3. Фьючерсные контракты в управлении финансовыми рисками
Финансовые риски5, сопровождающие предпринимательскую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия, который требует самого серьезного внимания и тщательного внимания и тщательного учета со стороны менеджмента в процессе принятия практически всех управленческих решений.
Финансовые риски достаточно разнообразны как по источникам возникновения, так и по формам проявления. К ним следует отнести:
риск ликвидности, (риск ликвидности характеризует возможность
продажи актива с минимальными затратами времени и средств);
риск платежеспособности, (характеризует возможность невыполнения
предприятием своих обязательств перед кредиторами и контрагентами);
процентный риск (связан с вариабельностью рыночных ставок);
риск колебания цен (ценовой риск), (этому риску подвержены акции и
производные финансовые инструменты, доходность по которым заранее не известна и представлена лишь субъективной оценкой инвестора);
валютный риск (присущи главным образом операциям, совершаемым
на международных финансовых и товарных рынках, ведущие хозяйственную деятельность за рубежом);
риск инфляции (связан со снижением покупательной способности
денег и, как следствие, уменьшением реальной доходности осуществленных операций);
кредитный риск (возникает в хозяйственной деятельности предприятия
реального сектора при предоставлении покупателям продуктов и услуг товарного или потребительского кредита);
налоговый риск (специфичен для России). Этот вид риска обусловлен
такими факторами, как возможность введения новых видов и увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов, изменение сроков условий осуществления отдельных налоговых платежей и т.д.);
инвестиционный риск (характеризует возможность возникновения
материальных и финансовых потерь либо упущенной выгоды в процессе осуществления вложений денежных средств в различные виды активов) и др.
Оценка стоимости фьючерсов сводится к определению его справедливой цены (цена, устраивавшая обеих сторон), на любой момент времени до даты исполнения контракта6.
1) если базисная цена активов долговая ценная бумага:
Фо = Со∙ (1 + i) ∙ n
где, Фо – фьючерсная цена долгосрочного контракта, базисным активом которого является долговая ценная бумага;
Со – цена спот соответствует базисному активу;
i – годовая ставка процента на финансовом рынке;
n – число лет до даты исполнения контракта.
2) если контракт краткосрочный:
Фо
= Со∙
(1 + i)
∙ 
3) если базисным активом является долговая ценная бумага:
Фа = Са + Са ∙ (i - ДА) ∙
где, Са – цена спот соответствующего актива;
ДА – текущая доходность базисного актива;
Д – число дней до даты исполнения контракта;
i - процентная ставка.
Стандартизация фьючерсов:
актив, находящийся в основе контракта, точно определен в своих качественных и количественных характеристиках, т. е. здесь однозначно определяется базис и его стоимостное значение;
период для совершения действий и сроки отдельных контрактов строго регламентируются биржей. Типичные сроки исполнения – март, июнь, сентябрь и декабрь. Наивысшая операционная деятельность наблюдается чаще всего в контрактах на ближайший расчетный период;
условия исполнения при наступлении срока реализации контракта твердо определены.
Стоимости и цены фьючерсов, основанных на акциях и индексах курсов акций. В теории подразумевается возможный дивиденд по акциям и индексу курсов акций:
для фьючерсов с базисом акция, портфель акций:
FV = St·{1 + [(T – t)(rf – d] |
|
где FV –честная цена фьючерса с базисом акция, портфель акций;
St – текущая цена акции в момент t;
(T–t) – время, оставшееся до истечения срока фьючерса, в годах (долях года);
rf – свободная от риска ставка денежного рынка в десятичных цифрах;
d – дивидендный доход, (по отношению к текущей цене акций) в десятичных числах.
Сообразно с этим для действительной эквивалентной цены по фьючерсу показатель по дивиденду должен быть ниже ставки денежного рынка, а ежегодные регулярные выплаты дивидендов становятся условием для расчета:
для фьючерсов с базисом в виде индекса курсов акций
где FV – честная цена фьючерса;
m – обозначение каждой акции, учтенной в индексе;
Divm – дивиденд, выплачиваемый по каждой акции в течение срока фьючерсного контракта;
tm, D – время, оставшееся до истечения фьючерса после получения дивидендов
tm,
D
= 
Стоимости и цены фьючерсов, основанных на облигациях "к поставке"
Особенностью ценообразования на фьючерсные контракты с основанием в виде долгосрочных облигаций является привязка стоимости фьючерса к стандартной облигации с однозначными купонами, сроками платежей и номиналом. Для каждого такого фьючерса существует группа реальных рыночных облигаций, которые соотносятся с базисом фьючерса с помощью ценовых факторов. Ценовой фактор предназначен для компенсации разницы в купонах и сроках платежей между базисом фьючерса и облигациями, реально выторговываемыми на рынке, и с его помощью выявляются количество поставляемых облигаций и денежная сумма, которую выплачивает держатель срочной длинной позиции за приобретаемые облигации.
При выявлении самой дешевой облигации покупатель нуждается в учете ряда факторов-обстоятельств: даты платежей по купону, форвардных процентных ставок (для реинвестирования доходов), необходимых информационных, трансакционных затрат.
Достаточно давно для выявления прибылей (убытков) при выборе долгосрочных облигаций существует формула:
где GF, PF, GC – цена фьючерсов;
с – величина купона по облигации;
r1 и r2 – ставки реинвестирования и заимствования;
t0 – число дней до поставки, когда нарастают суммы процентов по облигации;
t1 – число дней, в течение которых возможен арбитраж между реальным и фьючерсным рынками (до даты поставки).
Ценовой фактор может помочь также при оценке оптимального числа контрактов в сделках с учетом колебаний курсов реальных облигаций для реализации принципа «наиболее дешёвая к поставке» СТД:
Число контрактов = |
Нарицательная стоимость реальной облигации · Ценовой фактор |
Номинал облигации – Текущая стоимость базиса во фьючерсе |
В данном расчете значение ценового фактора принимается по самой дешевой облигации из возможных к поставке по данному фьючерсному контракту.
Стоимости и цены фьючерсов с базисом в виде товаров
Цена фьючерсов с базисом в виде товаров определяется классической формулой:
F=C0+rft + lt, |
|
где C0 – наличная цена товара на реальном рынке в начале оборота фьючерса;
rf – безрисковая процентная ставка денежного рынка;
l – затраты на хранение в единицу времени;
t – время, оставшееся до исполнения фьючерса (в долях года).
Сумма rf t и lt обозначается так же, как Cost-of-Carry (CoC), и тогда
F= S + CoC,
где F и S – цены фьючерса и базиса для принятого момента времени.
В реальных ситуациях F≤S + CoC или F≥S + CoC.
Связь фактической цены товарного фьючерса с соотношением спроса предложения существеннее по сравнению с финансовыми фьючерсами.