5.2. Определение ставки дисконтирования с позиции инвесторов

С позиции инвесторов ставка процента (дисконтирования) представляет собой отдачу (доход), на которую они рассчитывают от своих инвестиций.

Эта отдача включает два компонента:

• свободную от риска минимальную норму прибыли – r_min;

• плату за риск (премия за риск) – r_риск

Реальная ставка дисконтирования (r_р) определяется по формуле

r_р = r_min+ r_риск

Реальная ставка находит применение в экономической оценке инвестиций, когда расчет денежных потоков осуществляется в неизменных (постоянных ценах).

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться инвестор, понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившейся на рынке капиталов, т. е. нижняя граница стоимости капитала.

Так, в США в качестве эталона безрисковой нормы прибыли (ставки дисконтирования) часто принимают облигации 30-летнего государственного займа, приносящие стабильный доход в пределах 4-6 % реальных процентов в год.

Помимо минимальной прибыли, учитываемой в ставке дисконтирования, инвесторы хотели бы иметь компенсацию за тот риск, которому они подвергаются, вкладывая денежные средства в тот или иной проект. Такая компенсация осуществляется путем учета платы за риск в ставке дисконтирования.

Определение платы за риск является самым трудным и неопределенным моментом в процедуре установления ставки дисконтирования. В настоящее время пока отсутствует надежный способ установления премии за риск.

Согласно рекомендациям американских специалистов по экономической оценке намечаемых капитальных вложений для некоторых видов инвестиций

Премия за риск для различных категорий инвестиций

Группа инвестиций			Премия за риск (rриск),%
1. Замещающие инвестиции	Категория 1.1	Новые машины и оборудование, которые будут выполнять те же функции, что и старые, которые заменяются	0
	Категория 1.2	Новые машины и оборудование, которые заменяют старое оборудование, но являются более совершенными	3
	Категория 1.3	Новые мощности, которые замещают старые мощности	6
2. Новые инвестиции	Категория 2.1	Новые мощности, которые уже производились	5
	Категория 2.2	Новые мощности, которые тесно связаны с существующими линиями	8
	Категория 2.3	Новые мощности, которые не связаны с первоначальной деятельностью компании	15
3. Инвестиции в НИР	Категория 3.1	Прикладные исследования, направленные на достижение определенных целей	10
	Категория 3.2	Фундаментальные исследования, результат которых точно не известен	20

Приведенные в таблице данные могут не вполне соответствовать российским условиям, но, тем не менее, они могут служить некоторым ориентиром при учете фактора риска при определении ставки дисконтирования.

Наряду с платой за риск инвесторы хотели бы получить компенсацию за уменьшение покупательной способности будущих денежных потоков из-за инфляции и поэтому требуют соответствующего увеличения процентных ставок.

Ставка дисконтирования, включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой.

Экономическая оценка инвестиций может осуществляться с использованием как реальной, так и номинальной ставки. Последняя применяется в тех случаях, когда оценка денежных потоков осуществляется в текущих ценах.

Номинальная ставка (r_ном), включающая в себя инфляцию, определяется по следующему выражению:

(r_ном +1)=( r_р+ 1)( r_инф+1)

r_ном = r_р + r_инф+ r_р∙r_инф

где r_р – реальная ставка дисконтирования;

r_инф – темп инфляции.

Подставляя вместо величины r_р выражение r_р = r_min+ r_риск, получим

r_ном = (r_min+ r_риск) + r_инф+ (r_min+ r_риск) ∙r_инф

Пример:

Намечается осуществить инвестиционный проект, направленный на замещение старых мощностей (категория 1.3).

• безрисковая норма прибыли – 6 %.

• премия за риск для инвестиции категории 1.3 – 6 %.

• темп инфляции – 9,5% в год

Получим следующую номинальную ставку для соответствующей категории инвестиции: r_ном = 0,12 + 0,095 + 0,12·0,095 = 0,226 или ≈ 23 %.

45