покупателей, увеличивает дебиторскую задолженность (удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов высок, а период оборачиваемости оборотных средств длителен), - это признаки агрессивной политики управления текущими активами.

Рис. 9. Выбор стратегии финансового управления оборотными средствами ООО «Радиан»

Агрессивная политика приводит к снижению риска потери ликвидности, но не может обеспечить высокую экономическую рентабельность активов.

Если предприятие всячески сдерживает рост текущих активов, стараясь минимизировать их (удельный вес текущих активов в общей сумме всех активов низок, а период оборачиваемости оборотных средств краток) – это признаки консервативной политики управления текущими активами. Такую политику предприятия ведут либо в условиях достаточной определенности ситуации, когда объем продаж, сроки поступлений и платежей, необходимый объем запасов и точное время их потребления и т.д. известны заранее, либо при необходимости резкого снижения затрат.

Консервативная политика управления текущими активами может обеспечить повышение эффективности деятельности предприятия, но также влечёт за собой риск возникновения неплатежеспособности из-за потери ликвидности.

Если предприятие придерживается «центристской позиции» – это умеренная политика управления текущими активами. И экономическая рентабельность активов, и риск неплатежеспособности, и период оборачиваемости оборотных средств находятся на средних уровнях.

Каждому из перечисленных типов политики управления текущими активами должна соответствовать определенная политика управления текущими пассивами.

Консервативной политике управления текущими активами может соответствовать умеренный или консервативный тип политики управления текущими пассивами. Умеренной политике управления текущими активами может соответствовать любой тип политики управления текущими пассивами. Агрессивной политике управления текущими активами может соответствовать агрессивный или умеренный тип политики управления текущими пассивами.

В теории финансового менеджмента, представленной зарубежными авторами (Бригхем Ю., Гапенски Л., Дж.К. Ван Хорн), существует деление методов краткосрочного финансирования на методы спонтанного финансирования и методы внешнего финансирования.

К спонтанным методам относят коммерческий кредит (торговый) и начисления. За счет них финансируется часть оборотных средств фирмы, и они имеют тенденцию к колебаниям, совпадающим с циклом основного производственного процесса и поступлений.

Начисления представляют собой постоянно возобновляемые краткосрочные обязательства.

Кредиторская задолженность, или торговый кредит, - основной источник краткосрочного кредитования. Возникает спонтанно как результат покупки товаров в кредит. Фирма может воспользоваться бесплатным компонентом торгового кредита, если есть возможность его получения, а платный компонент использовать в том случае, если его цена ниже цен средств, которые могут быть получены из других источников. Поставщик часто предлагает покупателю скидку в случае оплаты товара в течение установленного периода. В этом случае очень важно определить цену отказа от скидки, выраженной в годовом проценте.

К внешним методам краткосрочного финансирования относятся кредиты и займы коммерческих банков и финансовых компаний, а также коммерческие бумаги.

4. Управление производственными запасами

1. Общая характеристика управления производственными запасами

В настоящее время среди многих вопросов, которые встали перед руководством предприятий, не последнее место занимает совершенствование управления товарно-материальными запасами.

Под управлением запасами понимается контроль за состоянием запасов и принятие решений, нацеленных на экономию времени и средств за счет минимизации затрат по содержанию запасов, необходимых для своевременного выполнения производственной программы.

Цель системы управления запасами - обеспечение бесперебойного производства продукции в нужном количестве и в установленные сроки и достижение на основе этого полной реализации выпуска при минимальных расходах на содержание запасов.

Управление запасами представляет сложный комплекс мероприятий, в котором задачи финансового менеджмента тесным образом переплетаются с задачами производственного менеджмента и маркетинга. Все эти задачи подчинены единой цели – обеспечение бесперебойного процесса производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по обслуживанию запасов.

Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного и всего операционного цикла уменьшить текущие затраты на хранение, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы. Обеспечение этой эффективности достигается за счет разработки и реализации специальной финансовой политики управления запасами.

Большое влияние на финансовое состояние и финансовые результаты деятельности предприятия оказы­вает состояние производственных запасов. В целях обеспечения ритмичности и планируемой доходности производства и сбыта продукции запасы должны быть оптимальными.

Накопление больших запасов свидетель­ствует о спаде активности предприятия. Большие сверхплановые запасы приводят к замораживанию оборотного капитала, замед­лению его оборачиваемости, в результате чего ухудшается финансовое состояние предприятия. Увеличение удельных запасов может свидетельствовать о:

- расширении масштабов деятельности предприятия;

- стремлении защитить денежные средства от обесценивания под воздействием инфляции;

- неэффективном управлении запасами, вследствие чего значитель­ная часть капитала замораживается на длительное время в запа­сах, замедляется его оборачиваемость. Кроме того, возникают проблемы с ликвидностью, увеличивается порча сырья и матери­алов, растут складские расходы, что отрицательно влияет на ко­нечные результаты деятельности. Все это свидетельствует о спаде деловой активности предприятия.

В то же время недостаток запасов также отрицательно влияет на финансовое положение предприятия, так как сокращается про­изводство продукции, уменьшается сумма прибыли. Поэтому пред­приятие должно стремиться к тому, чтобы производство вовремя и в полном объеме обеспечивалось всеми необходимыми ресурсами и в то же время, чтобы они не залеживались на складах.

Анализ состояния производственных запасов необходимо начинать с проверки соответствия фактических остатков их плановой потребности. Фактический запас по основным видам материалов сравнивается с нормативным, устанавливаются отклонения, их причины и принимаются меры по сокращению или пополнению запаса, необходимого для ритмичной работы предприятия. Большое значение придается выполнению плана по срокам поставки материалов (ритмичности). Нарушение сроков поставки ведет к недовыполнению плана производства и реализации продукции. Для оценки ритмичности поставок используют коэффициент ритмичности, коэффициент вариации.

Эффективное управление товарно-материальными запасами сводится к следующим мерам:

- уменьшение производственных потерь из-за дефицита материалов;

- ускорение оборачиваемости этого вида оборотных средств:

- сведение к минимуму излишков запасов, которые увеличивают стоимость операций и замораживают дефицитные денежные средства;

- снижение риска старения и порчи товаров;

- снижение затрат на хранение запасов;

- оптимизация общего размера и структуры запасов товарно-материальных ценностей (ТМЦ);

- обеспечение эффективного контроля за их движением.

Источниками информации для анализа материальных ре­сурсов являются: план материально-технического снабжения, заявки, договоры на поставку сырья и материалов, формы отчетности о наличии и использовании материаль­ных ресурсов и о затратах на производство, оперативные дан­ные отдела материально-технического снабжения, сведения аналитического бухгалтерского учета о поступлении, расходе и остатках материальных ресурсов и др.

Рост потребности предприятия в ма­териальных ресурсах может быть удов­летворен экстенсивным путем (приобре­тением или изготовлением большего ко­личества материалов и энергии) или интенсивным (более экономным исполь­зованием имеющихся запасов в процессе производства продукции).

Первый путь ведет к росту удельных материальных затрат на единицу продук­ции, хотя себестоимость ее может при этом и снизиться за счет увеличения объема производства и уменьшения доли постоянных затрат.

Второй путь обеспе­чивает сокращение удельных материаль­ных затрат и снижение себестоимости единицы продукции. Экономное исполь­зование сырья, материалов и энергии равнозначно увеличению их производ­ства. Пристальное внимание уделяется состоянию складских запасов сырья и материалов. В процессе анализа проверяется соответствие фактического размера запасов важнейших видов сырья и материалов нормативным. С этой целью на основании данных о фактическом наличии материалов в натуре и среднесуточном их расходе рассчитывают фактическую обеспеченность материалами в днях и сравнивают ее с нормативной.

Проверяют также состояние запасов сырья и материалов для выявления излишних и ненужных. Их можно установить по данным складского учета путем сравнения прихода и расхода. Если по каким-либо материалам нет расхода на протяжении года и более, то их относят в группу неходовых и подсчитывают общую стоимость.

При анализе обеспеченности предприятия материальными ресурсами в первую очередь проверяют качество плана, материально-технического снабжения. Проверку реальности плана начинают с изучения норм и нормативов, которые положены в основу расчета потребности предприятия в материальных ре­сурсах. Затем проверяется соответствие плана снабжения пот­ребностям производства продукции и образования необхо­димых запасов исходя из прогрессивных норм расхода мате­риалов.

Важным условием бесперебойной работы предприятия является полная обеспеченность потребности в материальных ресурсах ис­точниками покрытия. Они могут быть внешними и внутренними. К внешним источникам относятся материальные ресурсы, поступаю­щие от поставщиков в соответствии с заключенными договорами. Внутренние источники - это сокращение отходов сырья, исполь­зование вторичного сырья, собственное изготовление материалов и полуфабрикатов, экономия материалов в результате внедрения дос­тижений научно-технического прогресса.

Большое значение придается выполнению плана по срокам поставки материалов (ритмичности). Наруше­ние сроков поставки ведет к недовыполнению плана производ­ства и реализации продукции. Для оценки ритмичности поста­вок используют коэффициент ритмичности. Он определяется делением суммы, которая зачтена в выполнение плана по ритмичности, на плановую поставку материальных ресурсов:

Кр = (Ппл -Пн) / Ппл (38)

где Кр - коэффициент ритмичности;

Ппл - плановая поставка материальных ресурсов;

Пн - невыполнение плана по поставке материальных ресурсов.

Процесс управления запасами можно разбить на несколько этапов.

Этапы управления запасами

Анализ запасов в предшествующем периоде

1

Определение целей формирования запасов

2

Оптимизация размера основных групп текущих запасов

3

Оптимизация общей суммы запасов, включаемых в состав оборотных активов

4

Построение эффективных систем контроля за движением запасов предприятии

5

Отражение в финансовом учете стоимости запасов

6

Рис. 10 Этапы управления запасами

Реализацию каждого этапа могут осуществлять разные специалисты или финансовый менеджер предприятия.

4.2. Сравнительная характеристика систем управления производственными запасами в странах с развитой рыночной экономикой

Среди систем контроля за движением запасов в странах с развитыми рыночными отношениями наиболее широкое применение получили АВС-анализ, XYZ-анализ и логистика. Кроме того, для оптимизации поставок запасов используется модель Уилсона (EOQ)

АВС-анализ является важным инструментом, используемым на предприятии для определения ключевых моментов и приоритетов в области управленческих задач, процессов, материалов, поставщиков, групп продуктов, рынков сбыта, категорий клиентов. В системе контроля за движением запасов все виды запасов делят на три группы исходя из их стоимости, объема и частоты расходования, отрицательных последствий при их нехватке.

К категории А относят наиболее дорогостоящие виды запасов с продолжительным циклом заказа, которые требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий при их нехватке. Здесь нужен ежедневный контроль за их движением.

В категорию В включают те ТМЦ, которые имеют меньшую значимость в обеспечении бесперебойного операционного процесса и формирования конечных финансовых результатов. Запасы этой группы контролируются раз в месяц.

В категорию С включаются все остальные ТМЦ с низкой стоимостью, не играющие значимой роли в формировании конечных финансовых результатов. Контроль за их движением осуществляется раз в квартал.

АВС-анализ концентрирует внимание на контроле за движением наиболее приоритетных групп товарно-материальных ценностей. В таблице приведен пример группировки товаров по системе АВС.

Основной контроль по «Системе АВС» концентрируется на наиболее важной категории, т.е категории А. Такой контроль на данном предприятиии поможет обеспечить бесперебойность операционной деятельности, а вовремя пополненные в необходимом количестве запасы готовой продукции в зависимости от сезона позволит сформировать наилучший финансовый результат.

При XYZ-анализе материалы распределяются в соответствии со структурой их потребления. К группе Х относятся материалы, потребление которых носит постоянный характер, к группе Y - сезонный характер, к группе Z - нерегулярный характер. Такая классификация запасов позволяет повысить эффективность принятия решений в области закупки и складирования.

Таблица 27

Контроль за движением запасов по системе «авс»

Катего-рия по «системе АВС»	Критерии оценки	Виды сезонных групп товаров
		Садоогород- ный инвентарь	Товары народного потребления	Детские товары	Тара
А	Готовая продукция, которая требует постоянного мониторинга, в связи с серьезностью последствий, вызываемых их недостатком. Продукция,на которую предприятие «делает ставку»	Лейка 10л Лейка 6,5 л Ящик для рассады Рассадник на 14 стаканчиков	Тазы 8л, 14л Подставка для ванной комнаты Ведра пищевые и садовые	Санки со спинкой Санки с ручкой Санки универсаль-ные	Бак 45 л с простой и герметич-ной крышкой

Окончание табл. 27

В	Менее значимая в обеспечении бесперебойного операционно-финансового цикла продукция. Обычно это сопутствующие товары.	Горшок для цветов Кашпо настенное и напольное Лейка 1,5 л Умывальник 3л	Воронка с насадкой Решетка в раковину	Мини-лыжи пластмасс-совые Ледянка №1 Ледянка №2	Бочки 30л, 40 л Канистры 25 л
С	Остальные товары, имеющие небольшую стоимость и выпускающиеся для увеличения ассортимента. Не играет значимой роли в формировании финансовых результатов.	Подпорки под викторию, оросители, рассеиватели	Кассета для яиц Крышки для закрывания и консервирования	Сиденье мягкое для санок Горшок детский	Бидончики 3л,4л,5 л Канистры 5л,7л,10л

Важную роль в управлении запасами играет логистика, которая используется для оптимизации товарных потоков в пространстве и во времени. Она координирует движение товаров по всей цепочке «поставщик - предприятие - покупатель» и гарантирует, что необходимые материалы и продукты будут предоставлены своевременно, в нужном месте, в требуемом количестве и желаемого качества.

В результате сокращаются затраты на складирование, значительно уменьшается продолжительность нахождения капитала в запасах, что способствует ускорению его оборачиваемости и повышению эффективности функционирования предприятия.

В настоящее время управление запасами занимает ключевое место в логистической системе, как отдельной организации, так и экономики в целом. Обеспечение единого и непрерывного процесса снабжения всех стадий производственного процесса необходимыми запасами в оптимальном количестве и заданного качества - важнейшая гаран­тия эффективного функционирования организаций и экономики регионов.

Управление запасами представляет собой взгляд на производ­ство товаров и услуг как единый и непрерывный процесс движения предметов труда от их исходной формы до конечного продукта, а также связанной с ним информации.

В последние годы произошло заметное усовершенствование методов производства, что позволило снизить производственные расходы. Дальнейшая экономия средств может быть получена посредством оптимизации запасов. Изучение реально действующих систем управления запасами, состоящих из многих единиц учета запасов, показывает, что существует статистичес­кая закономерность, определяющая размеры потребности в видах товаров, представленных в запасах.

Логистика запасов представляет предприятие как единую систему, имеющую целью удовлетворение спроса на различные виды продукции и услуг. Значимость запасов в логистике объясняется тем, что именно запасы сырья, материалов, комплектующих и готовой продукции, непосредственно увязывают организацию с ее поставщиками и потребителями, формируя цепи логистических систем экономики в целом.

Благодаря активизации ряда факторов, в том числе и внедрению логистики, многие современные предприятия последовательно связаны друг с другом, производство и система запасов приобретают взаимозависимый характер. В такой ситуации управление производством означает организацию работы не только каждого звена в от­дельности, но и всех вместе как единого целого. Анализируя систему производственных заказов, многие предприятия стали исходить из метода комплексного регулирования, позволяющего соединить все звенья цепи предприятий-партнёров и соизмерить объемы производства и запасов.

Последние новшества в сфере производства: дифференциация продукции на возможно более поздней стадии производства (на базе использования максимально однотипных комплектующих); использование выгод массового производства не на стадии сборки, а на стадии изготовления комплектующих изделий; стремление к максимальному удовлетворению потребностей клиента на этапе выбора товара для производства, требуют гибкости производства на цеховом уровне, достигаемой как за счет расширения воз­можностей по переналадке оборудования, так и благодаря примене­нию новых методов управления запасами - «канбан» и «точно в срок».

Суть системы «канбан» состоит в том, чтобы наличные запасы по своему количеству соответствовали потребностям начальной стадии производственного процесса, а не накапливались, как прежде.

Одним из методов сокращения запасов, повышения гибкости производства и возможности противостояния возрастающей конку­ренции стал метод «точно в срок», получивший наибольшее рас­пространение в США и странах Западной Европы. Идея метода базируется на трех предпосылках.

Во-первых, предполагается, что заявкам потребителей готовой продукции должны соответствовать не ее предварительно накоплен­ные запасы, а производственные мощности, готовые перерабаты­вать сырье и материалы. Вследствие этого объем производственных запасов, квалифицируемый как замороженные мощности, минимизируется.

Во-вторых, в условиях минимальных запасов необходима непрерывная рационализация организации и управления производством, ибо высокий объем запа­сов нивелирует, в известном смысле маскирует ошибки и недостатки в этой области, узкие места производства, не синхронизированные операции, неиспользуемые производственные мощности, ненадеж­ную работу поставщиков и посредников.

В-третьих, для оценки эффективности производственного процесса, помимо уровня затрат и производительности фондов, следует учитывать срок реализации заявки, так называемую длительность полного производственного цикла. Короткие сроки реализации заявок облегчают управление предприятием и способствуют росту его конкурентоспособности благодаря возможности оперативного и гибкого реагирования на изменения внешних условий.

Логистическая система управления запасами проектируется с целью непрерывного обеспечения потребителя каким-либо видом материального ресурса. Реализация этой цели достигается решением следующих задач:

- учет текущего уровня запаса на складах различных уровней;

- определение размера гарантийного (страхового) запаса;

- расчет размера заказа;

- определение интервала времени между заказами.

Когда отсутствуют отклонения от запланирован­ных показателей и запасы потребляются равномерно, в теории управления запасами разработаны две основные системы управления, которые решают поставленные задачи, соответствуя цели непрерыв­ного обеспечения потребителя материальными ресурсами. Такими системами являются:

1) система управления запасами с фиксированным размером за­каза;

2) система управления запасами с фиксированным интервалом времени между заказами.

Таким образом, приведенные основные системы управления запасами применимы к любому спектру условий функционирования и взаимодействия поставщиков и потребителей.

Повышение эффективности использования систем управления запасами в логистической системе организации приво­дит к необходимости разработки оригинальных систем управления запасами. В теории управления запасами имеется достаточное коли­чество специальных способов ведения такой работы.

Для определения оптимального объёма оборотных средств и рациональной их структуры используют различные модели. В отечественной практике часто применяют нормирование оборотных средств. По каждому виду оборотных средств рассчитывают норму запаса в днях, а затем эту норму умножают на среднедневной расход оборотных средств (каждого вида).

В зарубежной практике наиболее часто применяются модели для определения оптимального объёма товарно-материальных ценностей (запасов) и денежных средств.

Целью моделирования при управлении запасами является определение оптимального объёма товарно-материальных ценностей, учитывая риск потери ликвидности и поддержание определённой доходности. Для определения оптимального объёма используется модель EOQ (The economic ordering guantiti model). Модель позволяет найти оптимальный объём одной партии заказа определённого вида оборотных средств, необходимых для осуществления запланированного объёма производства.

EOQ = ,(39)

где EOQ - экономически целесообразный объём одной партии заказа; F – постоянные затраты на выполнение заказа, S – объём годовых продаж в натуральных измерителях; C – текущие затраты в % от стоимости товарно-материальных ценностей; P – покупная цена единицы продукции.

Модель действует при следующих ограничениях:

1. Объём продаж можно точно прогнозировать.

2. Продажи распределены равномерно в течение года.

3. Заказы партий товарно-материальных ценностей поступают без задержек.

Пример 1. Фирма занимается оптовой торговлей футболок и реализует 26000 футболок в год. Уровень текущих расходов на поддержание торгового процесса составляет 25 % от стоимости запасов, цена покупки одной футболки 4,92 долл. Постоянные затраты на выполнение заказа 1000 долл. Найти EOQ, количество заказов, которые фирма разместит за год.

Решение.EOQ = = 6502

Оптимальный размер одной партии заказа составит 6502 футболки, следовательно в год фирма разместит 4 заказа (26000:6500). Непосредственно после получения заказа на складе фирмы будет находиться 6502 футболки, и каждую неделю их количество будет уменьшаться на 500 футболок (еженедельный объём продаж 500 футболок (26000 : 52 недели). Заказывать новую партию футболок необходимо заранее, в зависимости от того, сколько времени тратится на доставку заказа.

В отечественной литературе модель EOQ можно увидеть в таком формате:

где П – потребность в товарно-материальных ценностях в натуральном выражении, ТЗР – транспортно-заготовительные расходы, У – потери из-за отвлечения денежных средств в запасы (потери от пролёживания запасов), Х – расходы на хранение.

Пример 2. Годовая потребность швейной фабрики в ткани составляет 2500 м. Размер транспортно-заготовительных затрат 28 тыс.руб. Размер текущих затрат по хранению 10 тыс. руб. в год, потери от иммобилизации денежных средств в запасы оцениваются экономистами в размере 45 тыс.руб.

Найти оптимальный размер одной партии, количество поставок за год, интервал между поставками, среднегодовое количество ткани на складе.

дня – интервал между поставками

50,45: 2 = 25,2 м. – средний остаток ткани на складе.

Основные системы управления запасами - с фиксированным размером заказов и с фиксированным интервалом времени между заказами, а также прочие системы управления запасами - с установленной периодичностью пополнения запасов до постоянного уровня и система «минимум-максимум» разработаны для условий, когда отсутствуют отклонения от запланированных параметров поставки и потребле­ния. Этими параметрами являются: размер заказа; интервал времени между заказами; время поставки; возможная задержка поставки; ожидаемое дневное потребление; прогнозируемое потребление до момента поставки.

Непрерывное обеспечение потребности в каком-либо виде мате­риального ресурса связано с определенными трудностями. Прежде всего, это возможность появления различных отклонений в значениях перечисленных выше показателей как со стороны потребителя запаса, так и со стороны исполнителя заказа. Практически возможны следующие отклонения запланированных и фактических показателей: изменение интенсивности потребления в ту или другую сто­рону; задержка или ускорение поставки; поставка незапланированного объема заказа; ошибки учета фактического запаса.

В системах управления запасами, несмотря на ориентацию их на стабильные условия функционирования, преду­смотрена возможность сглаживания сбоев в поставках и потреблении. Так, система с фиксированным размером заказа учитывает задержку поставки, путём введения в систему парамет­ра гарантийного (страхового) запаса. Он позволяет обеспечивать потребность на время предполагаемой задержки поставки. Если воз­можная задержка поставки будет представлять собой максимально возможную задержку, то механизм системы предохранит потребителя от дефицита в случае единичного сбоя в поставках. Второй расчетный параметр системы - пороговый уровень обеспе­чивает поддержку системы в бездефицитном состоянии. Период же времени, через который происходит пополнение гарантийного запаса до расчетного объема, зависит от конкретных значений исходных и фактических параметров системы.

Система с фиксированным интервалом времени между заказами также учитывает воздействие задержки поставки. Как и в системе с фиксированным размером заказа, это воздействие нивелируется наличием гарантийного (страхового) запаса. Восполнение гарантийного запаса до расчет­ного объема производится во время последующих поставок через пересчет размера заказа таким образом, чтобы его поставка увеличила запас до максимального желательного уровня. Если прогноз потреб­ления до момента будущей поставки был точным, механизм системы с фиксированным интервалом времени между заказами предохранит потребителя от дефицита материальных ресурсов при сбоях в по­ставках.

Система с установленной периодичностью пополнения запасов до постоянного уровня, в отличие от основных систем управления запа­сами, учитывает возможность как задержки поставки, так и измене­ния темпов потребления от запланированных. Расширение способ­ности системы противостоять незапланированным возмущающим воздействиям связано с объединением идей использования порого­вого уровня и фиксированного интервала между заказами. Отслежи­вание порогового уровня повышает чувствительность системы к воз­можным колебаниям интенсивности потребления.

Система «минимум-максимум» ориентирована на ситуацию, когда затраты на учет запасов на складе и издержки на оформление заказа настолько значительны, что становятся соизмеримы с потерями от дефицита запасов. Эта система допускает дефицит запасов по экономическим соображениям. Тем не менее и система «минимум-максимум» учитывает возможность задержки поставки через параметр гарантийного запаса.

Таким образом, рассмотренные основные и прочие системы уп­равления запасами применимы лишь к весьма ограниченному спект­ру условий функционирования и взаимодействия поставщиков и потребителей. Повышение эффективности использования систем управления запасами в логистической системе организации приво­дит к необходимости разработки оригинальных систем управления запасами.

5. Управление денежными средствами и их эквивалентами

Управление денежными средствами является одним из важнейших направлений деятельности предприятия и включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджета денежных средств и т.п. Значимость такого типа активов, как денежные средства, по мнению Джона Кейнса, определяется тремя основными причинами:

• рутинность – денежные средства используются для выполнения текущих операций; поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временный лаг, предприятие вынуждено постоянно держать свободные денежные средства на расчетном счете;

• предосторожность – деятельность предприятия не носит жестко определенного характера, поэтому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей;

• спекулятивность – денежные средства необходимы по спекулятивным соображениям, поскольку постоянно существует ненулевая вероятность того, что неожиданно представится возможность выгодного инвестирования.

Однако омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями, величину которых можно оценить размером упущенной выгоды в каком-либо инвестиционном проекте или по средней ставке долгосрочных депозитов. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства: поддерживание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка.

Наличие у предприятия денежных средств нередко связывается с тем, является ли его деятельность прибыльной или нет. Однако такая связь не всегда является прямой и очевидной. Предприятие может быть прибыльным и одновременно финансово неустойчивым, испытывать значительные затруднения в оборотных средствах, которые могут вызвать не только экономическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами, финансовыми органами, работниками, но и в конечном итоге (пока теоретически) – привести к банкротству.

Разработка модели управления денежными активами предприятия включает следующие основные этапы (рисунок11).

1

Этапы формирования модели управления денежными активами

2

Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде

3

Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия

4

Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты

5

Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов

6

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов

7

Построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия

Рис.11 Этапы формирования модели управления денежными активами

Рассмотрим эти этапы подробнее.

На первом этапе исследуется динамика и структура денежных активов, их анализ по видам деятельности предприятия, рассчитываются коэффициенты оборачиваемости денежных средств и их доля в составе оборотных активов. Более подробно этот этап будет рассмотрен ниже.

На втором этапе проводится оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия. Такая оптимизация обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде. Различают следующие виды остатков денежных средств. Операционный (или трансакционный) остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью предприятия.

Страховой (или резервный) остаток денежных активов формируется для страхования риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам.

Инвестиционный (или спекулятивный) остаток денежных активов формируется с целью осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов других остатков.

Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании должно постоянно хранить на своем расчетном счете.

Потребность в операционном остатке денежных активов характеризует минимальную сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Этот остаток рассчитывается исходя из объема денежного оборота по операционной деятельности на предстоящий год и количества оборотов среднего остатка денежных активов. Минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности может быть определена по формуле:

ПР_ДА

ДА_min= , (40)

О_ДА

где ДА_min – минимально необходимая потребность в денежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде;

ПР_ДА – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде (в соответствии с планом поступления и расходования денежных средств предприятия);

О_ДА – оборачиваемость денежных активов (в разах) в аналогичном по сроку отчетном периоде (она может быть скорректирована с учетом планируемых мероприятий по ускорению оборота денежных активов).

Пример 1. Если денежный оборот по операционной деятельности планируется в сумме 42390 тыс. руб., количество оборотов среднего остатка денежных активов составило в прошлом году 130,7и есть основания считать, что этот показатель не изменится, то планируемая сумма остатка денежных средств составит 42390/130,7=324 тыс.руб.

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен на основе отчетного их показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей. Расчет можно осуществить по формуле:

ДА_min= ДА_К + (ПР_ДА - ФР_ДА)/ О_ДА (41)

где ДА_К – остаток денежных активов на конец отчетного периода;

ПР_ДА – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде;

ФР_ДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде;

О_ДА - оборачиваемость денежных активов (в разах) аналогичном по сроку отчетном периоде.

Можно использовать данные за несколько периодов, рассчитав средний остаток и средний фактический размер денежных активов за ряд лет или за отчётный период, если у предприятия имеется такого рода статистика.

Прда - фрдАсред.

ДА_min= ДА_сред. + , (42)

О_ДА

Пример 2. Если операционный остаток денежных активов составлял в среднем, например, 234тыс.руб., фактический объем денежного оборота по операционной деятельности в отчетном году 30279 тыс.руб., то планируемая сумма операционного остатка денежных средств =234+(42390-30279)/130,7=326 тыс.руб.

Определение минимально необходимой потребности в денежных средствах для осуществления текущей хозяйственной деятельности направлено на установление нижнего предела остатка необходимых денежных активов. Расчет минимально необходимой суммы денежных активов (без учета их резерва в форме краткосрочных финансовых вложений) основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям, в частности, на объеме расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.

Потребность в страховом остатке денежных активов определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка с учётом неравномерности поступления денежных средств.

Потребность в компенсационном остатке денежных активов планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании предприятия.

Потребность в инвестиционном остатке денежных активов планируется исходя из финансовых возможностей предприятия, только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных средств. Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных видах.

Пример 3. Предприятие планирует денежный оборот в размере 5200 т. р. Отчетные данные за 3 предыдущих года показывают, что сумма остатка денежных средств за 3 года составила 129 т.р. Денежный оборот прошлого года =4652 т.р. В отчетном году денежные средства совершили 82 оборота и предприятие планирует ускорение оборачиваемости денег в 1,2 раза. Предприятие создает резервный остаток в размере 5 % от операционного, планирует инвестиционный остаток в сумме 500 т.р., формирует компенсационный остаток в сумме 50 т.р. Найти сумму всех денежных остатков.

Решение:

Рассчитаем вначале фактический среднегодовой остаток за 3 предыдущих года: 129 т.р.: 3 года = 43 т.р.

Рассчитаем планируемое количество оборотов:

82*1,2=98,4 оборота

Рассчитаем планируемый операционный остаток по формуле 51:

43 т.р. + (5200 – 4652)/98,4 = 48,57 т.р.

Рассчитаем величину резервного остатка в размере 5 % от операционного:

48,57*0,05=2,43 т.р.

Рассчитаем общую сумму остатков

48,57 + 2,43 + 500 + 50 = 601 т.р.

На третьем этапе предприятие выбирает приемлемую для себя структуру денежных средств в зависимости от колебаний курсов валют и потребности в денежных средствах в иностранной валюте.

На четвертом этапе осуществляется выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных средств. Для этого в первую очередь изучается диапазон колебания остатка денежных активов. Он основывается на итоговых показателях плана поступления и расходования денежных средств в отдельных месяцах. Диапазон колебаний остатка денежных активов определяют относительно минимального и среднего показателей в предстоящем периоде. Пример расчёта представлен в таблице ниже.

По данным таблицы, при выявлении диапазона колебаний остатков денежных активов, мы видим, что:

- минимальный остаток (34802 рублей);

- максимальный остаток(746072 рублей);

- средний остаток(181399 рублей).

Таблица 28

Диапазон колебаний остатка денежных активов в предстоящем году, исходя из плана поступления и расходования денежных средств

Месяц	Остаток денежных активов на конец месяца, руб.	Отклонение месячного показателя от среднего		Отклонение месячного показателя от минимального
		Руб. (+,-)	Проценты (+,-)	Руб. (+,-)	Проценты (+,-)
1	61402	-119997	-66	26600	76,4
2	178489	-2910	-1,6	143687	412,8
3	256095	+74696	+41,2	221293	635,8
4	231211	+49812	+27,5	196409	564,4
5	746072 макс	+564673	+311,3	711270	2043
6	165522	-15877	-8,8	130720	375,6
7	34802 мин	-146597	-80,8	0	-
8	215024	+33625	+18,5	180222	517,8
9	78254	-103145	-56,9	43452	124,8
10	95412	-85987	-47,4	60610	174,2
11	70842	-110557	-60,9	36040	103,6
12	43660	-137739	-75,9	8858	25,5
В сред-нем за месяц	181399	-	-	-	-

Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающих как увеличение, так и снижение его размера. Например: сокращение расчетов наличными деньгами; ускорение инкассации дебиторской задолженности; открытие «кредитной линии» в банке; ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на расчетном счете; использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции и др.

Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов происходит на пятом этапе формирования политики управления денежными активами. Здесь разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе хранения денежных средств и их противоинфляционной защиты. К числу основных мероприятий на этом этапе относятся согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка.

На шестом заключительном этапе выполняется построение эффективных систем контроля за денежными активами предприятия. Объектом контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия.

Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов должен исходить из следующих критериев:

Неотложные обязательства ≤ остаток денежных(со сроком исполнения активов

до одного месяца)

краткосрочные обязательства ≤ остаток денежных

( со сроком исполнения до трех месяцев) активов

Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия должен исходить из таких критериев:

Уровень доходности Среднерыночный уровень

Портфеля в целом и отдельных ≥ доходности при соответствующем

Его инструментов уровне риска

Уровень доходности Темп инфляции

Портфеля в целом и отдельных> в стране

Его инструментов

Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода. В западной учетно-аналитической практике методика анализа разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям: текущая, инвестиционная и финансовая деятельность.

При этом следует учитывать, что в бухгалтерском учёте организации текущей деятельностью считается деятельность организации, преследующая извлечение прибыли в качестве основной цели, либо не имеющая извлечение прибыли в качестве основной цели в соответствии с предметом и целями деятельности.

Инвестиционной деятельностью считается деятельность организации, связанная с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также их продажей; с осуществлением собственного строительства, расходов на научно-исследовательские, опытно-конструкторские и технологические разработки; с осуществлением финансовых вложений (приобретение ценных бумаг других организаций, в том числе долговых, вклады в уставные (складочные) капиталы других организаций, предоставление другим организациям займов и.т.п.)

Финансовой деятельностью считается деятельность организации, в результате которой изменяются величина и состав собственного капитала организации, заёмных средств (поступления от выпуска акций, облигаций, предоставления другими организациями займов, погашение заёмных средств и т.п.). В отечественной литературе встречаются и другие группировки видов деятельности. Одна из них приведена ниже:

• текущая (основная) деятельность – получение выручки от реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, выплаченные полученные проценты по кредитам и займам;

• инвестиционная деятельность – движение средств, связанных с приобретением или реализацией основных активов;

• финансовая деятельность – получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашение задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

• прочие операции с денежными средствами – использование фонда потребления, целевые финансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.

Наиболее часто встречающиеся отличия от бухгалтерской группировки следующие: финансовые вложения часто относят не к инвестиционной, а к финансовой деятельности предприятия, получение кредитов на производственные цели – к производственной деятельности, а на другие цели к финансовой.

Периодически осуществляемые предприятиями платежи называются денежными потоками. Различают притоки и оттоки денежных средств. К притокам относят поступление выручки от реализации, внереализационных доходов, бюджетных средств, средств внебюджетных фондов и т.п. К оттокам - выплату заработной платы, расходы на сырьё и материалы, уплату процентов за кредит и погашение кредитов, уплату процентов и дивидендов по ценным бумагам, другие внереализационные расходы.

Для конкретного анализа денежных потоков в мировой учетно-аналитической практике применяют, как правило, один из двух методов, известных как прямой и косвенные методы. Разница между ними состоит в различной последовательности процедур определения величины потока денежных средств в результате текущей деятельности:

• прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока (оплата полученных краткосрочных ссуд и займов и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка;

• косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.

В зарубежной практике большее распространение получил прямой метод, поскольку он дает более объективную картину денежного оборота коммерческой организации и показывает зависимость конечных результатов от источников поступления и направлений расходов средств.

Рассмотрим более подробно движение денежных средств по каждому виду деятельности предприятия.

1. Движение денежных средств по основной деятельности включает притоки и оттоки. Наиболее характерными источниками поступления денежных средств в этом случае являются:

• денежные поступления от продажи товаров и оказания услуг,

• денежные поступления от аренды, гонорары, комиссионные вознаграждения и иные доходы,

• денежные поступления от страховой компании в качестве страховых премий и прочих страховых вознаграждений.

Типичными направлениями оттоков денежных средств, выступают

• денежные выплаты поставщикам товаров и услуг,

• денежные выплаты работникам предприятия

• денежные выплаты налогов

• выплата процентов по кредитам и займам

• денежные платежи страховой компании в качестве страховых взносов.

Если разница между суммами приведенных притоков и оттоков положительная, ее называют чистым притоком денежных средств по основной деятельности.

2. Инвестиционная деятельность-в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Источники поступления денежных средств по инвестиционной деятельности.

• Денежные поступления, связанные с продажей имущества, машин и оборудования, ценных бумаг, нематериальных и прочих внеоборотных активов.

• Денежные поступления от продаж долевых или долгосрочных инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (кроме выручки за эти инструменты, как эквиваленты денежных средств, и за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей)

Оттоки денежных средств по инвестиционной деятельности:

-денежные платежи, связанные с приобретением имущества, машин, и оборудования, нематериальных и прочих внеоборотных активов.

-платежи, относящиеся к акционерному капиталу и долговым инструментам

• долгосрочные финансовые вложения, т. е. денежные платежи для приобретения долевых или долговых инструментов других организаций, долей участия в совместным предприятиях(кроме платежей за инструменты, рассматриваемые как эквиваленты денежных средств, за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей).

Разница между суммами притоков и оттоков называется чистым притоком (оттоком) денежных средств по инвестиционной деятельности.

3. Финансовая деятельность- деятельность предприятия, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, получением новых займов и кредитов, выпуском облигаций и иных ценных бумаг (как уже было замечено ранее в бухгалтерской и финансовой трактовке группировок видов деятельности существуют различия, так же как и в позициях разных авторов по этому вопросу).

Финансовая деятельность должна способствовать росту денежных средств в распоряжении коммерческой организации для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

В источниках поступлений (притоках) отражается привлечение долгосрочного капитала в виде наличных денежных средств для финансирования деятельности коммерческой организации. Проблемы финансирования решаются посредством использования широкого спектра инструментов от размещения ценных бумаг (облигаций, обычных и привилегированных акций) до банковских кредитов и лизинга.

Отток денежных средств по финансовой деятельности представляет собой выплаты акционерам (учредителям) в виде дивидендов, а также оплаты за выкупаемые ими акции, кредиторам коммерческой организации в виде выплаты основного долга, денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде.

Следует отметить, что в отношении классификации потоков, связанных с движением процентов и дивидендов, также не существует единого мнения.

Выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как операционные денежные потоки, потому что подпадают под определение чистой прибыли или убытка. В то же время выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как финансовые затраты, являясь затратами на привлечение финансовых ресурсов, либо инвестиционные денежные потоки (являясь доходами инвестиций).

Разница между притоком и оттоком денежных средств по этой группе называется чистым притоком (оттоком) денежных средств по финансовой деятельности.

Косвенный метод основывается на последовательной корректировке чистой прибыли в связи с изменениями в активах коммерческой организации. Исходным элементом этого метода является прибыль.

Источником информации для разработки бюджета движения денежных средств косвенным методом являются прогноз баланса и бюджет доходов и расходов. Расчет чистого денежного потока этим методом осуществляется в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и организации в целом.

Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методом относят только к операционной деятельности. Подведения баланса движения денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности при прямом и косвенном методе осуществляется одинаково.

При расчете величины потоков денежных средств косвенным методом можно руководствоваться следующей схемой.

Таблица 29

1.Денежные потоки по основной (операционной ) деятельности Чистая прибыль Амортизационные отчисления (+) Увеличение(-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности Увеличение (–) или уменьшение (+) запасов и прочих текущих активов Увеличение ( -) или уменьшение (+) кредиторской задолженности и прочих текущих обязательств (за исключением банковских кредитов ИТОГО: Сальдо по основной (текущей) деятельности.

2. Денежные потоки по инвестиционной деятельности 1.Увеличение – основных средств и незавершенных капитальных вложений. 2. Увеличение – долгосрочных финансовых вложений 3. Прибыль + от продажи долгосрочных активов 4. ИТОГО: Сальдо по инвестиционной деятельности.

3. Денежные потоки по финансовой деятельности Увеличение + собственного капитала путем эмиссии новых акций Уменьшение + собственного капитала в связи с выплатой дивидендов и выкупом акций Увеличение + или уменьшение – кредитов, займов, облигационных займов, векселей. ИТОГО: Сальдо по финансовой деятельности.

Суммарное изменение денежных средств должно быть равно увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя плановыми периодами.

Достоинством прямого метода является непосредственный расчет и охват всего денежного потока. Однако вычисления при помощи косвенного метода полнее показывают соотношение движения денежных средств.

Следует отметить, что если в результате разработки бюджета движения денежных средств наблюдается дефицит денежных средств, следует использовать следующие мероприятия:

• предпринять усилия по изысканию дополнительных источников финансирования (дополнительная эмиссия акций и облигаций, привлечение долгосрочных кредитов, целевое финансирование);

• снизить расходы организации в целом и в структурных подразделениях в частности;

• осуществить продажу финансовых вложений и отказаться от финансовых инвестиций;

• ускорить продажу неиспользуемых основных средств (альтернативный вариант- сдать их в аренду);

• сократить объем реальных инвестиций.

Если в результате разработки бюджета движения денежных средств наблюдается избыточный денежный поток, целесообразно использовать следующие мероприятия:

• ускорить начало реализации реальных инвестиционных проектов;

• активнее формировать портфель финансовых инвестиций;

• досрочно погасить долгосрочные банковские кредиты;

• расширить операционную деятельность организации.

Прогнозирование денежного потока сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Используется та же схема, что и в анализе движения денежных средств, только для простоты некоторые показатели могут агрегироваться.

Поскольку большинство показателей трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, долю выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период с разбивкой по подпериодам: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п.

Процедуры прогнозирования выполняются в следующей последовательности:

• прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

• прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

• расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по периодам;

• определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени, который требуется покупателям для того, чтобы оплатить счета. Исходя из этого, можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР= ДЗк + ДП, (43)

где ДЗн – дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода;

ДЗк – дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода;

ВР – выручка от реализации за подпериод;

ДП – денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30, до 60, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств.

Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования.

Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих: путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетных счетах в коммерческих банках. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги безрисковые, точнее степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и относительно безрисковые ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним является сопоставимым.

Однако это не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Дело в том, что цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить размер запаса денежных средств исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила величину процентного дохода по государственным ценным бумагам.

С позиции инвестирования денежные средства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требования.

Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов.

В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

В западной практике для определения оптимального остатка денежных средств наибольшее распространение получили модели Баумола и Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолом в 1952г., вторая – М.Миллером и Д.Орром в 1966г. Непосредственное применение этих моделей в отечественной практике сегодня затруднено ввиду большой волатильности процентных ставок, высоких уровней финансового риска при вложении средств в ценные бумаги, невысокой ликвидностью ценных бумаг и т.д.

Модель БАУМОЛА

Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого данного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 12).

ДА_max

ДА_max/2

время

Рис. 12 График изменения остатка средств на расчетном счете (модель Баумола)

В соответствии с моделью Баумола остатки ДА на предстоящий период определяются в следующих размерах:

а) минимальный остаток ДА принимается нулевым;

б) оптимальный (он же максимальный) остаток рассчитывается по формуле:

С =√ 2ВТ/г,

где В – общие издержки, связанные с продажей ценных бумаг (затраты по трансакциям); Т – общий объём денежных средств, необходимых для данного периода времени; г – процентная ставка, определяющая среднерыночную доходность по ликвидным ценным бумагам.

в) средний остаток ДА в соответствии с этой моделью планируется как половина оптимального (максимального) их остатка.

Таким образом, в соответствии с моделью Баумола затраты предприятия на реализацию ценных бумаг в случае хранения части денежных средств в высоколиквидных бумагах сопоставляются с упущенной выгодой, которую будет иметь предприятие в том случае, если откажется от хранения средств в ценных бумагах, а следовательно не будет иметь процентов и дивидендов по ним. Модель позволяет рассчитать такую величину денежных средств, которая минимизировала бы и затраты по трансакциям и упущенную выгоду.

В том случае, когда невозможно определить объём необходимого на период размера денежных средств, а остаток денежных средств изменяется случайным образом, для определения оптимального размера денежных средств применяется модель Миллера-Орра. В этом случае устанавливаются контрольные границы величины денежных средств: верхняя и нижняя. Когда остаток денежных средств достигает верхнего предела, то ценные бумаги покупаются, при достижении им нижней границы бумаги продаются. Нижняя граница остатка денежных средств определяется по формуле:

Z= 3 , (44)

где Z - нижняя граница, b – постоянные издержки по операциям с ценными бумагами, - дисперсия денежных потоков, г – процентная ставка по высоколиквидным рыночным ценным бумагам.

Оптимальное значение верхней границы определяется как 3Z. (Н = 3Z). Средний остаток денежных средств рассчитывается по формуле: М = (Z + Н): 3 Изменение остатка денежных средств в соответствии с этой моделью отображено на рисунке 13 .

Вложение избытка ден.средств Верхний

предел

Точка

возврата

Нижний предел

Рис.13 Модель Миллера – Орра.

Пример 1.

Фирма за неделю выплачивает денежных средств в сумме 100 000 долл., трансакционные издержки на покупку-продажу ценных бумаг составляют 150 долл., доходность по ликвидным ценным бумагам составляет 15%. Рассчитать оптимальный остаток денежных средств.

Решение. Если недельный объём денежных средств, необходимых фирме для расчётов составляет 100000 долл., то годовой будет – 5200000 (100000 * 52 недели).

С = = 101980,39 долл.

Общая сумма денежных средств, необходимых фирме за год составит 5 200 000 долл., а оптимальный размер остатка – 101 980,39 долл. Значит в течение года фирма должна будет совершить 51 (5 200 000: 101 980,39) сделку по купле-продаже ценных бумаг. Средний остаток средств на счёте будет 50990 долл. (101 980: 2). Следует отметить, что общая сумма дополнительных денежных средств и оптимальный остаток средств на счёте изменяются не пропорционально изменению объёмов операций с наличностью. Если бы в нашем примере сумма сделок с денежными средствами возросла в два раза и тогда объём необходимых денежных средств в неделю составил бы 200 000 долл., а в год – 10 400 000 (200 000 * 52 недели), то средний остаток средств на счёте возрос бы лишь на 41 % (с 50 990 до 72 111). Расчёты оптимального и среднего остатки приводятся ниже.

С = = 144222 долл. 144222: 2 = 72111 долл.

Пример 2. Издержки на осуществление операций с ценными бумагами составляют 150 долл., рыночная ставка доходности - 15 %. Необходимость в наличии денежных средств изменяется случайным образом, дисперсия денежных потоков 1000000 долл. Найти средний остаток денежных средств.

Решение. Z =3 = 908,56 долл.

Н = 3* Z =3 * 908,56 = 2725,68 долл. М = (Н + Z): 3 =(908,56 + 2725,68): 3 = 1211,41 долл.

Для эффективного управления денежными средствами анализируют основные этапы (циклы) движения денежных средств.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности. Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.

Таким образом, продолжительность финансового цикла (ПФЦ) в днях оборота рассчитывается по формуле:

ПФЦ=ПОЦ – ВОК=ВОЗ+ВОД – ВОК, (45)

где ВОЗ (время обращения производственных запасов)

= (ср.произв.запасы/затраты на произв.прод.) хТ;

ВОД (время обращения дебиторской задолженности)= (ср.дебит.задолж./выручка от реализ. в кредит) х Т;

ВОК (время обращения кредиторской задолженности)

= (ср.кредит.задолж./затраты на произв.прод.) хТ,

ПОЦ – продолжительность операционного цикла;

Т – длина периода, по которому рассчитываются средние показатели (как правило, Т=365).

Расчет операционного и финансового циклов по мнению разных авторов можно выполнять двумя способами:

а) по данным обо всей дебиторской и кредиторской задолженности;

б) по данным о дебиторской и кредиторской задолженности, непосредственно относящейся к производственному процессу, к которой в первую очередь относится задолженность перед поставщиками и потребителями.

Пример 3. Рассчитать продолжительность финансового цикла (ПФЦ), если известно:

	Начало года	Конец года
Запасы	38600	58700
Дебиторская задолженность	42500	37250
Кредиторская задолженность	69240	51620
Выручка от реализации в кредит	-	102480
Затраты	-	70220

ПФЦ рассчитывается по формуле:

Рассчитаем составляющие:

6.Управление дебиторской задолженностью

Важной задачей финансового менеджмента является эффективное управление дебиторской задолженностью, направленное на оптимизацию общего ее размера и обеспечение своевременной инкассации долга.

В современной хозяйственной практике дебиторская задолженность классифицируется по следующим видам:

1)Дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, срок оплаты которых не наступил;

2)Дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, неоплаченные в срок;

3)Дебиторская задолженность по векселям полученным;

4)Дебиторская задолженность по расчетам с бюджетом;

5)Дебиторская задолженность по расчетам с персоналом;

6)Прочие виды дебиторской задолженности.

Среди перечисленных видов наибольший объем дебиторской задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за отгруженную продукцию, в общей сумме она составляет 80-90%. Поэтому управление дебиторской задолженностью на предприятии связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей по расчетам за реализованную продукцию.

Этапы управления дебиторской задолженностью представлены на рис.14

Рассмотрим каждый этап более подробно.

Для анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде проводят оценку структуры и состава дебиторской задолженности за последние два-три года. Пример такого анализа представлен в таблице 30.

Таблица 30

Состав и структура дебиторской задолженности предприятия

Виды дебиторской задолженности	2012		2013		2014
	Сумма, тыс.руб	Удел. вес,%	Сумма, тыс.руб.	Удел. вес,%	Сумма, тыс.руб	Удел. вес,%
Дебиторская задолженность по расчетам с покупателями и заказчиками	3218	100	3698	96,4	3654	79,8

Окончание табл. 30

Дебиторская задолженность по расчетам с поставщиками	-	-	89	2,3	538	11,7
Дебиторская задолженность по расчетам с бюджетом	-	-	38	1	286	6,2
Дебиторская задолженность по расчетам с персоналом	-	-	-	-	55	1,2
Прочие виды дебиторской задолженности	-	-	14	0,3	50	1,1
Общая сумма дебиторской задолженности	3218	100	3839	100	4583	100

Как видно из таблицы 30 на протяжении всех рассматриваемых лет основную долю дебиторской задолженности занимают расчеты с покупателями и заказчиками: от 100% в 2003 г. до 79,8% в 2005 г. Неблагоприятной для предприятия тенденцией является возникновение задолженности по расчётам с поставщиками, задолженность предприятию персонала и государства в виде бюджетных средств.

Этапы управления дебиторской задолженностью

1

Анализ дебиторской задолженности

в предшествующем периоде

Формирование принципов кредитной политики по

отношению к покупателям продукции

2

Определение возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному и потребительскому кредиту

3

4

1

Формирование системы кредитных условий

5

Формирование стандартов оценки покупателей и

дифференциации условий предоставления кредита

Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности

6

7

Обеспечение использования на предприятии современных форм рефинансирования дебиторской задолженности

8

Разработка эффективной кредитной политики

Рис.14. Этапы формирования модели управления дебиторской задолженностью

Для дальнейшего анализа уровня и динамики дебиторской задолженности рассчитывают: коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность (КОАдз), средний период инкассации дебиторской задолженности (ПИдз), количество оборотов дебиторской задолженности (КОдз) и др. Формулы для расчетов представим в таблице 31.

Таблица 31

Показатели, характеризующие уровень дебиторской задолженности

Показатели	Формула для расчета
Коэффициент отвлечения оборотных активов в дебиторскую задолженность	КОАдз =ДЗ/ОА
Средний период инкассации дебиторской задолженности	ПИдз =ДЗ/Оо
Количество оборотов дебиторской задолженности	КОдз=ОР/ДЗ
Доля долгосрочной задолженности в её общей сумме	ДДДЗ = ДДЗ/ДЗ
Доля краткосрочной задолженности в её общей сумме	ДКДЗ=КДЗ/ДЗ
Доля просроченной задолженности в её общей сумме	ДПДЗ=ПДЗ/ДЗ
Доля сомнительной задолженности в её общей сумме	ДСДЗ=СДЗ/ДЗ
Доля дебиторской задолженности в выручке от реализации	ДДЗВ=ДЗ/В
Доля просроченной задолженности с просрочкой более трёх месяцев в её общей сумме	ДДПДЗ=ДПДЗ/ДЗ
Доля реальной к возврату задолженности в её общей сумме	ДРДЗ=РДЗ/ДЗ

Оо – сумма однодневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде

ОР – общая сумма оборота по реализации

ДЗ – дебиторская задолженность, рассчитанная по средней арифметической

ДДЗ – долгосрочная дебиторская задолженность

КДЗ – краткосрочная дебиторская задолженность

СДЗ – сомнительная дебиторская задолженность

РДЗ – реальная к возврату дебиторская задолженность

ПДЗ – просроченная дебиторская задолженность

ДДПДЗ – дебиторская задолженность, просроченная более трёх месяцев

Для оценки реальной величины дебиторской задолженности, нам необходимо рассмотреть ее «возрастные группы» т.е. классифицировать дебиторов по срокам возникновения задолженности, выявить вероятность безнадежных долгов. Эти данные представлены в таблице 32.

Таблица 32

Оценка реальной величины дебиторской задолженности

Классификация дебиторов по срокам возникновения задолженности, дней	Сумма дебиторской задолжен-ности, руб.	Уд.вес в общей сумме,%	Вероятность безнадежных долгов,%	Сумма безна-дежных долгов, тыс.руб.		Реальная величина задолжен-ности, тыс.руб.
0-15	2301768	50,2	0,5	11508	2290260
15-30	895226	19,5	2	17904	877322
30-60	731262	15,9	4	29250	702012
60-90	387852	8,5	15	58177	329675
90-180	139862	3,1	25	34965	104897
180-360	83516	1,8	50	41758	41758
Свыше 360	43535	1	95	41358	2177
Итого	4583021	100,00	5,52	234920	4348101

Как видно из таблицы 32 данное предприятие не получит 234920 руб. дебиторской задолженности (5,13 % от общей ее суммы). Именно на эту сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам. А реальная сумма дебиторской задолженности равна 4348101 руб. Доля безнадёжных долгов при оценке реальной величины дебиторской задолженности определяется исходя из динамики отчётных данных по невозврату дебиторской задолженности анализируемого предприятия за ряд лет

В зависимости от размера дебиторской задолженности, количества расчетных документов и дебиторов анализ ее уровня в отчётном периоде можно проводить как сплошным, так и выборочным методом. Общая схема контроля и анализа, как правило, включает в себя несколько этапов :

- Задается критический уровень дебиторской задолженности; все расчетные документы, относящиеся к задолженности, превышающей критический уровень, подвергаются проверке в обязательном порядке.

- Из оставшихся расчетных документов делается контрольная выборка. Для этого применяются различные способы.

- Проверяется реальность сумм дебиторской задолженности в отобранных расчетных документах. Оценивается существенность выявленных ошибок. При этом могут использоваться различные критерии. После обобщения результатов анализа они распространяются на всю совокупность дебиторской задолженности и в виде выводов приводятся в соответствующем разделе отчета (годовой отчет, аналитическая записка, отчет внутреннего аудитора и т.п.).

Этап формирования принципов кредитной политики отражает условия реализации продукции в кредит и направлен на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности предприятия.

В настоящее время многие предприятия пользуются товарным (коммерческим) кредитом, как формой реализации продукции в кредит. Что же касается типов кредитной политики, то предприятия могут применять агрессивный, консервативный или компромиссный тип кредитной политики. На третьем этапе определяется возможная сумма финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному кредиту. Эта величина может зависеть от нескольких критериев. В аналитике считается, что дебиторская задолженность должна быть примерно равна кредиторской, но вряд ли такой подход является научно обоснованным. Если кредиторы предъявят счета к оплате, то это вовсе не значит, что дебиторы тут же погасят свою задолженность. За основу расчёта возможной суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность по товарному кредиту, может быть принят прошлогодний уровень или уровень другого базового года с соответствующей корректировкой на будущие условия.

На четвёртом этапе рассматривается система кредитных условий. Кредитный лимит на предприятии, как правило, дифференцируется по видам реализуемой продукции, по сезонности, зависит от тактических задач предприятия в настоящее время и других факторов. Покупателям, с которыми предприятие работает впервые коммерческий кредит обычно не предоставляется, или предоставляется в размере 40 – 50%, при условии предоплаты оставшейся части суммы поставки. Это делается для сокращения или предотвращения возможных рисков, связанных с работой с новыми клиентами. Стоимость предоставления кредита характеризуется системой ценовых скидок при осуществлении немедленных расчетов и в зависимости от величины партии товара. Система ценовых скидок может сочетаться также со сроком предоставления кредита.

Предприятия могут также использовать штрафные санкции за просрочку исполнения обязательств покупателями.

Очень сложным этапов является формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация условий предоставления кредита. При формировании такой оценки предприятие должно обладать информацией о репутации покупателя в деловом мире, о платежеспособности, об объеме хозяйственных операции и стабильности их осуществления, результативности хозяйственной деятельности, объеме и составе чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита. Такую информацию получить бывает очень сложно. Поэтому для оценки информационной базой служат данные непосредственно предоставленные самим покупателем, либо, если сделки носят постоянный характер, данные, получаемые от службы сбыта предприятия.

Инкассация дебиторской задолженности производится менеджерами отдела сбыта, экономического или финансового отдела предприятия, работниками бухгалтерии. Они отслеживают сроки и суммы поставок, а также сроки погашения задолженности. Процедура инкассации осуществляется путем предварительных напоминаний о приближающемся сроке оплаты, при просрочке выставляется претензия, а при отказе оплаты или не реагировании на звонки и претензии в течение трех месяцев собираются документы для суда. Наиболее распространенными способами воздействия на дебиторов являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа задолженности специальным организациям.

Развитие денежных отношений и инфраструктуры финансового рынка позволяет использовать рефинансирование, как одну из форм управления дебиторской задолженностью. Основными формами рефинансирования, используемыми в настоящее время являются: факторинг, учет векселей, выданных покупателями продукции, форфейтинг.

Конечный этап управления дебиторской задолженностью – это разработка эффективной кредитной политики предприятия. Кредитная политика - это комплекс решений, включающих срок действия кредита компании, стандарты кредитоспособности, порядок погашения задолженности и предлагаемые скидки.

Критерием эффективно разработанной и осуществляемой кредитной политики, выступает следующее условие: дополнительная операционная прибыль, получаемая предприятием от увеличения продажи продукции в кредит должна всегда быть больше или в крайнем случае равна дополнительным операционным затратам по обслуживанию дебиторской задолженности и размерам потерь средств из-за недобросовестности покупателей.

При проведении кредитной политики необходимо учитывать текущие экономические условия и условия конкурентноспособностипрдприятия; размер выгод и издержек от предоставления кредита, а также особенности продукции, реализуемой в кредит. Например, если у продукта ограничен срок годности или существуют его избытки на складе, то следует применять менее жесткую политику.

Рассмотрим отдельные составляющие кредитной политики .

Срок кредита- это период времени, за который надо рассчитаться за продукцию. Как правило, существует взаимосвязь между периодом хранения запасов у клиента и сроком кредита.

Скидки при срочной оплате – своеобразное поощрение быстрых платежей.

Предоставление скидок при срочной оплате может привести к увеличению прибыли предприятия, если клиенты выполняют условия ссуды.

Но скидки могут обходиться предприятию слишком дорого. Таким образом, оптимальный размер скидок следует находить из такого соотношения, что суммарные выгоды равняются суммарным затратам.

Почему возникает потребность в эффективной кредитной политике? В связи с высоким уровнем конкуренции на рынке ситуация складывается таким образом, что для повышения привлекательности своей продукции предприятия вынуждены кредитовать операторов оптового уровня, а те, в свою очередь, розничные магазины. В результате значительная часть оборотных активов компании всегда сосредоточена в дебиторской задолженности. Предприятиям приходится увеличивать дебиторскую задолженность ради достижения своих экономических целей. Следовательно, кредитование покупателей товара, с одной стороны, приводит к увеличению выручки от реализации и валовой прибыли, а с другой - к увеличению расходов предприятия, связанных с привлечением финансовых ресурсов и возникновением безнадежной задолженности.

На практике четкие формулы и определения эффективности кредитной политики предприятия отсутствуют, решение "кредитных вопросов" происходит, в основном, на основе практического опыта финансового менеджера или другого экономического работника. Как правило, в кредитной политике используются два основных показателя: отсрочка платежа и размер кредита. Другими параметрами, определяющими содержание кредитных условий, оперируют крайне редко. В последние годы расширяется применение скидок с цены за своевременный расчет, но крайне редко ведется речь о кредитных статусах или стандартах оценки покупателя.

Разработка и внедрение эффективной кредитной политики необходимы тем предприятиям, у которых высокий уровень дебиторской задолженности (чем больше задолженность, тем острее необходимость во внедрении данной технологии), а также предприятиям с недостаточно высокой скоростью обращения дебиторской задолженности. Определить степень необходимости во внедрении эффективной кредитной политики просто - чем больше коэффициент отвлечения активов в дебиторскую задолженность, тем больше предприятие нуждается в разработке кредитной политики.

Коэффициент отвлечения активов в дебиторскую задолженность представляет собой отношение дебиторской задолженности к сумме активов и выражается в процентах. Например, если предприятие содержит в дебиторской задолженности от 25 до 50% и более своих активов, эффективная кредитная политика необходима и принесет высокие экономические результаты. В принципе, если предприятие работает полностью по предоплате, то не возникает потребности в кредитовании, соответственно, не возникает необходимости в эффективной кредитной политике. Предприятия с небольшой дебиторской задолженностью - менее 25%, также могут испытывать потребность в разработке кредитной политики, с целью недопущения упущенной выгоды.

Кредитование практически всегда сопровождается возникновением безнадежных и сомнительных долгов. Тем более это справедливо, когда речь идет о национальной системе дистрибуции, где применяется достаточно широкое кредитование по отношению к операторам оптового и розничного уровней. Безусловно, при несистемном подходе и мягкой кредитной политике сомнительные и безнадежные задолженности возникают слишком часто. Ценность эффективной кредитной политики в том, что с ее помощью этих неприятных неожиданностей вполне можно избежать.

Именно для того, чтобы минимизировать задолженность и затраты, которые понесет производитель в связи с кредитованием, разрабатывается и внедряется эффективная кредитная политика, включающая в себя технологии, инструменты, методики, алгоритмы, обеспечивающие минимизацию затрат предприятия в связи с кредитованием. Отдачу от внедрения эффективной кредитной политики можно измерить количественно, по таким показателям, как выручка от реализации в кредит, валовая прибыль от продаж в кредит, операционная прибыль от продаж в кредит, маржинальная прибыль.

В конечном итоге появляется возможность качественно оценить вклад в чистую прибыль и рентабельность, то есть определить эффективность внедрения кредитной политики.

Кредитная политика предприятия включает комплекс мероприятий по управлению не только дебиторской, но и кредиторской задолженностью и определению оптимальных условий предоставления и получения коммерческих кредитов и кредитов кредитных организаций. Предприятия могут продавать свои товары в кредит или с отсрочкой платежа. В случае отгрузки готовой продукции покупателям запасы предприятия снижаются, но создаётся дебиторская задолженность. В определённый момент времени покупатель оплатит продукцию и величина дебиторской задолженности снизится, но возрастёт объём денежных средств. Общая сумма дебиторской задолженности зависит от двух основных факторов: объёмов продаж в кредит и продолжительности времени между продажей и оплатой.

Являясь дебитором для одного клиента, предприятие одновременно само является кредитором для другого клиента. Если предприятие А является покупателем для предприятия Б и оплачивает покупку через некоторое время, то у него возникает кредиторская задолженность, которая отражается в пассиве баланса. Если предприятие Б покупает товар у предприятия А, также оплачивая его не сразу, то для предприятия А сумма стоимости товара является дебиторской задолженностью и отражается в активе баланса. При управлении дебиторско-кредиторской задолженностью ориентируются на основное правило: их величины не должны значительно отличаться друг от друга (разумеется, следует учитывать индивидуальные условия каждого предприятия и это правило часто нарушается). При управлении каждой из этих задолженностей разрабатывается кредитная политика предприятия. Процесс управления дебиторской задолженностью начинается с вопроса о том, предоставлять или не предоставлять кредит покупателю, а кредиторской – брать или не брать кредит у продавца. Для каждого предприятия этот вопрос решается индивидуально.

Многие предприятия разрабатывают кредитную политику, основанную на предоставлении скидок за предоплату в определённый срок. В условиях договора предприятие указывает % скидки и срок оплаты, например, 2/10 net 30 означает, что фирма готова предоставить скидку 2 %, если оплата произойдёт в течение 10 дней со дня, обозначенного в счёт фактуре. Максимальный срок, в течение которого должна быть произведена оплата без предоставления скидки – 30 дней.

Если предприятие А покупает ежегодно товара на 12 млн.руб. у предприятия Б на условиях 2/10 net 30, то с учётом скидки оно должно ежедневно перечислять по 32666,7руб. (12 * 0,98) / 360. Если оно будет платить один раз в 10 дней, то кредиторская задолженность предприятия А составит в среднем 326,7 тыс.руб. (32666,7 руб. * 10), именно на эту сумму получит кредита предприятие А от предприятия Б. Если предприятие А не захочет оплачивать поставки на 10-й день, а предпочтёт расплачиваться через 30 дней, то его кредиторская задолженность возрастёт и составит в среднем 32666 руб. * 30 = 980000 руб. (980 тыс.руб.) В этом случае предприятие А получает дополнительный кредит от предприятия Б на сумму 653,333 тыс.руб. (980 – 326,667). Это положительный момент, отрицательным моментом является то, что предприятие в этом случае отказывается от скидки в 2 % и вынуждено заплатить дополнительно 240 тыс.руб.(12000 тыс.руб. * 0,02). В данном случае предприятие А может рассчитать для себя цену получаемого от предприятия Б кредита путём деления дополнительно выплачиваемой суммы при отказе от кредита на сумму кредиторской задолженности. 240/653,333 * 100 % = 36,7 %. Вывод: если предприятие может использовать для финансирования своей деятельности какой-то источник средств, цена которого меньше 36,7 %, то ему не стоит увеличивать кредиторскую задолженность путём отказа от скидки. Цену коммерческого кредита можно рассчитать также по формуле:

ЦК = ПС/(100 – ПС) * 360/(СК – СС) *100 %. (46)

Расшифровка формулы:

Цена кредита = (% скидки/(100 - % скидки)) * 360/(срок предоставления кредита – срок действия скидки) * 100 %.

Для предприятия А:

ЦК = 2/(100 – 2) * 360/(30 – 10) * 100 % = 36,7 %. (47)

Рассчитав цену кредита, предприятие сможет решить, что выгоднее: отказаться от скидки или принять её. Следует отметить, что при осуществлении всех расчётов предполагается, что платежи осуществляются в последний день срока действия скидки или в последний день оплаты.

Пример. Предприятие ежегодно покупает сырье на сумму 12 млн. руб. и может получить кредит под 16 %. Поставщик предлагает условия оплаты 2/10 net 20. Стоит ли соглашаться на эти условия?

Поскольку коммерческий кредит, предлагаемый поставщиком, обойдётся предприятию в 73,47 %, ему выгоднее принять условия поставщика о скидке в размере 2 %. В данном случае предприятие может даже соглашаться на снижение скидки до 0,44 % (2%: (73,47%: 16%)), так как в этом случае цена кредита составит 16,2 %.

Система ценовых скидок может сочетаться со сроком предоставления кредита, но здесь нужно очень точно оценить возможность предоставления скидки при досрочной оплате. Проведем сравнительную оценку двух вариантов: 1) с предоставлением скидки для скорейшего покрытия потребности в денежных средствах, 2) с получением кредита без предоставления скидки. Исходные данные для расчета таковы: договорной срок оплаты – 1 месяц; скидка при оплате по факту отгрузки в начале месяца – 3%; банковская ставка по краткосрочному кредиту – 20% годовых; рентабельность альтернативных вложений капитала – 10% годовых. (Таблица 33)

Таблица 33

Сравнительная оценка выбора между предоставлением скидки и получением кредита

Показатель	Предоставление скидки	Кредит
Потери от скидки с каждой 1000 руб.	30	-
Доход от альтернативных вложений капитала, руб.	(1000-30)*0,1=97	(1000*0,1)=100
Оплата процентов, руб.	0	1000*0,2:12=16,67
Финансовый результат, руб.	97	100 – 16,67 = 83,33

Сравнение показывает, что при предоставлении скидки предприятие получает доход больший, чем при использовании кредита. Однако, следует учесть, что при получении кредита предприятие будет ещё иметь экономию по налогу на прибыль при отнесении процентов за кредит на затраты. При корректировке следует иметь в виду, что на затраты предприятие не всегда может отнести всю сумму процентов, в некоторых случаях лишь в размере, ограниченном Налоговым Кодексом. Следует иметь в виду, что за ставку дохода от альтернативных вложений капитала предприятие может брать как усреднённую ставку депозитов, так и рентабельность своей деятельности.

Глава 7.Финансовые расчёты с применением теории временной стоимости денег и их использование при разработке и реализации финансовой политики

1.Краткая характеристика Теории временной стоимости денег.

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег.

3. Денежные потоки и методы их оценки.

1. Краткая характеристика Теории временной стоимости денег (Time value of money)

При осуществлении финансовых, кредитных и коммерческих сделок огромную роль играют два основных фактора - размер денежной суммы и фактор времени. Необходимость учета фактора времени определяется самой сущностью финансово-кредитных процессов и выражается в виде принципа неравноценности денег в разные периоды времени. Такая неравноценность возникает в силу того, что теоретически любая сумма денежных средств может инвестироваться и приносить доход, который в свою очередь может быть реинвестирован и также принести доход.

В силу сказанного при разработке и осуществлении финансовой политики и вообще при решении задач финансового менеджмента неправильно осуществлять математические действия с денежными средствами, относящимися к различным временным периодам, их необходимо сначала привести к одной и той же соразмерности во времени. В финансово-кредитных расчетах это достигается с помощью начисления процентов. Под процентом (interest) в финансовых расчетах понимают абсолютную величину дохода от предоставления денег в долг и любая форма процентов - это лишь проявление сущности такой экономической категории как ссудный процент.

Размер процентной ставки (rate of interest) - это отношение суммы процентов за определенный период времени к величине ссуды. Время, за которое начисляются проценты, называется периодом начисления. Проценты могут начисляться дискретно и непрерывно и выплачиваться кредитору по мере их начисления или единовременно при погашении долга. Процесс сложения процентов и суммы долга называется наращением первоначальной суммы.

Нa практике проценты начисляются различными способами. Ставки процентов могут применяться к первоначальной сумме долга, и в этом случае они называются простыми процентными ставками. Если же проценты применяются к сумме с наращением, то это сложные процентные ставки. Процентные ставки могут быть фиксированными и плавающими. Кроме того, для учёта векселей в банках и иногда для наращения применяются так называемые учётные ставки, при использовании которых проценты применяются к будущей (наращенной) сумме долга. На рис. 15 представлены виды процентных ставок, а в таблице 35 способы начисления процентов

Рис.15. Классификация ставок

Таблица 34

Способы исчисления простых процентов

Варианты учета базы измерения времени	Страна применения
1) год условно принимается за 360 дней, а месяц – 30 дней. Этот способ также называют обыкновенные проценты с приближенным числом дней сделки	Он обычно применяется в Германии, Дании, Швеции
2) учитывается точное число дней, на которые заключена сделка (дни определяются по календарю), считается, что в году 360 дней. Этот способ также называют обыкновенные проценты с точным числом дней сделки.	Он имеет распространение во Франции, Бельгии, Испании, Швейцарии;
3) учитывается точное число дней, на которое заключена сделка, и считается, что в году 365 дней. Данный способ именуется также точные проценты с точным числом дней ссуды.	Он применяется в Португалии, Англии, США, некоторых других странах.

Направления применения Теории временной стоимости денег (TVM) в рамках финансовой политики достаточно разнообразны. Её применяют при разработке и осуществлении кредитной политики, инвестиционной политики, в том числе амортизационной, дивидендной политики, то есть при разработке и осуществлении финансовой политики на период более года, а при высокой инфляции и на краткосрочный период.

2. Расчёты с применением Теории временной стоимости денег

2.1. Наращение по простым процентным ставкам (simple interest)

При начислении простых процентов наращенная сумма долга определяется как произведение первоначальной суммы на множитель наращения:

S=P(1+n r) (48)

Где

Р – первоначальная сумма долга

(1+n r) - множитель наращивания

n - срок долга

r - процентная ставка

Пример 1. Заемщик берет ссуду сроком на 2 года в сумме 100 тыс.руб. из расчета 20% годовых. Тогда возвратить он должен:

S=100х(1+2х0,2)=140 тыс.руб.

В этом примере за базу при начислении процентов взята первоначальная сумма долга. В некоторых случаях за базу принимается не первоначальная сумма долга (P), а сумма погашения, при этом применяется так называемая учетная ставка процента. Проценты, начисляемые по учетной ставке называются декурсивными, а по обычной ставке - антисипативными.

Декурсивные проценты применяются, например, при учете банком векселей, так как в этом случае проценты за пользование денежными средствами начисляются банком на сумму, подлежащую уплате в конце срока ссуды. При этом определяется не наращенная будущая сумма долга, а, напротив, сегодняшняя стоимость будущей суммы денег, которую можно найти по формуле:

P=S(1- n d) (49)

где

P - сегодняшняя стоимость будущей суммы S

n - срок от момента учета векселя до даты его погашения

d - учетная процентная ставка банка

Пример 2. Студент К имел вексель на сумму 200 тыс.руб. с уплатой 1.09 и учел его в банке 1.08 по учетной ставке 10% годовых. Тогда полученная сумма с учетом дисконта составит:

P=200 000х(1- 0,1/360 х 31)=198277,8 руб.

Зная формулы 48 и 49 можно рассчитать наращение по учетной ставке, итоги совмещенных операций по начислению процентов и дисконтированию по учетной ставке, определить срок ссуды и размер процентной ставки.

2.2. Наращение по сложным процентным ставкам (compound interest)

В долгосрочных финансово-кредитных операциях для определения наращенной суммы долга используются, как правило, сложные проценты. Чаще всего проценты начисляются за фиксированные промежутки времени, в этом случае говорят о дискретном начислении. Иногда применяются непрерывные проценты (чаще всего в теоретических выкладках). Для определения наращенной суммы долга по сложной процентной ставке при капитализации процентов 1 раз в год используется формула:

S=P (1+r) ⁿ (50)

n - количество лет (месяцев, недель или дней) пользования ссудой;

(1+r) ⁿ - множитель наращения.

Для удобства практических расчетов существуют таблицы множителей наращения для определенных r и n. Не имея под рукой таблицы, наращенную сумму можно определить по формуле 50.

Пример 3. Определить, чему будет равна сумма депозита в 100 тыс.руб. при сроке 2 года и 50% годовых.

S=100 000х(1 + 0,5)²= 225 000 руб.

Формулой (9) можно пользоваться в том случае, если ставка процентов не меняется во времени, однако на практике, особенно при нестабильной экономике, это не так. Точные финансовые расчеты нельзя выполнить при меняющейся процентной ставке, однако при «плавающих», но все же фиксированных на определенные моменты времени ставках можно рассчитать и будущую сумму по формуле:

S=P(1+r₁)ⁿ¹х(1+r₂)ⁿ²х……х(1+r_к)^nк (51)

где

r_к– значения процентных ставок, фиксированных на определенные моменты времени n_к.

Вышеприведенные формулы применяются в расчетах с ежегодным начислением (ежегодной капитализацией) процентов. В современной действительности проценты капитализируются несколько раз в год, начисляются полугодовые, ежеквартальные или ежемесячные проценты, а в условиях быстрого роста инфляции финансовые и кредитные учреждения могут капитализировать проценты даже ежедневно. В этом случае применить формулу (9) можно лишь для процентной ставки соответствующего периода начисления. Например, 30% квартальных. Если же дана годовая процентная ставка (как это обычно и бывает на практике), а проценты начисляются ежеквартально, ежемесячно и т.п., то используется формула номинальной процентной ставки (nominalrate):

S=P(1+r/m)^mn (52)

где

m – кол-во периода начисления в году;

r/m- номинальная процентная ставка.

Пример 4. Банк выдал ссуду 200 тыс.руб. на 2 года из расчета 10% годовых с условием ежеквартальной капитализацией процентов.

Определить наращенную сумму долга.

S=200 000 х (1 х 0,1/4) ^4х2 = 243 680,54 руб.

К аналогичному результату можно прийти, пользуясь таблицами множителей наращения.

На практике часты случаи, когда капитализация процентов и выплата долга происходят не одновременно. Например, период сложения процентов – ежемесячно, а сумма выплачивается один раз в год. В этом случае для определения будущей стоимости современных денег пользуются формулой эффективной процентной ставки (effective rate).

r_e = (1+r/m)^m- 1 (53)

где

m- период капитализации процентов;

r_e– эффективная процентная ставка.

Пример 5. Определить наращенную сумму, если первоначальная сумма составила 10 тыс.руб., ставка процентов 10%, капитализация процентов ежемесячная, период – 1 год.

В данном случае для решения можно воспользоваться формулой (11) или формулой (12). Формулой (11) чаще пользуются в США, а в Европе обычно используют эффективную процентную ставку.

S=10 000 х (1+0,1/12) ¹² = 11 047,119 или

rе = (1+0,1/12) ¹² - 1=0,1047119

S = 10 000 (1+0,1047119) ¹ = 11047,119

3. Дисконтирование

В предыдущих примерах были рассмотрены случаи определения будущих наращенных сумм. В финансовом менеджменте часто необходимо бывает знать современную стоимость какой либо будущей суммы денег. Эту современную или по другому приведенную стоимость (present value) определяют дисконтированием. Дисконт – это разность между будущей и современной стоимостью.

Формулу для определения современной стоимости будущей суммы легко можно вывести из формулы (54)

(54)

Выражение = (1+r) ^–nназывается учетным или дисконтным множителем.

Формула 13 применяется при ежегодном начислении процентов.

Для случая, когда проценты начисляются m раз в год, используется формула:

(55)

где

⁼ (1+r/m) ^{– mn} - дисконтный множитель.

Аналогично тому, что процесс наращения стоимости может осуществляться как по простым, так и по сложным процентам, процесс дисконтирования также может осуществляться по простой и по сложной учетной ставке. В том случае, когда учетная ставка на каждом временном промежутке применяется не к будущей сумме, а к сумме, уменьшающейся на величину дисконта, используется сложная учетная ставка d_е. Формула для определения сегодняшней стоимости при какой-то будущей сумме следующая:

P=S (1-d_е) ⁿ (56)

При дисконтировании раз в году применяется номинальная учетная ставка d_n.

P=S(1-d/m) ^mn (57)

где d/m= d_n.

Пример 6. Найти дисконт при продаже долгового обязательства со сроком погашения 3 года на сумму 50 тыс. руб., если применяется сложная учетная ставка 10 %, а дисконтирование осуществляется каждый квартал.

Найдем номинальную учетную ставку.

d_n= 0,1 / 4 = 0,025. P = 5000 * (1 – 0,025)¹² = 36899,9 руб.

Тогда дисконт будет равен:

Д = 5000 – 36898,9 = 13100,1 руб.

Аналогично эффективной ставке можно определить эффективную учетную ставку. Эффективная учетная ставка определяется за год, и она эквивалентна номинальной учетной ставке при заданном значении m. Эффективная учетная ставка определяется по формуле:

d_e= 1 – (1 – d/m) (58)

Пример 7. Банк покупает ценную бумагу на сумму 20000 руб., со сроком погашения 5 лет, по учетной ставке 5 % с поквартальным начислением процентов. Определить эффективную учетную ставку и сегодняшнюю стоимость ценной бумаги.

d = 1 – (1 – 0,05/ 4)⁴ = 0,0490703 или 4,0907 %

P = 20000 * (1 – 0,049073)⁵ = 15,551488.

С помощью учетной ставки может осуществляться не только дисконтирование, но и наращивание процентов. Рост по сложной учетной ставке называется наращиванием по сложным антисипативным процентам. Наращенную по сложной учетной ставке сумму можно определить по формуле:

S = P * (1 / (1 - d)ⁿ) = P / (1 - d)ⁿ (59)

Или для номинальной учетной ставки:

S = P / (1 – d/m)^mn (60)

Пример 8. Трастовый фонд выдал кредит на сумму 500 тыс. руб., со сроком погашения I год. В кредитном договоре предусмотрено наращение процентов по сложной учётной годовой ставке 15 %. Найти будущую сумму погашения.

__500__

S = (I – 0.15) = 588,235 тыс. руб.

3. Непрерывные процентные ставки

В силу того, что многие финансовые процессы непрерывны, для их анализа неправомерно использовать дискретные ставки, поэтому в данном случае применяются непрерывные процентные ставки, их еще называют силой роста (forse of interest). При использовании непрерывной процентной ставки определяется по формуле:

S = Pe^rn (61),

где

e – математическое число, основание натурального логарифма, а e^rn - множитель наращения, который можно найти по таблицам e^xили разложив число по формуле:

x²x³x⁴

e^x= 1 + x + 2! + 3! + 4! + ….

Если по непрерывной процентной ставке осуществляется дисконтирование, то приведенную сумму определяют по формуле:

P = Se^{– rn} (62)

Не имея под рукой таблиц функции e^x или современного калькулятора, величину e^{– r}можно найти разложением:

r²r³r⁴

e^{– r}= 1 – r + 2! + 3! + 4! + ….

Непрерывная процентная ставка играет большую роль в теоретических расчетах. С помощью этого показателя можно моделировать процессы наращения или дисконтирование стоимостей с меняющейся во времени по каким – либо законам процентным ставкам. По непрерывной ставке можно рассчитать эффективность инвестиций на длительную перспективу в случае изменяющейся доходности вложений, если эти изменения можно описать некоторой непрерывной функцией времени y_t = f (t). Таким образом, если сила роста описывается функцией y_t , то наращенную сумму можно определить по формуле:

S = Pe (63)

Соответственно, современную стоимость будущей суммы можно найти по формуле:

P = Se (64)

2.5. Расчет уровня процентной ставки и срока платежа при заданных современных или будущих суммах денежных средств

При анализе финансовых контрактов, при их разработке бывает необходимо знать не только наращенные или дисконтированные суммы денежных средств, но и, наоборот, при известных суммах уметь рассчитать уровень процентной ставки или определить срок ссуды при прочих заданных параметрах. Формулы для расчета этих величин легко вывести из соответствующих формул для определения наращенных или дисконтированных сумм. Так, срок ссуды для простой процентной ставки можно определить по формуле:

(65)

а для простой учетной ставки по формуле:

(66)

Уровень процентной ставки (учетной ставки) определяется по формулам:

(67)

(68)

Пример 9. Сколько времени потребуется для того, чтобы при простой процентной ставке 20 % нарастить сумму с 50 до 80 тыс. руб.

Решение:

(69)

Пример 10. В финансовом контракте заемщик обязуется погасить долговое обязательство на сумму 100 тыс. руб. через 270 дней и в сумме 130 тыс. руб. Определить доходность операций для кредитора, если бы он применил:

а) простую процентную ставку r;

б) простую учетную ставку d;

В обоих случаях процент обыкновенный, то есть год принимается за 360 дней.

Решение:

а)

= 40,0 %

б)

= 30,8 %

Несколько сложнее рассчитать срок ссуды и уровень процентной ставки для сложных процентов. Для определения срока ссуды при использовании сложной процентной ставки необходимо прологарифмировать выражение S = P * (1 + r) ⁿ

(1 + r) ⁿ = S/P

log (1 + r) ⁿ = log S/P

n log (1 + r) = log S/P

(70)

Соответственно, для номинальной процентной ставки:

(71)

Для определения срока ссуды при использовании постоянной силы роста (непрерывной ставки) удобно воспользоваться натуральным логарифмом, основанием которого является число е. В этом случае

(72)

Аналогично можно определить сроки ссуды для учетной ставки:

(73)

Для номинальной учетной ставки:

(74)

Пример 11. Предприятие имеет 100 тыс. руб. свободных денежных средств. На покупку оборудования ему необходимо 300 тыс. руб. За какой срок предприятие может получить необходимую сумму, если положит свободные деньги на депозитный счет при условии начисления:

а) 20% годовых раз в год по сложной ставке;

б) 20% годовых поквартальной капитализацией процентов по сложной ставке.

Решение:

а) = 6,02576

б) = 5,63

Из формул 3, 6, 9, 10, 14 легко можно вывести формулы для определения уровня процентной ставки для заданных параметров денежных сумм и периодов начисления. Сложная годовая ставка равна:

r = (S/P)^1/n – 1 (75)

Формула 34 выведена из формулы (9) следующим образом:

S = P *(1 + r)ⁿ

(1 + r)ⁿ= S/P

[(1 + r)ⁿ] ^1/n = (S/P) ^1/n

1 + r = (S/P) ^1/n

r = (S/P) ^1/n – 1

Аналогично:

Для номинальной процентной ставки:

r = m [(S/P)^1/mn - 1] (76)

для годовой учетной ставки:

d = 1 - (P/S) ^1/n (77)

для номинальной учетной ставки:

d = m *(1 - (P/S)^1/mn ) (78)

для непрерывной ставки:

(79)

Пример12. Определить сложную процентную ставку, если P = 100 руб., S = 1500 руб., n = 2.

Решение:

r = (1500/1000)^1/2 – 1 = 22,4 %

Все вышеприведённые формулы для расчётов сгруппированы в таблице 35.

Таблица 35

Формулы по теории временной стоимости денег

Вид ставки	Наращённая сумма			Дисконтирование		Расчёт срока ссуды (n) при других заданных условиях		Расчёт уровня ставки при других заданных условиях
	Процентная ставка	Учётная ставка		Процентная ставка	Учётная ставка	Процентная ставка	Учётная ставка	Процентная ставка	Учётная ставка
Простая
Сложная
Сложная с несколькими начислениями

P - первоначальная стоимость

n - срок ссуды

r - процентная ставка

S - сумма с наращением

m - число начислений в году

d - учётная ставка (discont)

3. Денежные потоки и методы их оценки

Периодически осуществляемые предприятиями платежи называются денежными потоками. Различают притоки и оттоки денежных средств. К притокам относят поступление выручки от реализации, внереализационных доходов, бюджетных средств, средств внебюджетных фондов и т.п. К оттокам - выплату заработной платы, расходы на сырьё и материалы, уплату процентов за кредит и погашение кредитов, уплату процентов и дивидендов по ценным бумагам, другие внереализационные расходы. Процесс оценки будущих денежных потоков осуществляется с помощью анализа дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения связаны с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Бэрром Уильямсом, а популяризировал этот метод Майрон Дж. Гордон. Анализ DCF основан на теории временной стоимости денег и может быть сделан в четыре этапа:

1. Расчёт прогнозируемых денежных потоков

2. Оценка степени риска денежных потоков

3. Определение приведённой и будущей стоимости денежного потока.

Поток равномерно распределённых во времени платежей, на которые начисляются проценты, называется финансовой рентой или аннуитетом. Аннуитет можно охарактеризовать с помощью следующих показателей (параметров аннуитета):

- размер каждого отдельного платежа;

- временной интервал между двумя соседними платежами (период аннуитета);

- время от начала первого до конца последнего платежа (срок аннуитета);

- величина и вид процентной ставки.

По условиям формирования аннуитеты отличаются друг от друга. Различают аннуитеты непрерывные и дискретные, постоянные и переменные, с конечным числом и бесконечные, с выплатой платежей в конце каждого периода (аннуитеты постнумерандо) и в начале периода (аннуитеты пренумерандо).

Оценить денежный поток можно по сумме всех его платежей. Для оценки аннуитетов применяются соответствующие формулы. Сумма всех платежей аннуитета с начисленными на них процентами называется наращённой стоимостью аннуитета. Её можно определить по формуле:

S = R * (80)

где

S – наращённая стоимость обычного аннуитета с начислением процентов один раз в год,

R – величина каждого отдельного платежа,

r – процентная ставка,

n – срок аннуитета.

Современная (сегодняшняя, настоящая или приведённая) стоимость аннуитета – это сумма всех его платежей с процентами, приведённых к началу срока аннуитета. Её определяют по формуле:

P = R * (81)

где

P - приведённая стоимость обычного аннуитета с капитализацией процентов один раз в год,

R - размер каждого отдельного платежа,

r - процентная ставка,

n - срок аннуитета.

Примеры.

Пример 7.1.

Выпускник вуза в 24 года решил начать откладывать средства по договору с коммерческим пенсионным фондом до исполнения ему 60 лет. С 60 до 85 лет он хочет получать ежегодную ренту в сумме 60000 руб. Сколько же он должен откладывать с 24 до 60 лет ежегодно, если годовая процентная ставка составляет 6,2 %.

Решение:

Рассчитаем какую сумму должен накопить выпускник к 60 годам, чтобы иметь возможность получать запланированную им ренту в сумме 60 т.р.

т.р.

Теперь рассчитаем сколько же он должен откладывать, чтобы накопить эту сумму.

Ответ: необходимо откладывать по 6 тысяч 45 рублей.

Пример 7.2. Предприятие для повышения квалификации своих сотрудников заключает долгосрочный десятилетний договор с образовательным учреждением в соответствии с которым оно должно перечислять ежегодно на счёт образовательного учреждения за каждого сотрудника денежные суммы в следующих размерах

С 1 по 4 год 5 тыс. руб.

С 5 по 7 год 2 тыс. руб.

С 8 по 10 год 4 тыс. руб.

Образовательное учреждение предлагает перечислить сразу по 26 тыс.руб. Выгодно ли это предложение, если ставка средняя ставка процента в надёжных банках составляет 10 %.

Решение:

Рассчитаем общую сумму всех этих платежей на сегодняшний день в соответствии с формулой сегодняшней стоимости аннуитета. Для этого рассчитаем отдельно стоимости аннуитетов за три периода и приведём стоимости двух последних аннуитетов (с 5 по 7 и с 8 по 10 годы) к сегодняшнему дню, а затем сложим все три аннуитета.

А) С 1 по 4 год

Б) С 5 по 7 год

В) С 8 по 10 год

Приводим к 0 году (к сегодняшнему дню)

Приводим два последних платежа к началу первого года

Ответ: на предложение образовательного учреждения соглашаться не стоит, так как сегодняшняя стоимость всех платежей ниже, чем сумма, которую требует уплатить образовательное учреждение.

Пример 7.3. Предприятие получило кредит сроком на 10 лет под 4 % годовых с условием ежегодного погашения по 5000 рублей в год. Предприятие после переоценки своих возможностей может вносить по 7500 рублей в год.

Определить срок, за который будет погашен долг при новых условиях внесения платежей.

Решение

Сначала найдем величину кредита, для этого рассчитаем для первоначальных условий

Рассчитаем n при =40,55448, R=7,5

Умножим обе части равенства на 0,04 и получим:

Из дроби в левой части равенства сделаем разность дробей.

Прологарифмируем обе части равенства и учтём, что при логарифмировании числа в степени, степень выносится за знак логарифма.

Ответ: при новых условиях внесения платежей кредит будет погашен примерно за 6,2 года.

Глава 8. Понятие инвестиций и инвестиционной политики предприятия

1.Понятие инвестиций и их классификация.

2.Инвестиционная политика предприятия и её составные части.

3. Понятие инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала

4. Методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия

1.Понятие инвестиций и их классификация

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest, что означает «вкладывать», (по другой трактовке – «одевать»), investire в переводе - долгосрочное вложение капитала в какие-либо объекты, социально-экономические программы, проекты в собственной стране или за рубежом с целью получения дохода и социального эффекта.

Термин «инвестиции» появился в России при переходе к рыночной экономике и стал широко использоваться в годы рыночных реформ. Ранее использовалось понятие «валовые капитальные вложения», означающее единовременные совокупные затраты на воспроизводство основных фондов.

В отечественной и зарубежной научной литературе имеется ряд дефиниций (определений понятия инвестиций).

Наиболее распространенным, часто встречающимся является такое понятие инвестиций: это долгосрочные вложения денежных средств и иного капитала в собственной стране или за рубежом в объекты различной деятельности, предпринимательские проекты, социально-экономические программы, инновационные проекты в целях получения дохода или достижения иного полезного эффекта. ²⁶

В соответствии с Федеральным законом от 25 февраля 1999г. № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиции - это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Термин «инвестиции» до 1991 года использовался как аналог капитальных вложений. В рамках централизованной плановой системы применялось понятие «валовые капитальные вложения», которое трактовалось как совокупность затрат на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт. Капитальные вложения рассматривались в двух аспектах: с экономической точки зрения и с финансовой. Как экономическая категория капитальные вложения представляют собой систему денежных отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в долгосрочном порядке в основные фонды, от момента выделения денежных средств до момента их возмещения.

На сегодня инвестиции представляют собой более широкое понятие, чем капитальные вложения, он включают кроме вложений в воспроизводство основных фондов вложения в оборотные активы, различные финансовые активы, в отдельные виды нематериальных активов.

Теперь отечественные экономисты, как и зарубежные, инвестициями считают долгосрочные вложения капитала в различные сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубежом. Цель таких вложений - развитие производства, социальной сферы, предпринимательства, получение прибыли.

В настоящее время существует много различных трактовок понятия «инвестиции», например Зимин А.И. в широкой трактовке определил инвестиции как долгосрочное вложение капитала с целью последующего его увеличения, т.е. вложение экономических ресурсов с целью создания и получения в будущем чистой прибыли, превышающей общую начальную величину инвестиций (вложенного капитала). При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в предстоящем периоде.²⁷ А.И. Деева считает, что в наиболее общей форме инвестиции – это вложения денежных средств в различные формы финансового и материального богатства.²⁸

По самой распространенной трактовке инвестиции - это вложение капитала внутри страны и за рубежом в виде реальных и финансовых инвестиций, где реальные инвестиции представляют собой вложения капитала в материальные и нематериальные активы, а финансовые - инвестиции в финансовые активы.²⁹

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций - финансовые, в России же преобладают реальные инвестиции.

Хотя «инвестиции» и «капитальные вложения» являются близкими по смыслу, и некоторые авторы считают их синонимами, но инвестиции более широкое понятие, чем капитальные вложения.

В качестве инвестиций могут выступать:

1) денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции, облигации и другие ценные бумаги;

2) движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.);

3) объекты авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, технологии и другие интеллектуальные ценности;

4) права пользования землей, природными ресурсами, а также любым другим имуществом или имущественными правами.

Инвестиции в широком понимании, представляют собой вложения средств и ресурсов с целью последующего их увеличения и получения экономического эффекта либо иного запланированного результата (социального, экологического и других эффектов). Инвестиции играют существенную роль в функционировании и развитии экономики. Изменения в количественных соотношениях инвестиций оказывают воздействие на объем общественного производства и занятости, структурные сдвиги в экономике, развитие отраслей и сфер хозяйства.

Обеспечивая накопление фондов предприятий, производственного потенциала, инвестиции непосредственно влияют на текущие и перспективные результаты хозяйственной деятельности. При этом инвестирование должно осуществляться в эффективных формах, поскольку вложение средств в морально устаревшие средства производства, технологии не будет иметь положительного экономического эффекта. Нерациональное использование инвестиций влечет за собой замораживание ресурсов и вследствие этого сокращение объемов производимой продукции. Таким образом, эффективность использования инвестиций имеет важное значение для экономики: увеличение масштабов инвестирования без достижения определенного уровня его эффективности не ведет к стабильному экономическому росту.

В отечественной литературе выделяют различные классификации инвестиций. Наиболее часто выделяют следующие группировочные признаки и виды инвестиций:

Виды (классификация) инвестиций

1. По объектам вложений - реальные, финансовые и инвестиции в нематериальные активы.

Финансовые (портфельные) инвестиции - это вложение денежных средств в различные финансовые активы, в основном вложения в долевые (акции), долговые (облигации) и другие ценные бумаги, выпущенные компаниями, а также государством; вложения, связанные с использованием первичных и вторичных финансовых инструментов.

Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и в долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения, как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связанные с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы.

В современных рыночных экономиках значительная часть инвестиций приходится на финансовые инвестиции. В России же основная доля инвестиций представляет собой реальные инвестиции. Глубоко и подробно понятие финансовых инвестиций рассматривается в книге У.Ф. Шарпа, Г.Дж. Александера и Дж. В. Бейли.³⁰

Реальные инвестиции - это вложения экономических ресурсов в материальные активы - в основной капитал и на прирост материальных производственных запасов. Реальными инвестициями, выступающими в форме инвестиционного товара, может быть движимое и недвижимое имущество (здания и сооружения машины и оборудование, транспортные средства и др.).

Инвестиции в создание (воспроизводство) основных средств (фондов) осуществляются в форме капитальных вложений. В их состав включаются затраты на строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, инструментов, инвентаря, прочие капитальные работы и затраты, например, на проектно-изыскательские, геолого-разведочные, научно-исследовательские работы, затраты по отводу земельных участков и др.

Кроме инвестиций, обеспечивающих создание и воспроизводство основных средств, реальными инвестициями являются затраты, направленные на приобретение движимого и недвижимого имущества, т.е. относящегося к физическим (осязаемым) активам.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяются на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения, прежде всего, в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на:

- стратегические инвестиции;

- базовые инвестиции;

- текущие инвестиции;

- новационные инвестиции.

Назначение этих инвестиций и их роль в наращивании производственного потенциала различны.

Стратегические инвестиции - это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах.

Базовые инвестиции - это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее сфере деятельности, том же регионе и т.п.

Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложением по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

Новационные инвестиции можно подразделить на две группы: инвестиции в модернизацию предприятия, в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка, и инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимым сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства.

Таким образом, можно сказать, что реальные инвестиции оказываются невозможными без финансовых инвестиций, а финансовые инвестиции получают свое логическое завершение в осуществление реальных инвестиций.

Инвестиции в нематериальные активы - это вложения в подготовку кадров или повышение квалификации персонала, разработку товарных знаков, приобретение имущественных прав, вытекающих из авторского права; лицензий, патентов на изобретения, свидетельств на промышленные образцы, прав на использование торговых знаков, ноу-хау, программные продукты и другие объекты интеллектуальной собственности. Кроме того, к инвестициям в нематериальные активы следует отнести приобретение прав пользования землей, недрами, другими природными ресурсами, а также иных имущественных прав.

2. По срокам вложений – краткосрочные (до года), среднесрочные (от одного до трёх лет) и долгосрочные (более трёх, а по некоторым трактовкам – более пяти лет).

3. По цели инвестирования - прямые и портфельные. Прямые инвестиции - это инвестиции, сделанные юридическими и физическими лицами, полностью владеющими организацией или контролирующими не менее 10% акций или уставного (складочного) капитала организации.

Портфельные инвестиции - это покупка акций, паев, облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг. Они составляют менее 10% в уставном (складочном) капитале предприятия.

Инвестиции, не подпадающие под определение прямых и портфельных, указываются как прочие.

4. По формам собственности на инвестиционные ресурсы - частные, государственные, иностранные, совместные (смешанные).

5.По региональному признаку - инвестиции за рубежом (зарубежные инвестиции) и инвестиции внутри страны (внутренние инвестиции).

6. По отношению к жизненному циклу предприятия реальные инвестиции могут быть разделены на:

- начальные инвестиции;

- экстенсивные инвестиции;

- реинвестиции.

Начальные инвестиции - инвестиции на создание предприятия, фирмы, объекта обслуживания и т.д.; вкладываемые инвесторами собственные или заемные средства при этом используются на строительство или покупку недвижимости (зданий, сооружений, земельных участков), на приобретение и монтаж оборудования, образование оборотных средств.

Экстенсивные инвестиции направляются на расширение существующих предприятий, на увеличение их производственного потенциала, в том числе расширение сферы деятельности.

Реинвестиции связаны с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях, за счет имеющихся у них свободных средств (состоящих из амортизационных отчислений и части прибыли, направляемой на развитие производства).

7. Исходя из назначения инвестиций реальные инвестиции можно свести в следующие основные группы:

- инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства - их целью является создание условий для увеличения эффективности действующего предприятия, снижение производственных затрат счет замены оборудования на более производительное или перемещение производственных мощностей в регионы страны с более выгодными условиями производства;

- инвестиции в расширение, диверсификацию производства - для расширения объема выпускаемой продукции для уже освоенных рынков сбыта в рамках существующих производств, для расширения сферы оказываемых услуг;

- инвестиции в создание новых производств или новых технологий, изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг - инвестиции данного вида включают в себя вложения как в материальные, так и нематериальные активы и обеспечивают создание новых производств, реконструкцию действующих предприятий и направлены на выпуск новых товаров и оказание новых услуг либо обеспечивают возможность выхода на новые рынки сбыта;

- инвестиции, обеспечивающие выживание предприятия - сюда относятся затраты на проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, на рекламу, маркетинг, на подготовку и (или) переподготовку кадров, в том числе под новые технологии;

- инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного или другого крупного заказа;

- инвестиции, связанные с обеспечением требований закона.

8. По воспроизводственной направленности выделяют валовые, реновационные и чистые инвестиции.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем капитала, инвестируемого в воспроизводство основных средств и нематериальных активов в определенном периоде. В экономической теории понятие валовых инвестиций связывается, как правило, с вложением капитала в реальный сектор экономики. На уровне предприятия под этим термином часто понимают общий объем инвестированного капитала в том или ином периоде.

Реновационные инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в простое воспроизводство основных средств и амортизируемых нематериальных активов. В количественном выражении реновационные инвестиции приравниваются обычно к сумме амортизационных отчислений в определенном периоде.

Чистые инвестиции характеризуют объем капитала, инвестируемого в расширенное воспроизводство основных средств и нематериальных активов. В экономической теории под этим термином понимается чистое капиталообразование в реальном секторе экономики. В количественном выражении чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений по всем видам амортизируемых капитальных активов предприятия в определенном периоде.

9. По отношению к предприятию-инвестору выделяют внутренние и внешние инвестиции.

Внутренние инвестиции характеризуют вложения капитала в развитие операционных активов самого предприятия-инвестора.

Внешние инвестиции представляют собой вложение капитала в реальные активы других предприятий или в финансовые инструменты инвестирования, эмитируемые другими субъектами хозяйствования.

10. По совместимости осуществления различают инвестиции независимые, взаимозависимые и взаимоисключающие.

Независимые инвестиции характеризуют вложения капитала в такие объекты инвестирования (инвестиционные проекты, финансовые инструменты), которые могут быть реализованы как автономные (независящие от других объектов инвестирования и не исключающие их) в общей инвестиционной программе (инвестиционном портфеле) предприятия.

Взаимозависимые инвестиции характеризуют вложения капитала в такие объекты инвестирования, очередность реализации или последующая эксплуатация которых зависит от других объектов инвестирования и может осуществляться лишь в комплексе с ними.

Взаимоисключающие инвестиции носят, как правило, аналогичный характер по целям их осуществления, характеру технологии, номенклатуре продукции и другим основным параметрам и требует альтернативного выбора.

11. По уровню доходности выделяют следующие виды инвестиций:

- высокодоходные инвестиции, которые характеризуют вложения капитала в инвестиционные проекты или финансовые инструменты, ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по которым существенно превышает среднюю норму этой прибыли на инвестиционном рынке;

- среднедоходные инвестиции - ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли по инновационным проектам и финансовым инструментам инвестирования этой группы, примерно соответствует средней норме инвестиционной прибыли, сложившейся на инвестиционном рынке;

- низкодоходные инвестиции - по этой группе объектов инвестирования ожидаемый уровень чистой инвестиционной прибыли обычно значительно ниже средней нормы этой прибыли;

- бездоходные инвестиции представляют группу объектов инвестирования, выбор и осуществление которых инвестор не связывает с получением инвестиционной прибыли. Такие инвестиции преследуют, как правило, цели получения социального, экологического и других видов внеэкономического эффекта.

12. По уровню ликвидности инвестиции предприятия подразделяются на следующие основные виды:

- высоколиквидные инвестиции, к которым относятся такие объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут быть быстро конверсированы в денежную форму (как правило, в срок до одного месяца) без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости. Основным видом высоколиквидных инвестиций предприятия являются краткосрочные финансовые инвестиции.

- среднеликвидные инвестиции характеризуют группу объектов (инструментов) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без ощутимых потерь своей текущей рыночной стоимости в срок от одного до шести месяцев.

- низколиквидные инвестиции - объекты (инструменты) инвестирования предприятия, которые могут быть конверсированы в денежную форму без потерь своей текущей рыночной стоимости по истечении значительного периода времени (от шести месяцев и выше).

- неликвидные инвестиции характеризуют такие виды инвестиций предприятия, которые самостоятельно реализованы быть не могут (они могут быть проданы на инвестиционном рынке лишь в составе целостного имущественного комплекса).

13.Другие критерии и виды

Интересный подход к классификации инвестиций предложилАнри Кульман - «Косвенное и прямое инвестирование».³¹Один из представителей французской экономической школы - Анри Кульман рассматривает проблему классификации инвестиций совершенно в другом аспекте. Он рассматривает косвенное инвестирование(с использованием денежных средств) и прямое (без использования денежных средств).Во втором случае подразумевается прямое превращение продукта труда в средство производства, минуя промежуточный этап формирования капитала в денежной форме. Такой механизм инвестирования часто используется в сельском хозяйстве. Например, фермер, разводящий крупный рогатый скот, содержит в стаде не только какое-то количество телят для восполнения естественной убыли животных в стаде (амортизация), но и дополнительное их число, чтобы обеспечить расширенное воспроизводство. В этом случае происходит так называемое непосредственное инвестирование. То же самое можно сказать о садоводе, который не реализует на рынке все цветы и фрукты, а часть их разводит на семена с целью расширения хозяйства.

В промышленности механизм прямого инвестирования находит применение гораздо реже, поскольку предприятие почти никогда не выпускает продукцию, способную выполнять на том же производстве функции средств производства. Хотя, конечно, можно представить себе владельца завода, использующего собственные кирпичи для кладки собственных печей или для увеличения площади своих цехов.

Несмотря на довольно значительный перечень рассмотренных классификационных признаков, он, тем не менее, не исчерпывает всего многообразия видов инвестиций предприятия, используемых в научной терминологии и практике инвестиционного менеджмента.

Вопросы классификации инвестиций дискутируются так же, как и вопросы их сущности. Дискутируются классификационные признаки, виды и формы инвестиций. И в России и за рубежом наиболее часто выделяют реальные и финансовые инвестиции, однако под ними понимают разные виды или формы инвестиций. Достаточно часто реальные и финансовые инвестиции рассматривают как соответственно прямые и портфельные.³² Думается, такое отождествление является ошибочным, поскольку реальные инвестиции помимо вложений в физические элементы производительного капитала включают вложения и в другие формы реальных активов, а финансовые инвестиции охватывают вложения не только в ценные бумаги, но и в другие финансовые инструменты. Кроме того, вряд ли правомерно относить к производственным вложениям только прямые инвестиции, так как часть портфельных инвестиций (вложения в ценные бумаги производственных предприятий при их первичном размещении) также предназначена для привлечения средств инвесторов в производство.

В других случаях смешение различных групп инвестиций происходит вследствие отсутствия четкого критерия, используемого при их классификации. Как отмечалось выше, выделение реальных и финансовых инвестиций осуществляется в зависимости от объекта вложения средств, в то время как в основе разделения инвестиций на прямые и портфельные используется качественно иной критерий - цель инвестирования.

Следовательно, реальные и финансовые инвестиции, с одной стороны, и прямые и портфельные инвестиции, с другой, выступают как различные по типологии группы инвестиций. Ряд авторов выделяет не прямые и финансовые, а прямые и непрямые (косвенные) инвестиции по характеру участия инвесторов в инвестиционных проектах. ³³

По мнению Подшиваленко Г.П. прямые инвестиции подразумевают непосредственное участие инвестора в инвестиционном процессе - инвестор сам определяет объект инвестирования, а также организацию финансирования инвестиционного проекта. Источниками финансирования в этом случае могут быть как собственные средства инвестора, так и заемные Непрямые (косвенные) инвестиции - вложение средств инвесторами, физическими или юридическими лицами в ценные бумаги, выпускаемые финансовыми посредниками (институциональных инвесторов), которые размещают вложенные инвесторами средства в реализацию инвестиционных проектов по своему усмотрению, основываясь на прогнозах рентабельности того или иного инвестиционного проекта. Институциональные инвестиции осуществляют профессиональные участники фондового рынка, кредитные организации, акционерные инвестиционные фонды, действующие в соответствии с ФЗ от 29 ноября 2001г. «Об инвестиционных фондах», страховые компании и другие финансовые институты, имеющие своей целью привлечение средств других инвесторов. Институциональные инвесторы должны иметь разрешение на осуществление соответствующей деятельности.

Инвестор, вкладывая средства в предприятие через приобретение акций, паев, долей, действует либо непосредственно (прямой инвестор), либо опосредовано (опосредованный инвестор) через финансовые институты. При этом важно не то, как он действует, а то, какие цели преследует какой объем средств вкладывает в предприятие.

Портфельный инвестор - это лицо, которое приобретает различные финансовые инструменты с разной степенью риска с целью получения определенного (желаемого) уровня доходов на вложенные средства. При этом портфельный инвестор не обязательно действует через финансовые институты. Он может осуществлять эти операции прямо, непосредственно. Другими словами, с точки зрения инвестора инвестиции разделяются на прямые и косвенные (опосредованные), либо портфельные и неделимые, однородные или, как их еще называют симплексные.

Для уяснения экономической роли инвестиций дополнительно выделяют:

- валовые инвестиции (ВИ): объем инвестиций, направляемых на приобретение средств производства, новое строительство, прирост товарно-материальных запасов;

- чистые инвестиции (ЧИ): объем валовых инвестиций, уменьшенный на величину амортизационных отчислений (АО), т.е.

ВИ = ЧИ + АО.

Если ВИ>AO (ЧИ>0), то имеет место расширенное воспроизводство капитала (экономический подъем). Если ВИ = АО (ЧИ = 0), то имеет место простое воспроизводство капитала (экономический застой). Если ВИ<AO (ЧИ<0), то имеет место уменьшение воспроизводства капитала (экономический спад).

Схематически классификация инвестиций представлена в таблице 36.

Таблица 36

Классификация инвестиций

По уровню доходности	-Высокодоходные инвестиции -Среднедоходные инвестиции -Низкодоходные инвестиции -Бездоходные инвестиции
По совместимости осуществления	-Независимые -Взаимозависимые -Взаимоисключающие

Окончание табл. 36

По отношению к предприятию-инвестору	-Внутренние -Внешние инвестиции
По воспроизводственной направленности	-Валовые -Реновационные -Чистые
Исходя из назначения инвестиций	-Инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства -Инвестиции в расширение, диверсификацию производства -Инвестиции в создание новых производств или новых технологий, изменение структуры выпускаемой продукции, оказываемых услуг -Инвестиции, обеспечивающие выживание предприятия -Инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного или другого крупного заказа -Инвестиции, связанные с обеспечением требований закона
По отношению к жизненному циклу предприятия	-Начальные инвестиции; -Экстенсивные инвестиции; -Реинвестиции.
По цели инвестирования	-Прямые -Портфельные.
По срокам вложений	-Краткосрочные (до года) -Среднесрочные (от одного до трёх лет) -Долгосрочные (более трёх, а по некоторым трактовкам – более пяти лет).
По объектам вложений	-Реальные -Финансовые -Инвестиции в нематериальные активы.
По формам собственности инвестиционных ресурсов	-Частные инвестиции -Государственные инвестиции -Совместные инвестиции -Иностранные инвестиции
По региональному признаку	-Инвестиции внутри страны -Инвестиции за рубежом
По уровню ликвидности инвестиций	-Высоколиквидные -Среднеликвидные -Низколиквидные

В литературе выделяют также понятие инвестиционные ресурсы. Понятие инвестиционных ресурсов охватывает все произведенные средства производства, т.е. все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, используемые в производстве товаров и услуг и доставке их к конечному потребителю. Процесс вложения инвестиций и накопления средств производства называется инвестированием.

Инвестиционные товары (средства производства) отличаются от потребительских товаров тем, что последние удовлетворяют потребности непосредственно, тогда как первые делают это косвенно, обеспечивая производство потребительских товаров. Фактически, по своему содержанию, инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается национальное богатство.

Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые направляются на увеличение реального капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного аппарата. Это может быть связано с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств, а также со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений. Сюда следует включать и затраты на образование, научные исследования и подготовку кадров. Эти затраты представляют собой инвестиции в «человеческий капитал», которые на современном этапе развития экономики приобретают все большее и большее значение. В конечном счете, результатом человеческой деятельности выступают и здания, и сооружения, и машины, и оборудование, и самое главное, основной фактор современного экономического развития - интеллектуальный продукт, который предопределяет экономическое положение страны в мировой иерархии государств. В рыночной экономике широкое распространение получают финансовые инвестиции, то есть вложения в финансовые активы, к которым относятся ценные бумаги, кредиты, депозиты, валютные ценности.

Инвестиции играют центральную роль в экономическом процессе, они предопределяют общий рост экономики. В результате инвестирования средств в экономику увеличиваются объемы производства, растет национальный доход, развиваются и уходят вперед в экономическом соперничестве отрасли и предприятия в наибольшей степени удовлетворяющие спрос на те или иные товары и услуги. Полученный прирост национального дохода частично вновь накапливается, происходит дальнейшее увеличение производства, процесс повторяется непрерывно. Таким образом, инвестиции, образующиеся за счет национального дохода в результате его распределения, сами обуславливают его рост, расширенное воспроизводство. При этом, чем эффективнее инвестиции, тем больше рост национального дохода, тем значительнее абсолютные размеры накопления (при данной его доле), которые могут быть вновь вложены в производство.

Было бы неправильно связывать рост национального дохода только с производственными инвестициями, хотя очевидно, что они непосредственно определяют увеличение производственных мощностей и выпуска продукции. Следует отметить, что на этот рост оказывают значительное воздействие, хотя и косвенное, также и инвестиции в сферу нематериального производства, причем общемировая тенденция состоит в том, что значение их в дальнейшем наращивании экономического потенциала возрастает.

Рост эффективности капитальных вложений возможен, прежде всего, за счет вложений интенсивного типа. Рост интенсивного типа инвестиций является фактором быстрого повышения материального уровня жизни. Так как растущий производственный аппарат повышает производительность труда. Так что сегодняшнее благосостояние является, в значительной степени, результатом вчерашних инвестиций, а сегодняшние инвестиции, в свою очередь, закладывают основы завтрашнего увеличения производительности труда и повышения благосостояния. Помимо того, что инвестиции влияют на общую эффективность хозяйствования и на возможность роста в долгосрочной перспективе, они также оказывают прямое и быстрое воздействие на занятость и доходы.

В системе отношений расширенного воспроизводства инвестиции выполняют важнейшую структурообразующую функцию. От того, в какие отрасли народного хозяйства вкладываются средства для его развития, зависит будущая структура экономики. Инвестиции не только влияют на расширение мощностей в долгосрочной перспективе, но и оказывают существенное воздействие на то, в какой мере используются уже имеющиеся мощности. В не меньшей мере, на уровень использования мощностей, влияют инвестиции в товароматериальные запасы - то есть превышение прироста запасов над их расходованием.

В экономике большинства стран инвестиции осуществляются за счет внутренних резервов. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения иностранного капитала. Среди них на первом месте стоит амортизация, на которую в общем объеме валовых вложений приходится 60-70 %. В России производственные фонды огромны, но сильно изношены и выработали свой ресурс во многих отраслях, а потому и амортизация с них не начисляется. Как ресурс она работает лишь в том случае, когда списывается используемый капитал.

Доля инвестиций в основной капитал в ВВП имела тенденцию к росту с 2003 по 2008 год (с 18,2 до 21,4 %), а в последние 5 лет имеет тенденцию к снижению и в 2013 году составила 20,6 %, тогда как в 2008 составляла 21,4 % [24]. В соответствии со статистическими данными львиную долю в структуре нефинансовых инвестиций занимают инвестиции в основной капитал (примерно 97-98 %). Их величина возросла в фактически действовавших ценах с 4,7 в 2006 году до 10,8 трлн. руб. в 2011 году, однако к 2014 году снизилась до 10 трлн.руб.; в сопоставимых ценах также происходил рост инвестиций, но только до 2013 года. Так, в процентах объём инвестиций в 2010 году составил 106,0 % к 2009 году, а в 2011 – 108,3 % по отношению к 2010 году. В составе инвестиций по видам основных фондов наибольший удельный вес занимают вложения в здания, машины, оборудования и транспортные средства - примерно 80 %. В структуре инвестиций по формам собственности примерно половину занимают частные инвестиции. В структуре источников финансирования инвестиций более трети составляют собственные средства, пятую часть - бюджетные средства, десятую часть - кредиты банков. По структуре собственных источников финансирования реальных инвестиций в России амортизационные отчисления составляют примерно половину, а вторую половину занимает прибыль. В структуре инвестиций по видам экономической деятельности наибольшие вложения в 2006-2013г.г. осуществлялись в отрасли транспорта и связи, операции с недвижимым имуществом, аренду и предоставление услуг, добычу полезных ископаемых, обрабатывающие производства³⁴.

2.Инвестиционная политика предприятия и её составные части

Инвестиционная политика предприятия представляет собой комплекс мероприятий по инвестированию финансовых ресурсов предприятий на долгосрочный период с целью получения прибыли, роста капитала или достижения других целей финансовой стратегии предприятия.

Основные составные части инвестиционной политики представлены на рис. 16.

Инвестиционная политика на микроуровне

Недопущение чрезмерного физического износа ОПФ

Выбор и обоснование приоритетных направлений и вложений

Основные блоки инвестиционной политики

Совершенствование воспроизводствен-ной и технологической структуры капитальных вложений

Совершенствование видовой, технологической и

возрастной структуры ОПФ

Оценка влияния инвестиционной

политики на финансовые результаты работы предприятия

Формирование

оптимального

инвестиционного

портфеля предприятия

Рациональное

использование

амортизационных

отчислений и

прибыли предприятия

Экономическое обоснование и выпуск ценных бумаг

Увеличение и

улучшение

использования

производственных

мощностей

Изыскание

источников

финансирования

инвестиций

Рис. 16. Основные составные части инвестиционной политики

При выборе приоритетных направлений вложения инвестиций они ранжируются по важности и срокам вложения. Изыскание источников финансирования инвестиций осуществляется на основе анализа денежных потоков. В первую очередь исследуются собственные источники финансирования, а если их недостаточно, то рассматриваются привлечённые источники. Рационализация использования амортизационных отчислений и прибыли предприятия в качестве источников финансирования инвестиций осуществляется на основе максимизации финансовых ресурсов. Если предприятие выбирает метод начисления амортизации, при котором сумма амортизационных отчислений увеличивается, то тем самым оно снижает величину прибыли и соответственно налога на прибыль. В данном случае предприятие должно исходить из интересов не только инвестиционной политики, но и целей финансовой политики в целом. Для совершенствования структуры капитальных вложений предприятие должно расставить приоритеты при выборе нового строительства, реконструкции или технического перевооружения производства. При этом нужно оценить финансовые, производственные и сбытовые возможности предприятия. Формирование оптимального инвестиционного портфеля осуществляется путём структурирования инвестиций по их видам по разным критериям классификации. Совершенствование видовой, технологической и возрастной структуры ОПФ достигается путём структурирования фондов в разрезе их классификации по роли в процессе воспроизводства, по функциональному назначению, степени износа. И, наконец, оценка эффективности инвестиционной политики осуществляется путём выявления степени её влияния на различные результаты деятельности предприятия (рост прибыли, снижение затрат, повышение конкурентоспособности, захват рынка, повышение качества продукции и т.д.)

3. Понятие инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала

При принятии решения об инвестировании средств финансовый менеджер должен провести анализ инвестиционной привлекательности не только самого проекта, но и предприятия, отрасли и региона. При этом рассматриваются понятия инвестиционной привлекательности, инвестиционного климата и инвестиционного потенциала.

По мнению П. Фишера «инвестиционная привлекательность» - это обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических, социокультурных предпосылок, предопределяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (экономику страны, региона, корпорации). Понятие «инвестиционная привлекательность» отражает степень благоприятности ситуации, складывающейся в той или иной стране (регионе, отрасли), по отношению к инвестициям, которые могут быть сделаны в страну (регион, отрасль).

В большом экономическом словаре инвестиционный климат (ИК) сформулирован как совокупность политических, экономических, социальных и юридических условий, максимально благоприятствующих инвестиционному процессу; равные для отечественных и иностранных инвесторов, одинаковые по привлекательности условия для вложения капиталов в национальную экономику. Такие авторы как Меньшикова О., Попова Т. определяют инвестиционный климат как совокупность социально-экономических, политических, социокультурных, организационно-правовых и инвестиционных факторов, предопределяющих силу притяжения или отторжения инвестиций.³⁵

Ряд авторов включает в понятие «инвестиционный климат» не только объективные возможности страны или региона(инвестиционный потенциал) но условия деятельности инвестора(инвестиционный риск). Согласно мнению таких российских ученых как Асаул А.Н., Денисова И.В. Иванова М.Ю. Лебедев В.М. инвестиционным климат это - среда, в которой протекают инвестиционные процессы; формируется инвестиционный климат под воздействием политических, экономических, юридических, социальных и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и предопределяющих степень риска инвестиций.³⁶

Некоторые отечественные и зарубежные авторы, пытаясь понять, что такое инвестиционный климатставят во главу угла широкие показатели странового/регионального риска, которые часто основаны на результатах обзоров, проводимых международными экспертами, и обычно приводят к присвоению каждой стране, либо региону одной оценки. Во многих исследованиях внимание сосредоточено на более узком вопросе — ограничениях, относящихся только к иностранным инвесторам. Исследователи (Бекларян Л.А., Сотский С.В., Уринсон Я.) рассматривают различные агрегированные показатели, характеризующие институциональную среду и экономическую политику страны, такие как законность, коррупция, открытость для внешней торговли, основы права и емкость финансового сектора. Результаты их работы подчеркивают значение надежных прав собственности и надлежащего управления для экономического роста. Однако использование только агрегированных показателей и межстрановых регрессий позволяет получить лишь ограниченное представление о широком диапазоне институциональных механизмов в различных странах и в рамках отдельных стран, а также о том, как эти механизмы влияют на инвестиционные решения, принимаемые различными видами хозяйствующих субъектов. Кроме того, трудно отличить воздействие конкретных мер политики от более широкого институционального контекста, влияющего на содержание и воздействие этих мер.³⁷

Стараясь не ограничиваться вышеназванными рамками, такие исследователи как Абыкаев Н.А, Анджелов Л.В. проанализировали микроэкономические данные о качестве инвестиционного климата в той или иной стране, а также методы отслеживания воздействия этого климата на инвестиционные решения и показатели деятельности фирм: в конечном счете, было выявлено, что к числу ключевых факторов ускорения экономического роста относится и повышение производительности. В ходе обследований были проанализированы количественные данные, позволяющие увязать показатели инвестиционного климата с результатами деятельности фирм, с тем, чтобы понять их влияние на производительность и решения об инвестировании и найме работников.³⁸

Согласно данным Всемирного банка инвестиционный климатпредставляет собой совокупность характерных для каждой местности факторов, определяющих возможности компаний и формирующих у них стимулы к осуществлению продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест и расширению своей деятельности.

Следует отметить, что многие авторы, в частности Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. акцентируют существенное влияние действий органов государственного управления и выбранного ими вектора инвестиционной политики на инвестиционный климат, в таких категориях как затраты, риски и ограничения на пути развития конкуренции. Отсюда вытекает, что благоприятный климат характеризуется политической устойчивостью, наличием законодательной базы, умеренными налогами, льготами, представляемыми инвесторам.³⁹

Заслуживает внимания точка зрения таких исследователей данной проблематики как Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И, которые характеризуют инвестиционный климат как сочетание инвестиционной привлекательности иинвестиционной активности. По их мнению, высокий уровень корреляции текущей инвестиционной привлекательности регионов и текущей инвестиционной экономической активности дает возможность определить перспективную инвестиционную активность.⁴⁰

И. В. Тихомирова в своем научном труде «Инвестиционный климат в России: региональные риски» определяет прямую зависимость между инвестиционной привлекательностью и инвестиционным климатом: «инвестиционная привлекательность России в целом, ее отдельных регионов определяется в значительной степени инвестиционным климатом».⁴¹

Одним из важных составляющих инвестиционного климата является инвестиционный потенциал.

Термин «потенциал» в русском словоупотреблении в расширенном толковании, может звучать следующим образом: «источники, возможности, средства, запасы, которые могут быть приведены в действие, использованы для решения какой-либо задачи, достижения определенной цели»

«Потенциал» как экономическая категория может трактоваться следующим образом: «Возможность и готовность субъектов рынка специализироваться в тех видах деятельности и производства, по которым в каждый момент времени имеются абсолютные или сравнительные преимущества».

Инвестиции же рассматриваются как «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Таким образом, категория «инвестиционный потенциал» отражает степень возможности вложения средств в активы длительного пользования, включая вложения в ценные бумаги с целью получения прибыли или иных народнохозяйственных результатов.

Однако все многообразие толкований термина «инвестиционный потенциал» этим не ограничивается. Так, в частности, некоторые авторы под «инвестиционным потенциалом» понимают – «определенным образом упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов, позволяющих добиться эффекта синергизма при их использовании».

Данное определение выведено из определения самого понятия «синергизм», рассматриваемого в рамках менеджмента и теории организаций. Однако ситуацию оно не проясняет, так как количественные измерители синергетического эффекта еще не разработаны, а, следовательно, невозможно определить и «упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов».

Примечательна позиция Абыкаева Н.А., Бернштама Е.С.., которые, анализируя структуру инвестиционного спроса, выделяют собственно потенциальный спрос и конкретный спрос (предложение капитала) и на этой основе делают вывод, что первый из них возникает при отсутствии намерения субъекта хозяйствования при имеющемся доходе (прибыли) направить его на цели накопления. Называя его формальным, они дают ему определение инвестиционного потенциала – источника для будущего инвестирования.⁴²

Второй же вид инвестиционного спроса авторы характеризуют как конкретную реализацию намерений субъектов инвестиционной деятельности на рынке инвестиционных товаров в форме предложения капитала. Однако не вполне правомерно отождествлять доход (прибыль) с инвестиционным потенциалом, поскольку всегда существует противоречие между собственно потреблением и накоплением и лишь реальные накопления могут выступать в форме потенциальных инвестиционных ресурсов.

Более того, авторы подразумевают наличие прямой связи между инвестиционным потенциалом и его конкретной реализацией. Следует в этой связи заметить, что реализация инвестиционного потенциала подразумевает наряду с мерами, обеспечивающими его формирование и повышение уровня, также и комплекс мер по созданию условий его включения в реальный инвестиционный процесс и процесс эффективной реализации через мотивацию (активизацию) инвестиционного потенциала.

Заслуживают внимания подходы к анализу формирования и реализации инвестиционного потенциала региона, предложенные ТумусовымФ.С.Автор дал свое понимание категории «инвестиционного потенциала» как совокупности инвестиционных ресурсов, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала. ⁴³

Таблица 37

Определение понятия инвестиционный климат и инвестиционный потенциал в трактовке разных специалистов

Авторы	Определение
Большой экономический словарь	Инвестиционный климат - совокупность политических, экономических, социальных и юридических условий, максимально благоприятствующих инвестиционному процессу; равные для отечественных и иностранных инвесторов, одинаковые по привлекательности условия для вложения капиталов в национальную экономику.
Иванова М.Ю., А.Н. Асаул	Инвестиционным климат - это среда, в которой протекают инвестиционные процессы; формируется инвестиционный климат под воздействием политических, экономических, юридических, социальных и других факторов, определяющих условия инвестиционной деятельности в регионе и предопределяющих степень риска инвестиций.
МФО-Всемирный банк (WorldBank)	Инвестиционный климат представляет собой совокупность характерных для каждой местности факторов, определяющих возможности компаний и формирующих у них стимулы к осуществлению продуктивных инвестиций, созданию рабочих мест и расширению своей деятельности.
Б.А. Райзберг, Лозовский Л.Ш.	Благоприятный инвестиционный климат характеризуется политической устойчивостью, наличием законодательной базы, умеренными налогами, льготами, представляемыми инвесторам.
Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И.	Инвестиционный климат есть сочетание инвестиционной привлекательности иинвестиционной активности. Высокий уровень корреляции текущей инвестиционной привлекательности регионов и текущей инвестиционной экономической активности дает возможность определить перспективную инвестиционную активность. Инвестиционный потенциал - это совокупность объективных экономических, социальный и природно-географических свойств региона, имеющих высокую значимость для привлечения инвестиций в его основной капитал
Ф.С. Тумусов	Инвестиционный потенциал - это совокупность ресурсов, относимым к инвестиционным по критерию возможности их вклада в уставной капитал фирмы, составляющих ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный инвестиционный спрос, обеспечивающий удовлетворение материальных, финансовых и интеллектуальных потребностей воспроизводства капитала.

Окончание табл. 37

Н.А. Абыкаев	Инвестиционный потенциал состоит из количественных и качественных характеристик, которые «отражают упорядоченную совокупность инвестиционных ресурсов включающих материально-технические, финансовые и нематериальные активы».
Агенство «Эксперт-РА»	Инвестиционный потенциал сумма объективных предпосылок для инвестиций, зависящая как от наличия и разнообразия сферы и объектов инвестирования , так и от их экономического состояния.
Н.И. Климова	Инвестиционный потенциал представляется как способность к получению максимально возможного объема инвестиционной составляющей валового регионального продукта, реализуемая посредством использования, имеющихся в рамках территории инвестиционных факторов экономического роста.
Г.С. Панова	Инвестиционный потенциал региона представляется «потенциально возможным объемом собственных финансовых ресурсов государственных и предпринимательских структур, создаваемых в данном регионе, которые могут быть реинвестированы в экономику, а также направлены на развитие инфраструктуры и социальной сферы.

Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности основывается на анализе факторов, определяющих инвестиционный климат и способствующих экономическому росту. Обычно применяются выходные параметры инвестиционного климата в стране (приток и отток капитала, уровень инфляции и процентных ставок, доля сбережений в ВВП), а также входные параметры, определяющие значения выходных, характеризующие потенциал страны по освоению инвестиций и риск их реализации. При рассмотрении инвестиционной привлекательности необходимо учитывать баланс интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы страны (региона) и учитывать необходимость структурных преобразований.

Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала (совокупность условий, факторов, привлекающих или отталкивающих инвесторов) и инвестиционных рисков (совокупность факторов, под воздействием которых складывается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в условиях неопределенности результатов инвестиционной деятельности или вероятность полного или частичного недостижения результатов осуществления инвестиций). Инвестиционный потенциал (инвестиционная емкость территории) представляет собой сумму объективных предпосылок для инвестиций. Инвестиционный потенциал оценивается, например журналом «Эксперт», на основе макроэкономической характеристики, включающей наличие на территории факторов производства, в том числе трудовых ресурсов с учетом их образовательного уровня; потребительский спрос; результаты хозяйственной деятельности населения в регионе; уровень развития науки и внедрения ее достижений; развитость ведущих институтов рыночной экономики; обеспеченность комплексной инфраструктурой.

При принятии решений об инвестициях недостаточно рассматривать только потенциал или только риски. Регион может быть первоклассным с точки зрения потенциала (например, наличие высокого платежеспособного спроса населения) и обладать одновременно высоким уровнем рисков (криминальных, экологических и др.). В данной ситуации инвестор задумается о вложении капитала в экономику такого региона.

Многие экономисты столкнулись с трудностями при подразделении факторов на составляющие риска и потенциала, так как большинство факторов можно отнести и к элементам инвестиционного потенциала и к элементам инвестиционного риска.

Инвестиционная привлекательность любой хозяйственной системы характеризуется чрезвычайным динамизмом и постоянно меняется в лучшую или худшую сторону. Это особенно справедливо применительно к современным российским условиям. Поэтому актуальна задача мониторинга инвестиционной привлекательности. В мировой практике наиболее распространены три варианта подобного мониторинга.

Первый отслеживает состояние инвестиционного климата страны без выделения отдельных хозяйственных систем (экологических зон, регионов, отраслей). На таком мониторинге специализируется большинство зарубежных консалтинговых фирм. Второй вариант (двухуровневый) предусматривает осуществление мониторинга как для страны в целом, так и для отдельных регионов. Третий предполагает проведение мониторинга по укрупненным межрегиональным экономическим зонам, регионам и отраслям (трехуровневый или четырехуровневый мониторинг). Самым эффективным для России представляется третий вариант. Он позволяет:

- учесть сходство инвестиционных условий в пределах межрегиональных образований и различия, а также специфику разных зон;

- выявить синергетические эффекты инвестиционного климата страны, не сводящегося к совокупности инвестиционных климатов отраслей и регионов;

- облегчить развитие системы мониторинга, поскольку он учитывает возрастающую роль субъектов Федерации в инвестиционной политике страны;

- уменьшить субъективизм при анализе инвестиционной привлекательности хозяйственных систем разного уровня;

- упростить управление системой мониторинга, сбор, обработку и передачу информации и подготовить конкретные рекомендации по улучшению инвестиционного климата и повышению инвестиционной привлекательности на всех уровнях экономики России.

В условиях коррумпированности наряду с «рациональным» инвестиционным климатом, описанном выше, присутствует и «нерациональный», который представляет собой совокупность инвестиционных отношений, складывающихся в нерыночном и теневом секторах экономики.

Изучение отечественного и зарубежного опыта оценки инвестиционной привлекательности показывает, что часто не учитывается ряд важнейших методологических положений, разработанных современной экономической наукой. Так, инвестиционная привлекательность страны и даже регионов в литературе рассматривается, как правило, с позиции абстрактного стратегического инвестора, стремящегося к ускоренному, максимальному, беспрепятственному получению прибыли (дохода). Но капитал бывает разный (промышленный, торговый, ссудный, акционерный), как и инвестиции, а инвесторы преследуют несовпадающие цели. Ссудный капитал, ориентированный на максимум прибыли в короткий промежуток времени, действует через финансовые, портфельные инвестиции. Промышленный капитал наряду с прибылью стремится к устойчивому влиянию на деятельность предприятия, корпорации, региона, что предопределяет желание инвестора установить долгосрочные отношения, участвовать в процессе принятия решений и в управлении предприятием. Ради последней цели инвестор готов мириться с некоторым снижением прибыльности инвестирования в краткосрочной перспективе. Этот капитал действует через инвестиции реальные, прямые, капиталообразующие, инвестиции в человека. Для всех разновидностей инвестиций необходим разный инвестиционный климат. Получатель инвестиций и инвестор преследуют, как правило, неодинаковые цели. Первый стремится решить комплекс социально-экономических задач при минимуме привлекаемых средств, второй - извлечь максимум прибыли и закрепиться на рынках, в экономических системах на длительный период. Следовательно, инвестиционный климат должен соответствовать балансу интересов.

Интегрированный инвестиционный ресурсный фактор в общественном воспроизводстве действует в системе факторов-ресурсов (научно-технических, технологических, предпринимательских, информационных, организационных, управленческих и пр.), находящихся в согласованном во времени и пространстве взаимодействии. С одной стороны, инвестиционный климат должен быть стабильным в течение в течение длительного времени, а с другой - достаточно гибким, учитывающим перемены в соотношении факторов-ресурсов общественного воспроизводства. Одновременно он должен быть нацелен на формирование системы факторов-ресурсов в народном хозяйстве страны или региона.

Сегодня существует объективная потребность в инновационной «наполненности» привлекаемых инвестиций. Сочетание инвестиций с инновационными факторами развития особенно актуально при привлечении инвестиций в сферу малого инновационного предпринимательства (венчурном инвестировании). Это обусловливает особые требования к инвестиционному климату, его составляющим, механизму инвестирования.

Связь инвестирования с социальной динамикой, как правило, рассматривают с точки зрения необходимости решения социальных проблем (обеспечение занятости, повышение жизненного уровня, формирование творческого характера труда и пр.). Однако инвестиции должны быть четко увязаны с развитием человеческого капитала, ростом квалификации работников во всех сферах жизнедеятельности. Это нужно учитывать при создании соответствующего инвестиционного климата страны или ее региона.

Инвестиционный климат не должен нарушать комплексные свойства экономической устойчивости и экономической безопасности хозяйственных систем. Это обусловливает необходимость оптимизации существующей структуры экономики. Пренебрежение развитием машиностроительного комплекса, удельный вес которого в экономике должен быть не менее 20-25%, ориентация ряда регионов России (да и страны в целом) на преимущественное привлечение средств в топливно-сырьевые отрасли убедительно продемонстрировали отрицательные результаты подобной политики. В целях обеспечения баланса интересов инвесторов и инвестируемой социально-экономической системы требуется комплексная оценка эффективности использования привлекаемых инвестиций и благоприятности инвестиционного климата. С этой точки зрения вряд ли правомерно рассматривать в качестве признака наиболее рационального инвестиционного климата объемы привлеченных инвестиций и их рост без учета последствий для социально-экономической, экологической и научно-технической перспективы развития хозяйственной системы.

Таким образом, инвестиционный климат представляет собой сочетание инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности, которое формирует платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционную привлекательность можно определить как взаимосвязь инвестиционного потенциала и инвестиционного риска.

4. Инвестиционная привлекательность предприятия

4.1. Дискуссионные вопросы трактовки термина «Инвестиционная привлекательность предприятия»

Понятие «инвестиционная привлекательность предприятия» так же является предметом научных дискуссий, как и инвестиционная привлекательность региона. Рассмотрим мнения различных авторов в таблице 38.

Таблица 38

Трактовка инвестиционной привлекательности предприятия

Автор (коллектив авторов)	Трактовка понятия «инвестиционная привлекательность предприятия»
Т.Н. Гуськова44	Состояние хозяйственного развития предприятия, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиций могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

Продолжение табл. 38

В.П. Савчук45	Интегральная характеристика отдельных предприятий - объектов предстоящего инвестирования с позиций перспективности развития, объемов и перспектив сбыта продукции, эффективности использования активов, их ликвидности, состояния платежеспособности и финансовой устойчивости.
В.А. Машкин 46	Наличие таких условий инвестирования, которые влияют на предпочтения инвестора в выборе того или иного объекта инвестирования.
А. Мозгоев47	Совокупность свойств внешней и внутренней среды объекта инвестирования, определяющих возможность граничного перехода инвестиционных ресурсов.
И.И. Ройзман48 И.В. Гришина	Совокупность  различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.
А.П. Иванов 49	Совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.
Л.М. Путятина50	Экономическая категория, характеризующая, эффективность использования имущества предприятия, его платежеспособность, финансовую устойчивость, способность к инновационному развитию на базе повышения доходности капитала, технико-экономического уровня производства, качества и конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Окончание табл. 38

Г. Прибытова51		Cамостоятель­ная экономическая категория, которая характеризуется эффективностью использования имущества, спо­собностью к саморазвитию на базе повышения доходности капитала и технико-экономического уровня производства.
К.В. Щиборщ52		Понятие «инвестиционная привлекательность предприятия» имеет разный смысл для кредитора (банка) и инвестора (акционера). Если для банка инвестиционная привлекательность предприятия определяется его платежеспособностью, то для акционера – эффективностью хозяйственной деятельности (прибылью на совокупные активы)
Ю.В. Севрюгин53	С позиции инвесторов, инвестиционная привлекательность предприятия – это система количественных и качественных факторов, характеризующая платежеспособный спрос предприятия на инвестиции
Л.С.Валинурова, О.Б.Казакова54	Инвестиционная привлекательность экономической системы – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей системы, обусловливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции. Инвестиционная привлекательность включает в себя инвестиционный потенциал и инвестиционный риск и характеризуется взаимодействием этих категорий
В.А. Бабушкин55	Под инвестиционной привлекательностью понимается такое состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала (инвестора, кредитора, лизингодателя и пр.) возникает желание пойти на определенный риск и обеспечить приток инвестиций в монетарной и (или) немонетарной форме

Как видно из данных трактовок, единого мнения по поводу определения этого понятия нет. Но в основном ученые-экономисты включают в оценку инвестиционной привлекательности уровень финансового состояния анализиру­емого объекта капиталовложений.

Изучив подходы к характеристике инвестиционной привлекательности предприятия, можно систематизировать и объединить существующие трактовки в четыре группы по следующим признакам:

1. инвестиционная привлекательность как условие развития предприятия;

Инвестиционная привлекательность предприятия – состояние его хозяйственного развития, при котором с высокой долей вероятности в приемлемые для инвестора сроки инвестиции могут дать удовлетворительный уровень прибыльности или может быть достигнут другой положительный эффект.

2. инвестиционная привлекательность как условие инвестирования;

Инвестиционная привлекательность – это совокупность различных объективных признаков, свойств, средств, возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции в основной капитал.

3. инвестиционная привлекательность как совокупность показателей;

Инвестиционная привлекательность предприятия – совокупность экономических и финансовых показателей предприятия, определяющих возможность получения максимальной прибыли в результате вложения капитала при минимальном риске вложения средств.

4. инвестиционная привлекательность как показатель эффективности инвестиций.

Эффективность инвестиций определяет инвестиционную привлекательность, а инвестиционная привлекательность – инвестиционную деятельность. Чем выше эффективность инвестиций, тем выше уровень инвестиционной привлекательности и масштабнее – инвестиционная деятельность, и наоборот.

Анализ инвестиционной привлекательности предприятия пред­ставляет собой процесс исследования экономической информации с целью:

• объективной оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности и устойчивости финансового состояния предприятия, оценки изменения этих уровней в сравнении с предыдущим периодом, бизнес-планом и нормативными зна­чениями под воздействием различных факторов;

• принятия инвесторами обоснованных управленческих реше­ний по финансированию инвестиционных проектов исходя из устанавливаемых ограничений;

• улучшения финансового состояния предприятия, повышения его финансовой устойчивости и инвестиционной привлека­тельности.

Исходя из вышеизложенной сущности и содержания, а также целей анализа инвестиционной привлекательности и финансово­го состояния предприятия можно сделать вывод о том, что его ос­новными задачами являются:

• анализ состава, структуры, объемов и эффективности исполь­зования имущества предприятия;

• анализ достаточности собственного и заемного капитала для текущей хозяйственной деятельности, рациональности его ис­пользования;

• оценка достигнутого уровня устойчивости финансового со­стояния предприятия, его финансовой независимости, обеспеченности собственными оборотными средствами, платеже­способности предприятия и ликвидности имущества;

• анализ обеспеченности основными средствами, производ­ственными запасами и незавершенным производством для обеспечения конкурентоспособности и рентабельности вы­пускаемой продукции;

• анализ достигнутого технико-экономического уровня произ­водства, а также оценка возможностей дальнейшего развития;

• оценка влияния факторов риска и неопределенности (вклю­чая инфляцию, налоговую политику государства) на финансо­вое состояние предприятия и его инвестиционную привлека­тельность;

• выявление внутрипроизводственных резервов и разработка управленческих решений, направленных на повышение устойчивости финансового состояния предприятия и его ин­вестиционной привлекательности;

• повышение экономической обоснованности бизнес-плана в части, направленной на улучшение инвестиционной привле­кательности и финансового состояния предприятия, опреде­ление перспектив дальнейшего улучшения финансового со­стояния, включая построение прогнозных балансов, расчет потребности в инвестициях и приросте оборотных средств и основных фондов.

4.2. Методы оценки инвестиционной привлекательности предприятия в Российской Федерации

В настоящее время ни у кого из субъектов инвестиционной деятельности не вызывает сомнений необходимость оценки и анализа инвестиционной привлекательности предприятия – потенциального объекта инвестирования – как обязательной процедуры, предшествующей расчету ожидаемой эффективности любых вложений в этот объект. Причина – в признании того факта, что системный подход к организации инвестиционного процесса предполагает непременным атрибутом предварительную оценку возможностей той экономической системы, которая призвана обеспечить требуемую экономическую и иную эффективность данного процесса.

Единого критерия и единой методики оценки инвестиционной привлекатель­ности предприятия не существует. Наиболее часто оценка инвестиционной привлекательности производится при помощи одного из двух методов оценки: рейтин­говой и интегральной.

Метод рейтинговой оценки проводится в два этапа:

1. Заключается в анализе ограничений, накладываемых инвестором, с целью «просеивания» предприятий и формирования «узкого списка» кандидатов, удовлетворяющих первоначальным требованиям и претендующих на получение средств для финанси­рования своей инвестиционной программы.

2. Предполагает рейтинговую оценку предприятий из «узкого списка» — ранжирование по степени убывания инвести­ционной привлекательности попавших в него предприятий.

Анализ ограничений идет в контексте выбора «соответствует — не соответствует». Если предприятия соответствуют заданным ог­раничениям, они включаются в «узкий список», при несоответ­ствии — исключаются из дальнейшего рассмотрения.

Для анализа инвестиционной привлекательности накладыва­ются следующие основные ограничения:

• По абсолютной окупаемости инвестиций при заданном проценте по привлечению средств;

• По минимальной рентабельности инвестиций.

Рейтинговая оценка основывается на выведении некоего ком­плексного показателя, который рассчитывается как сумма взве­шенных репрезентативных коэффициентов, характеризующих различные аспекты эффективности деятельности и устойчивости финансового состояния предприятия. Существенное влияние на выбор весов коэффициентов оказывают:

• характер кредитования. При кредитном финансировании необ­ходимо существенно увеличить веса показателей финансового состояния (ликвидность, финансовая маневренность, общая платежеспособность) по сравнению с показателями эффектив­ности хозяйственной деятельности (прибыль к собственным средствам, рентабельность и пр.). Напротив, при институциональном финансировании показатели эффективности должны доминировать;

• предельное ограничение по срокам окупаемости. По мере воз­растания срока окупаемости (срока кредитования при бан­ковском финансировании) увеличивается вес показателей долгосрочного финансового состояния (общая платежеспо­собность) по сравнению с показателями текущей платежеспо­собности (ликвидность и финансовая маневренность). На против, при коротком сроке окупаемости коэффициенты ликвидности «в своей весовой категории» должны занимать доминирующую роль.

Таким образом, при составлении рейтинга анализируются две группы финансовых показателей, которые характеризуют инвес­тиционную привлекательность предприятий. В первую из них объ­единены пять показателей, характеризующих эффективность дея­тельности предприятий, а именно возможность получения при­были. Во вторую группу входят пять финансовых показателей, которые характеризуют платежеспособность предприятий или, другими словами, косвенно оценивают вероятность возврата вло­женных инвесторами средств. Используемые при анализе показа­тели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчет­ности по итогам года.

Показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия:

1. Рентабельность продаж.

Рассчитывается как отношение чис­той прибыли к выручке от реализации. Рентабельность продаж показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьирует в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, сроках кредитования, величине складских запасов и т.д. Длительный обо­рот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов.

Величина показателя рентабельности продукции находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предпри­ятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет тем меньше, чем значительнее величина задолжен­ности (и соответственно, плата за заемные средства).

2. Рентабельность активов.

Рассчитывается как отношение чистой прибыли к среднегодовой стоимости активов. Рентабель­ность активов показывает, сколько денежных единиц прибыли получено предприятием с единицы стоимости активов независимо от источников привлечения средств.

Целесообразность использования данного показателя при оцен­ке инвестиционной привлекательности обусловлена тем, что он позволяет оценить эффективность использования всего имущества предприятия (прибыльность суммарных активов). С помощью тех же активов предприятие будет получать доходы и в последующие периоды деятельности. Таким образом, рентабельность активов дает возможность оценить эффективность использования активов и их прибыльность, а следовательно, оказывает влияние на инвес­тиционную привлекательность предприятия.

3. Рентабельность оборотных средств.

Определяется как отно­шение чистой прибыли к средней величине оборотных средств.

4. Рентабельность собственного капитала.

Данный показатель определяется как отношение чистой прибыли предприятия к ве­личине собственного капитала. Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения при­были от инвестиций, поэтому, с точки зрения акционеров, наилуч­шей оценкой результатов хозяйственной деятельности является получение прибыли на вложенный капитал, а именно рентабель­ность собственного капитала.

5. Доля износа основных средств (коэффициент износа).

Данный показатель определяется как отношение суммы износа к среднегодовой стоимости основных фондов. Данный показатель указы­вает на техническое состояние основных средств предприятия.

Показатели, характеризующие платежеспособность предпри­ятия:

1. Коэффициент текущей ликвидности. Показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства. Данный финансовый коэффициент рас­считывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Чем больше значение коэффициента, тем больше уверенность в оплате обязательств. Превышение активов над пас­сивами обеспечивает также резервный запас для компенсации убытков, возникающих при ликвидации активов. Таким образом, коэффициент определяет границу безопасности для возможного снижения рыночной стоимости активов.

2. Коэффициент срочной ликвидности. При расчете данного ко­эффициента используются наиболее ликвидные активы. При этом предполагается, что дебиторская задолженность имеет более вы­сокую ликвидность, чем запасы и прочие активы. При расчете ко­эффициента срочной ликвидности с краткосрочной задолженнос­тью сопоставляются денежные средства, краткосрочные финансо­вые вложения и дебиторская задолженность.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности. Показывает, какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах. Данный финансовый коэффи­циент рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Он характеризует величину де­нежных средств, необходимых для уплаты текущих обязательств. Объем денежных средств является своего рода страховым запасом и предназначается для покрытия краткосрочной несбалансирован­ности денежных потоков. Так как денежные средства не приносят дохода предприятию, то их размер должен поддерживаться на уров­не безопасного минимума.

4. Коэффициент обеспеченности текущих активов собственными оборотными средствами. Показывает, какая часть оборотных средств предприятия была сформирована за счет собственного ка­питала.

5. Коэффициент автономии. Показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования. Данный фи­нансовый коэффициент позволяет оценить зависимость предпри­ятия от внешних источников финансирования, то есть возможностьосуществления деятельности без дополнительного привлечения заемного капитала. С другой стороны, коэффициент автономии показывает, насколько финансовые обязательства предприятия могут быть покрыты за счет собственного капитала. Коэффициент автономии рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам.

На основе экспертных исследований была разработана балль­ная оценка параметров, входящих в рейтинговую оценку инвести­ционной привлекательности (таблица 39). При этом оценивалась величина первичного параметра (за определенный год), затем по­лученный балл корректировался с учетом динамики.

Таблица 39

Бальная оценка параметров в рейтинговой оценке

Показатели/ Оценка	Хорошо	Удовлет-воритель-но	В районе предельно допусти-мого значения	Неудов-летвори-тельно	Крайне неудов-летвори-тельно
Рентабельность продаж, %	>20	5-20	0-5	-10-0	< -20
Рентабельность активов, %	>15	5-15	0-5	-10-0	< -10
Рентабельность собственного капитала	>45	15-45	0-15	-30-0	< -30
Коэффициент износа основных средств	<20	20-30	30-45	45-60	> 60
Рентабельность оборотных средств, %	>30	10-30	0-10	-20-0	< -20
Текущая ликвидность	>1,3	1,15-1,3	1-1,15	0,9-1	< 0,9
Срочная ликвидность	>1	0,8-1	0,7-0,8	0,5-0,7	< 0,5
Абсолют.ликвидность	>0,3	0,2-0,3	0,15-0,2	0,1-0,15	< 0,1
Коэффициент обеспеченности собств. средствами, %	>22	12-22	0-12	-11-0	< -11
Коэффициент автономии, %	>50	20-50	10-20	3-10	< 3

Первичные параметры:

1. Оценки:

   • «хорошо» — 2 балла;

   • «удовлетворительно» — 1 балл;

   • «в районе предельно допустимого значения» — 0;

   • «неудовлетворительно» — минус 1 балл;

   • «крайне неудовлетворительно» — минус 2 балла.

2. Поправка на динамику:

   • «крайне положительная» (более +50%)— плюс 20%;

   • «положительная» (от +10% до 50%) — плюс 10%;

   • «стабильная» (от-10% до+10%) — 0;

   • «отрицательная» (от-50% до -10%) — минус 10%;

   • «крайне отрицательная» (менее -50%) — минус 20%.

Далее проводится ранжирование предприятий по количеству баллов, рассчитанных ранее и скорректированных с учетом дина­мики. В итоге составляется рейтинг предприятий по инвестицион­ной привлекательности.

Составление рейтинга является завершением оценки абсолют­ной и относительной инвестиционной привлекательности пред­приятий. В практическом ключе это означает, что инвестор по­лучает количественное обоснование сравнительной выгодности различных альтернатив вложения финансовых ресурсов при на­кладываемых им ограничениях и требованиях к возвратности средств.

1. Метод интегральной оценки

Метод интегральной оценки позволяет рассчитать показатель, в котором воспроизводятся значения других показателей, скоррек­тированных в соответствии с их весомостью и другими фактора­ми.

Существуют разные подходы в отношении того, какие именно показатели должны входить в интегральную оценку инвестицион­ной привлекательности предприятия. Специалисты считают, что основными, удовлетворяющими требованиям международного меморандума IASC (InternationalAccountingStandartsCommitec)яв­ляются показатели оценки:

• показатели оценки имущественного состояния объекта вло­жения инвестиций;

• показатели оценки финансовой устойчивости (платежеспо­собности) объекта инвестиций;

• показатели оценки ликвидности активов объекта инвестиций;

• показатели оценки прибыльности объекта инвестиций;

• показатели оценки деловой активности объекта инвестиций;

• показатели оценки рыночной активности объекта инвести­ций.

Интегральная оценка позволяет определить в одном показателе много разных по содержанию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторов. Это упрощает процедуру оцен­ки конкретного инвестиционного предложения, а иногда является единственно возможным вариантом ее проведения и предоставле­ния объективных окончательных заключений.

Кроме комплексной и интегральной методик анализа инвестиционной привлекательности предприятия существуют и другие методики.

Достаточно широкое распространение получила методика комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова.

Для проведения анализа с использованием методики КЭА необходимо построение целостной информационной системы, ориентированной на использование широкого спектра информации, доступной на рынке.

Сильной стороной методики комплексного экономического анализа МГУ им. В.М. Ломоносова является то, что она представляет наиболее полные и детальные рекомендации по анализу финансового состояния на основании финансовой отчетности компании, а также наиболее полный набор финансовых показателей, ориентированных на оценку финансового состояния и эффективности бизнеса анализируемой компании.

Рассмотрим методику комплексного экономического анализа МГУ им. М.В. Ломоносова в таблице 40.

Таблица 40

Методика комплексного экономического анализа мгу им. М.В. Ломоносова (кэа)

Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи количественных показателей	Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи качественных показателей	Цель проведения анализа
Анализ использования производственных средств; Анализ использования материальных ресурсов; Анализ использования труда и заработной платы; Анализ величины и структуры авансированного капитала; Анализ себестоимости продукции; Анализ оборачиваемости производственных средств; Анализ объема, структуры и качества продукции; Анализ прибыли и рентабельности продукции; Анализ рентабельности хозяйственной деятельности; Анализ финансового состояния и платежеспособности.	Анализ организационно-технического уровня, социальных, природных, внешнеэкономических условий производства	Оценка эффективности деятельности предприятия

По мнению В.А. Иванова и К.Г. Авакянанаиболее законченными и логичными являются методики Ю.В. Севрюгина⁵⁶ ,В.М.Кожухара⁵⁷ , а также методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой⁵⁸ . Для выбора наиболее оптимальной из них для каждого конкретного случая необходимо учитывать следующие возможности и ограничения данных методик.

Методика Ю.В. Севрюгина позволяет методом средневзвешенного оценить три локальных (таблица 41) и один интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятий разных организационно-правовых форм (ОАО, ЗАО, унитарного предприятия и др.). Недостатком методики является качественный характер параметров (критериев), используемых для оценки двух из трех рассчитываемых факторов (локальных показателей).

Таблица 41

Факторы и параметры инвестиционной привлекательности предприятия по методике Ю.В.Северюгина

Факторы	Их параметры
Внутренние
Финансовое состояние	Коэффициенты соотношения земных и собственных средств, текущей ликвидности оборачиваемости активов; рентабельности продаж и собственного капитала по чистой прибыли
Корпоративное управление	Доля голосов в уставном капитале, неподконтрольных менеджменту; доля государственной собственности в уставном капитале; доля акций в свободном обращении на вторичном рынке; размер вознаграждения членам совета директоров; финансовая прозрачность и раскрытие информации; соблюдение прав мелких акционеров по управлению предприятием; дивидендные выплаты за последний финансовый год
Внешние
Рыночное окружение	Инвестиционный климат региона, в котором находится предприятие; инвестиционная привлекательность отрасли, к которой принадлежит предприятие; географический рынок сбыта продукции; стадия жизненного цикла основного вида продукции; степень конкуренции на товарном рынке; экологическая нагрузка на природную среду; развитость транспортной инфраструктуры

Преимуществом методики Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой (таблица 42), а также методики В.М. Кожухара является использование попарного сравнения всех используемых параметров на предмет выявления их парной корреляции в целях исключения незначимых (зависимых) параметров из последующего расчета показателей инвестиционной привлекательности; методика Л.С. Валинуровой и О.Б. Казаковой является наиболее детальной и трудоемкой из всех анализируемых, поскольку предполагает учет 55 параметров, характеризующих оцениваемое предприятие. Методом средневзвешенного по ним определяются интегральные показатели инвестиционного потенциала и инвестиционного риска данного предприятия, после чего на их основе рассчитывается интегральный показатель его инвестиционной привлекательности. К важнейшим дополнительным возможностям методики относится учет влияния отрасли, к которой относится анализируемое предприятие, и региона, в котором оно функционирует, на инвестиционную привлекательность данного предприятия.

Таблица 42

Внутренние факторы инвестиционной привлекательности предприятия и их параметры по методике л.С. Валинурова и о.Б. Казакова

Факторы	Их параметры
Инвести- ционный	Отношение текущего объема инвестиций к предыдущему

Окончание табл. 42

Финансо- вый	Доля собственных оборотных средств в активах; коэффициенты общей, быстрой и абсолютной ликвидности; коэффициент финансовой независимости; коэффициенты автономии и маневренности собственных средств; финансовый цикл; рентабельности продаж, активов и чистых активов; рентабельность собственного капитала; финансовый рычаг; экономический рост предприятия;номинальная стоимость и общий объем обыкновенных акций, а также их доля в уставном капитале; акционерный капитал; балансовая стоимость обыкновенной акции; прибыль на акцию
Производ-ственный	Фондоотдача; рост запасов, постоянных активов, краткосрочных кредитов, дебиторской и кредиторской задолженности за год; доля просроченной дебиторской и кредиторской задолженности; рост заемных и собственных средств, а также добавочного и накопленного капитала за год; рост активов, выручки, валовой и чистой прибыли за год; доля чистой прибыли в выручке; динамикаобъема произведенной продукции; выработка на одного работающего; рост затрат за год; вклад в покрытие (валовая маржа), точка безубыточности (необходимый объем продаж); коэффициент вклада на покрытие; запас финансовой прочности; сила операционного рычага по объему реализации и по цене; коэффициенты замены и прироста основных средств; степень износа
Кадровый	Среднемесячная зарплата; текучесть кадров; доля работников с высшим образованием; рост зарплаты; количество конфликтных ситуаций в год

Методика В.М. Кожухара базируется на использовании SWOT-анализа.

Таблица 43

Факторы и критерии инвестиционной привлекательности предприятия по методике в.М. Кожухара

Факторы	Их параметры
Внутренние
Конкурентные преимущества предприятия	Доля рынка; качество продукции; стадия жизненного цикла продукции; привязанность потребителей к торговой марке; использование предприятийного потенциала (мощности); инновационность предприятия; тщательность контроля поставщиков и субподрядчиков
Стратегический потенциалпредприятия	Доходность инвестиций; профессионализм персонала; возможность диверсификации продукции; уровень риска; технологичность продукции; новизна и совершенство используемого оборудования
Внешние
Привлекатель-ность отраслидля инвестора	Потенциал роста; возможности использования потенциала роста; потенциал доходности;инновационность отрасли; уровни использования ресурсов в отрасли; возможность самостоятельного выхода на рынок
Стабильностьокружающейстрановой среды	Темп инфляции; прочность (статус) валюты; бюрократические формальности, связанныес ведением бизнеса; уровень и стабильность налогового бремени; устойчивость и привлекательность гражданского законодательства

Зарубежные методики оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

В таблице 44 проведено сравнение некоторых методик, используемых в мировой практике. Как видно из проведенного сравнения, во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.

Таблица 44

Сравнительный анализ зарубежных методик оценки инвестиционной привлекательности предприятия

Название методики		Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи количественных показателей	Стороны деятельности предприятия, анализируемые при помощи качественных показателей		Цель проведения анализа
Методика Банка Франции		Оценка деятельности; Оценка кредитного дела; Оценка платежеспособности	Оценка руководителей		Оценка надежности предприятия как кредитополучателя
Методика Бундесбанка		Оценка рентабельности окупаемости; Оценка ликвидности	нет		Оценка надежности предприятия как кредитополучателя
Методика Банка Англии		Рыночный риск; Прибыль; Пассивы	Рыночный риск; Бизнес; Контроль; Организация; Управление		Оценка надежности коммерческого банка
	Методика Федеральной резервной системы США	Капитал, активы, доходность, ликвидность		Менеджмент	Оценка надежности коммерческого банка

Во многих методиках одним из основных факторов оценки и прогнозирования будущего состояния анализируемой организации выступает оценка ее системы управления. Эта тенденции идет в одном русле с теоретическими исследованиями, которые напрямую увязывают состояние организации с эффективностью ее менеджмента и контроля со стороны акционеров за принятием управленческих решений.

Глава 9. Инвестиционные проекты предприятий и оценка их эффективности

1.Понятие инвестиционного проекта.

2.Оценка эффективности инвестиционных проектов.

3. Формирование бюджета капиталовложений.

1. Понятие инвестиционного проекта

В соответствии с Федеральным законом № 39-ФЗ от 25.02.1999 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес план).

Классификация инвестиционных проектов:

1. По целям - производственные, научно-технические, экологические и социально-экономические;

2. По объему вложений - мелкие, средние (традиционные), крупные, мегапроекты (инвестиционные программы);

3. По степени взаимосвязи - независимые, альтернативные, взаимосвязанные;

4. По срокам - краткосрочные, долгосрочные.

Существуют и другие признаки классификации инвестиционных проектов. Одна из версий классификации в трактовке Ковалёва В.В. представлена на рисунке 17.

Признаки классификации инвестиционных проектов

Величина требуемых инвестиций

Тип денежного потока

Тип предлагаемых доходов

Тип отношений

Отношение к риску

• Крупные

• Традиционные

• Мелкие

• Ординарный

• Неординарный

• Рисковые

• Безрисковые

• Сокращенные затраты

• Доход от расширения

• Выход на новые рынки сбыта

• Экспансия в новые сферы бизнеса

• Снижение риска производства и сбыта

• Социальный эффект

• Независимость

• Альтернативность

• Комплементарность

• Замещение

Рис.17.Классификация инвестиционных проектов по трактовке

Ковалева в.В.

Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделения отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проекта не могут быть реализованы одновременно, то есть принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то какие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов, например прибыли текущего и будущих периодов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по их приоритетности.

Считается, что проекты связаны между собой отношениями комплементарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или несколькими проектами. Выявление отношений колмлементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным; в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности.

Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или несколькими действующими проектами. В качестве примера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноремонтного производства на заводе, производящем шины. Не исключено, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия.

Существенную роль в инвестиционном анализе имеет характеристика вида денежного потока, присущего оцениваемому проекту. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно важно при выборе критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками.

Инвестиционные проекты различаются по степени риска. Считается, что наименее рисковые проекты, это проекеты, выполняемые по государственному заказу (государство почти наверняка обеспечит и необходимое финансирование, и соответствующее потребление продукции, производимой в ходе запуска проекта), а наиболее рисковые проекты связанны с созданием новых производств и технологий.

Как правило, инвестиционный проект редко возникает спонтанно. Он является составным элементом инвестиционной политики фирмы, разработка которой предполагает формулирование долгосрочных целей ее деятельности, поиск перспективных сфер приложения свободного капитала, разработку инженерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов, составления портфеля перспективных проектов, подготовку соответствующего бюджета капитальных вложений, оценку альтернативных проектов и последствий реализации предшествующих проектов.

Независимо от этих различий все инвестиционные проекты имеют одну и ту же последовательность по своей реализации во времени, составляющую фазы развития инвестиционного проекта:

- прединвестиционная фаза: замысел (идея) проекта, разработка конструкторско-технологической и проектно-сметной документации, оценка проекта, поиск источников финансирования, разработка бизнес-плана, заключение договоров с подрядчиками;

- инвестиционная фаза: строительство, монтаж и наладка оборудования, выпуск опытных партий, выход на проектную мощность;

- эксплуатационная (производственная) фаза: выпуск и сбыт продукции запланированного количества и качества;

- ликвидационная фаза: прекращение производства продукции, реализация активов предприятия (проекта) по остаточной стоимости.

Принципы формирования и подготовки инвестиционных проектов

Подготовка инвестиционного проекта - длительный и, как правило, очень дорогостоящий процесс, состоящий из ряда этапов и стадий.

В международной практике принято различать три основных этапа этого процесса:

- предынвестиционный этап;

- этап инвестирования;

- этап эксплуатации вновь созданных объектов.

Логика такого членения проекта такова: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря - во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный проект (или бизнес-план), основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный проект представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных схем его финансирования.

Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.

Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа только над ними получает финансирование. Проекты же, не подтвердившие свою перспективность, сразу же отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы, если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных - 0,2-1% общей суммы инвестиций.

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги - задача с множеством вариантов решений. Что может служить отправной точкой при формировании инвестиционной концепции? Ответ на этот вопрос зависит от того, кто в ней заинтересован. Если речь идет об уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т.д.

Более свободны в поисках инвестиционных концепций органы регионального и отраслевого управления. Для них отправной точкой могут служить неудовлетворенные потребности региона или отрасли, или приоритеты государственной структурной политики.

Очевидно, что на основе таких исходных посылок можно сформулировать лишь укрупненную идею инвестиционного проекта, лишь ту среду, то направление, в котором проект следует разработать. Это тем более так, потому что на данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации.

Задачей предварительной подготовки инвестиционного проекта является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта), т.е. решение задачи, общей для любой новой коммерческой деятельности. Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

• является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта?

• есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо поэтому уделить особое внимание (например, путем организации «пробных рынков» и т.п.)?

Личное участие руководителя в разработке инвестиционного проекта настолько важно, что многие зарубежные банки и инвестиционные фирмы вообще отказываются рассматривать заявки на выделение средств, если становится известно, что проект с начала и до конца был подготовлен консультантом со стороны, а руководителем лишь подписан. Это не значит, конечно, что не надо пользоваться услугами консультантов. Совсем наоборот, привлечение экспертов весьма приветствуется инвесторами. Речь одругом: разработка проекта требует личного участия руководителя предприятия или человека, собирающегося открыть свое дело. Включаясь в эту работу, он как бы моделирует свою деятельность, проверяя на прочность и сам замысел, и себя: хватит ли у него сил обеспечить успех проекту.

Назначение инвестиционного проекта состоит в том, чтобы помочь предпринимателям и экономистам решить четыре основные задачи:

• изучить емкость и перспективы будущего рынка сбыта;

• оценить те затраты, которые будут необходимы для изготовления и сбыта нужной этому рынку продукции, и соизмерить их с теми ценами, по которым можно будет продавать свои товары, чтобы определить потенциальную прибыльность задуманного дела;

• обнаружить все возможные «подводные камни», подстерегающие новое дело;

• определить те сигналы и те показатели, на основе которых можно будет регулярно оценивать деятельность предприятия.

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. Очевидно, что решение такой задачи не по силам только экономистам, а потому желательно, чтобы на этом этапе над проектом работала постоянная группа специалистов различного профиля (в зависимости от вида деятельности предприятия и его особенностей).

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Без такого уточнения бессмысленно вести дальнейший сбор информации. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Не менее важная задача этой стадии работ - как можно более точное временное планирование всех видов работ, без которых данный инвестиционный проект не может быть реализован. Такое планирование особенно важно для анализа на основе сопоставления дисконтированных денежных притоков и оттоков.

Подготовка всех типов данных для принятия окончательного решения составляет основное содержание стадии окончательной формулировки инвестиционного проекта и тщательной оценки его технико-экономической и финансовой приемлемости.

2.Оценка эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется с применением различных методик. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов и их критерии приведены ниже:

1. Простые (по-другому: традиционные, статические, недисконтированные) методы - метод расчета срока окупаемости и метод определения простой нормы прибыли.

2. Дисконтированный (динамический) метод. Его критерии:

- чистый дисконтированный доход: накопленный дисконтированный эффект за расчетный период; за рубежом этот показатель обозначается NPV (чистая приведённая стоимость) и рассчитывается как разность между приведёнными к одному и тому же моменту во времени доходами и расходами по проекту.

- внутренняя норма доходности: значение нормы дисконта проекта, при котором его чистый дисконтированный доход равен нулю; обозначается IRR и рассчитывается путём подбора или с применением вычислительной техники.

- потребность в дополнительном финансировании: минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его состоятельности (финансовой реализуемости);

- индекс доходности затрат: отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; обозначается PI.

- индекс доходности инвестиций: отношение дисконтированного денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированного денежного потока от инвестиционной деятельности;

- срок окупаемости с учетом дисконтирования: продолжительность периода от начала финансирования проекта до момента окупаемости, когда текущее значение чистого дисконтированного дохода становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Обозначается PP или PM.

Дисконтированные критерии используются при оценке коммерческой эффективности проекта, отражающей финансовые последствия его реализации и имеющей целью определить состав участников проекта, а также источники и схему его финансирования. Если эта схема предполагает использование бюджетных ассигнований, то дополнительно определяются бюджетная эффективность проекта и социальные результаты его реализации.

Для принятия решения о финансировании проекта или отклонения его, как неэффективного, инвестор рассчитывает вышеназванные показатели. Как правило, вывод делают на основе трёх показателей: PP или PM, NPV, IRR. Если срок окупаемости не превышает 2-3 лет, то проект можно принять к финансированию. Рассчитав срок окупаемости инвестор определяет чистую приведённую стоимость или внутреннюю норму доходности. Если чистая приведённая стоимость больше нуля, то проект можно принять к финансированию, если меньше, то он отклоняется. Внутреннюю норму доходности сравнивают со средневзвешенной стоимость капитала или со средневзвешенной ставкой процентов за кредит в случае финансирования проекта за счёт заёмных средств. IRR должна превысить эти величины и только в этом случае проект принимается к финансированию.

Выше рассмотрены наиболее часто применяемые показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. Кроме них в практике инвестиционной деятельности рассчитывают чистую терминальную стоимость (NТV), под которой понимается разность между доходами и расходами по проекту, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта. По-другому терминальную стоимость можно назвать чистой наращённой стоимостью.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта можно также применять метод расчёта учётной нормы прибыли (АRR), который предусматривает сопоставление средних значений прибыли и инвестиций. Учётная норма прибыли рассчитывается путём деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций, второе название этого показателя – коэффициент эффективности инвестиций. Учётную норму прибыли чаще всего определяют в процентах, при расчёте не используют дисконтирования. Среднюю величину прибыли рассчитывают как среднеарифметическую за срок действия проекта, принимаемый для оценки. Среднюю величину капитальных вложений рассчитывают путём деления суммы вложений на два, если предполагается, что по окончанию проекта все капитальные затраты будут списаны.

Проекты с разными сроками действия можно сравнить методом эквивалентного аннуитета. В этом случае чистая приведённая стоимость проекта приравнивается к первоначальной стоимости аннуитета и из формулы первоначальной (сегодняшней) стоимости рассчитывается величина среднегодового платежа, при этом за срок аннуитета принимают количество лет, в течение которых по проекту предполагается получение доходов.

Пример 9.1. Предприятие планирует вложить денежные средства в инвестиционный проект притоки (доходы) и оттоки (затраты) по которому распределены во времени следующим образом:

Оттоки: 1 год - 100 тыс.руб. и во 2 год - 150 тыс.руб.

Притоки (доходы) начинают поступать после окончания затрат, то есть первый год поступления доходов является третьим по счёту с момента начала вложений в проект и распределены во времени следующим образом: 1год – 50 тыс.руб., 2год – 150 тыс.руб., 3 год – 200 тыс.руб., 4 год – 200 тыс.руб.

Ставка дисконтирования – 10 %. Найти PM, NPV, IRR, PI. Срок окупаемости рассчитать как простым (без учёта TVM), так и дисконтированным методом.

Решение: Сначала рассчитаем срок окупаемости без учёта TVM. Для этого сопоставим сумму всех затрат и сумму доходов за ряд лет. Сумма затрат составит 250 тыс.руб. (100 + 150). Рассчитаем сумму доходов за два года: 50 +150 = 200 тыс.руб. Таким образом доходы за два года меньше затрат и значит проект за два года не окупится. Рассчитаем доходы за три года: 50 + 150 + 200 = 400 тыс.руб. Значит, проект окупится более чем за два, но менее чем за три года. Рассчитаем точный срок окупаемости. Для этого узнаем, сколько денежных средств нужно получить за третий год, чтобы затраты окупились: 250 – 200 = 50 тыс.руб. Теперь высчитаем за какую часть третьего года мы возместим эти 50 тыс.руб., для чего 50 тыс.руб. разделим на величину поступлений за третий год: 50: 200 = ¼ или 0,25 года. Таким образом, проект окупится за 2,25 года или за 2 года и 3 месяца. Расчёт можно представить в общем виде так:

2 года + =2,25 года.

Теперь, используя тот же алгоритм, найдём PM с учётом Теории временной стоимости (с учётом дисконтирования). Для этого сначала притоки и оттоки денежных средств приведём к одному моменту во времени по формуле наращения для оттоков: S=P (1+r) ⁿ ипо формуле дисконтирования для притоков . Как правило, доходы и расходы приводят к моменту окончания затрат, при этом полагают, что и затраты и доходы осуществляются в конце каждого года. В нашем примере затраты осуществляются в течение двух лет, поэтому затраты за первый год мы умножаем на множитель наращения в степени 2, а затраты второго года берём уже со степенью 1. Аналогично доходы первого года делим на коэффициент дисконтирования с применением первой степени, за второй год используем вторую степень, а доходы третьего года делим на коэффициент дисконтирования, используя третью степень. Оттоки (затраты) составят: С = 100 * (1+0,1) + 150 = 260 тыс.руб. Доходы за первые два года (притоки) составят: R = 50/(1+0,1) + 150/(1+0,1) = 169,42. Проект за два года не окупится. Доходы за три года: R = 50/(1+0,1) + 150/(1+0,1) + 200/ (1+0,1) = 319,68. Таким образом, за три года доходы уже превысят расходы. Значит, проект окупится более чем за два, но менее чем за три года. Рассчитаем точный срок окупаемости.

2 года + = 2года + = 2,6 года.

Для расчёта NPV из суммы приведённых доходов за весь срок осуществления проекта вычтем сумму приведённых расходов. Доходы за 4 года составят: 319,68 + 200/(1+0,1) = 456,28. Тогда NPV = 456,28 – 260 = 196,28.

IRR считают с помощью ЭВМ, решая уравнение, или путём подбора. Сделаем расчёт путём подбора. Нам нужно найти такую ставку дисконтирования, при которой доходы равны затратам. Поскольку сейчас доходы превышают затраты на 196, 28 тыс.руб., то для их приравнивания, нам нужно снижение доходов и рост затрат, поэтому увеличим ставку дисконтирования с 10 до, например, 40 %. Тогда затраты будут равны: С = 100 * (1+0,4) + 150 = 290 тыс.руб. Расчеты показывают, что сумма доходов при ставке 40 % будет равна 237,2 тыс.руб. Теперь доходы стали меньше затрат, значит ставку нужно снизить, пусть она будет равна 30 %. Тогда сумма расходов будет 280 тыс.руб. (расчёт аналогичен вышеприведённому), а сумма доходов 288 тыс.руб. Можно сделать вывод, что ставка должна быть немного выше 30 %. Можно осуществить расчёт дальше и вычислить точную ставку.

Для расчёта PI разделим приведённые доходы на приведённые затраты: 456,28 / 260 = 1,755.

3. Формирование бюджета капиталовложений

Предприятие, как правило, имеет возможность вкладывать не в один, а в несколько инвестиционных проектов, то есть составлять портфель инвестиций или портфель капитальных вложений, если речь идёт о реальных инвестициях. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляется путём составления бюджета капиталовложений. Все факторы, влияющие на разные проекты формализованно оценить невозможно, поэтому приходится прибегать к упрощению ситуации, например, к использованию единой ставки дисконтирования, к игнорированию влияния разных сроков действия проектов, разной степени риска и т.п.

Бюджет капиталовложений чаще всего формируют исходя из двух основных критериев: IRR и NPV .

Сначала все доступные предприятию проекты упорядочиваются по убыванию IRR, затем IRR сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала предприятия (WACC) и отбираются лишь те проекты, IRR которых больше WACC. Поскольку предприятие вряд ли сможет финансировать все отобранные проекты за счёт собственных средств, ему приходится привлекать внешние источники финансирования, а значит, увеличивать финансовый риск. Таким образом, при росте числа проектов будет расти и WACC, и наступит такой момент, когда стоимость капитала будет выше, чем внутренняя норма доходности проекта, а значит, включение этого проекта в портфель уже становится нецелесообразным.

Для наглядности можно воспользоваться графическим методом. Строятся два графика: инвестиционных возможностей и предельной стоимости капитала компании, с помощью которых и производится отбор проектов для реализации.

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule, IOS) представляет собой графическое изображение анализируемых инвестиционных проектов, расположенных в порядке снижения внутренней нормы прибыли (IRR). Поскольку обычно возможности фирмы в отношении привлечения источников финансирования всегда ограничены, построение графика IOS позволяет комплектовать инвестиционный портфель с учетов ограничения по общему объему инвестиций, отбирая в него проекты с наибольшим резервом безопасности. При построении графика принимаются во внимание лишь проекты, для которых IRR превышает средневзвешенную стоимость капитала (WACC) или стоимости целевого источника.

Пример

Инвестиционный портфель фирмы NN содержит следующие проекты (таблица 45).

Таблица 45

Данные об инвестиционных проектах

Проект	Объем требуемых инвестиций, тыс.долл.	Значение IRRБ %
IP1 IP2 IP3 IP4 IP5 IP6	20 60 40 100 50 70	48 26 20 34 22 13

Объем инвестиций,

тыс. долл.

Рис.18. График инвестиционных возможностей фирмы

Приведенные в таблице данные позволяют упорядочить проекты: (а) по объему требуемых инвестиций и (б) по динамике IRR, поскольку чем выше значение IRR, тем существеннее резерв безопасности проекта, показатель IRR может быть использован для упорядочения проектов по степени их предпочтительности включения в инвестиционный портфель (см. рисунок 18)

Предположим, что средневзвешенная стоимость капитала (WACC) равна 10%. Это означает, что все анализируемые инвестиционные проекты потенциально приемлемы и при наличии источников финансирования могут быть включены в портфель. При этом необходимо учесть, что проект IP₆ в принципе достаточно рисков, то есть имеет незначительный резерв безопасности. Если бы в фирме NN значение WACC было равно 15%, то последний проект был бы заведомо неприемлем.

С ростом финансовой зависимости фирмы очередной внешний источник финансирования может быть мобилизован лишь пол более высокую, чем в обычных условиях, процентную ставку, что влечет за собой и повышение средневзвешенной стоимости капитала

При достижении некоторого предела в структуре капитала (имеется в виду ситуация, когда доля заемного капитала становится весьма высокой) привлечение очередного объема заемного финансирования становится практически невозможным (например, процентная ставка и условия возврата средств будут непосильными для фирмы).

Объем инвестиций,

тыс. долл.

График МСС как раз и показывает зависимость между объемом финансирования и стоимости капитала (обычно речь идет о WACC , но можно строить эту зависимость и в отношении только заемного капитала). Изменение графика идет скачкообразно (см. рисунок 19)

Рис.19. График предельной стоимости капитала

График МСС на рисунке следующим образом объясняет логику изменения расходов по привлечению заемного капитала(заметим, что это один из возможных вариантов объяснения). Первые 80 тыс.долл. можно привлечь под 11% годовых; следующие 100 тыс.долл. – уже под 16%; следующие 120 тыс.долл. – под 23%; следующая сумма обойдется уже в 35% и т.д. В данном случае речь идет о наращивании привлеченного капитала, как раз и описывающего ситуацию, когда степень финансовой зависимости фирмы повышает – все большую долю в долгосрочных источниках финансирования занимает заемный капитал.

Второй подход к формированию бюджета капиталовложений основывается на критерии NPV. Если ограничений нет, то в наиболее общем виде методика бюджетирования включает следующие процедуры: (1) устанавливается значение ставки дисконтирования, общее для всех проектов либо индивидуализированное по проектам в зависимости от источников финансирования; (2) все независимые проекты с NPV> -0 включаются в портфель; (3) из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным NPV; (4) если есть ограничения на объем капиталовложений, то одним из подходов является, во-первых, упорядочение проектов по убыванию значения PI и, во-вторых, включение в портфель проектов, начиная с проекта, имеющего максимальное значение PI, до тех пор пока не исчерпаны доступные по цене источники финансирования. Если имеются ограничения ресурсного и (или) временного характера, методика усложняется. Возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений.

Глава 10. Инвестиционная деятельность предприятия и источники её финансирования

1. Общая характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия.

2. Собственные источники финансирования.

3. Заёмные источники финансирования.

4. Привлечённые источники финансирования.

5. Лизинг.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования.

1. Общая характеристика источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия

Выделяют следующие источники финансирования инвестиций:

1. Собственные источники. К ним относят в первую очередь чистую прибыль предприятия и амортизационные отчисления.

2. Бюджетное финансирование. Дефициты региональных и муниципальных бюджетов не позволяют рассчитывать на решение инвестиционных проблем за счет централизованных источников финансирования. При ограниченности бюджетных ресурсов как потенциального источника инвестиций государство было вынуждено перейти от безвозвратного бюджетного финансирования к кредитованию. Государственные централизованные вложения обычно направляют на реализацию ограниченного числа региональных программ, создание особо эффективных структурообразующих объектов, поддержание федеральной инфраструктуры, преодоление последствий стихийных бедствий, чрезвычайных ситуаций, решение наиболее острых социальных и экономических проблем. Даже несмотря на то, что в последние годы федеральный бюджет сводился с профицитом, средства профицита направлялись не на инвестиции, а в стабилизационный фонд (в настоящее время Фонд национального благосостояния и Резервный фонд).

3. Банковский кредит. Долгосрочное кредитование могло бы стать одним из важных источников инвестиций. Долгосрочные банковские кредиты в первую очередь направлены на решение стратегических целей в экономике. Они способствуют постепенному увеличению производства и, как следствие, общему подъему экономики страны. Такие кредиты могли бы выдаваться банками в первую очередь на решение социальных программ под гарантии правительства, а пока правительство вынуждено финансировать необходимые программы из средств бюджета, а их в бюджете катастрофически не хватает.

4. Немаловажным в экономике большинства стран являются внешние источники инвестиций. Большое место занимают иностранные инвестиции, благодаря которым, страна может повысить, сложившуюся, экономическую ситуацию.

В Российской Федерации инвестиции могут осуществляться путем создания предприятий с долевым участием иностранного капитала (совместных предприятий);

- создания предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам, их филиалов и представительств;

- приобретения иностранным инвестором в собственность предприятий, имущественных комплексов, зданий, сооружений, долей участий в предприятиях, акций, облигаций и других ценных бумаг;

- приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, а также иных имущественных прав и т.д.

В 2002 г. приток иностранных инвестиций в Россию оценивался большинством экономистов как умеренный. О 2003 г. часто говорят как о годе бума иностранных инвестиций в Россию. В 2004-2007 гг. тенденция увеличения поступлений иностранного капитала в Российскую Федерацию сохранилась. К концу 2007 года в связи с сохранявшейся высокой активностью иностранных инвесторов объём инвестиций достиг 120,41 млрд. долл. (по данным Росстата). В связи с финансовым кризисом приток иностранных инвестиций в РФ снизился в 2008 и 2009 годах и составил 103,89 и 81,9 млрд.долл. соответственно, а затем вновь вырос, составив к концу 2013 года 384,12 млрд.долл.

Вместе с тем в структуре накопленных зарубежных капиталовложений сохраняется высокий удельный вес "прочих" инвестиций, основная часть которых представлена кредитами (торговые кредиты, заемные средства международных финансовых организаций, правительств иностранных государств и др.). В 2013 г. объем накопленных "прочих" инвестиций составил 252,38 млрд. долл. или 65,7%.

Иностранные портфельные инвестиции в силу неразвитости российского фондового рынка и отсутствия до последнего времени у России суверенного кредитного рейтинга традиционно не играли в нашей стране существенной роли как источник финансирования инвестиционных проектов. Доля этих инвестиций в общем объеме накопленных зарубежных капиталовложений в последние годы не превышала 6 %,в 2013 г. была равна 1,48%.

По притоку прямых иностранных инвестиций Россия входит в двадцатку лидеров в мире, опередив многие развитые страны, такие как Южная Корея, Индия, Канада, Австрия, Турция. Однако развитие ситуации с притоком-оттоком иностранного капитала в российскую экономику оценивается неоднозначно. С одной стороны, можно констатировать общий рост притока капитала, как в нефинансовый, так и в банковский сектор (что в конечном итоге означает рост фондирования кредитных операций банков). С другой стороны, возрастает отток капитала из России.

Анализируя потоки капитала из России, нужно различать два различных по характеру процесса: собственно вывод капитала за границу и потоки капитала, направленные на приобретение иностранных активов. Ведущая роль в этом процессе принадлежит российской нефтегазовой, металлургической и химической промышленности. Анализ данных платёжного баланса РФ указывает на устоявшуюся тенденцию утечки капитала за границу.

Инвесторами в экономику России в 2013 году являлись такие страны как Швейцария, Кипр, Люксембург, Нидерланды, Великобритания, Франция, Германия, США, Ирландия, Китай.

Инвестиции организаций Российской Федерации в экономику зарубежных стран составили в 2013 году 201,64 млрд.долл., в том числе - прямые инвестиции –76,27, а портфельные - 4,27 млрд.долл. Наиболее крупными странами получателями российских инвестиций являлись Виргинские острова (Британия), Швейцария, Австрия, Нидерланды, Кипр.

2. Собственные источники финансирования

Прибыль как источник инвестиций. Прибыль зависит от трёх основных факторов - объёмов производства и цены на продукцию, а также от величины затрат на производство и реализацию. Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Однако, увеличивая цены, предприятия сталкиваются со спросовыми ограничениями, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия. В России в должной мере не осуществляется стимулирование вложения прибыли в инвестиции, поэтому многие предприятия оставляют прибыль нераспределённой.

2. Амортизационные отчисления - это капитальная стоимость, отделившаяся от своего материального носителя (зданий, сооружений, оборудования, аппаратуры и т.д.), изначально являющаяся капиталом уже находящимся в кругообороте и обороте предприятия. Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Проблемой является нецелевое использование амортизационных отчислений, так как они в составе выручки от реализации поступают на расчётный счёт и там обезличиваются. Предприятиям невыгодно обособлять амортизационные отчисления на специальных счетах, так как реальные процентные ставки являются отрицательными, то есть ставки банков по депозитам не опережают темпов инфляции.

В структуре собственных источников финансирования инвестиций прибыли и амортизационные отчисления у отечественных предприятий оставляют примерно равные доли.

В 2013 году в составе источников финансирования инвестиций собственные средства составляли 4548,5 млрд.руб., или 45,3 %.

Некоторые авторы к собственным источникам финансирования инвестиций относят также средства, полученные от выпуска акций, то есть акционерный капитал предприятия, так как он расположен в пассиве баланса под названием «Собственный капитал». С другой стороны эти средства привлекаются предприятием от инвесторов на рынке ценных бумаг и поэтому многие авторы относят этот источник не к собственным, а к привлечённым источникам финансирования инвестиций.

3. Заёмные источники финансирования

Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

Расчет потребности в объемах кратко- и долгосрочных заемных средств основывается на целях их использования в предстоящем периоде. На долгосрочный период (свыше одного года) заемные средства привлекаются, как правило, для расширения объема основных средств и формирования недостающего объема инвестиционных ресурсов (при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процессе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного использования - это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует предоставленные заемные средства в своей хозяйственной деятельности;

б) льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения - это период времени, в течение которого происходит полная выплата основного долга и процентов по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех случаях, когда выплата основного долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет полного срока использования заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практике установления льготного периода и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле:

(82)

где

ССз - средний срок использования заемных средств;

СПз - срок полезного использования заемных средств;

ЛП - льготный (грационный) период;

ПП - срок погашения.

Средний срок использования заемных средств определяется по каждому целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости их привлечения.

Определение форм привлечения заемных средств осуществляется на основе сравнения условий предоставления кредитов. К числу важнейших из этих условий относятся: а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты суммы основною долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок предоставления кредита является одним из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка процента за кредит характеризуется тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По применяемым формам различают процентную ставку (для наращения суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По применяемым видам различают фиксированную ставку процента (устанавливаемую на весь срок кредита) и плавающую ставку процента (с периодическим пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка), различают простые и сложные, дискретные и непрерывные, номинальные и эффективные и другие виды процентных ставок. Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается при оценке в размере ценовой скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в момент уплаты суммы основного долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты суммы основного долга характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату суммы основного долга в течение общего периода функционирования кредита; полному возврату всей суммы долга по истечении срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга с предоставлением льготного периода по истечении срока полезного использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного вознаграждения банку, разный уровень размера кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.

В 2013 году за счёт кредитов было профинасировано1000,9 млрд.руб. инвестиций или 10,0 % от всех источников.

4. Привлечённые источники финансирования

К привлечённым источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся средства, привлечённые путём выпуска акций, бюджетные ассигнования и средства внебюджетных фондов, а также средства других предприятий и организаций, привлечённые на долевое участие и на другие цели. Вопрос о видах привлечённых ресурсов является дискуссионным. Так, например, некоторые авторы к привлечённым относят источники, полученные за счёт выпуска облигаций. Но большинство авторов придерживаются бухгалтерской трактовки и считают, что в соответствии с бухгалтерским балансом облигационные займы следует относить к заёмным средствам, а не привлечённым. В литературе встречается также мнение по поводу отнесения к привлечённым источникам иностранных инвестиций. Однако иностранные инвестиции могут быть осуществлены в какой либо форме: в форме долевого участия или кредитования или покупки акций или облигаций. Таким образом, вряд ли целесообразно выделять их в качестве отдельной группы источников финансирования инвестиций.

В 2013 году за счёт средств бюджетов было профинансировано 1909,7 млрд.руб. инвестиций или 19,0 % в их общем объёме.

5. Лизинг

Лизинг - совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе, приобретением предмета лизинга.

Договор лизинга - договор, в соответствии с которым арендодатель (лизингодатель) обязуется приобрести в собственность указанное арендатором (лизингополучателем) имущество у определенного последним продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату по временное владение и пользование.

Предмет лизинга - любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое можно использовать для предпринимательской деятельности.

Виды лизинга

1. По продолжительности лизинговой сделки - оперативный (операционный), возобновляемый и финансовый лизинг.

2. По формам лизинговой сделки - прямой, косвенный (сублизинг) и возвратный лизинг.

3. По объему обслуживания арендатора - чистый лизинг, лизинг с полным набором услуг, лизинг с частичным (неполным) набором услуг.

4. По региональному признаку - внутренний лизинг, внешний лизинг (экспортный и импортный).

Преимущества лизинга перед прочими методами финансирования инвестиционных проектов:

- возможность получить требуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения средств из внутреннего хозяйственного оборота и без мобилизации финансовых ресурсов извне;

- максимальное удобство при небольших сроках потребности в новом оборудовании (имуществе);

- снижение потребности в собственном стартовом капитале (для вновь создаваемых предприятий);

- кратчайшие сроки обеспечения производства новой техникой;

- возможность применять ускоренную амортизацию;

- получение налоговых льгот по налогу на имущество (при условии нахождения предмета лизинга на балансе лизингодателя)

По сравнению с арендой лизинг является более широким понятием, т.к. представляет собой трехстороннюю сделку, которая по сути своей есть комплекс взаимоотношений между этими сторонами, оформленный рядом договоров, одним из которых выступает договор аренды. Поэтому от классической аренды лизинг отличается следующим:

1. Расширение экономических возможностей арендатора. По окончании действия договора лизинга арендатор может выкупить предмет лизинга или продолжить аренду по другой ставке (однако таковой может быть и обычная аренда с правом выкупа)

2. Объект лизинга выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает это имущество за свой счет. Таким образом, лизинг - это целенаправленная и специально организованная деятельность по сдаче имущества в аренду, тогда как аренда классическая - мера вынужденная, когда имущество сдается из-за того, что оно не находит должного использования у его владельца.

3. В роли лизингодателя (арендодателя) вступает кредитно-финансовый институт (лизинговая компания, банк).

4. По лизингу предусмотрена ускоренная амортизация с коэффициентом ускорения 3.

5. Лизинговые платежи относятся на себестоимость, а арендная плата выплачивается за счёт прочих расходов.

6. Сравнительная характеристика источников финансирования

К источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся собственные средства, заёмные средства, лизинг, средства, привлечённые путём выпуска ценных бумаг

При выборе схемы (плана) финансирования отобранных инвестиционных проектов фирма всегда исходит из предположения возможных неблагоприятных изменений в своем финансовом состоянии на протяжении жизненного цикла инвестиционных проектов. Игнорирование этого объективного обстоятельства на практике может привести к тому, что современное финансовое благополучие фирмы разрушится в ходе осуществления инвестиционного проекта с безупречными расчетными параметрами.

При выборе окончательного плана финансирования капитальных вложений необходимо ответить на два вопроса:

- как изменится финансовое положение фирмы с «проектом» и «без проекта»? На этой стадии анализа фирма имеет возможность отказаться от непосильных для нее в данный период капитальных вложений;

- каковы предельные значения привлекаемых финансовых ресурсов для финансирования отобранных инвестиционных проектов?

Для ответа на эти вопросы необходимо исследовать границы адекватного поведения показателей финансового состояния фирмы под воздействием изменения схемы финансирования инвестиционного проекта. Задача сводится к определению предельных затрат на капитал как функцию взаимосвязи между стоимостью капитала фирмы и размерами дополнительного финансирования, необходимого для осуществления инвестиционных проектов.

Исходные посылки решения данной задачи:

-каждый дополнительно привлекаемый фирмой источник финансирования, внутренний или внешний, имеет ограничение по объему при неизменной его стоимости;

-привлечение капитала за этими границами возможно, но он всегда обходится фирме дороже;

-тяжесть налогового бремени (чем больше налоги на доходы, тем больше склонность к долговому финансированию, поскольку в таком случае более активную роль выполняет налоговый шит по процентам);

- структура активов фирмы;

- темпы роста оборота фирмы и его стабильность;

- состояние рынка капитала. При прочих равных условиях, этот фактор имеет определяющее значение. Один из постулатов фундаментальной теории финансов гласит: достаточное предложение капитала - залог нормального развития любой экономики;

- приемлемая степень риска для высшего менеджмента;

- наличие стратегических целевых финансовых установок фирмы,

- тактика высшего менеджмента в управлении финансами фирмы.

Лишь глубокий анализ и учет влияния всего спектра факторов позволяет выработать оптимальную и надежную схему финансирования инвестиционного проекта. При этом важно соблюсти комплексный подход к решению этой весьма сложной проблемы, используя весь арсенал известных способов финансирования инвестиционных проектов. Для иллюстрации сложности выбора приемлемой схемы финансирования приводим сравнительные таблицы достоинств и недостатков наиболее распространенных способов привлечения источников финансирования инвестиционных проектов.

1. Привлечение кредитов

1.1. Рублевые банковские кредиты

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Отсутствует разбавление акционерного капитала; Проценты (в пределах ставки ЦБ,увеличенной на налоговый корректор) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита; Гибкость в заимствовании и погашении кредита.	Рублевый кредит в настоящее время является достаточно дорогим; предоставляется лишь в форме краткосрочного кредита, как правило, возобновляемого; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость

2. Валютные кредиты

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Отсутствует разбавление акционерного капитала; Проценты (с учетом ограничения по НК РФ) относятся на себестоимость, то есть выполняют роль налогового щита; Гибкость в заимствовании и погашении кредита.	Необходимость получения доходов в валюте заимствования, иначе возможен рост валютного риска; требование залогового обеспечения; может стать препятствием для получения других форм финансирования либо повысить его стоимость

2. Собственные средства (чистая прибыль и амортизация).

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Отсутствует разбавление акционерного капитала; возможность снижения налога на прибыль; снижение финансового риска.	Может возникнуть конфликт с собственниками; Упущенная выгода из-за неиспользования ЭФР

3. Лизинг.

ПРЕИМУЩЕСТВА

НЕДОСТАТКИ

отсутствие разбавления акционерного капитала; оплата имущества в рассрочку; лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции; лизинговое оборудование одновременно служит залоговым обеспечением сделки; процентная ставка по лизинговым платежам, как правило, ниже, чем при получении кредита; выплата лизинговых платежей не приводит к банкротству; возможность проверить качество оборудования до выплаты всей его стоимости

амортизация оборудования у лизингополучателя не включается в себестоимость продукции(в случае если договором предусмотрена постановка предмета лизинга на баланс у лизингодателя); под неликвидное оборудование требуется дополнительное обеспечение; договор лизинга часто содержит рестрикционные условия (безакцептное списание со счетов и др.)

4. Частное размещение акций.

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
не меняется размер долга; выплата дивидендов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; позволяет привлечь дополнительное финансирование в дальнейшем	ведет к разбавлению акционерного капитала; размещение эмиссии часто сопряжено с рестрикционнымиусловиями (представительство в совете директоров, схема «выхода из предприятия» через несколько лет и др.)

5. Публичное размещение.

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Выплата дивидентов по акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; Повышение ликвидности акций; Повышение престижа, рейтинга; Облегчает привлечение значительных инвестиций.	ведет к разбавлению акционерного капитала; высокие трансакционные издержки размещения эмиссии; высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; настороженное отношение граждан как потенциальных инвесторов к публичным эмиссиям; для успешного размещения необходима исходная распыленность акционероного капитала (отсутствие контрольного пакета в одних руках)

6. Выпуск облигаций

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Отсутствует разбавление акционерного капитала; Возможность привлечения денежных средств мелких инвесторов отсутствие ликвидного вторичного рынка;	рыночная ставка процента слишком высока; может стать препятствием последующего дополнительного финансирования, выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества проценты выплачиваются из чистой прибыли;

7. Выпуск векселей

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
Отсутствует разбавление акционерного капитала; Проценты выплачиваются из налогооблагаемой прибыли; Простая процедура выпуска; Возможность использования как средства платежа и залога для получения кредита выступает формой краткосрочного финансирования;	ограниченные возможности по привлечению значительных сумм; невысокая ликвидность

8. Стратегические инвестиции

ПРЕИМУЩЕСТВА	НЕДОСТАТКИ
стратегический инвестор предоставляет не только финансовые средства, но и техническую, управленческую помощь; значительно легче привлечь крупно масштабные инвестиции	важные рестрикционные ограничения: места в совете директоров, уступка крупного, возможно и контрольного, пакета акций.

При сравнении источников финансирования инвестиций их можно сравнивать не только по качественным параметрам, но и проводить количественную оценку. Например, сравнение лизинга с кредитом осуществляется на основе расчёта чистой приведённой стоимости по притокам и оттокам денежных средств при использовании каждого источника финансирования. При этом за ставку дисконтирования принимают процентную ставку за кредит. В расчётах учитывают упущенную налоговую выгоду и налоговый щит. При лизинге предприятие будет выигрывать на налоге на имущество (налоговый щит), если предмет лизинга будет находиться на балансе у лизингодателя, но проиграет в налоге на прибыль, так как не сможет уменьшить затраты за счёт начисления амортизации. Всю сумму лизинговых платежей предприятие сможет отнести на затраты, в случае с финансированием за счёт кредита, оно сможет отнести на затраты лишь часть процентов за кредит, в соответствии с ограничениями в налоговом законодательстве. Подсчитав все денежные потоки и рассчитав чистую приведённую стоимость предприятие выбирает тот источник, при котором величина этого показателя эффективности инвестиций выше.

Сравнение лизинга и кредита по качественным параметрам рассмотрено в таблице 46, а по количественным параметрам - в примере 10.1.

Таблица 46

Отличительные особенности использования кредитных и лизинговых механизмов

Кредит	Лизинг
Инвестиции направляются на любую предпринимательскую деятельность	Инвестиции направляются на активизацию производственной деятельности, развитие и модернизацию мощностей
Контроль за целевым расходованием средств затруднен из-за отсутствия действенных инструментов	Гарантирован контроль над целевым использованием средств, т.к. в лизинг отдается конкретно оговоренное имущество
Необходима 100 %-ая гарантия возврата кредита и процентов за его использование	Размер гарантии снижается на стоимость передаваемого в лизинг имущества, которое само является гарантией
Приобретенное имущество отражается на балансе предприятия, на него начисляется амортизация	Имущество отражается на балансе лизингодателя или предприятия лизингополучателя; начисляется ускоренная амортизация
Плата за кредит в части основного долга покрывается за счет полученных предприятием доходов, на которые начисляются все предусмотренные налоги	Лизинговые платежи (включаются в себестоимость продукции) снижают налогооблагаемую базу и стимулируют развитие производства

Пример 10.1.

Стоимость оборудования, приобретаемого в лизинг- 100 тыс. руб., срок амортизации – 4 года, оборудование амортизируется полностью. Платеж по лизингу за год – 24 т.р., ставка налога на прибыль – 30%, налога на имущество - 1 %, ставка % за кредит – 10 %. Амортизационные отчисления начисляются кумулятивным методом, для упрощения расчёта примем, что их сумма совпадает с начислением по ускоренному методу. В соответствии с условиями договора лизинга оборудование находится на балансе у лизингодателя.

Сравнить лизинг и покупку в кредит.

Решение:

Рассчитаем NPV денежного потока, определив величины притока и оттока денежных средств. Для этого рассчитаем полученные налоговые щиты и упущенные налоговые щиты.

1. Налоговый щит по лизинговым платежам (величина денежных средств, на которую уменьшится сумма налога на прибыль вследствие отнесения лизинговых платежей на затраты предприятия) рассчитывается путём умножения лизингового платежа на ставку налога на прибыль (24 т.р. * 30 %);

2. Упущенный налоговый щит по амортизации (величина денежных средств, на которую уменьшится сумма налога на прибыль вследствие отнесения амортизационных отчислений на затраты предприятия) рассчитывается путём умножения ежегодной суммы амортизации на ставку налога на прибыль (40 т.р., 30 т.р., 20 т.р. и 10 т.р. * 30 % ежегодно);

3. Налоговый щит по налогу на имущество (величина денежных средств, составляющих сумму налога на имущество, который будет уплачивать лизингодатель в связи с тем, что оборудование будет находиться у него на балансе) рассчитывается путём умножения остаточной стоимости имущества на ставку налога на имущество.

Сведём полученные данные в таблицу 47.

Таблица 47

Расчёт притока и оттока денежных средств при взятии оборудования в лизинг

	1	2	3	4
Цена оборудования	+100
Лизинговый платеж	-24	-24	-24	-24
Налоговый щит по лизинговым платежам	+7,2	+7,2	+7,2	+7,2
4.Амортизационные отчисления по методу суммы чисел лет СПИ (справочно)	40	30	20	10
5. Упущенный налоговый щит по амортизации	-12	-9	-6	-3
6. Налоговый щит по налогу на имущество	+ 1	+0,6	+0,3	+0,1
Всего:	+ 72,2	- 25,2	- 22,5	- 19,7

Теперь рассчитаем при тех же условиях, но будем считать, что оборудование покупается в кредит с условием ежегодного погашения долга и %, начисленных по сложной ставке в начале срока ссуды. Выплаты распределяются равномерно, проценты выплачиваются на остаток долга. Для построения таблицы с притоками и оттоками платежей рассчитаем выплаты по кредиту, в том числе величины основного долга и процентов за кредит.

Рассчитаем общую сумму (% + основной долг) ежегодного погашения.

В т.ч. % составят: Сумма основного долга составит разницу между общей ежегодной выплатой и величиной выплаченных процентов.

1 год:

2 год:

Остаток основного долга =

3 год:

4 год:

Для расчёта налогового щита величину начисленных процентов за кредит нужно умножить на ставку налога на прибыль. Остальные щиты переносим из предыдущей таблицы и строим таблицу 49для случая покупки оборудования в кредит.

Таблица 48

Расчёт притока и оттока денежных средств при покупке оборудования в кредит

	1	2	3	4
Цена оборудования	+100
Плата за кредит	- 31,55	- 31,55	- 31,55	- 31,55
Упущенный налоговый щит по налогу на имущество	-1	-0,6	-0,3	- 0,1
Налоговый щит по % за кредит, относимым на затраты	+ 3	+ 2,35	+ 1,64	+ 0,86
Налоговый щит по амортизации	+ 12	+ 9	+ 6	+ 3
Всего:	+ 82,45	- 20,8	- 24,21	27,79

Таким образом, положительное сальдо денежного потока больше при покупке оборудования в кредит, а значит в данном случае этот метод финансирования выгоднее предприятию. Следует обратить внимание, что такой результат получился даже при минимальных величинах лизингового платежа (меньше стоимости оборудования), однако и ставка процента за кредит в данном случае невысока.

Глава 11. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия

1. Понятие стоимости капитала.

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала.

3. Оптимизация структуры капитала.

1. Понятие стоимости капитала

Цена, которую предприятие платит за привлечённые финансовые ресурсы, называется ценой (стоимостью) капитала. Капитал предприятия состоит из собственных и заёмных средств. При использовании заёмных средств предприятия платят проценты за кредит, при выпуске ценных бумаг для формирования собственного акционерного капитала предполагается выплата процентов, дисконтов или дивидендов. Выплаченные проценты, дисконты и дивиденды и составляют стоимость капитала предприятия. Стоимость капитала определяется в процентах по формуле средней взвешенной, где за веса принимаются доли каждого вида финансовых ресурсов в их общем объёме, а за исходные показатели - цены этих ресурсов. Как правило, в состав финансовых ресурсов, образующих капитал предприятия, включают: кредиты кредитных организаций, обыкновенные и привилегированные акции, облигации, кредиторскую задолженность, нераспределённую прибыль. Алгоритм расчёта WACC следующий: сначала определяют цену каждого вида финансовых ресурсов, а затем по формуле средней взвешенной находят WACC. Для определения цен каждого вида финансовых ресурсов используют следующие подходы.

Цена кредита приравнивается к процентной ставке за кредит и корректируется на ставку налога на прибыль, если проценты относятся на затраты. В том случае, если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли, корректировка не осуществляется. Такая корректировка осуществляется в силу того, что при отнесении процентов за кредит на затраты предприятие уменьшает величину прибыли, а значит и сумму налога на прибыль, поэтому фактически за счёт этого снижения кредит обходится ему дешевле.

ЦК = ПК (1 - СНП) - если проценты относятся на затраты,

ЦК = ПК - если проценты выплачиваются за счёт чистой прибыли,

где

ЦК - цена кредита,

ПК - средневзвешенная процентная ставка за кредит (или прогнозируемая ставка процентов за кредит),

СНП - коэффициентная ставка налога на прибыль.

При корректировке цены кредита на ставку налога на прибыль следует учесть, что на затраты в налоговом учёте не всегда можно относить все выплаченные проценты.

Цены акций определяют разными способами. Чаще всего цену привилегированных акций приравнивают к фиксированной ставке дивиденда в процентах. Цену обыкновенных акций определяют как отношение дивиденда в рублях к рыночной цене акций в рублях. Цену акций можно приравнять к требуемому уровню доходности (Е), определяемому по модели САРМ.

ЦПА =Д (83)

где

ЦПА-цена привилегированных акций,

Д-дивиденд в %.

ЦОА = Д / РЦА * 100 % (84)

где

Д - дивиденд в рублях,

РЦА - рыночная цена акций в рублях.

Е = R_f+ (R_m - R_f) (85)

где

Е - требуемый уровень доходности,

- коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

R_f - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

R_m - общерыночный уровень доходности.

Если предприятие планирует темп прироста дивидендов в процентах, то его прибавляют к цене акций.

Цена облигаций рассчитывается как отношение доходов, полученных от владения облигациями к их усреднённой цене.

(86)

где

ПК - процент по купону,

Н - номинал,

ЦР - цена реализации,

СО - срок обращения.

Цена кредиторской задолженности приравнивается к процентной ставке штрафных санкций, если такие санкции указаны в договорах или предусмотрены законодательством. Например, если в договоре указаны штрафы за несвоевременное внесение платежей в размере 1/365 официальной учётной ставки Центрального Банка России за каждый день просрочки, то цена кредиторской задолженности составит величину официальной учётной ставки.

Цена нераспределённой прибыли приравнивается к цене обыкновенных акций.

После определения цены каждого вида финансовых ресурсов рассчитывается средневзвешенная стоимость капитала по формуле:

WACC = Цi * Вi (87)

где

Цi - цена каждого вида финансовых ресурсов,

Вi - удельный вес (доля) этого вида ресурсов в общем объёме капитала.

2. Расчёт средневзвешенной стоимости капитала

Расчёт WACC рассмотрим на примере.

Пример 11.1. Предприятие выпустило привилегированные акции, по которым выплачивается фиксированный дивиденд 12 руб. на акцию; обыкновенные акции с дивидендом 10 руб. на акцию; облигации номинальной стоимостью 100 руб. с дисконтом 10 % и процентом по купону 9 % годовых, сроком обращения 10 лет.

Рыночная цена префакций составляет 110 руб., обыкновенных акций - 108 руб. Предприятие получило краткосрочный кредит под 14 % годовых с отнесением их на затраты и долгосрочный кредит под 17 % годовых с выплатой их за счёт чистой прибыли. В составе обязательств предприятия имеется также кредиторская задолженность по заработной плате.

Доли источников финансирования в общей сумме финансовых ресурсов составляют: привилегированные акции 10 % , обыкновенные акции 20 % , облигации 20 % , краткосрочный кредит 10 % , долгосрочный кредит 5 % , кредиторская задолженность 25 % , нераспределённая прибыль 10 % . Ставка налога на прибыль 35 %. Официальная учётная ставка Центрального банка 10 %, корректировочный коэффициент (налоговый корректор) = 1,1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Решение.

1. Цена краткосрочного кредита ЦК кр\сроч. =

(10 % х 1,1) х (1 - 0,35) + 3 % = 10,15 %*

2. Цена долгосрочного кредита ЦК д\сроч. = 17 %

3. Цена облигационного займа ЦОЗ =

4. Цена обыкновенных акций ЦОА = 10 руб.:108 руб. х100 % = 9,26 %

5. Цена привилегированных акций ЦПА =

12 руб.: 110 руб. х 100 % = 10,91%

6. Цена нераспределённой прибыли равна цене обыкновенных акций ЦНП = ЦОА = 9,26 %

7. Цена кредиторской задолженности ЦКЗ = 0

WACC = Цi * Вi = 10,15 х 0,1 + 17 х 0,05 + 10,53 х 0,2 + 9,26 х 0,2 + 10,91 х 0,1 + 9,26 х 0,1 + 0 х 0,25 = 7,84 %

3. Оптимизация структуры капитала

Одними из первых авторов, научно рассмотревших вопросы теории структуры капитала предприятия, являлись Франко Модильяни и Мертон Миллер (модель Модильяни - Миллера). Эти авторы считали, что цена капитала предприятия, использующего заёмные средства будет равна цене капитала финансово независимого предприятия (то есть не использующего заёмные средства) плюс премия за риск, величина которой зависит как от разницы между ценами акционерного и заёмного капитала, так и от уровня плеча финансового рычага. Модильяни и Миллер считали, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, вопрос оптимизации структуры капитала не актуален. Зарубежная финансовая практика доказала, что цена заёмных средств предприятия, как правило, ниже цены собственного капитала, так как уровень процентов за кредит ниже уровня дивидендов по акциям и процентов по облигациям. Следовательно, при увеличении в структуре капитала удельного веса более дешёвых заёмных средств можно снизить стоимость капитала в целом. Модильяни и Миллер доказывали, что если предприятие будет увеличивать долю заёмных средств, то возрастёт риск потери ликвидности, и акционеры будут претендовать на более высокий уровень дивидендов, а значит, выгода от увеличения удельного веса более дешёвого заёмного капитала будет уравновешена увеличением цены акционерного капитала.

Современные исследования мнений финансовых менеджеров за рубежом показали, что оптимальную структуру капитала следует определять с учётом среднеотраслевых показателей. Доля заёмного капитала в большинстве фирм США колеблется в пределах 26 - 40 %. Оптимальной считается такая структура капитала, при которой WACC будет иметь минимальное значение. Такую структуру можно определить путём выбора оптимального сочетания удельного веса и цены финансовых ресурсов по каждому их виду из большого множества их сочетаний. Выбор осуществляется с помощью использования ЭВМ.

Глава 12. Финансовые риски и их оценка

1. Понятие финансовых рисков, их классификация и методы расчета.

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

3. Оценка рисков финансовых вложений.

1. Понятие финансовых рисков, их классификация и методы расчёта

Стоимостное выражение потерь, которые может понести инвестор в результате вложения денежных средств, называется финансовым риском. Под классификацией рисков понимают их распределение на отдельные группы по однородным признакам. Научно обоснованная классификация рисков позволяет чётко определить место каждого риска в их общей системе и создаёт возможности для эффективного применения соответствующих методов управления риском. Финансовые риски классифицируются по разным признакам. Так, например, по причине возникновения различают следующие виды рисков: риск инфляции, валютный риск, процентный риск, кредитный риск, риск потери ликвидности, риск упущенной выгоды и др. По степени потерь выделяют: допустимый риск (риск недополучения или неполучения прибыли), критический риск (риск потери части или всех вложенных средств), катастрофический риск (риск потери всех вложенных средств и части или всего имущества предприятия).В зависимости от возможного результата риски делятся на чистые (означают возможность получения отрицательного или нулевого результата) и спекулятивные (выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата). Финансовые риски являются в основном спекулятивными.

Существует несколько методов расчётов (оценки) финансовых рисков. Для оценки риска реальных активов наиболее часто применяются экспертный и статистический методы. Первый основан на мнении эксперта в данной области, который оценивает риск, базируясь на собственных знаниях. Суть второго состоит в оценке вероятности наступления того или иного события. При оценке риска статистическим методом рассчитываются такие основные показатели:

2. Среднее ожидаемое значение признака (сумма произведений каждого значения признака и вероятности наступления этого значения);

3. Дисперсия (сумма квадратов разностей каждого значения признака и его среднего значения, умноженных на вероятность наступления этого признака);

4. Стандартное отклонение или девиация (корень квадратный из дисперсии)

5. Коэффициент вариации (отношение девиации к среднему значению признака)

6. Коэффициент риска (отношение убытка, полученного от вложения к сумме вложенных средств).

Чем выше эти показатели, тем больше риск. Для коэффициента вариации (V) существуют следующие стандарты: Если V меньше 0,1, то колеблемость признака считается слабой, а риск низким. Если V изменяется в пределах от 0,1 до 0,25 - колеблемость и риск средние. При V больше или равно 0,25 колеблемость признака и риск - высокие.

В зарубежной практике в качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать дерево вероятностей. Этот метод позволяет определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с предыдущими результатами. Если проект приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах. Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, то необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

Для снижения риска используют различные методы. В первую очередь это диверсификация, то есть распределение вложений по разным объектам с целью снижения риска. Снизить риск можно также путём лимитирования, то есть установления лимита денежных средств на рискованные активы, или получения дополнительной информации об объекте инвестирования. Риск можно также передать третьему лицу с помощью страхования, гарантирования или поручительства, хеджирования.

Пример 13.1.

Предприятие может вложить денежные средства в государственные ценные бумаги или в долевое участие в инвестиционный проект другого предприятия. Доходность государственных ценных бумаг 8,5%. Риск вложений в эти бумаги минимальный. Рентабельность деятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект за предыдущие 10 лет составляла:

1 год – 9 %, 2 год – 14 %, 3 год – 14 %, 4 год – 8 %, 5 год – 15 %, 6 год – 17 %, 8 год – 17 %, 9 год – 14 %, 10 год – 22 %.

Куда предприятию выгоднее вложить средства с учётом оценки риска и доходности, если минимальным риском вложения средств в долевое участие считать минимальную с учётом девиации прогнозную рентабельность?

Решение:

Рассчитаем девиацию рентабельности. Для этого сначала рассчитаем среднее ожидаемое значение признака (в данном случае рентабельности) и дисперсию. Расчёт сделаем в таблице. Для этого в первом столбце разместим все значения рентабельности по возрастающей.

Во втором столбце рассчитаем значения вероятности наступления каждого значения рентабельности. Поскольку мы имеем всего 10 значений, то вероятность будем определять путём деления числа раз выпадения данного значения из общего числа случаев. Так, рентабельность 8 % выпадала из 10 один раз, значит вероятность её выпадения составляет 1/10, рентабельность 14 % была три года из 10, значит вероятность её выпадения 3/10 и т.д. (вероятность в сумме должна быть равна 1)

Затем в 3 столбце найдём произведения каждого значения рентабельности и вероятности их наступления, суммируя эти произведения найдём среднее ожидаемое значение рентабельности (оно получилось равным 14).

Затем в 4 столбце из каждого (I-того) вида рентабельности вычтем её среднее значение, в 5 столбце возведём эти отклонения в квадрат, а в 6 столбце умножим квадраты отклонений I-того значения признака от его среднего значения на вероятность наступления этого значения признака. Сумма значений 6 столбца даст нам дисперсию, она получилась равной 16.

Взяв корень квадратный из дисперсии найдём девиацию, её значение равно 4. Девиация показывает на сколько рассчитываемое значение признака может отклониться от его среднего значения.

Таблица 49

Расчёт дисперсии

Рентаб. Ri	Вероятн.Рi	Ri*Рi	(Ri - Rср.	(Ri- Rср.)	(Ri- Rср.) * Рi
1	2	3	4	5	6
8	0,1	0,8	-6	36	3,6
9	0,1	0,9	-5	25	2,5
10	0,1	1,0	-4	16	1,6
14	0,3	4,2	0	0	0
15	0,1	1,5	1	1	0,1
17	0,2	3,4	3	9	1,8
22	0,1	2,2	8	64	6,4
	1,0	14			16

Рассчитаем отклонение от средней величины. Поскольку средняя 14 %, а девиация 4 %, то значит максимально возможное значение признака составит 18 % (14+4), а минимальное значение будет 10 % (14 - 4). Таким образом, минимальная с учётом девиации рентабельность получилась равной 10 %, а по государственным ценным бумагам предприятие ожидает получить 8,5 %. Значит, более выгодный вариант вложений – долевое участие.

2. Методы расчёта финансовых рисков при оценке инвестиционных проектов

При реализации инвестиционных проектов различают 3 вида риска:

1. единичный риск - риск проектов рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами в портфеле фирмы;

2. внутрифирменный или корпоративный риск - риск портфеля проектов;

3. рыночный риск - риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров. Фирмы на фондовом рынке.

Главной проблемой в оценке любого риска является неопределенность в будущем. Для российских инвесторов имеются также проблемы отсутствия релевантной исторической информации об аналогичных проектах в прошлом, поэтому многие данные используемые при анализе рисков основываются на субъективных оценках, а не на устойчивых статистических наблюдениях.

Единичный риск оценивают как среднее квадратичное отклонение σ по IRR или по NPV проекта. Для расчета σ используются:

1. анализ чувствительности;

2. сценарный подход;

3. имитационное моделирование методом Монте-Карло;

4. анализ дерева решений.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло объединяет анализ чувствительности и анализ распределения вероятных вторичных переменных. Первый этап компьютерного моделирования состоит в задании распределения вероятностей каждой исходной переменной денежного потока, например, цены и объема реализации и для каждого случая рассчитывается NPV. Всего берут сотни или также тысячи случаев. Затем определяют max и min значение, разницу между ними берут за 3 σ , так как известно, что в случае нормального распределения большая часть значений переменной отклоняется от среднего не больше чем на 3 σ , и отсюда находят σ по каждому параметру. Затем определяют NPV и σ по NPV и рассчитывают коэффициент вариации

4) Анализ дерева решений.

Проекты, капитальные вложения в которые осуществляются несколько лет чаще всего оцениваются с помощью дерева решений. Работа по проекту разбивается на несколько этапов, на каждом из которых можно изменить характеристики проекта:

Корпоративный риск проекта оценивается как вклад данного проекта в общий корпоративный риск предприятия. Он зависит от риска данного проекта и его корреляции с доходами от других активов предприятия.

Рыночный риск проекта оценивается с помощью расчета WACC и модели CAPM.

При принятии бюджета капитальных вложений используются два основных метода учета риска: 1) метод безрискового эквивалента, в соответствии с которым ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта, то есть доходы занижаются. 2) метод повышения ставки дисконта в зависимости от риска. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна WACC.

3. Оценка рисков финансовых вложений

Под финансовыми активами в финансовом менеджменте понимают вложения в ценные бумаги. Кроме того, к финансовым активам можно отнести вложения средств предприятий в кредиты и депозиты. Доходность ценных бумаг рассчитывается путём деления доходов, полученных по данной ценной бумаге, к затратам на её приобретение. Оценка риска вложений в ценные бумаги осуществляется как с помощью традиционного статистического метода, так и посредством специальной модели капитальной оценки активов (САРМ). В соответствии с моделью САРМ рассчитывается требуемый уровень доходности ценных бумаг (Е) и сравнивается с её среднеожидаемым уровнем. Если требуемый уровень выше среднеожидаемого, то ценные бумаги покупать нецелесообразно. Если выше среднеожидаемый уровень, то ценные бумаги можно купить. Среднеожидаемый уровень доходности рассчитывается по формуле средней взвешенной, где за веса принимается вероятность наступления каждого уровня доходности:

= Σ Е_i * Р_i (88)

Требуемый уровень доходности рассчитывается по формуле:

Е = R_f + β (R_m – R_f ) (89)

где

Е - требуемый уровень доходности,

β - коэффициент тесноты связи между изменением уровня цен на рынке ценных бумаг в целом и цен на ценные бумаги анализируемой компании,

Rf - минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю,

Rm - общерыночный уровень доходности.

За минимальный уровень доходности, как правило принимают доходность вложений в государственные ценные бумаги. Коэффициент β рассчитывается специализированными компаниями для всех крупных корпораций, ценные бумаги которых котируются на мировых биржах и периодически публикуются в специальной финансовой литературе. Значения этого коэффициента изменяются, как правило, от 0 до 2. Если β = 0, то это означает, что цены на ценные бумаги данного эмитента не зависят от состояния рынка, а риск вложений в них равен нулю или минимален. Если β = 1, то риск вложений в эти бумаги равен общерыночному. Если β = 2, то ценные бумаги данной корпорации вдвойне реагируют на изменения на рынке, то есть если на рынке цены вырастут на 10 %, то цены на ценные бумаги данной корпорации вырастут на 20 %.

Разность между общерыночной и минимальной доходностью представляет собой так называемую премию за риск и корректируется на коэффициент β. Если β больше 1, то величина разницы возрастает, если β меньше 1, то разница соответственно уменьшается. Инвестор может ничем не рискуя вложить средства в ценные бумаги с минимальной доходностью, если же он рассчитывает на более высокий уровень доходности, то он соответственно и больше рискует, поэтому при расчёте требуемого уровня доходности к минимальному уровню прибавляется премия за риск, которая корректируется на коэффициент риска. Рассчитанный таким образом требуемый уровень доходности сравнивается со среднеожидаемым и делается вывод о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги. Анализ риска может быть уточнён на основе расчёта стандартного отклонения (девиации) и определения с его помощью минимальной ожидаемой цены (минимального ожидаемого уровня доходности).

Пример 13.2.

Инвестор может вложить денежные средства в ценные бумаги АО № 1 и АО № 2. Известно, что минимальный уровень доходности, риск вложений по которому равен нулю, составляет 6,2 %, общерыночный уровень доходности равен 9 %. Коэффициент β для АО № 1 равен 0,81, а β для АО № 2 равен 1,05. На основании статистических данных за предыдущие периоды инвестор определил вероятности наступления доходности по анализируемым ценным бумагам при различных сценариях развития экономики (см.таблицу). Выберите наиболее выгодный вариант вложения в соответствии с моделью САРМ.

Сценарии развития экономики	ЦБ АО №1		ЦБ АО №2
	R(доходность)	P(вероятность)	R(доходность)	P(вероятность)
Плохой	6	0,2	12	0,1
Ниже среднего	7	0,2	13	0,2
Средний	8	0,2	15	0,4
Хороший	9	0,2	17	0,2
Отличный	10 %	0,2	18	0,1
Итого:		1,0	Итого:	1,0

Решение: Рассчитаем требуемую и среднеожидаемую доходность по анализируемым ценным бумагам.

Рассчитаем среднеожидаемый уровень доходности для ценных бумаг АО № 1 и АО № 2 по формуле = Σ Е_i * Р_{i .}

Средне-ожидаемое для ЦБ № 1=8 %,

Средне-ожидаемое для ЦБ № 2=15 %

Рассчитаем требуемый уровень доходности для ценных бумаг АО № 1 и АО № 2.

Для АО № 1

Таким образом, выгоднее вложить средства в ценные бумаги АО № 2, так как в этом случае среднеожидаемая доходность выше требуемого уровня доходности.

Если инвестор консервативен и не склонен к риску, то он может оценить степень риска по минимальной с учётом девиации доходности. Для этого нужно рассчитать дисперсию и девиацию. Расчёты показали, что девиация для ЦБ № 1 равна 1,41 %, а для ЦБ № 2 – 1,84 %.

Таким образом, по 1-ой ЦБ мы получим 8 % дохода с риском по девиации 1,41 %. По 2-ой ЦБ 15 %, но с риском 1,84 %. Кроме того, можно с нулевым риском вложить в государственный ценные бумаги и получить доход 6,2 %. Определим минимальную доходность для ЦБ № 2. Она составит 13,16 % (15 % - 1,84 %), как видно даже при получении минимальной доходности её уровень превысит среднеожидаемый и, следовательно, инвестор может получить доход по этой бумаге с минимальным риском. Значит, вкладывать следует в ценные бумаги АО № 1. Ценные бумаги АО № 2 покупать не стоит.

Глава 13. Финансовое планирование на предприятии

1. Сущность, значение, роль и принципы финансового планирования на предприятии

2. Финансовый план предприятия: характеристика, необходимость, принципы составления и процесс разработки

3. Виды финансовых планов и методы планирования финансовых показателей

4. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия

1. Сущность, значение, роль и принципы финансового планирования на предприятии

Финансовое планирование - (англ, financial planning) - вид управленческой деятельности, связанный с планированием привлечения и использования финансовых ресурсов для реализации целей предприятия. Различные авторы дают следующие определения понятию финансовое планирование (Таблица 50).

Таблица 50

Определение финансового планирования

Автор	Определение
Лихачева О.Н.	Финансовое планирование - это процесс анализа финансовой и инвестиционной политики, прогнозирование их результатов и воздействия на экономическое окружение предприятия; процесс принятия решений о допустимом уровне риска и выборе окончательных вариантов финансовых планов
Ревинский И.А., Романова Л.С.	Финансовое планирование представляет собой процесс разработки мер по обеспечению организации необходимыми ресурсами, повышению эффективности ее деятельности в будущем.
Балабанов А.И., Балабанов И.Т.	Финансовое планирование - процесс выработки плановых заданий, составления графика их выполнения, разработку финансовых планов и финансовых программ (финансовое прогнозирование), обеспечение их необходимыми ресурсами и рабочей силой, контроль за их исполнением.
Павлова Л.Н.	Финансовое планирование это не что иное, как планирование финансовых ресурсов и фондов денежных средств
Лапуста М.Г., Никольский П.С.	Финансовое планирование - процесс разработки системы финансовых планов по отдельным аспектам финансовой деятельности, обеспечивающих реализацию финансовой стратегии предприятия в предстоящем периоде

Обобщив все вышесказанное, можно резюмировать, что финансовое планирование представляет собой процесс разработки и контроля системы финансовых планов, охватывающий все стороны деятельности организации и обеспечивающий реализацию финансовой стратегии и тактики на определенный период времени.

Финансовое планирование представляет собой процесс прогнозирования финансовых результатов и (в широком смысле) финансового состояния деятельности предприятия на основе анализа финансовой и инвестиционной политики. Финансовый план предприятия - это документ, отражающий объём поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и поступлений, с одной стороны, и расходов предприятия с другой стороны.

Процесс финансового планирования можно разбить на 4 этапа:

1. Разработка системы прогнозных вариантов финансовых планов для разных вариантов развития предприятия.

2. Определение потребности предприятия в финансовых ресурсах.

3. Прогнозирование структуры источников финансирования.

4. Разработка процедур внесения изменений в планы в том случае, если реальные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на которых был основан план.

Инфраструктура финансового планирования включает в себя следующие блоки:

1. Аналитический блок: анализ деятельности за отчётный период

2. Информационный блок: информация по данным бухгалтерского управленческого и финансового учёта, статистическая информация, экономическая информация и др.

3. Организационный блок: Функции структурных подразделений, осуществляющих финансовое планирование и выполнение фин.планов, регламент их взаимодействия и система ответственности.

4. Программно-вычислительный блок: программное обеспечение и техническое оснащение.

В результате финансового планирования должны быть определены следующие аспекты деятельности предприятия:

1. Определены источники и объёмы собственных финансовых ресурсов предприятия (прибыль, амортизация, устойчивые пассивы и др)

2. Изучена возможность и целесообразность привлечения финансовых ресурсов за счёт выпуска ценных бумаг, получения кредитов и займов, долевого участия и др.

3. Выбраны формы образования и использования денежных средств (фондовая и нефондовая), условия финансовых взаимоотношений (с партнёрами, своими работниками, вышестоящей организацией, государством и др.)

4. Установлены оптимальные пропорции распределения финансовых ресурсов на накопление и потребление

5. Определена целесообразность и экономическая эффективность инвестиций.

Цель финансового планирования - обеспечение финансовыми ресурсами (по объему, направлениям использования, объектам и во времени) воспроизводственных процессов в соответствии с плановыми заданиями и конъюнктурой рынка. Финансовое планирование на предприятии взаимосвязано с планированием хозяйственной деятельности и строится на основе бизнес-плана. Финансовое планирование представляет собой систему долгосрочных, текущих и оперативных планов. В долгосрочном плане определяют основные финансовые показатели, дают финансовую оценку изменений стратегического порядка в деятельности предприятия. В текущем плане обеспечивают увязку всех разделов плана предприятия с финансами. При этом финансовое планирование должно играть активную роль, не сводясь к обсчету других показателей в денежном выражении. Прежде всего, организуют воздействие финансового планирования на производственно-сбытовую сферу с целью разработки плана производства и продажи продукции, обеспечивающего для предприятия наилучшие финансовые результаты.

В условиях рынка предприятия сами заинтересованы в том, чтобы реально представлять свое финансовое положение сегодня и на перспективу. Это необходимо, во-первых, для того, чтобы преуспеть в хозяйственной деятельности, а во-вторых, чтобы своевременно выполнять обязательства перед бюджетом, внебюджетными фондами, банками, и другими кредиторами и тем самым защищать себя от финансовых санкций.

Значение финансового планирования заключается в следующем:

• намеченные стратегические цели предприятия преломляются в финансово-экономических показателях – объеме реализации, себестоимости, прибыли, инвестициях, денежных потоках и др.;

• устанавливаются стандарты для упорядочения финансовой информации в виде финансовых планов и отчетов об их исполнении;

• определяются приемлемые объемы финансовых ресурсов, необходимые для реализации долгосрочных и оперативных планов предприятия;

• оперативные финансовые планы создают базу для разработки и корректировки общефирменной финансовой стратегии.

Финансовое планирование предприятий осуществляется посредством составления финансовых планов разного содержания и назначения в зависимости от задач и объектов планирования. Каждый менеджер, независимо от своих функциональных интересов, должен быть знаком с механикой и смыслом выполнения и контроля финансовых планов, по крайней мере, настолько, насколько это касается его деятельности.

Цель разработки финансового плана - определение возможных объемов финансовых ресурсов, капитала и резервов на основе прогнозирования финансовых показателей предприятия.

Основными задачами финансового планирования являются:

• обеспечение нормального кругооборота денежных средств предприятия, включая их вложение в реальные, финансовые, интеллектуальные инвестиции, прирост оборотных средств, социальное развитие;

• выявление резервов и мобилизация ресурсов в целях эффективного использования разнообразных доходов предприятия;

• соблюдение интересов акционеров и инвесторов;

• определение взаимоотношений с бюджетом, внебюджетными фондами и вышестоящими организациями; работниками предприятия;

• оптимизация налоговой нагрузки и структуры капитала;

• контроль за финансовым состоянием предприятия, целесообразность планируемых операций и ситуаций;

• обеспечение реальной сбалансированности планируемых расходов и доходов предприятия на принципах самоокупаемости и самофинансирования.

Финансовое планирование охватывает важнейшие стороны финансово хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивает необходимый контроль за образованием и использованием материальных, трудовых и денежных ресурсов, создает условия для укрепления финансового состояния предприятия.

Финансовое планирование, безусловно, является также и инструментом менеджмента организации, т.к. в процессе планирования и контроля исполнения запланированных мероприятий происходит плотное взаимодействие участников процесса планирования и осуществляется руководство хозяйствующим субъектом.

Важнейшие объекты финансового планирования (Рисунок 20): расчет выручки от продажи продукции (работ, услуг) для составления достоверного баланса доходов и расходов, формирования и распределения прибыли, текущего и перспективного объема оборотных активов; определение источников прироста норматива собственных оборотных активов и покрытия их недостатка; расчет амортизационных отчислений; расчет ремонтного фонда; формирование и распределение социальных фондов предприятия; мобилизация внутренних ресурсов в капитальном строительстве; взаимоотношения с бюджетом и внебюджетными фондами. Опираясь на расчеты и установленные нормы и нормативы, в процессе финансового планирования определяют возможные объемы собственных финансовых ресурсов на планируемый период.

Рис. 20. Объекты финансового планирования

Исходя из целей, стоящих перед финансовым планированием на предприятии, можно отметить, что это – сложный, многоэтапный процесс. Финансовое планирование охватывает ряд взаимосвязанных этапов (обязательных условий (компонентов), необходимых для успешной организации финансового планирования):

• анализ финансового состояния предприятия;

• прогнозирование финансовых условий хозяйствования в планируемом периоде;

• определение финансовых задач;

• разработку вариантов показателей финансового плана и выбор оптимального варианта;

• корректировку отдельных финансовых показателей в увязке с другими заданиями плана предприятия (производство, капитальное строительство, техническое развитие и др.);

• доведение заданий плана до подразделений и ответственных исполнителей;

• организацию учета и контроль за выполнением плана.

2. Финансовый план предприятия: характеристика, необходимость, принципы составления и процесс разработки

Финансовый план хозяйствующего субъекта - это документ, отражающий объем поступления и расходования денежных средств, фиксирующий баланс доходов и направлений расходов предприятия, включая платежи в бюджет на планируемый период. Финансовый план необходим предприятию для того, чтобы заранее знать финансовые результаты своей деятельности и организовать рациональное движение финансовых ресурсов в соответствии с выбранной финансовой стратегией. Главная цель составления финансового плана заключается в согласовании намечаемых расходов по производственному и социальному развитию трудовых коллективов с финансовыми возможностями предприятия.

Финансовый план предприятия используется в следующих целях: с его помощью вырабатываются стратегия бизнеса и направления развития предприятия, с помощью плановых расчетов доказывается финансовая устойчивость предприятия, платежеспособность при привлечении заемных средств и потенциальных партнеров, с помощью рассчитанных финансовых коэффициентов определяется финансовое состояние и осуществляется контроль за деятельностью предприятия, финансовый план может быть использован при рекламе своего предприятия.

В литературе выделяют следующие основополагающие принципы финансового планирования:

1. Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») - использование и получение средств должно происходить в установленные сроки, т.е. капиталовложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет заемных средств.

2. Принцип платежеспособности - планирование денежных ресурсов в финансовом плане должно обеспечивать платежеспособность предприятия в любое время года.

3. Принцип рентабельности капиталовложений - для капитальных вложений целесообразно выбирать самые дешевые способы финансирования. Заемный капитал выгоднее привлекать в том случае, если он повышает рентабельность собственных средств.

4. Принцип сбалансированности рисков - особенно рискованные инвестиции правомерно финансировать за счет собственных средств.

5. Принцип приспособлений к потребностям рынка - в финансовом плане предприятию важно учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от получения кредитов.

6. Принцип предельной рентабельности - целесообразно выбирать те капиталовложения, которые обеспечивают максимальную предельную рентабельность на инвестированный капитал.

Рассмотрим основные этапы финансового планирования (Рисунок 22).

Рис. 21. Принципы разработки финансового плана

Внедрение планов и контроль за их выполнением

Рис.22. Основные этапы финансового планирования на предприятии

На первом этапе анализируются финансовые показатели за предыдущий период. Для этого используют основные финансовые документы предприятий – бухгалтерский баланс, отчёты о прибылях и убытках, отчёты о движении денежных средств.

Бухгалтерский баланс, отчеты о прибылях и убытках, отчеты о движении денежных средств имеют важное значение для финансового планирования, так как содержат данные для анализа и расчёта финансовых показателей деятельности предприятия, а также служат основой для составления прогноза этих документов. Причём, сложная аналитическая работа на этом этапе несколько облегчается тем, что форма финансовой отчётности и планируемые финансовые таблицы одинаковы по содержанию.

Баланс предприятия входит в состав документов финансового планирования, а отчётный бухгалтерский баланс является исходной базой на первой стадии планирования.

Второй этап включает формирование общей финансовой стратегии на среднесрочную перспективу. Этот этап предусматривает составление основных прогнозных документов, таких как прогноз баланса, отчёта о прибылях и убытках, движения денежных средств (движение наличности), которые относятся к перспективным финансовым планам и включаются в структуру научно-обоснованного бизнес-плана предприятия.

На третьем этапе уточняются и конкретизируются показатели прогнозных финансовых документов посредством составления текущих финансовых планов. В данном случае на большинстве предприятий это сводиться к процессу составления бюджетов, рассчитанных на один календарный год.

На четвёртом этапе осуществляется оперативное финансовое планирование, путем составления кредитного плана, кассового плана и платежных календарей.

Завершается процесс финансового планирования практическим внедрением планов и контролем за их выполнением.

В процессе составления финансового плана осуществляется следующее:

• определяются источники и объем собственных финансовых ресурсов предприятия (прибыль, амортизация, устойчивые пассивы и др.);

• изучается возможность и целесообразность привлечения финансовых ресурсов за счет выпуска ценных бумаг, получения кредитов, займов, благотворительных взносов и т.д.;

• выбираются оптимальные для конкретной ситуации формы образования и использования фондов денежных средств, взаимоотношений с бюджетом, банками, вышестоящими органами, своими работниками;

• устанавливаются рациональные пропорции распределения финансовых ресурсов на внутрихозяйственные нужды (расширение и перевооружение производства, материальное стимулирование, удовлетворение социальных потребностей членов трудового коллектива) или вложение их в дела других предприятий и организаций (долевое участие в формировании уставных капиталов, покупка ценных бумаг и другие операции на финансовом рынке);

• определяются целесообразность и экономическая эффективность планируемых капиталовложений; выявляются внутренние резервы производства и повышения его рентабельности на базе имеющихся материальных и трудовых ресурсов, производственных мощностей, а также перспективы внедрения достижений научно-технического прогресса и совершенствования производства.

Планирование в странах с развитой рыночной экономикой осуществляется по различным схемам: «снизу вверх» (децентрализовано); «сверху вниз» (централизованно) и «интерактивно» (во взаимодействии). Если планирование ведется в двух разрезах, то, как правило, долгосрочные стратегические планы разрабатываются на уровне корпорации, а среднесрочные на уровне структурных подразделений. Эти схемы планирования используются в российских условиях.

При децентрализованном планировании «снизу вверх» цели, стратегии планирования, производственные планы – все инициируются оперативными подразделениями предприятия. Задачами планового отдела в таких корпорациях являются установление форм плановых документов и координация плановой деятельности. Однако это не исключает, что стратегические идеи могут быть выдвинуты высшим руководством. Планирование «снизу вверх» указывает лишь на иерархическую ступень составления планов, но никоим образом не умаляет их качества.

Централизованная модель планирования – «сверху вниз» означает более важную роль планового отдела предприятия. В Японии довольно часто, особенно в специализированных компаниях, планы разрабатываются плановым отделом штаб-квартиры при определенном участии структурных подразделений и отдела труда корпорации. При интерактивном планировании идеи формируются и стратегии вырабатываются в процессе взаимодействия по вертикали. Плановый отдел накапливает информацию, получаемую от подразделений, и ставит вопросы перед высшим руководством. Рыночные, финансовые стратегии могут вырабатываться плановыми службами корпорации и осуществляться на уровне корпорации в целом.

Итак, финансовое планирование базируется на познании и использовании объективно действующих законов и закономерностей, формулируемых экономической теорией, оно может осуществляться централизованно и децентрализованно. Финансовое планирование - это процесс разработки и контроля системы финансовых планов, охватывающий все стороны деятельности организации и обеспечивающий реализацию финансовой стратегии и тактики на определенный период времени.

3. Виды финансовых планов и методы планирования финансовых показателей

В зависимости от квалификационного признака существуют множество классификаций видов финансового планирования. Выделим некоторые из них:

- по уровню планирования (стратегическое, тактическое, оперативное);

- по уровню структурной иерархии объекта планирования (общефирменное планирование, планирование деятельности бизнес-единиц, подразделений);

- по особенностям разработки финансовых планов (скользящее планирование, периодическое планирование);

- по предмету планирования (целевое планирование, планирование действий, планирование ресурсов);

- по периоду планирования (долгосрочное, среднесрочное, краткосрочное);

- по степени детализации плановых решений (агрегированное и круговое планирование);

- по степени централизации плановых функций (централизованное, децентрализованное и круговое планирование);

- по обязательности выполнения плановых заданий (директивное, индикативное, смешанное планирование);

- по особенностям постановки целей (реактивное, инактивное, преактивное и интерактивное планирование);

- по уровням субъекта планирования (планирование на высшем, среднем и низшем уровне).

Каждый вид планирования имеет свои специфические характеристики: цели, содержание, методы, инструменты, особенности организации и применения.

В современной экономической литературе чаще всего выделяют три вида финансового планирования: перспективное планирование и прогнозирование финансовой деятельности; текущее планирование финансовой деятельности; оперативное планирование финансовой деятельности.

Финансовый план предприятия обычно разрабатывается на 5 лет, год или квартал. В соответствии с этим существует перспективный (стратегические, в том числе пятилетние), текущий и оперативный финансовый план.

Перспективный финансовый план определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства. Пятилетний финансовый план - это главная форма реализации цели и задач развития предприятий, стратегии инвестиций и предполагаемых накоплений. Перспективный финансовый план обычно является коммерческой тайной предприятия. Текущий финансовый план включает в себя годовой баланс доходов и расходов, сметы образования и расходования фондов денежных средств: фонда оплаты труда, фонда средств, направляемых на развитие и совершенствование производства (фонда накопления); фонда средств, направляемых на социальные нужды; резервных и других фондов. Текущий финансовый план разрабатываются на основе перспективных планов путем их конкретизации и детализации. Производится конкретная увязка каждого вида вложений или фонда и источника их финансирования.

Оперативный финансовый план заключается в составлении и использовании платежного календаря - подробного финансового документа, отражающего оперативный денежный оборот предприятия. Поскольку весь оборот проходит через расчетный, текущий, валютный и ссудные счета, то в нем представлено движение денежных средств по их поступлению и использованию. Платежный календарь оперативного финансового плана обеспечивает оперативное финансирование, выполнение расчетных и платежных обязательств, фиксирует происходящие изменения в платежеспособности предприятия, позволяет отслеживать состояние собственных средств, а также привлекать в необходимых случаях банковский или коммерческий кредит. Составление и использование платежного календаря финансового плана являются реализацией распределительной и контрольной функции финансов предприятия.

Для разработки финансовых планов используются следующие исходные данные:

1. договоры (контракты), заключенные с потребителями продукции (работ, услуг) и поставщиками товарно-материальных ценностей;

2. прогнозные расчеты по реализации продукции потребителем и прибыли;

3. экономические нормативы, устанавливаемые государством (ставки налогообложения, тарифы отчислений во внебюджетные фонды, норма амортизационных отчислений по основным фондам, учетная ставка банковского процента, устанавливаемая Центробанком России и др.).

Разработанный на основе этих данных финансовый план служит для увязки общего объема финансовых ресурсов с их источниками и направлениями расходования.

Существует достаточно обширный перечень методов финансового планирования, которые целесообразно разделить на две группы. Первая группа — методы расчета финансовых показателей. В практике финансового планирования применяются следующие методы: нормативный, расчётно-аналитический, балансовый, метод оптимизации плановых решений, экономико-математическое моделирование.

Нормативный метод. Сущность нормативного метода планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается потребность хозяйствующего субъекта в финансовых ресурсах и в их источниках. Такими нормативами являются ставки налогов, ставки тарифных взносов и сборов, нормы амортизационных отчислений, нормативы потребности в оборотных средствах и др.

В финансовом планировании применяется целая система норм и нормативов, которая включает:

• федеральные нормативы;

• республиканские (краевые, областные, автономных образований) нормативы;

• местные нормативы;

• отраслевые нормативы;

• нормативы хозяйствующего субъекта.

Федеральные нормативы являются едиными для всей территории той или иной страны, для всех отраслей и хозяйствующих субъектов. К ним относятся ставки федеральных налогов, нормы амортизации отдельных видов основных фондов, ставки тарифных взносов на государственное социальное страхование и др. Республиканские (краевые, областные, автономных образований) нормативы, а также местные нормативы действуют в отдельных регионах. Речь идёт о ставках республиканских и местных налогов, тарифных взносов и сборов и др.

Отраслевые нормативы действуют в масштабах отдельных отраслей или по группам организационно-правовых форм хозяйствующих субъектов (малые предприятие, акционерные общества и т.п.). Сюда входят нормы предельных уровней рентабельности предприятий-монополистов, предельные нормы отчислений в резервный фонд, нормы льгот по налогообложению, нормы амортизационных отчислений отдельных видов основных фондов и др.

Нормативы хозяйствующего субъекта – это нормативы, разрабатываемые непосредственно хозяйствующим субъектом и используемые им для регулирования производственно-торговым процессом и финансовой деятельностью, контроля за использованием финансовых ресурсов, других целей по эффективному вложению капитала. К этим нормативам относятся нормы потребности в оборотных средствах, нормы кредиторской задолженности, постоянно находящиеся в распоряжении хозяйствующего субъекта, нормы запасов сырья, материалов, товаров, тары, норматив отчислений в ремонтный фонд и др. Нормативный метод планирования является самым простым методом. Зная норматив и объемный показатель, можно легко рассчитать плановый показатель.

Расчётно-аналитический метод. Сущность расчетно-аналитического метода планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе анализа достигнутой величины финансового показателя, принимаемого за базу, и индексов его изменения в плановом периоде рассчитывается плановая величина этого показателя. Данный метод планирования широко применяется в тех случаях, когда отсутствуют технико-экономические нормативы, а взаимосвязь между показателями может быть установлена косвенно, на основе анализа их динамики и связей. В основе этого метода лежит экспертная оценка

Экспертная оценка динамики отчетных данных

Отчетные данные за предплановый период

Расчет планового показателя

Экспертная оценка перспектив развития

Рис.23. Схема расчётно-аналитического метода планирования

Расчетно-аналитический метод широко применяется при планировании суммы прибыли и доходов, определение величины отчислений от прибыли в фонды накопления, потребления, резервный, по отдельным видам использования финансовых ресурсов и т.п.

Балансовый метод. Сущность балансового метода планирования финансовых показателей заключается в том, что путем построения балансов достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Балансовый метод применяется прежде всего при планировании распределения прибыли и других финансовых ресурсов, планировании потребности поступлений средств в финансовые фонды – фонд накопления, фонд потребления и др.

Например, балансовая увязка по финансовым фондам имеет вид:

Он + П = Р + Ок (90)

где Он – остаток средств фонда на начало планового периода, руб.;

П – поступление средств в фонд, руб.;

Р – расходование средств фонда, руб.;

Ок – остаток средств на конец планового периода, руб.

Метод оптимизации плановых решений

Сущность метода оптимизации плановых решений заключается в разработке нескольких вариантов плановых расчётов, с тем, чтобы выбрать из них наиболее оптимальный. При этом могут применяться разные критерии выбора:

• минимум приведённых затрат;

• максимум приведённой прибыли;

• минимум вложения капитала при наибольшей эффективности результата;

• минимум текущих затрат;

• минимум времени на оборот капитала, т.е. ускорение оборачиваемости средств;

• максимум дохода на рубль вложенного капитала;

• максимум прибыли на рубль вложенного капитала;

• максимум сохранности финансовых ресурсов, т.е. минимум финансовых потерь (финансового или валютного риска).

Например, в качестве критерия выбора принимается минимум приведённых затрат, которые представляют собой сумму текущих затрат и капиталовложений, приведённых к одинаковой размерности, в соответствии с нормативными показателями эффективности. Они исчисляются по формуле:

И + Ен * К = min (91)

где И – текущие затраты, руб.;

К – единовременные затраты (капиталовложения), руб.;

Ен – нормативный коэффициент эффективности капиталовложений.

В качестве нормативного коэффициента эффективности Ен часто используют либо сложившийся в отрасли уровень рентабельности, либо процентную ставку по банковским вкладам.

Экономико-математическое моделирование. Сущность экономико-математического моделирования в планировании финансовых показателей заключается в том, что оно позволяет найти количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, их определяющими. Эта связь выражается через экономико-математическую модель. Экономико-математическая модель представляет собой точное математическое описание экономического процесса, т.е. описание факторов, характеризующих структуру и закономерности изменения данного экономического явления с помощью математических символов и приёмов (уравнений, неравенств, таблиц, графиков и т. д.). В модель включаются только основные (определяющие) факторы.

Модель может строиться по функциональной или корреляционной связи. Функциональная связь выражается уравнением вида:

Y = f(x) (92)

где Y – показатель;

х – факторы.

Алгоритм разработки планового показателя может быть представлен в виде следующей схемы (Рисунок. 24).

Отчетные данные за предпла-новый период

Построение экономико-математи-ческих моделей планового показателя

Экспертная оценка перспектив развития

Принятие планового решения, выбор одного варианта планового показателя

Прогнозирова-ние показателя на основе экономико-математической модели и разра-ботка различных вариантов планового показателя

Рис. 24. Процесс разработки планового показателя с применением экономико-математической модели

В экономико-математическую модель должны включаться только основные факторы. Проверка качества моделей производится практикой. Практика применения моделей показывает, что сложные модели со множеством параметров оказываются зачастую не пригодными для практического использования. Планирование основных финансовых показателей на основе экономико-экономического моделирования является основой для функционирования автоматизированной системы управления финансами.

Можно выделить 5 этапов построения экономико-математической модели:

1. Изучение динамики финансового показателя за определенный отрезок времени и выявление факторов, влияющих на направление этой динамики и степени зависимости.

2. Расчет модели функциональной зависимости финансового показателя от определяющих факторов.

3. Разработка различных вариантов плана финансового показателя.

4. Анализ и экспертная оценка перспектив различных финансовых показателей.

5. Выработка планового решения, выбор оптимального варианта.

Достоинства метода экономико-математического моделирования состоит в более обоснованное предвидение эффективности намечаемых заданий; позволяет перейти от средних величин к многовариантным расчетам финансовых показателей. Недостатками считаются: достаточно трудоемки, и требуют больших профессиональных знаний.

Однако, на практике чаще всего применяется такой метод планирования как бюджетирование – производственно-финансовое планирование деятельности путём составления общего годового бюджета организации, а также бюджетов отдельных подразделений в целях определения их финансовых затрат и результатов.

4. Долгосрочное финансовое планирование и финансовая стратегия

Долгосрочное планирование начинается с постановки цели деятельности предприятия. Затем определяются масштаб и сфера деятельности предприятия: что именно будем производить и сколько. Затем цель конкретизируется в задачах предприятия. Затем разрабатывается стратегия предприятия - наиболее общие подходы к осуществлению его деятельности и организации этой деятельности.

Любая деятельность невозможна без финансового обеспечения, поэтому любая стратегия предприятия должна быть обеспечена финансовыми ресурсами. С этой целью осуществляется долгосрочное финансовое планирование и разрабатываются долгосрочные финансовые планы. Долгосрочное финансовое планирование позволяет рассмотреть возможные альтернативные разработки финансовой стратегии, обеспечивающие достижение предприятием максимальных показателей объёма капитала (рыночной стоимости) и перспективной платежеспособности. Долгосрочными считаются планы на срок более трёх лет (в некоторых источниках к ним относят планы на срок более года. Так, американский исследователь Р.Вебер отмечает, что «фирма, производящая одежду, так же нуждается в долгосрочном планировании на шесть месяцев, как Дженерал Моторс необходим десятилетний план». При разработке перспективного финансового плана применяются укрупнённые методы расчёта доходных и расходных статей, которые определяются ориентировочно в виде прогноза и уточняются в текущих планах конкретного года. Перспективные планы представляют собой рамочное обрамление краткосрочных планов.

Главными составными частями (разделами) долгосрочного финансового плана являются:

1. Анализ текущего финансового состояния предприятия.

2. Прогноз объёмов реализации.

3. Бюджет денежных средств.

4. Инвестиционная политика.

5. Набор прогнозных вариантов финансовых планов.

6. План внешнего финансирования.

Финансовое прогнозирование начинают с прогнозирования объёмов продаж и расходов, а заканчивают прогнозом суммы потребностей во внешнем финансировании. Существует два основных метода финансового прогнозирования: бюджетный - прогнозируют притоки и оттоки денежных средств с учётом теории временной стоимости денег; метод процента от продаж - когда считают, что переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объёма продаж вырастут на столько же процентов, на сколько увеличатся продажи, основные средства увеличатся на величину, соответствующую условиям бизнеса с учётом износа, а долгосрочные обязательства и акционерный капитал учитываются в прогнозе неизменными. Затем сопоставляют прогнозы активов и пассивов и выясняют, сколько средств для покрытия активов не хватает - это и будет необходимая предприятию величина дополнительного внешнего финансирования.

При прогнозировании как правило учитывают статистические данные за прошлые периоды. Если невозможно выявить чётких тенденций изменения отдельных показателей, то для определения их процентного изменения в прогнозе учитывают дисперсию, стандартное отклонение и другие статистические показатели. Для прогнозирования баланса используют правило равенства баланса: Активы = Обязательства + Акционерный капитал. Следует отметить, что прогнозируемый баланс сам по себе никогда не сводится. Поскольку рост активов, обязательств и акционерного капитала прогнозируется независимо, то вероятность того, что спрогнозированные активы будут равны сумме обязательств и акционерного капитала, действительно весьма мала. Это послужило основанием для разработки так называемого метода пробки. В случае, когда рост активов прогнозируется более быстрым, чем рост обязательств и акционерного капитала, пробка будет означать необходимость внешнего финансирования. Если же активы будут меньше обязательств и капитала, то пробка трактуется как избыток денежных средств или других текущих активов. После определения вида пробки прогнозируют источники её покрытия (если обнаружится нехватка капитала) или дополнительный рост активов (при избытке источников).

Прогноз финансового состояния предприятия осуществляется с помощью составления матриц финансовой стратегии. Для составления матриц используется три основных показателя: результат хозяйственной деятельности, результат финансовой деятельности и результат финансово-хозяйственной деятельности. Под хозяйственной деятельностью предприятия понимают его основную производственную деятельность, под финансовой - деятельность по осуществлению финансовых вложений, кредитные и депозитные операции. Анализ результатов этих видов деятельности позволяет выявить возможности предприятия по получению положительных денежных потоков. Считается, что результаты финансовой и хозяйственной деятельности должны находиться в интервале от 0 до 10 % добавленной стоимости и иметь разные знаки ( "+" и "-"), то есть уравновешивать друг друга. Для уравновешивания этих результатов строят матрицы финансовой стратегии предприятия.

Глава 14.Бюджетирование на предприятии

4. Общая характеристика бюджетирования на предприятии.

5. Содержание этапов постановки бюджетирования на предприятии.

6. Оценка возможного эффекта от внедрения бюджетирования на предприятии

1. Общая характеристика бюджетирования на предприятии

В современных условиях внедрение как стратегического, так и тактического финансового менеджмента на предприятии стали невозможными без формирования бюджета как основного инструмента управления, обеспечивающего точной, полной и своевременной информацией высшее руководство. С его помощью должны осуществляться разработка стратегии эффективного развития предприятия в условиях конкуренции и нестабильности, текущее планирование, анализ работы предприятия и контроллинг.

Проблема организации современной системы бюджетного планирования на хозяйствующем субъекте для отечественной научной литературы является относительно новой. В отечественной научной литературе по данной тематике преобладают переводные источники. Российские ученые совместно с зарубежными предпринимают попытки адаптировать существующие системы бюджетирования к условиям развития коммерческих отношений на отечественных хозяйствующих субъектах. Из первоначальных источников наибольший интерес вызывают работы Д. Шима и Д. Сисела, Б. Колласа, Д. Ирвина, Г. Бенвенисте, Д. Хана, Р. Брейли и С. Майерса, П. Грэй, В. Максвелла и Л. Миллера и др.

В последнее время появились отечественные работы, рассматривающие вопросы разработки организации бюджетирования применительно к особенностям российских субъектов. Из них в настоящее время наиболее известными являются теоретические и методические исследования отечественных ученых В.П. Панагушина, Э.С. Минаева, М.М. Алексеевой, Р.А. Фатхутдинова, И.Т. Баланова, Е.С. Стояновой, В.В. Ковалева, С.А. Стукова, И.А. Бланка и др.

Взгляды на суть бюджетирования, его цели и функции различны у разных авторов. Так, Савчук В.П. в учебном пособии «Финансовое планирование и разработка бюджета предприятия» характеризует бюджетирование как совокупность «современных методов финансового планирования и контроля».Стоянова Е.С. характеризует бюджетирование как составную часть финансового планирования…, процесса определения будущих действий по формированию и использованию финансовых ресурсов. Бланк И.А. считает, что бюджетирование – это система согласованного управления подразделениями предприятия в условиях динамично развивающегося, диверсифицированного бизнеса. С его помощью принимаются управленческие решения, связанные с будущими событиями, на основе систематической обработки данных.

Свои определения бюджетирования дают не только учёные, но и практические работники. Например, специалисты консалтинговой группы «БИГ» характеризуют бюджетирование как один из инструментов финансового менеджмента. При этом бюджетирование определяется как технология планирования, учета и контроля денег и финансовых результатов. По мнению данной группы специалистов нужно четко осознать разницу между бюджетом как инструментом планирования в узком (советском) смысле и бюджетом как инструментом управления (то есть планирования, учета и контроля).

По мнению консультантов IT-компании «СофтПром», специализирующейся на комплексных программных продуктах для управления бизнесом (в том числе и финансового), бюджетирование представляет управленческий инструмент распределения (планирования) ресурсов, охарактеризованных в денежных и натуральных показателях для достижения стратегических целей бизнеса, также представленных количественно. Его также можно представить как процесс анализа ранее принятых решений (контроль) через который предприятие оценивает целесообразность фактического использования активов предприятия, добротности и качества используемых источников.

Специалисты консалтинговой компании «Компьютерные информационные системы» считают, что бюджетирование – деятельность, направленная на составление обоснованных бизнес–прогнозов, формирование на их основе сбалансированных бизнес–заданий, составляющих бюджет предприятия и обеспечение контроля исполнения бюджетных показателей, посредством организационного взаимодействия центров планирования, центров финансовой ответственности и центров затрат.

Коллектив авторов книги «Бюджетирование: шаг за шагом» из компании «ИТАЛЁВ» предлагают следующее определение бюджетного управления (БУ): «Бюджетное управление – это оперативная система управления предприятием по центрам финансовой ответственности через бюджеты, позволяющая достигать поставленных целей при наиболее эффективном использовании ресурсов». Здесь следует отметить, что авторы не разграничивают понятия «бюджетирование» и «бюджетное управление», а считают их синонимами. Эти же авторы определяют бюджет как «план, представляющий собой документ установленного формата, составленный в натуральном и/или денежном выражении и определяющий потребность предприятия в ресурсах, необходимых для получения прогнозируемых доходов, при помощи которого осуществляется планирование и учёт результатов хозяйственной деятельности»

В западной управленческой практике бюджетирование рассматривается как самостоятельный процесс только в так называемой казначейской функции, то есть в функции управления денежными средствами, частные случаи которой — государственный бюджетный процесс и инвестиции. В остальных случаях бюджетирование является не самостоятельной функцией, а составляющей метода «управление по отклонениям». Управление по отклонениям представляет собой периодическую процедуру принятия решений на основании анализа причин отклонений фактических показателей от планируемых. Этот метод лежит в основе практически любых систем и методик управления: относящихся к бизнесу, логистике, производству, равно как и чисто финансовых. Это один из самых простых и самых распространенных механизмов управления, к тому же при правильном применении и весьма эффективный».

Следует также отметить, что наряду с термином бюджетирование как за рубежом, так и в России, используются термины бюджетное управление, бюджетное планирование. Эти понятия не являются синонимами, но относятся к одной предметной области и, безусловно, взаимосвязаны.

Анализ подходов отечественных и зарубежных авторов к определению рассмотренных выше понятий позволил трактовать их следующим образом.

Бюджетное управление (бюджетирование) – оперативная система управления компанией по центрам ответственности через бюджеты, позволяющая достигать поставленные цели путем наиболее эффективного использования ресурсов. Схема бюджетного управления представлена на рисунке 25.

Рис. 25. Схема бюджетного управления

Бюджетированием же является процесс, обеспечивающий реализацию бюджетного управления, включающий в себя системы «планирования, учета, контроля, анализа и регулирования деятельности предприятия, финансовых результатов и финансового положения его структурных единиц, координации соответствующих бюджетов деятельности, их консолидации и ориентации на достижение общих финансовых целей на каждом уровне управления».

Бюджетное планирование – система производственного, коммерческого и финансового планирования, реализуемая в рамках бюджетного управления.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что эти понятия взаимосвязаны и взаимозависимы, их существование эффективно только в системе.

Целью формирования системы бюджетирования является повышение эффективности деятельности хозяйствующего субъекта. Критерием эффективности является превышение доходов хозяйствующего субъекта над его затратами при выполнении функций, возложенных на него. Как показывает анализ литературных источников эффективность может быть повышена за счет следующих факторов:

• сведения в единый баланс множество финансовых потоков, связанных с формированием доходов и затрат;

• закрепления бюджетов за подразделениями, в связи с чем переносится значительная часть ответственности за уровень затрат, в том числе заработной платы работников с руководителя хозяйствующего субъекта на руководителей этих подразделений;

• реализации принципа материальной заинтересованности всего персонала в результатах работы как своего подразделения, так и хозяйствующего субъекта в целом;

• реализации всех функций управления финансами, а именно планирования, организации, мотивации, учета, анализа и регулирования, причем, управление финансами ведется в режиме реального времени;

• ориентации финансовой политики на решение конкретных проблем;

• комплексного планирования производства продукции, материально- технического и кадрового обеспечения, при этом система бюджетирования становится основой комплексного управления всеми направлениями деятельности хозяйствующего субъекта.

Вышеуказанное еще раз подтверждает тот факт, что принципы организации производства определяются на этапе планирования и призваны уточнить предстоящие действия менеджмента.

2. Содержание этапов постановки бюджетирования на предприятии

Поскольку внедрение системы бюджетирования является сложным процессом, удобнее разбить его на этапы.

Цели каждого этапа постановки бюджетного управления и соответствующие этапам организационные изменения и основные регламентные документы перечислены в таблице 45.

При внедрении в компании системы бюджетирования необходимо сначала описать действующую на настоящий момент систему финансового планирования и контроля, поскольку чаще всего на предприятии уже существуют те или иные элементы бюджетирования. После этого необходимо оценить эффективность действующей системы бюджетирования, выявить узкие места и сформировать программу мероприятий по ее доработке.

Одним из условий постановки бюджетирования является создание регламентной документации. Существует два типа регламентных документов:

«Положение» – документ, описывающий результаты определенного этапа бюджетного управления.

«Регламент» – документ, описывающий процедуры, которые должны привести к достижению результата, зафиксированного в «Положении».

Следует отметить, что персоналии и должности могут различаться от предприятия к предприятию, и это будет зависеть от размеров предприятия, наличия или отсутствия специалиста соответствующей квалификации. При небольшом размере может отсутствовать то или иное подразделение, при этом соответствующие обязанности должны быть возложены на других сотрудников.

Далее рассмотрим этапы постановки бюджетирования более подробно.

Таблица 51

Описание этапов постановки бюджетирования

Содержание этапа	Цель этапа	Организационные изменения	Регламентные документы
			Регламенты	Положения
Формирование организационной структуры предприятия	Корректировка оргструктуры, уточнение целей и т. д.	Реорганизация предприятия (в отдельных случаях) или пересмотр организационной структуры Формулировка миссии предприятия Установление финансовых целей предприятия Выбор (выработка) стратегии предприятия	Регламент изменения организационной структуры предприятия	Положение об организационной структуре предприятия
Формирование финансовой структуры предприятия	Распределение финансовой ответственности между организационными звеньями и закрепление ее за конкретными должностями (сотрудниками)	Появление ЦФО. Назначение руководителей ЦФО Установление системы оплаты, предполагающей материальное стимулирование за соблюдение бюджетных показателей	Регламент изменения финансовой структуры предприятия	Положение о финансовой структуре

Продолжение табл. 51

Формирование бюджетной структуры предприятия	Составление перечня необходимых бюджетов предприятия и определение взаимосвязей между ними	Появление системы планов (бюджетов). Наполнение бюджетов показателями, адекватными характеру производственно-финансовой деятельности предприятия Выбор методов прогнозирования, планирования и расчета бюджетных показателей	Регламент изменения бюджетной структуры предприятия	Положение О бюджетной структуре. Положение об оплате труда
Формирование финансово-бюджетной структуры предприятия	Установление ответственности каждого ЦФО за исполнение определенных бюджетов или отдельных бюджетных статей	Распределение бюджетов между ЦФО Установление ответственных за составление, исполнение и анализ бюджетов или отдельных бюджетных статей
Прогнозирование деятельности предприятия и составление бюджетов	Составление бюджета предприятия, соответствующего финансовой цели	Прогнозирование и планирование деятельности предприятия Количественная увязка бюджетов	Регламент планирования. Регламент прогнозирования. Регламент нормирования	Положение о прогнозировании. Положение о нормировании.
Анализ исполнения бюджетов и принятие управленческих решений по его результатам	Оценка исполнения бюджета и корректировка бюджетов будущих периодов, тактики, стратегии и финансовых целей предприятия	Сбор информации о фактическом исполнении бюджетов, план-фактный анализ отклонений и факторный анализ исполнения бюджетов. Принятие решений об изменении тактики и стратегии предприятия Корректировка бюджетов с различным горизонтом планирования	Регламент анализа	Положение об анализе
Постановка управленческого учета на предприятии	Обеспечение предыдущих этапов корректной информацией	Настройка системы управленческого учета на предприятии (формирование управленческого плана счетов, выбор	Регламент изменения принципов и правил учетной политики предприятия	Положение об управленческом учете

Формирование организационной структуры предприятия

Любой вид деятельности требует наличия исполнительного механизма. Исполнительный механизм обеспечивает выполнение означенной деятельности, связывая требования управления с получением искомого результата. Связь осуществляется через структуры различного рода.

Для организации деятельности предприятие формирует организационную структуру, в рамках которой персонал выполняет предназначенные ему функции, совокупное исполнение которых дает возможность достичь целей управления.

Организационная структура (далее – оргструктура) определяется следующими характеристиками:

1. Функции

Предприятие может выполнять различные функции, содержание и количество которых варьируется в зависимости от вида деятельности, масштаба, сложности и т. д. Соответственно, функции разделяются на основные, называемые бизнес-функциями, совокупность которых составляет вид(ы) бизнеса(ов) компании, и поддерживающие их эффективное выполнение вспомогательные функции, называемые функциями управления. Таким образом, оргструктура должна обеспечить выполнение двух типов функций – ведение бизнеса и управление им.

2. Организационные звенья (оргзвенья)

Всю деятельность на предприятии осуществляет персонал, для выполнения своих функциональных обязанностей объединенный в оргзвенья. Оргзвенья – структурные подразделения, формируемые для организации работы сотрудников и управления ими в соответствии со спецификой бизнеса и поставленными целями. Каждое оргзвено (управление, отдел, бюро) в лице своих сотрудников выполняет определенный набор функций (бизнес-функций и/или функций управления).

Оргструктура должна обеспечить активное выполнение всех необходимых функций.

3. Иерархия

Соблюдение принципов управления для достижения эффективных результатов требует:

• структурирования элементов, в данном случае – оргзвеньев;

• установления ответственности подразделений за выполнение функций и наделения их соответствующими правами для несения такой ответственности.

И структурирование, и распределение прав и ответственности осуществляется путем выстраивания иерархии – одни оргзвенья становятся ответственными перед другими, а на более низком уровне внутри каждого оргзвена устанавливается ответственность одного лица (руководителя) за действия подчиненных ему сотрудников (исполнителей).

Сквозная цепочка ответственности (подчиненности) от верхнего уровня до нижнего уровня называется вертикалью управления. Вертикаль управления характеризуется количеством уровней ответственности (подчиненности).

Первый уровень образует высший руководитель исполнительной власти на предприятии, второй – подразделения, чьи руководители подчинены непосредственно первому уровню, и т.д. Последний уровень вертикали управления образуют руководители подразделений, ниже которых находится уже только уровень исполнителей – сотрудников, ничем организационно не управляющих.

Таким образом, оргструктура должна иметь вертикаль управления, обеспечивающую надежную и эффективную связь между всеми уровнями – от самого верхнего до самого нижнего.

Оргструктура, будучи инструментом исполнения, должна в рыночных условиях обеспечивать не формальное управление бизнесом, но такое его ведение, которое позволяет максимально приспособить его к условиям окружающей среды и запросам потребителей.

Существует три типа организационных структур:

1. Функциональнаяоргструктура основана на разделении всех звеньев по функциональному признаку. Эта оргструктура наилучшим образом приспособлена для исполнения функций. Но здесь же кроется и главный недостаток: есть ответственные за исполнение функций, но нет отвечающих за конечный результат. Ответственность за него возникает только на самом верхнем уровне управления, чего зачастую бывает недостаточно.

2. В дивизиональной структуре принципиально важным является выделение подразделений по продуктовому признаку (что производим, что будет в результате?), а функция используется только как признак группировки для подразделений, выполняющих общие функции для всего предприятия. Значит, подразделения становятся ключевым фактором, в то время как функции приобретают несколько подчиненное значение. К недостаткам дивизиональнойоргструктурыотносятся прежде всего: сложная организация взаимодействия подразделений и целых бизнесов, а также обострение проблемы распределения ресурсов, которая превращается в «перетягивание одеяла».

3. Для реализации ответственности за конечный результат, для которого невозможно выделить продуктовый признак, родилась матричная структура. Её идея заключается в том, чтобы выделить институт менеджеров, ответственных за проект или работу с клиентом, а уж они для решения своих задач смогут привлечь специалистов из любых подразделений – хоть продуктовых, хоть функциональных, организуя их деятельность наиболее рациональным образом. Функции здесь закреплены более или менее жестко, а вот подразделения становятся как бы «плавающими» и иерархия размывается. Главная особенность матричной оргструктуры заключается в отсутствии единого подразделения, способного создать конечный результат, в необходимости комбинировать функции (или продукты) для получения результата, а значит – в ответственности, которая ложится не на непосредственных исполнителей, а на подразделение, организующее весь цикл работ. Матричному типу также присущ недостаток – это двойное подчинение.

Независимо от типа оргструктуры ее «ячейкой» являются уже упоминавшиеся выше оргзвенья, которые формируются по определенным принципам.

1. Функциональный принцип, когда звено выделяется на основании того, какие функциональные обязанности оно должно выполнять.

2. Технологический принцип, по которому звено выделяется на основании того, работы на каком участке технологической цепочки (производственного процесса) оно должно выполнять. Будучи реализованным, этот принцип образует либо функциональную структуру, либо дивизиональную в зависимости от того, какой характер технологии на участке.

3. Продуктовый принцип, если звено выделяется в зависимости от того, производство, реализацию и сопровождение какого конкретного продукта (группы продуктов) оно должно осуществлять.

4. Рыночный принцип, который требует формировать звено на основании того, какую группу клиентов оно должно обслуживать. Если менеджеры такого звена имеют право рекрутировать сотрудников других подразделений, то рыночный принцип приведет нас напрямую к матричной структуре, но если такого права нет, мы остаемся в рамках функциональной структуры.

5. Территориальный принцип, который заставляет выделять звено по тому, в каком географическом регионе оно физически располагается или на который работает. Этот принцип предполагает, что внутри него будет использован еще какой-то или даже какие-то, потому что территориальное подразделение обычно бывает достаточно сложным и имеет собственную внутреннюю структуру.

6. Позаказный принцип, когда звено формируется для выполнения конкретного заказа (проекта). В этом случае звено не существует постоянно, а возникает в момент начала проекта (подготовки к проекту). Сотрудники в такое звено временно набираются из постоянно функционирующих отделов в зависимости от потребности в специалистах той или иной квалификации, а также занятости этих специалистов.

На одном предприятии могут присутствовать комбинации рассмотренных принципов (территориальные филиалы внутри разделены по продуктам), либо в каждой из функциональных областей использоваться свой принцип (производство организовано по технологическому принципу, а продажи – по рыночному). Комбинация принципов вполне логично приводит нас к реальной организационной структуре предприятия, в которой тем или иным способом сочетаются и функциональная, и дивизиональная, и матричная структуры.

Формирование финансовой структуры предприятия

Для решения проблемы рассогласования контроля собственно действий и результата действий была разработана теория управления по центрам ответственности. В её основе лежит тезис о том, что, выполняя свои функциональные обязанности, каждое подразделение предприятия своими действиями вносит вклад в общий финансовый результат в виде доли доходов или затрат. Чем именно будет финансовый вклад – доходами или затратами – определяется функциями данного подразделения.

Если сопоставить все доходы и расходы от деятельности всех подразделений предприятия, то получится финансовый результат. Значит, связав воедино исполнение функциональных обязанностей с уровнем приносимых доходов или затрат, можно установить связь между действиями и их результатом. Подразделение при этом превращается в центр финансовой ответственности. Такой центр должен так исполнять свои обязанности (совершать такие действия), чтобы соблюдался установленный для него уровень финансовой ответственности. Соблюдать такой уровень – значит достигать определенного, установленного для него в бюджете соответствующего финансового показателя (доходов или расходов). В этом случае контролировать можно как действия (исполнение функциональных обязанностей), так иего результаты через уровень финансовой ответственности. Получение искомого результата, т.е. прибыли в запланированном объеме, предприятию при таком подходе гарантируется.

Центр финансовой ответственности (ЦФО) — структурное подразделение предприятия (или группа подразделений), осуществляющее определенный набор хозяйственных операции и способное оказывать непосредственное воздействие на те или иные финансовые показатели этих операций. По этой причине ЦФО ответственны за уровень данных подконтрольных показателей.

Существует также термин центр финансового учёта (ЦФУ), который появился раньше ЦФО, потому что на начальном этапе развития теории управления по центрам ответственности учёт был реализован в центрах, которые отвечали за сбор учётных данных. Ответственности за величину достигаемых показателей не было.

Таким образом, центр финансового учёта – это структурное подразделение, которое ведёт учёт установленных для него показателей доходов и/или расходов, но не отвечает за их величину.

Управление центрами ответственности предприятие осуществляет через финансовую структуру. Если в оргструктуре предприятия структурными единицами являются оргзвенья (подразделения), то в финансовой структуре структурными единицами являются центры финансовой ответственности (ЦФО).

Финансовая структура предприятия — это иерархия центров финансовой ответственности, взаимодействующих между собой через бюджеты.

В финансовой структуре выделяется пять основных типов ЦФО.

• центры инвестиций;

• центры прибыли;

• центры маржинального дохода;

• центры дохода;

• центры затрат.

Данная классификация основана на разделении ЦФО по видам доходов/затрат, которые определяются, исходя из функциональной деятельности центра.

Центры затрат образуют подразделения, которые для выполнения своих функциональных обязанностей потребляют различные ресурсы и таким образом влияют на затраты. Соответственно, они отвечают за их величину. Примером Центров затрат являются различные производственные подразделения и функциональные службы (цех, склад, бухгалтерия, реклама, охрана).

Центры дохода отвечают за доход, который они приносят фирме в ходе своей деятельности. Для того чтобы нести ответственность за доход, подразделение должно иметь возможность влиять на его уровень. Поэтому центром дохода может выступать подразделение компании, занимающееся реализацией готовой продукции, товаров и услуг, т. е. функционально предназначенное для получения дохода (отдел продаж, склад-магазин, оптовая база, сеть агентов, фирменных магазинов и т. д.).

Центры маржинального дохода несут ответственность за величину получаемого маржинального дохода и создаются на тех предприятиях, где есть достаточно сложные по своей структуре и, главное, деятельности подразделения, являющиеся по сути бизнес-направлениями. Такие подразделения осуществляют не одно производство (как центры затрат) и не одну торговлю (как центры дохода), а полный или почти полный цикл производства и реализации продукции определенной номенклатуры. Тем самым они контролируют доходы и расходы своего направления и могут отвечать за эффективность своей деятельности в целом. Мерой эффективности служат уже не доходы и затраты направления каждые по отдельности, а разница между ними.

Центры прибыли отвечают перед руководством за сумму полученной прибыли. Они, как и центры маржинального дохода, контролируют и доходную, и расходную сторону своей деятельности. Но речь идет уже о доходах и затратах не отдельного направления, а всего предприятия в целом. Соответственно, центром прибыли выступает самостоятельное предприятие — как взятое обособленно, так и в составе многоуровневой структуры, например холдинга.

Центры инвестиций являются вершиной всей финансовой структуры. Они имеют право управлять не только оборотным капиталом, т. е. отвечать за объем заработанной прибыли (как предыдущие 4 типа центров), но и внеоборотными активами (основными средствами и нематериальными активами), например построить новый цех, поменять устаревшее оборудование, приобрести новое программное обеспечение, а в больших масштабах — купить или продать бизнес и т. д. Это означает, что центр может осуществлять инвестиции и дезинвестиции. В этом случае центр инвестиций обязан обеспечить эффективное использование этих инвестиций, что предполагает ответственность за рентабельность всех активов компании. Центр инвестиций — это, как правило, предприятие либо самостоятельное, либо в составе многоуровневой структуры. Однако на практике Центром инвестиций может быть и подразделение в составе предприятия, например региональный филиал, который сам определяет, каким составом основных средств он собирается оперировать, выполняя свою хозяйственную деятельность.

Следует отметить, что приведенная классификация центров финансовой ответственности не является единственной, несмотря на общее сходство подходов различных авторов имеются некоторые различия относительно состава финансовой структуры: не все авторы выделяют такие ЦФО как центр инвестиций, центр маржинального дохода, также имеются различные определения ЦФО и их положения в финансовой структуре, в частности некоторые авторы под центром инвестиций подразумевают отдельное подразделение, которые занимаются инвестициями.

Финансовая структура создается на базе организационной структуры. Все подразделения классифицируются по видам доходов/расходов, которые они несут в процессе своей деятельности, и им присваивается статус соответствующего ЦФО.

Возможны три варианта образования ЦФО из подразделений:

• ЦФО образуется из одного подразделения.

• ЦФО образуется путем объединения нескольких подразделений

• ЦФО образуется путем выделения из одного подразделения двух (или более) частей, каждая из которых получает статус отдельного ЦФО (или присоединяется к другому ЦФО).

Руководство ЦФО осуществляет Начальник образующего подразделения (1-й вариант), или руководитель одного из подразделений, входящих в ЦФО (2-ой вариант), либо назначенный руководитель для части подразделения (3-й вариант).

Каждый ЦФО осуществляет свою деятельность в соответствии с бюджетом (сметой) доходов и/или расходов, спланированных на текущий период.

Основной задачей ЦФО является выполнение своих производственных заданий в рамках установленных бюджетом показателей.

Каждый ЦФО действует на основе собственного «Положения» о ЦФО.

Финансовая структура выстраивается из ЦФО, которые, подобно подразделениям в оргструктуре, находятся в определенной иерархической подчиненности. Подчиненность центров определяется в той же последовательности, что и были указаны типы центров.

Самый верхний уровень — Центр инвестиций. Это либо предприятие, либо головная компания многоуровневой корпорации. В него входят все остальные центры. Сначала (на втором уровне) это будет Центр(ы) прибыли. Это тоже (как правило) означает уровень предприятия. Если предприятие существует в одном лице, то оно Центр прибыли самому себе, либо если несколько предприятий в холдинге, то каждое является Центром прибыли.

Каждый Центр прибыли должен иметь свой(и) Центр(ы) дохода и Центр(ы) затрат. Это следующий (третий) уровень. При этом Центры затрат могут быть как принадлежащие данному Центру дохода, так и Центры затрат, являющиеся общефирменными. Это те центры, которые как правило, являются ответственными за затраты общефирменного характера, например, различного рода административные расходы (бухгалтерия, отдел кадров, логистика, охрана и т. д.).

Сами Центры дохода могут иметь свою внутреннюю иерархию.

Аналогичную вложенность могут иметь и Центры затрат.

Центры маржинального дохода с точки зрения структуры от Центров дохода ничем не отличаются, различия возникают на содержательном уровне.

Из вышесказанного следует, что финансовая структура является сложной системой, несмотря на ее внешне обманчивою простоту, так как вбирает в себя всю оргструктуру, вследствие чего и возникает возможность совмещения в одной структурной единице (ЦФО) ответственности за выполнение функциональных обязанностей и финансовой ответственности одновременно. Это соответственно открывает широкие возможности управления — сначала спланировать, а затем проконтролировать исполнение деятельности, причем на всех уровнях (снизу доверху), во всех разрезах (по продуктам, регионам, технологиям) и на всех этапах (от закупок до продаж).

Формирование бюджетной и финансово-бюджетной структуры

Предприятие – явление многогранное даже чисто с финансовой точки зрения. Необходимо составлять планы и контролировать их исполнение в нескольких разных разрезах. Каждому из этих разрезов соответствует свой тип бюджета (таблица 52).

Таблица 52

Критерии формирования и типы бюджетов

Критерий формирования бюджета	Тип бюджета
По всему предприятию	Итоговый бюджет
По центрам финансовой ответственности	Операционный бюджет
По различным областям деятельности	Функциональный бюджет

Операционный бюджет – бюджет, описывающий хозяйственные операции обособленного подразделения предприятия, несущего определенную финансовую ответственность (ЦФО). По сути, операционный бюджет – инструмент делегирования полномочий и ответственности каждому ЦФО за относящиеся к нему финансовые показатели (плановые и фактические).

Для каждого ЦФО составляется только один бюджет, следовательно, общее количество сформированных операционных бюджетов равно количеству сформированных в нем ЦФО и в этом количественном соответствии проявляется возможность установления связи между финансовой и бюджетной структурой.

Функциональный бюджет – это бюджет, отражающий определенную сторону деятельности предприятия (функциональную область). Цель составления – определение потребности в ресурсах для различных отраслей деятельности предприятия.

Безусловно, между функциональными и операционными бюджетами существуют взаимосвязи: отчасти потому что ряд ЦФО образован по функциональному признаку, частично потому, что некоторые бюджеты носят «территориальный характер».

Каждый функциональный бюджет составляется по всему предприятию, следовательно, именно система функциональных бюджетов предприятия образует его бюджетную структуру.

Бюджетная структура – это система функциональных бюджетов предприятия, в соответствии с которой происходят последовательное планирование и учет результатов хозяйственной деятельности всего предприятия.

С позиции этого определения схема составления основного бюджета (рисунок 26), безусловно, отражает бюджетную структуру, т.к. ее блоки представляют не что иное, как функциональные бюджеты.

Рис. 26. Схема составления основного бюджета

Каждый функциональный бюджет относится к одному их трех типов бюджетов:

• Натурально-стоимостной;

• Бюджет доходов и расходов;

• Бюджет движения денежных средств.

В соответствии с данной классификацией функционале бюджеты консолидируются и образуют соответствующие итоговые бюджеты. При этом многие операции предприятия оказывают влияние на все три итоговых бюджета.

Таким образом, итоговые бюджеты нужны не только для планирования финансовых результатов, но и для отслеживания «отдаленных» и «побочных эффектов» изменения тех или иных моментов в стратегии и тактике предприятия. А также для обоснованной корректировки бюджета в целом. Рассмотрим их подробнее.

Бюджет доходов и расходов (БДР) отражает формирование экономических результатов деятельности предприятия. Цель его составления — управление экономическими результатами деятельности предприятия, т. е. его прибылью и рентабельностью. Под экономическими результатами в данном случае мы понимаем тот итог производственно-финансовой деятельности предприятия, который отражает изменение стоимости имущества предприятия.

Формат Бюджета доходов и расходов (последовательность и группировка статей) должен соответствовать принятому на предприятии формату Отчета о прибылях и убытках (ОПУ), так как именно это соответствие позволит качественно спланировать и учесть весь процесс формирования финансовых результатов деятельности предприятия. Надо сказать, что помимо методологической корректности и сопоставимости использование одного и того же формата просто удобно: полученные результаты хоть в плане, хоть по факту не надо ни перегруппировывать, ни пересчитывать, ни подправлять.

Бюджет движения денежных средств (БДДС) отражает движение денежных средств (денежные потоки) по всем видам банковских счетов, кассе и иным местам хранения денег предприятия.

С точки зрения направленности денежных потоков, существуют два их вида:

• поступления;

• выплаты.

Разность между входящими денежными потоками (поступлениями) и исходящими (выплатами) образует чистый денежный поток предприятия, который может быть как положительным, так и отрицательным.

БДДС является обязательным инструментом управления денежными потоками предприятия. С его помощью планируются, учитываются и анализируются:

• объемы конкретных выплат и поступлений;

• даты совершения платежей и поступлений денег;

• направленность денежных потоков: поступлений — по источникам, выплат — по целевому назначению;

• обороты денежных средств за период (с необходимой периодичностью), что бывает необходимо для оценки потребности в дополнительном финансировании;

• остаток (сальдо) денежных средств в кассе и на счетах на конкретные (контрольные) даты.

Все это позволяет управлять платежеспособностью предприятия, т. е. его способностью своевременно погашать свои обязательства. Это достигается посредством следующих мероприятий:

• поддержания на счетах необходимого для произведения всех запланированных платежей объема денежных средств;

• предотвращения кассовых разрывов, т. е. превышения в определенные периоды платежей над поступлениями;

• снижения уровня временно свободных, т. е. неработающих и не приносящих дохода, денежных средств. Эта последняя мера позволяет повысить отдачу от активов предприятия и, таким образом управлять не только платежеспособностью, но и, в известной степени, прибыльностью предприятия.

БДДС с разбивкой по дням также иногда называют Платежным календарем или Реестром платежей. Детализация статей БДДС может как совпадать с детализацией статей БДР, так и быть более глубокой или более агрегированной (укрупненной). Степень детализации зависит от того, на каком уровне руководство предприятия желает и имеет реальную возможность управлять своими денежными потоками.

Бюджет баланса, или Бюджет по балансовому листу (ББЛ) — это прогноз и уже потому ближайший аналог стандартного бухгалтерского баланса. Как и баланс, он показывает:

• стоимость имущества, которым владеет предприятие (активы), по видам;

• источники средств для формирования этого имущества (пассивы).

Форма предоставления информации об активах и пассивах такова, что позволяет легко оценивать не только внутреннюю структуру каждого, но и соотношение их частей.

Целью составления Бюджета баланса является получение полной, объективной, достоверной и своевременной информации о предполагаемой финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности и стоимости предприятия для принятия оптимальных управленческих решений. В соответствии с данной целью, существуют определенные отличия Бюджета баланса от бухгалтерского баланса, составляемого по факту.

1. Исходная информация: Бюджет баланса составляется на основе управленческого учета.

2. Временная ориентация: Бухгалтерский баланс составляется исключительно в соответствии с фактическим состоянием предприятия, а Бюджет баланса предназначен и для планирования будущей стоимости предприятия, и для отражения фактической его стоимости.

3. Формат документа: формат бухгалтерского баланса строго регламентирован государственными органами, тогда как Бюджет баланса формируется в соответствии с потребностями конкретного бизнеса

4. Периодичность: бухгалтерский баланс составляется достаточно редко (за каждый квартал и год), а Бюджет баланса может составляться как угодно часто, в т. ч. ежедневно.

Разработка системы прогнозирования и планирования

Планирование является важнейшей частью предпринимательской практики и имеет две достаточно самостоятельные стороны:

• организационную сторону, т. е. кто, с какой периодичностью подготавливает планы, в какие сроки и кому передает, как корректирует и прочее, и

• содержательную, которая ответственна за результаты планирования, т. е. определяет, каковы алгоритмы планирования, откуда берутся исходные данные, каков экономический смысл и исходных данных, и результатов и т.д.

Под системой планирования понимается принятая на предприятии совокупность планов с их внутренней структурой, а также определенные и формализованные для каждого из них принципы, форматы и регламент планирования.

Система планов как совокупность взаимоувязанных документов должна давать целостное и полное представление о состоянии предприятия, относящемся к описываемому периоду времени в будущем. Именно полнота и целостность являются интегративным качеством системы планов.

Планы различных уровней и групп могут быть связаны между собой содержательно, во времени и одновременно по этим двум параметрам.

Содержательная увязка — это согласование целевых показателей плановых задач и субъектов ответственности. Она происходит в рамках организационной структуры предприятия (например, план отдела) или в рамках процессов (например, план проекта). Планы должны, содержательно согласовываться как по горизонтали (между подразделениями), так и по вертикали управления.

В зависимости от временных параметров, различается непериодическое (или эпизодическое) и периодическое (или регулярное) планирование. Последнее, в зависимости от соотношения периодов планирования, может быть последовательным, при котором данные периоды не перекрываются, а дисциплинированно следуют друг за другом, и скользящим, которое использует перекрывающиеся периоды. Скользящее планирование однозначно лучше, но оборотной стороной медали становится трудоемкость.

Одновременная содержательная и временная увязка происходит, когда один или несколько планов разрабатываются на базе другого (последовательное планирование) или когда содержание двух и более планов определяется одновременно (синхронное планирование).

Перечисленные выше особенности взаимоотношений планов и их групп определяют параметры процесса планирования в масштабах предприятия. Этот процесс предполагает согласованную коллективную работу многих участников. Поэтому кроме собственно планирования он требует регламентации так называемых процедур координации: согласования, корректировки и утверждения планов. Разработка и описание процессов для всех видов планирования, их мониторинг и оптимизация должны проводиться системно, согласованно в масштабах всего предприятия.

В этом смысле методически правильным вариантом постановки бюджетного управления будет разработка регламента бюджетного планирования в рамках общего процесса оперативного планирования предприятия. При этом сначала описывается процесс календарнособытийного планирования в функциональных разрезах, которое является основой для формирования соответствующих бюджетов. Для бюджетного планирования целесообразно использовать специальный формат описания, о котором будет сказано ниже.

Бюджетное планирование — процесс коллективной разработки плана деятельности предприятия на будущий период, в результате которого все мероприятия хозяйственной деятельности представляются в формате бюджетов в разрезе финансовой структуры предприятия (по центрам финансовой ответственности).

Цель бюджетного планирования — описать будущее состояние предприятия в экономических показателях таким образом, чтобы оптимально обеспечить достижение стоимостных (или иных, выражающихся через финансово-экономические показатели) целей предприятия.

Задача планирования — разработать бюджет предприятия, обеспечивающий получение оптимального результата для данного объема хозяйственной деятельности в планируемом периоде.

Результат планирования — согласованный и утвержденный бюджет предприятия на планируемый период.

Существуют три основных подхода к составлению бюджетов, которые могут применяться на этапах их планирования, согласования и утверждения. Это подходы «снизу вверх», «сверху вниз», а также итеративный подход.

Наиболее приемлема итерационная процедура бюджетирования, при которой, как правило, сначала сверху спускаются целевые финансовые показатели, а после формирования по направлению "снизу-вверх" всей системы бюджетов предприятия вплоть до основных заключительных бюджетов - БДР, БДДС и Баланса, следует их анализ на соответствие выполнения поставленных руководством целевых показателей (оборачиваемость, рентабельность, ликвидность и т.п.). Если желаемые значения целевых показателей достигаются, бюджет представляется руководству на утверждение, после чего он из проекта становится директивным и рассылается всем менеджерам компании для выполнения и контроля. Если же по результатам анализа обнаруживается расхождение полученных целевых показателей с желаемыми, то от руководства компании следует задание на подготовку следующей версии бюджетов. Такие итерации повторяются до достижения приемлемой версии, которая принимается в качестве утвержденной.

Всем-участникам бюджетного планирования должны быть абсолютно ясны принципы формирования бюджета предприятия, базовые допущения и условия, на основе которых происходит поиск взаимоприемлемого компромисса. Эти принципы зависят от идеологии управления, от целей и стратегии деятельности предприятия и отражают способ достижения этих целей, стратегическую концепцию управления.

Основной бюджет (англ. MasterBudget) охватывает все стороны деятельности предприятия.

Схема одного из типовых алгоритмов составления основного бюджета представлена на рисунке 27.

Рис. 27. Схема формирования бюджета предприятия

Техника составления бюджета предусматривает 9-11 шагов, последовательность формирования бюджета определяется руководителем предприятия. Применительно к практике отечественных предприятий следует придерживаться схемы формирования бюджетов из одиннадцати последовательных шагов.

Составление бюджета продаж – первый и самый ответственный шаг, так как оценка объема продаж влияет на все последующие бюджеты. Для надежности прогноза продаж используют комбинации экспертных и статистических методов:

• статистические методы – корреляционно – регрессивный, трендовый и другие виды анализа позволяют сделать прогноз на основе соответствующих тенденций развития, однако не позволяет предвидеть возможные качественные изменения;

• метод экспертных оценок – функциональный метод, основанный на экспертных оценках: информация от руководителей отделов, экспертов поступает к директору по маркетингу, который несет ответственность за точность прогноза объема продаж и составление бюджета продаж;

Факторы, влияющие на прогноз объема продаж:

• Объем продаж предшествующих периодов;

• Производственные мощности.

Зависимость продаж от общеэкономических показателей, уровня занятости, цен, уровня личных доходов и т.д.;

• Относительная прибыльность продукции;

• Изучение рынка, рекламная компания;

• Ценовая политика, качество продукции;

• Конкуренция;

• Сезонные колебания.

• Долгосрочные тенденции продаж для различных товаров.

Руководитель предприятия утверждает бюджет продаж после рассмотрения представленных двух основных документов (Бюджет продаж, График ожидаемых поступлений денежных средств от продаж) руководителями других структурных подразделений (производственного, материально – технического, финансового отделов и др.).

Бюджет продаж составляется с учетом: уровня спроса на продукцию предприятия, географию сбыта, категории покупателей, сезонных факторов и прочих аналогичных факторов.

Бюджет продаж должен отражать квартальный или месячный объем продаж в натуральных и стоимостных показателях. Цены на продукцию должны планироваться с учетом ожидаемой инфляции.

Бюджет продаж включает в себя ожидаемый денежный поток от продаж, который в дальнейшем будет включен в доходную часть бюджета потока денежных средств. Для прогноза денежных поступлений от продаж необходимо учитывать коэффициенты инкассации, которые показывают, какая часть отгруженной продукции будет оплачена в первый месяц отгрузки, во второй и т.д.

Второй шаг – составление бюджета коммерческих расходов. Расчет коммерческих расходов должен соотносится с объемом продаж. Он производится по группам расходов, учитывая типы продукции, типы покупателей, географию сбыта, вид торговли (реализации).

Большую часть коммерческих расходов составляют затраты на продвижение товаров на рынок, рекламу, транспортировку и т.д., поэтому ответственный исполнитель (обычно директор по маркетингу) должен четко определить где, когда, и как должна быть проведена рекламная компания и сколько потратить не нее, чтобы достичь максимальной выгоды при минимальных затратах. Большинство затрат на сбыт продукции планируется в процентном отношении к объему продаж, за исключением арендных платежей за складские помещения. Величина планируемого процента зависит от жизненного цикла товара.

Третий шаг – бюджет производства – представляет собой план выпуска продукции в натуральных показателях, составляется исходя из бюджета продаж. При его составлении необходимо учитывать производственные мощности, увеличение или уменьшение запасов, величину внешних закупок и др.

Необходимый объем выпуска продукции определяется следующим образом: предполагаемый запас готовой продукции на конец периода плюс объем продаж за данный период и минус запас готовой продукции на начало периода.

Следующий шаг - разработка бюджета производственных запасов. Он включает информацию, необходимую для подготовки двух заключительных финансовых документов основного бюджета: прогноза о прибылях и убытках – в частности подготовки данных о производственной себестоимости реализованной продукции; прогноза балансового отчета – в части подготовки данных по оборотным средствам (сырье, материалы и др.) на конец планируемого периода.

Все затраты подразделяются на прямые и косвенные; к прямым затратам относятся, например, сырье и материалы, заработная плата основного производственного персонала, большая часть общецеховых расходов.

Прямые затраты на сырье и материалы – это затраты на сырье и материалы, из которых производится конечный продукт.

После разработки бюджета производственных запасов разрабатывается бюджет прямых затрат на материалы. Он составляется на основе производственного бюджета и бюджета продаж.

Бюджет прямых затрат на материалы показывает, сколько сырья и материалов требуется для изготовления и сколько сырья и материалов должно быть закуплено.

Бюджет прямых затрат на материалы – формируется исходя из объема закупок сырья и материалов, из ожидаемого объема их использования и предполагаемого уровня запасов.

Алгоритм расчета объема закупок таков:

Объем закупок = объем использования + запасы на конец периода – запасы на начало периода.

Бюджет прямых затрат на материалы составляется с учетом сроков и порядка погашения кредиторской задолженности за материалы.

Шестой шаг – разработка бюджет прямых затрат на оплату труда – зависит от вида продукции, трудоемкости изготовления и расценок на оплату труда за один час работы. На предприятиях, где существуют разные формы оплаты труда, выделяют финансовую и сдельную части оплаты труда.

Если к моменту составления бюджета накопилась кредиторская задолженность по выплате заработной платы, то необходимо предусмотреть график ее погашения. График погашения задолженности по заработной плате составляется по тому же принципу, что и график оплаты приобретенных материалов.

На следующем шаге составляем бюджет общепроизводственных накладных расходов. Этот бюджет включает все затраты, связанные с производством продукции, за исключением затрат на материалы и прямых затрат на оплату труда.

Общепроизводственные цеховые расходы включают в себя постоянные и переменные части. Постоянная часть планируется исходя из потребностей производства, переменная – как норматив, например, от трудозатрат основных производственных рабочих.

Бюджет общепроизводственных накладных расходов обычно включает в себя ряд стандартных статей затрат: амортизацию и аренду производственного оборудования, страховку, дополнительные выплаты рабочим, оплату непроизводительного времени и т.д.

Восьмой шаг заключает в себе бюджет управленческих расходов. Управленческие расходы – это все расходы не связанные с производственной или коммерческой деятельностью предприятия. Бюджет управленческих расходов включает в себя затраты на содержание управленческих отделов (отдел кадров, АСУ, юридический отдел, плановый отдел и т.д.), освещение, отопление офисов, сооружений производственного назначения, услуг связи и т.п.

Большинство управленческих расходов носит постоянный характер: переменная часть затрат, если она присутствует, планируется как процент (например, от объема продаж).

На девятом шаге создаётся первый из итоговых документов основного бюджета – отчет (прогноз) о прибылях и убытках–, показывающий, какой доход должно заработать предприятие и какие затраты понести.

Балансовый отчет (прогнозный), разрабатываемый на десятом шаге, показывает, какими средствами финансирования предприятие обладает, как они используются, и характеризует финансовое состояние предприятия на конкретную дату.

Инвестиционные проекты (программы) служат основой для прогноза стоимости основных средств.

Для прогноза баланса используется величина нормативных оборотных средств (сырье, материалы, незавершенное производство и запасы готовой продукции) и величина дебиторской задолженности, которые рассчитываются при подготовке соответствующих бюджетов.

Пассивная часть баланса формируется исходя из предполагаемой оборачиваемости кредиторской задолженности и прочих текущих пассивов.

В первом приближении никаких изменений в постоянном капитале (кредиты банков плюс собственный капитал) не планируется.

Расхождения в прогнозах активной и пассивной частей баланса дает представление о недостатке (избытке) финансирования.

Изменение структуры баланса сказывается на итоге денежных средств.

Наконец одиннадцатый, заключительный, этап – составление бюджета потока денежных средств – один из самых важных и сложных шагов в бюджетировании. Основой для его составления служат составленные (ранее изложенные) бюджеты и в первую очередь прогноз объема продаж.

Поступление средств от основной деятельности рассчитывается с учетом изменений в дебиторской задолженности, расходы (оттоки денежных средств) – с учетом изменений в кредиторской задолженности.

Прогноз отчета о движении денежных средств рассчитывается отдельно по видам деятельности (основной, инвестиционной, финансовой). В расчетах может использоваться как прямой метод, так и косвенный метод.

Прямой метод расчета потока денежных средств основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах.

Обычно бюджет потока денежных средств составляется на год или полгода вперед с разбивкой по месяцам. В реальной практике нередки случаи определения понедельных (на неделю вперед) бюджетов потока денежных средств.

Анализ в системе бюджетирования

Довольно значительная группа авторов основной (а порой и единственной) задачей анализа в процессе бюджетирования считают план – фактный анализ. Безусловно, данный анализ должен выполняться в рамках бюджетирования, но он является не единственным.

Бюджетирование будучи одной из форм финансового управления проходит по всему циклу управления компанией и значение анализа для него заключается в следующем:

• на уровне всего периода — в оценке значений планируемых и достигнутых финансовых показателей периода на соответствие стратегическим целям;

• на уровне текущего управления — в оценке величины отклонений достигнутых значений показателей от запланированных для данного периода.

Именно на основе анализа можно сформировать обоснованное и своевременное управленческое решение по корректировке оперативных планов (целей) предприятия либо о продолжении реализации ранее выбранного курса. Таким образом, анализ экономического и финансового состояния предприятия как основа для выработки управленческих решений является важнейшим этапом в процессе бюджетного управления — конечно, если отвлечься от того факта, что все этапы являются абсолютно обязательными. Существует множество видов и методов финансового анализа, но для конкретного предприятия целесообразно выбрать из существующего множества наиболее полезные именно для него.

В основе любого метода анализа лежит расчет показателей или их групп (управленческих отчетов) и сравнение полученных значений с установленными нормативами.

Можно выделить множество управленческих отчетов и показателей, и теоретически каждый из таких показателей или их разновидностей можно сформировать и рассчитать для конкретного предприятия. Однако на практике важнейшим шагом в разработке системы управленческого анализа является выбор всего нескольких основных показателей, на которые будут ориентироваться менеджеры предприятия в своей деятельности.

Комплекс методов и процедур анализа, применяемых на предприятии, утверждаются его руководством, закрепляются в соответствующем «Положении об анализе» и являются обязательными для исполнения всеми ответственными за анализ сотрудниками. Финансово-экономический анализ крайне желательно проводить на базе управленческой, а не бухгалтерской отчетности.

Пример форм отчётности, показателей и методов их анализа для анализа БДР и ОПУ ЦФО приведён в приложениях 5 и 6.

Управленческий учет и его роль в системе бюджетирования

Бюджетирование для своей реализации требует соответствующего инструментария, точнее – носителя, который отражал бы необходимую плановую и фактическую информацию в нужных для анализа разрезах, в удобной форме, адекватной специфике деятельности предприятия. Обеспечить это может только хорошо налаженная система управленческого учета.

Одной из важнейших особенностей управленческого учета является способность отражать не только те факты хозяйственной деятельности, которые уже произошли, но и те, которые должны быть, т. е. прогнозный (плановый) бюджет. Именно эта способность дает до начала периода возможность просчитать результаты и наметить мероприятия в случае реализации тех или иных прогнозов, а по окончании периода — провести сравнение прогноза с фактом, сделать анализ исполнения бюджета, выявить причины отклонений, определить место (ЦФО), в котором эти отклонения возникли, и наметить мероприятия по улучшению ситуации.

В бухгалтерском учете для отражения способов ведения учета и оценки фактов хозяйственной деятельности предназначена учетная политика предприятия, а сами принципы ведения учета и методы оценки активов и обязательств определяются нормативными законодательными актами (Положениями по бухгалтерскому учету).

Система бюджетирования является менее формализованной и опирается, в основном, на данные управленческого учета, принципы ведения которого могут отличаться от бухгалтерского учета (т.к. система управленческого учета в отличие от бухгалтерского законодательно не прописана, управленческий учет является прерогативой конкретного предприятия).

Управленческая учетная политика позволяет определить принципы, в соответствии с которыми ведется управленческий учет на предприятии. В частности это касается методов определения финансового результата, распределения накладных расходов, оценки имущества и финансовых обязательств.

С целью обеспечения получения необходимой информации в нужных разрезах необходимо создать соответствующую систему счетов и субсчетов. Разберем принципы формирования управленческого плана счетов.

Управленческий план счетов (УПС) может быть составлен одним из представленных в таблице 14 способов.

Таблица 53

Способы формирования управленческого плана счетов

Способ формирования управленческого плана счетов	Достоинства	Недостатки
На основе российского (или иного национального) бухгалтерского плана счетов	Простота разработки (в основе — уже существующая и функционирующая система)	Слабый учет индивидуальных особенностей конкретного предприятия
На основе какого-либо международного плана счетов (GAAP, IAS)	Относительная гибкость настройки и привычность формата представления информации для зарубежных собственников/инвесторов	Непривычность формата для сотрудников российских предприятий, худшее отражение движения денежных средств
На основе индивидуально разработанного для предприятия плана счетов	Абсолютно индивидуальный подход к специфике бизнеса конкретного предприятия	Сложность корректной разработки полного плана счетов «с нуля»

Отличительной особенностью и достоинством управленческого учета являются так называемые аналитики. Аналитика — это атрибут, который вводится пользователем системы управленческого учета с тем, чтобы данные получили дополнительную «окраску» и потом могли быть обработаны (сгруппированы или классифицированы, перенесены и т. д.) в соответствии с этими атрибутами.

Каждому счету в обязательном порядке присваивается аналитика «ЦФО», поскольку любая хозяйственная операция в рамках бюджетного управления относится к какому-то конкретному ЦФО.

Определенным счетам присваиваются традиционные аналитики: «Места хранения», «Контрагенты», «Договоры», «Сотрудники», «Основание» и т. п.

Предусматривается специальный счет для расчетов между ЦФО: «Внутрихолдинговые (внутрифирменные) расчеты».

Счетам, из которых впоследствии будет сформирован тот или иной; итоговый бюджет, присваивается соответствующая аналитика: БДР, БДДС или ТМЦ. При этом некоторые счета могут иметь одновременно две аналитики: БДР и БДДС, например: А счетам, по которым фиксируется только движение денежных средств, присваивается одна аналитика — в данном случае это «БДДС». Примеры таких счетов:

• «Касса».

• «Расчетный счет».

• «Денежные документы».

• «Деньги в пути».

• «Финансовые вложения».

Счетам, по которым производится начисление доходов и расходов, присваивается аналитика «БДР». Примеры счетов:

• «Амортизация».

• «Товары».

• «Материалы».

• «Основное производство».

• «Расходы на реализацию».

• «Общехозяйственные (административные) расходы».

• «Реализация».

• «Расчеты по налогам и сборам».

• «Прибыль и убытки».

Счетам, по которым фиксируется движение товаров, запасов и основных средств, присваивается аналитика «ТМЦ». Примеры счетов:

• «Основные средства».

• «Материалы».

• «Заготовление и приобретение материальных ценностей».

• «Товары».

• «Готовая продукция».

• «Реализация (Продажи)».

Теперь при отражении хозяйственных операций по статьям бюджетов эти суммы отражаются и по соответствующим счетам УПС. В конце периода рассчитываются обороты и остатки по счетам, на основе которых формируется Управленческий Баланс.

Примеры некоторых бюджетов для предприятия нефтяной отрасли приведены в приложениях к данному учебному пособию.

3. Оценка возможного эффекта от внедрения бюджетирования на предприятии

Деятельность предприятий РФ в настоящий момент протекает в условиях целого ряда неблагоприятных факторов, 80–90% которых имеют информационную природу. Поэтому внедрение современной системы бюджетного планирования является эффективным средством снижения отрицательного воздействия рисков на деятельность предприятия. И, если внешние риски (политические, экономические, правового регулирования и т.д.) могут поддаваться лишь прогнозированию, то борьба с внутренними рисками может быть весьма успешной с помощью системы бюджетного планирования деятельности предприятия. При этом недопущение ущерба основной деятельности предприятия можно рассматривать как источник дополнительных доходов.

При оценке эффективности внедрения системы бюджетного планирования деятельности предприятия с точки зрения снижения потерь от рисков необходимо их разделять на риски прямого и непрямого действия. Риски прямого действия (оперативные потери или упущенные выгоды) непосредственно связаны с деятельностью конкретного звена в определенном бизнес-процессе (обработка заявок клиентов, выбор поставщиков, отслеживание графиков поставок и исполнение финансовых обязательств и т.д.). Риски непрямого действия (стратегические потери) связаны с рисками потери существенной информации, управленческих решений, кадровыми рисками, неэффективного ис­пользования времени высших менеджеров и др.

Система бюджетного планирования деятельности предприятия позволяет снизить ущерб от рисков как прямого, так и непрямого действия. Потери предприятия от рисков непрямого действия составляют в денежном выражении, по крайней мере, такую же величину, как от рисков основной деятельности. Для средних и крупных предприятий эти риски в сумме в несколько раз могут превосходить все остальные потери, поэтому они имеют особую важность. Оценку потерь предприятия от неблагоприятного воздействия рисков можно получить, если использовать экспертные оценки вероятностей наступления неблагоприятных событий (рисков) и масштаб воздействия этого события на соответствующий показатель деятельности предприятия. Используемые далее данные относительно эффективности использования системы бюджетирования являются экспертной оценкой коллектива авторов: Батрин Ю.Д., Фомин П.А.

Потери от факторов прямого действия. Потери от факторов прямого действия (оперативные потери или упущенные выгоды) непосредственно связаны с деятельностью конкретного подразделения в определенном бизнес-процессе (обработка заявок клиентов, выбор поставщиков, отслеживание графиков поставок и исполнение финансовых обязательств и т.д.).

Потери в сфере сбыта. Внедрение системы бюджетного планирования деятельности предприятия в части производственного планирования, управления складскими запасами, снабжения и сбыта позволяет проводить проверку возможностей удовлетворить каждую специфическую потребность клиента в конкретные сроки.

В случае, если у предприятия нет возможности удовлетворить потребности клиента в предлагаемые сроки, сотрудник отдела сбыта может, используя систему бюджетного планирования, предложить заказчику следующие варианты:

• поставить продукцию и услуги в другие ближайшие сроки, согласованные с производственными возможностями предприятия по всему контуру планирования;

• предложить варианты альтернативных товаров и их модификаций и отработать с ними тот же контур согласований;

• рассмотреть вопрос о возможном приобретении товаров у других поставщиков, чтобы не потерять клиента (на основе полной базы об условиях и сроках возможных поставок).

Работа по формированию заказа клиента может проводиться в присутствии и даже с непосредственным участием клиента, что практически исключает возможность его обращения в этот период к другим поставщикам.

Потери от несовершенного финансового учета. Основной статьей потерь за счет несовершенного учета финансовых операций в настоящий период, безусловно, являются ошибки и прямые злоупотребления при осуществлении зачетных схем и использовании в расчетах иных неденежных инструментов. Учитывая отсутствие в сегодняшнем бухгалтерском и финансовом учете механизмов отслеживания ликвидности активов, поступлений и платежей, становится практически невозможным определить действительную финансовую эффективность соответствующих операций. Система бюджетного планирования предоставляет возможность получения информации по всем обязательствам и платежам с учетом коэффициента ликвидности активов, используемых в соответствующих расчетах. Процесс бюджетного планирования также позволяет проследить весь финансовый контур операции и определить ее конечную эффективность, что дает возможность применения соответствующих систем стимулирования к ответственным за осуществление данной операции.

Потери от недостатка в системе учета затрат. Основные потери предприятий вследствие несовершенства системы учета затрат связаны, прежде всего, с невозможностью соотнесения затрат и их отклонений с конкретными центрами ответственности. При отсутствии четкой увязки затрат и их отклонений с центрами ответственности практически невозможно построить систематическую работу по их сокращению. Система бюджетного планирования позволяет получать информацию об отклонениях от планового уровня затрат по каждой статье в разрезе как основных факторов, так и центров ответственности за действие или смягчение действия данных факторов.

Существенной проблемой традиционных систем учета является практическая невозможность определения реальной стоимости продукции и услуг, в том числе и услуг внутренних подразделений. В существующих системах учета затрат и калькулирования себестоимости рассчитываются в основном прямые затраты на оплату труда и основные материалы, остальные же статьи рассматриваются как косвенные расходы и распределяются в последующем между объектами в соответствии с различными принципами. Таким образом, на пред­приятии отсутствует механизм четкого определения себестоимости конкретных изделий в соответствии с фактическим использованием ресурсов. В результате, практически невозможно правильно принять решения относительно производства конкретных видов продукции.

Система бюджетного планирования позволяет отслеживать реальные места возникновения накладных расходов. В результате становится возможным создание системы отношений, при которой руководители подразделений вместо «выбивания» дополнительных ресурсов будут стремиться к освобождению от неэффективно используемых активов. Процесс бюджетного планирования дает возможность также рассчитать полную стоимость конкретных управленческих функций предприятия. В результате появляется база для сопоставления затрат на реализацию конкретных фун­кций внутри предприятия с ценами подобных услуг специализированных фирм на внешнем рынке и поставить задачу соответствующим руководителям по сокращению затрат. В любом случае такой расчет позволяет эффективно проанализировать структуру затрат на реализацию соответствующих функций.

Потери в сфере управления складскими запасами. Система бюджетного планирования позволяет получить информацию о состоянии конкретного материального ресурса в любом месте хранения в соответствии со всеми имеющимися внешними и внутренними документами по его перемещению. Тем самым становится возможной технология непрерывной инвентаризации, предполагающая проведение проверок непрерывным способом в течение всего периода по случайно выбранным местам. При обнаружении расхождений проводятся служебные расследования и выявляются конкретные виновные.

Потери в сфере снабжения. Внедрение системы бюджетного планирования позволяет практически полностью избавиться от избыточных производственных запасов, порождаемых ошибками традиционной системы планирования. Она дает возможность точно подсчитать потребность в каждом ресурсе на каждый период в соответствии с имеющимся планом производства и утвержденными заявками по смете. (Уровень избыточных закупок при доста­точно широкой номенклатуре может легко составлять до 20% производствен­ных запасов). Таким образом, использование бюджетного планирования практически исключает случаи недостаточного заказа материальных ресурсов с соответствующими по­терями вследствие их последующей закупки на срочных условиях по более высоким ценам. (Реально подобные потери составляют не менее 3% объема закупок.) Внедрение системы бюджетирования предоставляет возможность перейти на качественно иной уровень анализа условий поставок, предлагаемых различными контрагентами. При внедрении системы бюджетного планирования появляется возможность приведения всех условий к сопоставимому виду с точки зрения состава цены при различной системе расчетов. Кроме того, возможно производить сравнение цен и условий различных поставщиков с учетом уровня ликвидности расчетов (при использовании неденежных инструментов).

Потери от факторов непрямого действия. Потери от факторов непрямого действия образуют резерв повыше­ния эффективности в работе предприятия, значительно превышаю­щий размер непосредственного эффекта от внедрения системы бюджетного планирования. Следует отметить, что особенно значительно снизить потери от факторов непрямого действия помогает автоматизация системы бюджетного планирования на основе интегрированной информационной системы.

Первым направлением из данной группы является повышение эффективности использования времени высших менеджеров компании. При отсутствии интегрированной информационной системы руководители вынуждены получать большинство реальной информации в процессе проведения совещаний, в рамках которых производится взаимная проверка сведений, предоставляемых различными службами. Из опыта известно, что время данных совещаний составляет, по крайней мере, 25 % от общего фонда рабочего времени руководителя. В рамках использования системы бюджетного планирования деятельности предприятия руководители имеют возможность мгновенно получить информацию в любом интересую­щем разрезе, на сбор которой ранее пришлось бы затратить несколько дней группы сотрудников различных подразделений.

В сфере управления персоналом использование системы бюджетного планирования дает возможность систематического анализа эффективности работы каждого подразделения и сотрудника. Фактически формируется информация, необходимая как для принятия организационных решений, связанных с расстановкой кадров, так и для реализации технологий планирования индивидуальной карьеры каждого сотрудника, включая программу обучения и повышения квалификации.

Глава 15. Дивидендная политика предприятия

1. Активная и пассивная теории дивидендов

2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста

3. Расчёт рыночной цены акции

1. Активная и пассивная теории дивидендов

Главным вопросом дивидендной политики предприятия является вопрос о распределении чистой прибыли: предприятие либо вкладывает её в инвестиции, либо направляет на выплату дивидендов, то есть использует на потребление, либо делит прибыль между этими направлениями. Оптимальной будет такая дивидендная политика, которая максимизирует рыночную цену акции и не ущемляет текущие доходы акционеров. Как показывает практика, нельзя выработать идеальную модель дивидендной политики, но нужно к ней стремиться.

В теории рассматривается две основных концепции дивидендной политики:

• остаточная теория дивидендов (пассивная роль дивидендной политики)

• выплата дивидендов в первоочередном порядке (активная роль дивидендной политики).

Суть остаточной теории дивидендов заключается в том, что инвесторы предпочитают реинвестирование прибыли выплате дивидендов в том случае, когда доходность реинвестированной прибыли превышает уровень доходности, который инвестор может получить по другим инвестициям с аналогичным риском. Например, рентабельность инвестиционного проекта составляет 20 %, а доходность акций с учётом выплаты дивидендов – 10 %. В этом случае акционер, скорее всего, предпочтёт, чтобы предприятие не выплачивало дивиденды, а вложило прибыль в данный инвестиционный проект. Однако, возможно акционеры захотят получить меньшую доходность, но сегодня (по принципу: лучше синица в руке, чем журавль в небе).

Если же предприятие выплачивает в первую очередь дивиденды и лишь оставшуюся часть прибыли направляет на финансирование инвестиций, то оно будет терять в доходности и снижать темпы роста, но при этом будет увеличиваться рыночная цена акции за счёт повышения её привлекательности вследствие выплаты дивидендов.

Аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов является теория Модильяни – Миллера. Они утверждали, что уровень дивидендов не оказывает влияния на благосостояние акционеров, а стоимость фирмы определяется лишь доходностью её активов и её инвестиционной политикой. Модильяни и Миллер предположили, что если компания будет выплачивать дивиденды, то она лишится одного из источников финансирования инвестиций и должна будет возместить потреблённую прибыль за счёт эмиссии новых ценных бумаг. При этом вследствие разводнения капитала произойдёт падение рыночной цены акций, которое нивелирует её рост за счёт выплаты дивидендов. Таким образом, они делают вывод, что для акционера разницы между накоплением и потреблением не существует.

Концепция пассивной роли дивидендов вытекает из предложений ММ о полной определенности будущих доходов фирмы и других предпосылок. Своими действиями инвесторы могут воспроизвести любой вариант выплаты дивидендов корпораций. Если выплаченные дивиденды оказались меньше ожидаемых, инвесторы могут продать часть своих акций с целью получить желаемое количество средств. Если, наоборот, дивиденды превзошли ожидания, инвесторы могут израсходовать их на покупку новых акций компании. Таким образом, инвесторы могут «самостоятельно» принимать решения о дивидендах точно так же, как они «самостоятельно» продумывают левередж при принятии решений, касающихся структуры капитала. Для того чтобы решение корпорации имело какой-либо вес, она должна быть в состоянии сделать для акционеров что-нибудь такое, чего они не могут сделать сами. Так как инвесторы могут «самостоятельно» принимать решение о дивидендах, которые являются совершенными заменителями корпоративных дивидендов (при заданных ранее предложениях), дивидендная политика не играет никакой роли в деятельности фирмы. Отсюда, выводится, что две любых дивидендных политики одинаково хороши. Фирма не может создавать стоимость просто посредством изменения состава «смеси» дивиденды – нераспределенная прибыль. Как в теории структуры капитала, имеет место сохранение стоимости, так что сумма частей всегда одна и та же. Величина пирога равняется тому, что будет съедено, и оно не изменяется в результате резрезания его на куски.

Следует отметить, что так же как и в случае, с влиянием структуры капитала на его стоимость, Модильяни и Миллер при разработке своей теории пассивной роли дивидендов, абстрагировались от налогообложения, затрат на выпуск акций, различий в процентных ставках и других внешних факторов.

Сторонники активной роли дивидендной политики считают, что инвесторы на рынке предпочитают дивидендный доход другим видам дохода, так как его можно получить сегодня, а доход от инвестиций отдалён во времени, и кроме того, его придётся ждать в условиях неопределённости, что повышает финансовый риск. А если так, то инвесторы при прочих равных условиях готовы будут заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение более высокого текущего дивиденда. С одной стороны, этот вывод представляется нелогичным, если согласиться с постулатом, что инвесторы могут самостоятельно принимать решения о выборе вложения своих денег (покупка новых акций на дивидендные деньги), с другой стороны, этот вывод подтверждается достаточным количеством примеров из практики.

Наиболее известными сторонниками активной роли дивидендов являются М. Гордон и Дж.Линтнер. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию. Их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестиционный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма прибыли, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к снижению благосостояния акционеров.

Таким образом, основной вывод из теории Гордона и Линтнера таков: в формуле общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. повышению благосостояния ее акционеров.

Позицию активной роли дивидендной политики не поддержваютР.Литценбергер и К.Рамасвами. В соответствии с их теорией если две компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

2. Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста

Доля чистой прибыли, приходящейся на выплату дивидендов называется нормой распределения прибыли (НР). Например, если предприятие устанавливает норму распределения 10 %, то это значит, что из 100 тыс.руб. чистой прибыли 10 тыс.руб. будет направлено на выплату дивидендов. При использовании прибыли на потребление уменьшается её часть, направляемая на развитие предприятия и, следовательно, снижаются темпы роста предприятия за счёт внутренних источников. Темпы роста собственных средств предприятия называют внутренними темпами роста (ВТР). Величина этого показателя рассчитывается по формуле:

ВТР = РСС х (1-НР) (91)

Где ВТР – внутренние темпы роста

РСС – рентабельность собственных средств

НР – норма распределения прибыли.

При планировании дивидендной политики следует учитывать, что чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньшая часть прибыли остаётся для финансирования инвестиций, для развития предприятия. Увеличение НР влечёт за собой снижение ВТР, что в свою очередь ограничивает темпы роста выручки от реализации и снижает кредитоспособность предприятия.

Например, при рентабельности собственных средств в размере 30 % и норме распределения прибыли 40 % внутренние темпы роста составят:

ВТР = 30 % х (1 – 0,4) = 18 %.

Это означает, что предприятие может нарастить валюту баланса на 18 %, выручка от реализации может возрасти на те же 18 %, если предприятие сохранит структуру пассивов и коэффициент оборачиваемости на прежнем уровне. (Эти выкладки можно проверить, применив формулу Дюпона). Исходя из этих положений, предприятие может определять норму прибыли в зависимости от запланированных темпов роста. Допустим, предприятие запланировало темп роста выручки на уровне 25 %, а ВТР составляют 18 %, то есть необходимо ещё 7 % роста. Для этого предприятие может изменить норму прибыли, например, направив на дивиденды не 40 %, а 30 %. Но тогда увеличиваются ВТР, увеличивается собственный капитал, снижается эффект финансового левереджа. Предприятие может использовать заёмные средства, но тогда повышается финансовый риск. Предприятие может одновременно повысить величину как собственного, так и заёмного капитала, сохранив плечо рычага (соотношение собственных и заёмных средств) на прежнем уровне. Но лучше всего нарастить выручку за счёт ускорения оборачиваемости активов, увеличить собственные средства за счёт снижения НР и одновременно увеличить заёмные средства с целью сохранения прежней структуры пассива баланса. При определении уровня изменений руководствуются следующей нормой: ВТР и темпы роста выручки от реализации должны совпадать.

3. Расчёт рыночной цены акции

Одной из первых дивидендных моделей является формула Джеймса Уолтера, позволяющая определить рыночную цену акции. Рыночная цена акции зависит как от уровня выплачиваемых по ней дивидендов, так и от финансово-экономических показателей деятельности предприятия. Поэтому предполагается, что цена акций будет расти как в случае выплаты дивидендов, так и в случае удачного вложения нераспределённой на дивиденды прибыли.

Итак, формула Уолтера имеет вид:

(92)

где

P-рыночная цена акции;

D-дивиденды в расчете на одну акцию;

E-прибыль на акцию;

r-рентабельность инвестиций;

-рыночный уровень капитализации.

Пример 15.1.

Предположим, что r=24%, =20%, Е=4 долл. и D=2 долл.

Тогда рыночная цена акции равна

Р=[2+(0,24/0,20)(4-2)]/0,20=22 долл.

Оптимальное значение показателя выхода определяются, изменяя D до тех пор, пока не будет достигнута максимальная цена акции. В строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше , оптимальное значение этого показателя должно быть равно 0. таким образом, в нашем примере

Р=[0+(0,24/0,20)(4-0)]/0,20=24 долл.

Рыночная цена акции достигает максимального значения при нулевом дивидендном выходе. Аналогично, если r меньше , оптимальный уровень показателя дивидендного выхода равен 100%. Предположив, что r=0,16, =0,20, Е=4 долл., D=2 долл., получаем рыночную цену акции:

Р=[2+(0,16/0,20)(4-2)]/0,20=18 долл.

Однако, если дивидендный выход = 100%

Р=[4+(0,16/0,20)(4-4)]/0,20=20 долл.

Таким образом, рыночная цена акции может быть максимизирована посредством полного распределения прибыли. Если r= , цена акции становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода.

Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов – общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона.

(93)

где

- теоретическая стоимость акции

- последний выплаченный дивиденд

- первый ожидаемый дивиденд

r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования)

g- ожидаемый темп прироста дивидендов

Данная формула имеет смысл при r>g. Отметим, что показатели r и g берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.

Возможность применения данной формулы для выработки дивидендной политики рассмотрим на примере.

Пример 15.2.

Чистая прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Приемлемая норма прибыли составляет 17%. Имеется два варианта обновления материально- технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%.

Какая дивидендная политика предпочтительна?

Решение

Дивиденд за текущий год:

по первому варианту: 0,865 млн. руб. (1,73*0,5);

по второму варианту: 1,384 млн. руб. (1.73* 0,8).

Цена акций:

по первому варианту:

по второму варианту:

Совокупный результат:

по первому варианту: 11,245 млн. руб. (0,865+10,38);

по второму варианту: 11,564 млн.руб. (1,384+10,18).

Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным.

Раздел 2. Задачи для самостоятельного решения

Задача 1. Предприятие производит 100 единиц продукции по цене 2500 руб. за единицу. ПРЗ=1200 руб. на единицу. ПСЗ=90 тыс. руб.

Предприятие повышает объем производства на 20 % . Найти сумму прибыли при возросшем объеме производства. Решение осуществить двумя способами:

а) найти прибыль как разность между выручкой и затратами

б) найти прибыль, воспользовавшись формулой ЭПР

Задача 2. Активы предприятия составляют 1200 тыс.руб., балансовая прибыль равна 440 тыс.руб. Заемные средства в сумме 400 тыс.руб.привлечены под 20 % годовых. Найти ЭФР. Ставка налога на прибыль 20 %.

Задача 3. Предприятие производит товар по цене 100 тыс. руб. за единицу. Переменные затраты на единицу составляют 40 тыс. руб. Постоянные затраты прогнозируются в сумме 15500 тыс. руб. Рассчитать ПОП, ПФУ.

Задача 4. Рассчитать ЭФР, если предприятие имеет в пассиве 2500 тыс. руб. собственных средств и 2000 тыс. руб. - заемных. Прибыль- 1050 тыс. руб., плата за кредит – 21 %.

Задача 5. В оплату услуг предприятие получило от клиентов выручку в размере 1015 тыс. руб. Затраты на оказание услуг составили 815 тыс. руб. Активы предприятия 1300 тыс.руб. Выгодно ли предприятию использовать эффект финансового рычага, если кредит можно взять под 10 % годовых? Объясните ответ письменно

Задача 6. Переменные затраты на единицу продукции составляют 12 тыс. руб., постоянные на весь объем производства – 215 тыс. руб. Предприятие получает прибыль в размере 25 тыс. руб. и производит 160 единиц изделий. Найти ЭПР, ПОП, ПФУ, ЗФУ (ЗФП).

Задача 7.Предприятие реализует в год 1200 изделий по цене 25 тыс.руб. за изделие. Переменные затраты составляют 10 тыс.руб. за изделие. Постоянные затраты 11 500 тыс.руб. на весь объём производства. Маркетолог предлагает снизить цену на 10 %, считая, что при этом объём производства и реализации возрастёт на 20 %. Выгодно ли это предложение с точки зрения получения дополнительной прибыли? На сколько снизится прибыль предприятия по сравнению с первоначальной, если маркетолог ошибся в расчётах и объём производства вырастет не на 20, а на 15 % (при снижении цены на 10 %)?

Задача 8. Фирма реализует изделия по цене 200 руб. за единицу, переменные издержки составляют 134 руб. на единицу, постоянные издержки 80000руб. на весь объём производства. Фирма реализует 10000 единиц изделий. Маркетолог предлагает снизить цену до 160 руб. за единицу и считает, что при этом объём реализации возрастёт на 10 %. Каким должен быть объём производства при цене 160 руб., чтобы предприятию стало выгодным предложение маркетолога?

Задача 9.Выручка от реализации продукции фирмы составляет 2 148 тыс. руб., предприятие реализует 12 тыс. единиц изделий. Переменные издержки на единицу – 142 руб., постоянные затраты 75 000 руб. на весь объем производства. Маркетолог предлагает снизить цену для увеличения объемов продаж. Какой должна быть цена продукции при увеличении объемов продаж на 15 %, чтобы предприятие получало дополнительную прибыль, большую, чем до снижения цены? На сколько можно максимально снизить цену?

Задача 10.Предприятие реализует в год 1000 изделий по цене 25 тыс.руб. за изделие. Переменные затраты составляют 10 тыс.руб. на изделие, постоянные затраты 12000тыс.руб. Маркетолог предлагает снизить цену на 10 %, считая, что при этом объём реализации возрастёт на 15 %. Стоит ли принять это предложение?

Задача 11. Предприятие изготавливает водяные насосы и реализует их по 10675 руб. за насос. Переменные издержки на единицу - 3560 руб. Объем продаж - 200 шт. Постоянные издержки - 95000 руб. Выгодно ли предприятию продать дополнительно 20 шт. насосов по 8960 руб., если выполнение этого заказа связано с ростом расходов на рекламу на 115 тыс.руб.? Получит ли при этом предприятие дополнительную прибыль?

Задача 12. Рассчитать точку безразличия эмиссии обыкновенных акций и размещения долговых обязательств, если дано:

АО с уставным капиталом 10 млн. дол. Намерено повысить капитал до 15 млн. дол. АО может привлечь средства путем эмиссии обыкновенных акций и путем выпуска векселей под 12 % годовых. Текущий годовой объем прибыли до выплаты налогов и процентов = 2 млн. дол.,количество выпущенных акций – 200 000 штук. Ставка налога на прибыль = 40 %. При повышении капитала путем выпуска акций предусматривается эмитировать их с тем же номиналом, что и ранее.

Задача 13. АО с капиталом 20 млн.руб. намерено увеличить его до 25 млн.руб. АО имеет 3 возможности повышения капитала:

1. выпуск обыкновенных акций;

2. выпуск облигаций под 12 % годовых;

3. выпуск префакций с фиксированным дивидендом 11 %. В уставном капитале АО 200000 штук обыкновенных акций. Рассчитать прибыль на акцию (EPS) в зависимости от различных способов повышения уставного капитала, если ставка налога на прибыль=35 %, а прибыль до вычета налогов и процентов равна 2400 тыс.руб.

Задача 14. Предприятие реализует в месяц 100 изделий по цене 5300 руб. за изделие. ПСЗ=180 тыс.руб., ПРЗ=1560 руб. за изделие. Маркетолог предлагает понизить цену на 20 %, считая, что при этом объём производства возрастет на 30 %. Выгодно ли это предложение? Какой должна быть цена, чтобы предложение маркетолога стало выгодным?

Задача 15. Рассчитать оптимальный объём одной партии поставки круп и средний размер остатка круп на складе. Исходные данные в таблице.

Товар	Объем потребности, тонн	Средние транспортные загот. расходы, руб.	Средняя стоимость единицы хранения+ упущенная выгода, руб.
Крупа гречневая	4,6	3500	4500
Крупа манная	3,8	2500	4500
Крупа пшенная	6,2	2200	4500

Задача 16. Денежный оборот отчётного года составлял , а планируемого года - Сумма остатка денежных средств за три предыдущих года составила 2 Количество оборотов в отчётном году было равно 20 и планируется ускорить оборачиваемость денежных средств в 1,2 раза. Резервный остаток планируется в размере 5 % от операционного, компенсационный остаток равен 10 тыс.руб., инвестиционный остаток не планируется. Рассчитать общую сумму остатков денежных средств на планируемый период.

Задача 17. Предприятие поставщик предлагает покупателю скидку на условиях 2/5 net 30. Стоит ли соглашаться на скидку, если покупатель может использовать альтернативный источник финансирования под 30 %.

Задача 18.

Бывший выпускник университета принял решение о выплате одному из студентов ежегодной стипендии в сумме 1000 тыс. руб. в течение всей своей жизни. Сколько же он должен сегодня положить на счет в банке, чтобы его решение выполнялось, если сложная процентная ставка банка составляет 120 % годовых.

Задача19.

Для покупки квартиры через 2 года вам необходимо иметь 1000 тыс. руб. Через полгода вы собираетесь в путешествие по Средиземноморью стоимостью 500 тыс. руб. Через пять лет вы запланировали купить сад за 800 тыс. руб.

Какую сумму вам необходимо положить на счет сегодня, чтобы осуществить впоследствии все эти мероприятия, если процентная ставка банка составляет 20 % годовых.

Задача20.

Студентка 3 курса выиграла в лотерею 1500 тыс.руб. К окончанию вуза (через 2 года) она решила купить норковую шубу, цена которой сегодня составляет 10000 тыс. руб. Для осуществления своей мечты студентка положила выигрыш на депозит роком на 2 года из расчета 200 % годовых с поквартальным начислением процентов.

Какую сумму должны ежегодно откладывать родители студентки из расчета 120 % годовых с капитализацией процентов раз в год, чтобы через два года помочь дочери сделать запланированную покупку, если уровень инфляции составит в среднем 110 % в год. Целесообразно ли такое вложение денег?

Задача23.

Гражданин получил в наследство долговое обязательство на сумму 750 тыс.руб.со сроком погашения через 90 дней с момента получения. Гражданин решил в тот же день бросить работу, учесть обязательство в банке, деньги положить на счет и жить до конца жизни на проценты.

Какие суммы он сможет получать ежемесячно со счета, если простая учетная ставка банка составляет 10 % годовых, а процентная сложная ставка наращения -21 % годовых.

Задача24.

Некто Х в течение 10 лет откладывает ежегодно по 5 тыс.руб. В конце 11 года он потратил 60 тыс.руб. и в конце 12 года еще 75 тыс.руб. Через 20 лет (с начала срока) Х уходит на пенсию и хотел бы получать по 20 тыс. ежегодно.

Сколько он должен откладывать ежегодно с 13-ого по 20-й год, чтобы после выхода на пенсию в течение 20 лет иметь ежегодную ренту в сумме 20 тыс. в год, если сложная процентная ставка будет составлять 10 % годовых.

Задача 25.

Предприниматель имеет возможность ежегодно откладывать по 500 тыс. руб. Через какое время он сможет купить автомобиль за 32219 тыс. руб., если процентная ставка составляет 150 % в год.

Задача 26.

Предприятие получило кредит под 10 % годовых на 5 лет при условии ежегодного погашения в сумме 2 тыс.руб. Через какой срок предприятие сможет погасить кредит, если будет ежегодно погашать по 2,5 тыс.руб.

Задача 27.

Для строительства жилого дома для своих работников предприятие решило откладывать ежегодно денежные суммы в следующих размерах:

С 1 по 4 год 5 тыс. долл.

С 5 по 7 год 2 тыс. долл.

С 8 по 10 год 4 тыс. долл.

Хватит ли накопленных средств, если строительная компания затребует сумму в размере 65 тыс.долл., а процентная ставка банка составляет 10 %?

Задача 28.

Предприятие получило кредит сроком на 10 лет под 10 % годовых с условием ежегодного погашения по 4000 рублей в год. Предприятие после переоценки своих возможностей решило погасить кредит за 2 года.

Определить ежегодный платеж, который предприятие должно вносить, чтобы погасить кредит за 2 года.

Задача 29.

Для обучения своего ребёнка в зарубежном университете родителирешили откладывать ежегодно денежные суммы в следующих размерах:

С 1 по 6 год 8 тыс. долл.

С 7 по 11 год 9 тыс. долл.

С 12 по 15 год 5 тыс. долл.

Хватит ли накопленных средств, если обучение стоит365 тыс.долл., а процентная ставка банка составляет 10 % с 1 по 11 год и 20 % годовых с 12 по 15 год?

Задача 30.

Для получения юридических услуг предприятие заключает долгосрочный договор с международной юридической фирмой, в соответствии с которым оно обязуется ежегодно перечислять на счёт фирмы денежные суммы в следующих размерах:

С 1 по 6 год 8 тыс. долл.

С 7 по 11 год 9 тыс. долл.

С 12 по 15 год 5 тыс. долл.

Фирма предлагает перечислить сразу 60 тыс.долл. Стоит ли соглашаться на это предложение, если процентная ставка банка составляет 10 % с 1 по 11 год и 20 % годовых с 12 по 15 год?

Задача 31.

Рыночная цена облигации с номиналом 1000 тыс. руб., сроком обращения 5 лет и ежегодной выплатой купона 12 % составляет 950 тыс. руб. Стоит ли покупать облигацию по рыночной цене, если альтернативная доходность 10 %.

Задача 32.

Предприятие получило кредит сроком на 10 лет под 4 % годовых с условием ежегодного погашения по 5000 рублей в год. Предприятие после переоценки своих возможностей решило погасить кредит за 5 лет.Определить сумму, которую должно будет вносить предприятие для погашения кредита.

Задача 33.

Предприятие получило в оплату товаров долговые обязательства на сумму 45 млн. руб. с начислением 20 % годовых по сложной ставке. Сумма основного долга и % по нему выплачиваются по долговым обязательствам ежегодно равными долями. Через 2 года с момента получения долговых обязательств, предприятие стало депонировать суммы, получаемые по векселю в банке под 20 % годовых. Какую сумму предприятие накопит на счете к концу срока погашения векселя?

Задача 34.

Предприятие планирует вложить денежные средства в инвестиционный проект притоки (доходы) и оттоки (затраты) по которому распределены во времени следующим образом:

Оттоки: 1 год - 200 тыс.руб. и во 2 год - 50 тыс.руб.

Притоки (доходы) начинают поступать после окончания затрат, то есть первый год поступления доходов является третьим по счёту с момента начала вложений в проект и распределены во времени следующим образом: 1год – 50 тыс.руб., 2год – 100 тыс.руб., 3 год – 100 тыс.руб., 4 год – 200 тыс.руб., 5 год – 200 тыс.руб.

Ставка дисконтирования – 10 %. Найти PM, NPV, IRR, PI. Срок окупаемости рассчитать как простым (без учёта TVM), так и дисконтированным методом.

Задача 35.

Предприятие может вложить деньги в два инвестиционных проекта, затраты и доходы по которым распределены по времени следующим образом:

	1 проект				2 проект
Годы	1	2	3	4		1	2	3	4
Затраты	20					20
Доходы	13	6	6	2		7	7	7	7

Доходы начинают поступать с момента окончания затрат, то есть первый год поступления доходов наступает через год с момента начала проекта. Ставка дисконтирования 12 %. Выбрать более эффективный проект, рассчитав срок окупаемости и чистую приведённую стоимость.

Задача 36.

Первоначальная стоимость основных фондов предприятия 4800тыс.руб. Срок полезного использования (СПИ)– 5 лет.

Рассчитать суммуежегодных амортизационных отчислений за весь срок полезного использования линейным методом, методами уменьшаемого остатка балансовой стоимости и суммы чисел лет срока полезного использования, если коэффициент ускорения равен 2. Там, где имеется недоамортизированный остаток, рассчитать величину этого остатка.

Задача 37.

1) Предприятие приобрело основных фондов на сумму 850 тыс. руб. Норма амортизации по линейному методу составляет 20 %, коэффициент ускорения=2. Предприятие использует метод уменьшаемого остатка балансовой стоимости и перечисляет полученные амортизационные отчисления ежегодно в банк под 12 % годовых. Сможет ли предприятие за 4 года получить необходимую для обновления фондов сумму, если инфляция по сложной ставке 10 % в год, а предприятие осуществляет перечисление амортизационных отчислений в конце каждого года.

2) Условия те же, но метод амортизации – кумулятивный

3) Условия те же, но метод амортизации - равномерный

Задача 38.

Предприятие приобрело основных фондов на сумму 850 тыс. руб. Норма амортизации 20 %. Предприятие применяет равномерный метод. Сумму ежегодных амортизационных отчислений предприятие перечисляет на счет в банке под 10 % годовых по сложной ставке. Через какой срок предприятие сможет накопить требуемую сумму, если инфляция 14 % по сложной ставке.

Задача 39.

Рассчитать WACC, если в структуре капитала АО имеются обыкновенные акции с номинальной стоимостью 1200 руб. и дивидендом 10 %, рыночная цена которых 2000 руб.; облигации номиналом 1000 руб., сроком обращения 5 лет, выпущенные с дисконтом 15 %; кредиторская задолженность, по которой предусмотрены штрафные санкции 12 % годовых. Доли финансовых ресурсов в структуре капитала составляют: обыкновенные акции и облигации по 30 %, кредиторская задолженность 40 %.

Задача 40.

Рассчитать WACC, если в капитале предприятия акции составляют 40 %, их рыночная цена 1500 руб., дивиденд 15 %, номинал 150 руб. Доля нераспределённой прибыли 10 %; доля кредиторской задолженности 20 %, по ней выплачиваются штрафные санкции в размере 16 %; 30 % составляет доля кредита, полученного по ставке 20 %. Официальная учётная ставка ЦБ 7 %, коэффициент налогового корректора равен 2, ставка налога на прибыль 20 %.

Задача 41.

Рассчитать WACC, если общерыночная доходность акций предприятия составляет 14 %, минимальная безрисковая доходность 6 %, коэффициент тесноты связи 1,5. В капитале предприятия обыкновенные акции составляют долю 60 %, облигации – 30 %, они выпущены с купоном 20 % и дисконтом 10%, их номинал 1200 руб., срок обращения 3 года. В капитале имеется кредиторская задолженность в размере 10 %, штрафы по ней не предусмотрены. Официальная учётная ставка Центрального банка 8 %, ставка налога на прибыль 20 %, коэффициент налогового корректора равен 2.

Задача 42.

Рассчитать WACC, если общерыночная доходность акций предприятия составляет 15 %, минимальная безрисковая доходность 11 %, коэффициент тесноты связи 0,5. В капитале предприятия обыкновенные акции составляют долю 40 %, кредит, полученный под 25 % имеет долю 50 %, 10 % составляет доля нераспределённой прибыли. Официальная учётная ставка Центрального банка 8 %, ставка налога на прибыль 20 %, коэффициент налогового корректора равен 2.

Задача 43.

Предприятие выпустило обыкновенные акции с дивидендом 10 %, номиналом 150 руб., рыночная цена этих акций 280 руб. В заёмном капитале предприятия имеются облигации, номиналом 120 руб., выпущенные с дисконтом 10 % и купоном 12 %, сроком обращения 5 лет. В заёмном капитале предприятия имеется кредит, полученный под 20 %, с отнесением процентов на затраты. Доли финансовых ресурсов в капитале предприятия составляют:

обыкновенные акции - 40 %

облигации - 10 %

кредит - 30 %

нераспределённая прибыль -15 %

кредиторская задолженность с выплатой штрафных санкций в размере 9 % - доля составляет 5 %.

Официальная учётная ставка ЦБ РФ 8 %, налоговый корректор= 2, ставка налога на прибыль 20 %. Найти WACC.

Задача 44.

Предприятию предлагают вложить средства в два инвестиционных проекта. Сделайте выбор более выгодного вложения, если за критерий взять средневзвешенную рентабельность аналогичных инвестиционных проектов за 10 лет. Данные по рентабельности в таблице.

Годы	Рентабельность 1 проекта	Рентабельность 2 проекта
1	35	39
2	30	40
3	28	35
4	30	45
5	32	25
6	35	40
7	25	35
8	28	25
9	37	20
10	40	25

Задача 45.

Инвестиционная компания может вложить средства в инвестиции, приняв участие в капитале двух торговых предприятий. Сделайте выбор менее рискованного вложения, взяв за критерий минимальный с учётом девиации объём прибыли, если за предыдущие 8 лет их прибыль менялась следующим образом (в млн.руб.):

Годы	Прибыль компании 1	Прибыль компании 2
1	13,86	18,42
2	12,66	17,94
3	9,699	17,968
4	16,550	16,260
5	14,520	15,790
6	14,900	15,090
7	11,480	13,840
8	10,480	12,393

Задача 46.

Найти коэффициент риска, если инвестор купил акции по цене 1200 руб. за акцию, а продаст их по минимально возможной с учётом девиации цене. Анализ стат.данных за предыдущие годы показал, что дисперсия цен на данные акции составила 144 руб., а средняя ожидаемая цена 1150 руб.

Задача 47.

Рассчитать доходность ценных бумаг на 11 месяц, если запредыдущие 10 месяцев их доходность изменялась следующим образом: 1 месяц-12 %, 2 месяц -10 %, 3 месяц -14 %, 4 месяц -9 %, 5 месяц -10 %, 6 месяц - 14 %, 7 месяц -17 %, 8 месяц -14 %, 9 месяц -10 %, 10 месяц -22 %.

Найти показатели оценки финансового риска.

Задача 48.

Оценить эффективность вложений в ценные бумаги АО № 1 и ценные бумаги АО № 2, если , , ,

Доходность анализируемых ценных бумаг прогнозируется инвестором исходя из статистических данных об их фактической доходности за три предыдущих года в поквартальном разрезе.

	АО № 1	R (в %)	АО № 2	R (в %)
1 год	1	6	1	9
	2	4	2	9
	3	7	3	7
	4	6	4	10
2 год	1	8	1	8
	2	7	2	7
	3	6	3	9
	4	4	4	10
3 год	1	8	1	12
	2	10	2	10
	3	12	3	15
	4	16	4	12

Приложение 1. Бюджет доходов предприятия на март месяц

Статья	Сумма в руб.
1.1. Бригада №1	1 850 000
1.1.1. Скважина 1	700 000
1.1.2. Скважина 2	550 000
1.1.3. Скважина 3	600 000
1.2. Бригада №2	1 770 000
1.2.1 Скважина 1	450 000
1.2.2 Скважина 2	450 000
1.2.3 Скважина 3	470 000
1.2.4 Скважина 4	400 000
1.3. Бригада №3	1 650 000
1.3.1. Скважина 1	450 000
1.3.2. Скважина 2	400 000
1.3.3. Скважина 3	400 000
1.3.4. Скважина 4	400 000
1.4. Бригада №4	1 600 000
1.4.1. Скважина 1	750 000
1.4.2. Скважина 2	850 000
1.5. Бригада №5	1 550 000
1.5.1. Скважина 1	500 000
1.5.2. Скважина 2	500 000
1.5.3. Скважина 3	550 000
Итого доходов	8 420 000

Приложение 2

Бюджет накладных производственных расходов предприятия на март

Статья	Сумма в руб.
Накладные расходы бригад	600 201
Аренда оборудования	186 500
Материалы на собственные нужды	17 500
Оплата труда мастера бригады	96 926
Заработная плата	76 500
Отчисления на заработную плату	20 426
Оплата труда рабочих бригады в простои	38 237
Заработная плата	30 179
Отчисления на заработную плату	8 058
Транспортные расходы	139 063
Транспортировка вахт	83 000
Легковой транспорт бригад	56 063
Услуги сторонних организаций	116 975
Дефектоскопия оборудования	30 000
Содержание противофонтанного отряда	65 275
Расходы на связь	5 000
Другие услуги	16 700
Другие расходы	5 000
Накладные расходы вспомогательных подразделений
Накладные расходы РММ	108 407
Оплата труда рабочих	60 816
Заработная плата	48 000
Отчисления на заработную плату	12 816
Оплата труда мастера	16 091
Заработная плата	12 700
Отчисления на заработную плату	3 391
Материалы на собственные нужды	5 000
Транспортировка грузов	7 000
Услуги сторонних организаций	16 500
Расходы на связь	500
Другие услуги	16 000
Другие расходы	3 000
Накладные расходы Энергоучастка	83 226
Оплата труда рабочих	32 942
Заработная плата	26 000
Отчисления на заработную плату	6 942
Оплата труда мастера	15 584
Заработная плата	12 300
Отчисления на заработную плату	3 284
Материалы на собственные нужды	27 000
Транспортировка грузов	2 700
Услуги сторонних организаций	4 000
Расходы на связь	500
Другие услуги	3 500
Другие расходы	1 000

Приложение 3

Бюджет административных расходов предприятия на март

Статья	Сумма в руб.
Оплата труда АУП	226 996
Заработная плата	179 160
Отчисления на заработную плату	47 836
Расходы по охране труда и ТБ	36 068
Материалы на содержание базы	10 000
Транспортные расходы	83 940
Хозяйственные и канцелярские расходы	6 000
Аренда земли или земельный налог	27 000
Амортизация	20 253
Услуги сторонних организаций	115 112
Электроэнергия	2 800
Вода, стоки	1 000
Отопление	64 501
Охрана объектов на базе	38 311
Пожарная сигнализация	3 000
Расходы на связь	3 000
Другие услуги	2 500
Другие расходы	0
Итого	525 369

Приложение 4

Бюджет доходов и расходов цфо на март

Статья	Сумма в руб.
Доходы по основной деятельности	8 420 000
Прямые расходы	6 035 842
Транспортные расходы	1 554 229
Материалы	3 183 907
Услуги сторонних организаций	543 226
Оплата труда рабочих бригады	754 480
Другие прямые расходы	0
Вклад на покрытие накладных расходов бригад	2 384 158
Накладные расходы бригад	600 201
Аренда оборудования	186 500
Материалы на собственные нужды	17 500
Оплата труда мастера бригады	96 926
Оплата труда рабочих бригады в простои	38 237
Транспортные расходы	139 063
Услуги сторонних организаций	116 975
Другие расходы	5 000
Вклад на покрытие накладных расходов вспомогательных подразделений	1 783 957
Накладные расходы вспомогательных подразделений	191 633
Оплата труда рабочих	93 758
Оплата труда мастера	31 675
Материалы на собственные нужды	32 000
Транспортировка грузов	9 700
Услуги сторонних организаций	20 500
Другие расходы	4 000
Вклад на покрытие накладных расходов направления бизнеса	1 592 324
Накладные расходы предприятия	525 369
Оплата труда АУП	226 996
Заработная плата	179 160
Отчисления на заработную плату	47 836
Расходы по охране труда и ТБ	36 068
Материалы на содержание базы	10 000
Транспортные расходы	83 940
Хозяйственные и канцелярские расходы	6 000
Аренда земли или земельный налог	27 000
Амортизация	20 253
Услуги сторонних организаций	115 112
Другие расходы	0
Вклад на покрытие накладных расходов компании	1 066 955

Приложение 5

Анализ показателей бдр и опу цфо

Формы отчётности	Показатели	Способы, алгоритмы и методы анализа		Содержание выводов по результатам анализа
		обязательные	специальные
Отчёт о факторном анализе прибыли	Прибыль всего	Сравнение с бюджетом, сравнение с прошлым, вертикальный анализ	Определение влияния структурных сдвигов	Оценка величины, динамики и структуры прибыли
	Прибыль от основной деятельности	Детализация (по направлениям деятельности), сравнение с бюджетом, сравнение с прошлым, вертикальный анализ, факторный анализ		Оценка величины, динамики и структуры прибыли от основной деятельности
	Прямые расходы	Сравнение с бюджетом, сравнение с прошлым, факторный анализ		Оценка динамики прямых расходов, диагностика причин изменения торговой наценки
	Накладные расходы	Сравнение с бюджетом, сравнение с прошлым, факторный анализ		Оценка динамики накладных расходов, диагностика причин изменения коммерческой нагрузки

Приложение 6 Источники исходной информации для анализа

Показатель	Источник информации
	фактические		плановые
	Отчёт о прибылях и убытках	Сводный отчёт о деятельности ЦФО	Бюджет доходов и расходов	Операционный бюджет ЦФО
Прибыль всего	×		×
Прибыль от основной деятельности	×	×	×	×
Прямые расходы	×	×	×	×
Накладные расходы	×	×	×	×

Приложение 7

Формы отчетности, показатели, способы и методики проведения финансово-экономического анализа

Рекомен-дуемыеформы отчетнос-ти	Показатели	Способы, алгоритмы и методики анализа		Содержание выводов по результатам анализа
		Типовые	Специаль-ные
Финансовый анализ деятельности предприятия
Анализ показателей Отчета о прибыли и убытках
Отчет о фактор-ном анализе прибыли предприя-тия	Прибыль предприятия всего и по источникам получения	Детализация (по источникам) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Вертикальный анализ	Определе-ние влияния структур-ных сдвигов	Оценка величины и структуры прибыли
	Прибыль предприятия от основной деятельности	Детализация (по направлениям деятельности) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Вертикальный анализ Факторный анализ		Оценка величины и структуры прибыли от основной деятельности
	Торговая наценка	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Факторный анализ	Расчет упущенной выгоды (прибыли) от изменения торговой наценки	Оценка динамики торговой наценки Диагностика причин изменения торговой наценки
	Коммерческая нагрузка на себестоимость продукции	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Факторный анализ		Оценка динамики непроизводственной нагрузки на себе стоимость Диагностика причин изменения непроизводственной нагрузки
	Административная нагрузка на себестоимость продукции

Продолжение приложения 7

Анализ показателей финансовой устойчивости предприятия
Отчет об источни-кахформиро-вания запасов	Общая величина основных источников формирования запасов (ОИ)	Детализация (по видам источников формирования запасов) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Вертикальный анализ Горизонтальный анализ		Оценка величины и структуры основных источников формирования запасов (ОИ)
	Излишек или недостаток основных источников формирования запасов			Диагностика стадии финансовой устойчивости и причин изменения стадии
Отчет о состоянии оборот-ных средств	Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	Сравнение с бюджетом Сравнение с нормативом Сравнение с прошлым		Оценка состояния оборотных средств Оценка финансовой устойчивости в части обеспеченности оборотных средств
	Коэффициент маневренности собственного капитала			Оценка достаточности собственного капитала
Отчет о показа-теляхфинансо-вой незави-симости	Индекс постоянного актива	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Горизонтальный анализ		Оценка степени омертвления собственного капитала
	Коэффициент реальной стоимости имущества			Оценка (косвенная) стоимости предприятия
	Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств			Оценка целесообразности использования долгосрочных кредитов
	Коэффициент автономии (доля собственного капитала в имуществе)			Оценка целесообразности использования заемных средств
	Коэффициент финансовой стабильности

Продолжение приложения 7

Анализ показателей платежеспособности и ликвидности предприятия
Отчет о состоянии оборот-ного фонда	Коэффициент оборотного фонда	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Горизонтальный анализ		Оценка обеспеченности предприятия источниками оборотных средств Оценка платежеспособности предприятия
	Излишек или недостаток оборотного фонда
Отчет о показате-ляхликвид-ностипредприя-тия	Чистый оборотный капитал	Детализация Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Горизонтальный анализ		Оценка ликвидности предприятия Оценка (косвенная) стоимости предприятия Оценка наличия избыточного (омертвленного) капитала
	Высоколиквидные активы
	Чистые активы
	Показатель маневренности
	Коэффициент общей ликвидности
Отчет об оборачи-ваемости товарных запасов	Скорость оборота товарных запасов всего и по основным номенклатурным позициям	Детализация	Факторный анализ	Выявление залежавшихся и неликвидных товарных запасов
Отчет о финан-совом цикле предприя-тия	Скорость оборота товарных запасов	Детализация по видам запасов (сырье и материалы, незавершенное производство, готовая продукция)	Относительная экономия/ перерасход товарных запасов	Оценка качества управления запасами
	Скорость оборота дебиторской задолженности	Детализация по клиентам Горизонтальный анализ	Сравнение со средним сроком оплаты счетов по договорам Закреплен-ие/ высвобож-дение средств дебитор-ской и кредитор-скойзадолжен-ности	Оценка качества проведения кредитной политики
	Скорость оборота кредиторской задолженности	Детализация по поставщикам Горизонтальный анализ		Оценка собственной платежной дисциплины

Продолжение приложения 7

	Операционный цикл	Сравнение с прошлым Горизонтальный анализ		Оценка потребности в дополнительных денежных средствах и ее изменения Оценка возможностей для финансового маневра
	Финансовый цикл	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Горизонтальный анализ
Анализ показателей рентабельности предприятия
Отчет о рента-бельности деятельности предприя-тия	Рентабельность к расходам	Детализация Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Сравнение со средними показателями по отрасли Сравнение со средними показателями по экономике Сравнение с лучшими предприятиями-аналогами Факторный анализ		Оценка эффективности расходования средств
	Рентабельность к фондам
	Рентабельность 1-го оборота производственных фондов			Оценка эффективности деятельности в целом и инвестиций в основные фонды предприятия
	Рентабельность активов
	Рентабельность вложенного капитала			Оценка целесообразности наращивания собственного капитала
	Рентабельность собственного капитала

Продолжение приложения 7

Анализ возврата на инвестиции (ReturnonInvestments — ROI)
Отчет о показа-телях возврата на инвести-ции (ReturnonInvestments – ROI)	Полная себестоимость	Детализация (по элементам) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым		Выводы сделаны в соответствующих разделах анализа (расходов, себестоимости иОПУ)
	Чистая прибыль
	Рентабельность продаж	Факторный анализ Сравнение с бюджетом Сравнение со средними показателями Сравнение с лучшими предприятиями-аналогами		Оценка эффективности маркетинговой политики и политики продаж
	Оборотные активы	Детализация (по элементам) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым		Выводы сделаны в соответствующих разделах анализа (баланса)
	Основные (внеоборотные) активы
	Материальные активы
	Оборачиваемость активов	Факторный анализ Сравнение с бюджетом Сравнение с нормативом		Оценка эффективности управления активами
	ДО/			Оценка эффективности инвестирования средств
Анализ безубыточности
Отчет о показа-теляхбеззубы-точности деятель-ностипредприя-тия	Точка безубыточности в натуральном выражении	Детализация (по нескольким критериям) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым		Оценка желательности, обоснованности и причин изменения критической точки Оценка достаточности запаса финансовой прочности
	Точка безубыточности в денежных единицах
	Запас финансовой прочности
Отчет о показа-телях делового риска	Операционный рычаг	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Сравнение со средними показателями по отрасли		Общий вывод об уровне риска, присущего данному бизнесу, и о политике предприятия
	Производственный рычаг
	Финансовый рычаг

Продолжение приложения 7

Экономический анализ деятельности предприятия
Анализ объема, качества и структуры продукции предприятия (товаров, работ и услуг)
Отчет об объемах и структуре реализа-ции в денежных единицах	Объем реализации всего	Детализация Сравнение с прогнозом Сравнение с прошлым Сравнение со средними данными по отрасли и по экономике	Определе-ние влияния структур-ных сдвигов	Оценка выполнения плана/прогноза по общей сумме реализации (доходов) и по каждому направлению, товарной группе, анализируемому виду продукции Оценка развития по абсолютным величинам и по темпам роста в сравнении с отраслью и экономикой, при наличии данных — с лучшими предприятиями
	Объем реализации по направлениям деятельности, товарным группам, основным видам продукции
	Темпы роста объемов реализации всего и по видам	Коэффициентный анализ (сопоставление темпов роста между собой и с темпами роста валюты баланса)
Отчет об объемах и структуре реализа-ции в натураль-ном выраже-нии	Объем реализации в условных единицах	Детализация Сравнение с прогнозом Сравнение с прошлым Сравнение со средними данными по отрасли и по экономике,		Оценка выполнения плана/прогноза по общей сумме реализации в условных единицах и по каждому направлению, товарной группе, анализируемому виду продукции в соответствующих условных или натуральных единицах
	Объем реализации по направлениям деятельности (в усл. ед.), товарным группам (в усл. ед.), основным видам продукции (в натуральных ед.)
	Темпы роста объемов реализации по основным видам продукции	Коэффициентный анализ (сопоставление темпов роста между собой)
Отчет о ценовой политике и динамике цен предприя-тия	Индекс цен предприятия всего по объему реализации, по направлениям деятельности, товарным группам, основным видам продукции	Сравнение с прогнозом Сравнение с прошлым Сравнение со средними данными по отрасли		Оценка выполнения плана/прогноза по изменению цен по общему объему реализации и по каждому направлению, товарной группе, анализируемому виду продукции в соответствующих условных или натуральных единицах

Продолжение приложения 7

Анализ затрат на производство
Отчет о доходах и расходах предприя-тия	Расходы предприятия всего	Детализация Сравнение с прогнозом Сравнение с прошлым Сравнение со средними данными по отрасли и по экономике Факторный анализ	Определе-ние влияния структур-ных сдвигов	Оценка выполнения бюджета расходов по общей сумме, по каждой статье и элементу затрат Причины отклонений фактической суммы расходов от бюджета Факторы, оказавшие решающее влияние на отклонение фактической суммы расходов от бюджета
	Расходы предприятия по статьям и элементам затрат
Отчет о структуре расходов предприятия	Темпы роста расходов всего и по статьям и элементам затрат Доля каждой статьи и элемента расходов в общей сумме расходов предприятия	Коэффициентный анализ (сопоставление темпов роста доходов и расходов) Вертикальный анализ Горизонтальный анализ	Определе-ние влияния структур-ных сдвигов	Оценка эффективности расходования средств — всего и по каждой статье и элементу затрат Диагностика характера бизнеса и изменений в нем Оценка изменений в структуре расходов
Анализ себестоимости продукции
Отчет о себесто-имостипродук-ции	Себестоимость продукции в части прямых расходов	Детализация (по видам сырья, материалов и комплектующих) Сравнение с прогнозом (бюджетом) Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом (материало-емкостью продукции)	Факторный анализ (суммы прямых расходов и объема производ-ства)	Оценка динамики себестоимости продукции в части прямых и переменных расходов, оценка выполнения норматива по материалоемкости и нормативов по удельным переменным расходам и диагностика причин отклонений
	Себестоимость продукции в части переменных расходов
	Себестоимость продукции в части косвенных производственных расходов	Детализация (по статьям и элементам расходов) Сравнение с прогнозом (бюджетом) с прошлым Факторный анализ (суммы расходов производства)		Оценка динамики себестоимости продукции в части постоянных расходов по видам, статьям и элементам затрат, оценка выполнения норматива по удельным постоянным расходами диагностика причин отклонений
	Себестоимость продукции в части коммерческих расходов

Продолжение приложения 7

	Себестоимость продукции в части административных расходов
	Себестоимость продукции в части постоянных расходов
Отчет о структуре себестоимости продукции предприятия	Доля каждого вида расходов, каждой удельной статьи и удельного элемента расходов себестоимости продукции предприятия	Вертикальный анализ Горизонтальный анализ	Определение влияния структурных сдвигов	Оценка изменений в структуре себестоимости продукции Диагностика причин отклонений
Анализ использования факторов производства
Анализ использования основных фондов
Отчет об использовании земельных участков и недвижимых объектов предприятия	Фондоотдача , по доходу предприятия	Детализация (по объектам) Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом Факторный анализ Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом	Расчет относительной экономии/перерасхода производственных площадей расчет упущенной выгоды (прибыли) от нерационального использования производственных площадей j	Оценка целесообразности поддержания земельных участков и недвижимых объектов в существующем объеме и необходимости расширения Оценка качества организации использования земельных участков и недвижимых объектов
	Фондоотдача по прибыли предприятия
	Коэффициент использования производственных площадей
Отчет об использовании технологического оборудования	Фондоотдача по доходу предприятия	Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом Факторный анализ	Расчет относительной экономии/перерасхода оборудования	Оценка целесообразности поддержания технологического оборудования в существующем объеме и необходимости расширения Оценка качества организации использования оборудования
	Фондоотдача по прибыли предприятия

Продолжение приложения 7

	Коэффициент загрузки оборудования	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом	Расчет упущенной выгоды (прибыли) от недозагрузки (нерациональной загрузки) оборудования
Анализ использования основных видов сырья и материалов
Отчет об исполь-зовании основных видов сырья и материа-лов	Материалоемкость продукции по основным видам сырья и материалов	Детализация (по видам сырья, материалов и комплектующих) Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом Факторный анализ	Расчет относительной экономии/ перерасхода основных материальных ресурсов	Оценка эффективности и рациональности использования материальных ресурсов на предприятии Оценка изменений в использовании материальных ресурсов Диагностика причин изменений в использовании материальных ресурсов
Анализ использования рабочей силы (персонала)
Отчет об исполь-зовании рабочего времени	Количество отработанных дней	Сравнение с бюджетом	Изменение объема производства за счет изменения рабочего времени	Оценка длительности анализируемого периода и интенсивности работы в течение него
	Средняя продолжительность рабочего дня	Сравнение с нормативом
Отчет об интенсив-номисполь-зовании рабочей силы на предприя-тии	Производительность труда (Пт)	Детализация (по категориям сотрудников)	Относительная экономия живого труда, фонда заработной платы (оплаты труда)	Оценка конкурентоспособности предприятия с позиций производительности труда

Продолжение приложения 7

	Фонд заработной платы (ФЗП)	Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом Сравнение с лучшими предприятиями-аналогами Факторный анализ	Доля прироста продукции за счет увеличения Пт	Оценка корректности политики оплаты труда и эффективности применяемых систем оплаты труда
	Темп роста Пт	Коэффициентный анализ (опережение Пт над ЗП)
	Темп роста ФЗП
	Средняя выработка на одного рабочего	Детализация (по категориям сотрудников и по видам вознаграждения — для ЗП) Сравнение с бюджетом Сравнение с нормативом Сравнение с прошлым Сравнение со средним по отрасли Сравнение с лучшими предприятиями	Доля прироста продукции за счет увеличения выработки	Оценка конкурентоспособности предприятия с позиций выработки, квалификации персонала и уровня оборудования
	Средняя заработная плата			Оценка положения предприятия как работодателя на рынке труда
	Структура персонала по категориям	Вертикальный анализ Горизонтальный анализ		Оценка адекватности структуры персонала потребностям бизнеса Оценка происходящих в структуре персонала изменений
	Коэффициент занятости рабочего времени	Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом	Расчет упущенной выгоды (прибыли) от неполной занятости персонала	Оценка качества организации работ и качества управления персоналом
	Текучесть кадров	Детализация (по категориям сотрудников) Сравнение с прошлым		Оценка производственного климата на предприятии

Окончание приложения 7

Анализ технико-организационного уровня и других условий производства
Отчет о технико-организа-ционном уровне и других условиях производ-ства	Прирост Пт	Детализация (по элементам, если таковые есть) Сравнение с бюджетом Сравнение с прошлым Сравнение с нормативом (если есть) Сравнение с лучшими предприятиями-аналогами	Факторный анализ	Оценка уровня организации производства
	Прирост материалоемкости			Оценка уровня применяемой технологии
	Прирост фондоотдачи			Оценка обеспеченности необходимым оборудованием и его технического уровня
	Коэффициент износа
	Прирост скорости оборота оборотных средств			Оценка качества управления товарными запасами
	Прирост прибыли			Оценка качества управления предприятием

С.Ф. ФЕДУЛОВА

ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА

Учебное пособие

Ижевск

2015

1Шерменёв М.К. Финансы СССР. Учебник. М.: Финансы и статистика. 1977 г. С. 35, 36.

2 Левчук И.В. Денежное обращение и кредит в СССР. М.: Финансы и статистика. 1986 г. С. 16.

3 Финансы. Учебник под ред. Л.А. Дробозиной. М.: ЮНИТИ. Финансы. 1999 г. С. 48.

4 Финансово-кредитный словарь. М.: Финансы и статистика. 1988 г. Т.3. С. 309.

5Шерменёв М.К. Финансы СССР. Учебник. М.: Финансы и статистика. 1977 г. С. 35, 36.

6 Финансы. Учебник под ред. Родионовой В.М. М.: Финансы и статистика. 1985 г. С. 69.

7 Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика. 1995 г. С. 16.

8Финансы: учебник / С.В.Барулин. – М.: КНОРУС, 2010. С.177.

9 Бочаров В. Корпоративные финансы. – СПб: Питер, 2001.

10 Лихачева О. Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб.пособие /под ред. И.Я Лукасечева. – М.: Вузовский учебник, 2008.

11Дробозина Л. А. , Поляк Г. Б. , Константинова Ю. Н. и др. Финансы. - М.: ЮНИТИ. 2002.

12 Бланк И.А.    Финансовая стратегия предприятия.— К.: Эльга, Ника-Центр, 2004.

13http://www.src-master.ru/article100.html

14http://www.e-xecutive.ru/wiki/index.php/финансовая политика предприятия

15Юзвович Л.И., Вертипрахова Е.П. Современная дефиниция финансовой политики предприятия в системе корпоративного управления // Фундаментальные исследования. – 2014. – № 5–5. – С. 1083-1087;  URL: www.rae.ru/fs/?section=content&op=show_article&article_id=10003318

16 Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика. 1994 г. С. 30.

17 Финансы. Учебник под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика. 1992 г. С. 61.

18Дробозина Л.А. Финансы. М.: ЮНИТИ. Финансы. 2000 г. С. 21.

19http://www.aup.ru/books/m209/2_1.htm

20 Советский энциклопедический словарь. М.: Советская энциклопедия. 1987 г. С. 797.

21 Финансово-кредитный словарь. М.: Финансы и статистика. 1988 г. С. 330.

22 Финансово-кредитный энциклопедический словарь. М.: Финансы и статистика. 2002 г., С. 1037.

23 Росстат. Официальные публикации. Финансы России, 2012/ http://www.gks.ru/

wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_1138717651859

24http://www.gks.ru/bgd/regl/b14_51/IssWWW.exe/Stg//%3Cextid%3E/%3Cstoragepath%3E::%7C03-32.doc

25 http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/publications/catalog/doc_113871765185/Финансы России 2014.

26Молчанов. С.С.  Управление инвестициями предприятия за 14 дней. Экспресс-курс – 3-е изд., пер. и дополн. - М.: Эксмо, 2008. - 480 с.

27Зимин А.И. Инвестиционная деятельность — М.: Ид Юриспруденция, 2006. С.56

28 Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов-2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005. С.39

29Благодатин А., Лозовский Л., Райзберг Б. Финансовый словарь. - М.: Инфра_М, 2009. – С. 92

30Шарп У., Александер Г., БэйлиДж. Инвестиции –М.: ИНФРА-М, 2007. С. 21

31 А. Кульман. Инвестиции: Учебник для Вузов – 8-е изд.- М.: Дашков и К, 2009г. С.98

32 Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов - 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005.- С.57

33ПодшиваленкоГ.П., Инвестиции: Учебник для вузов. М.: КноРус, 2009г. С.256

34http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/efficiency/#

35Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.

36 А.Н. Асаул, И.В. Денисова. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология, 2003, №1-2.с.21-25

37Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. - № 2.

38Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.

Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008.

39Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.

40 Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.

41Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. - М: ФФПП, 1997.

42Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.Бернштам Е.С. Инвестиционнаясреда российских регионов: объемныеиструктурныеизменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. - 2002. - №8.

43Тумусов Ф.С. Инвестиционныйпотенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., «Экономика», 1999.

44Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.

45 Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев:Издательство  «Абсолют-В», Эльга, 1999

46 Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона» [Электронный ресурс].

47Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- № 6.-с. 48

48Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся  перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№ 1.-с. 37-39

49 Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№ 12.-с. 3

50Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№ 6.-с.21

51Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7

52Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.

53Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27 с.

54Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384 с.

55Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.

56Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.

57Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.

58Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.

170