2. Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 1. При этом в качестве эффекта на t-ом шаге (Эt) выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i(t) и отток O_i(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через ф_i(t)

ф_i(t) = П_i(t) – O_i(t), где (i = 1, 2, 3).

ф₁(t) является аналогом (– К_t) из раздела 2, ф₂(t) является аналогом R_t – З из раздела 2. Ниже оно будет обзначаться через ф⁺(t).

Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

. (2.1)

где ф(t) является аналогом R_t – З_t из раздела 1.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

(2.2)

Основные составляющие потока (и сальдо) реальных денег приведены в таблицах 1 – 4.

Поток реальных денег от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат, распределенных по периодам (шагам) расчета, см. таблицу 1.

Таблица 1

№ № строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0		Шаг 1	…	Шаг Т	ликвидация
1	Земля	З
		П
2	Здания, сооружения	З
		П
3	Машины и оборудование, передаточные устройства	З
		П
4	Нематериальные активы	З
		П
5	Итого: вложения в основной капитал	З
		П
6	Прирост оборотного капитала	З
		П
7	Всего инвестиций	З
		П

* Под знаком «З» обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком „минус"; под знаком „П" - поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

При этом строка (5) = (1) + (2) + (3) + (4)

Ф₁(t) = строка (7) = (5) + (6). (3.3)

Ликвидация относится к графе „шаг Т". Расчет чистого потока реальных денег на стадии ликвидации объекта - см. таблицу 4 и пояснения к ней.

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. таблицу 2):

Таблица 2

№ № строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0	Шаг 1	…	Шаг Т
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка (= 1х2)
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Проценты по кредитам
10	Прибыль из вычета налогов
11	Налоги и сборы
12	Проектируемый чистый доход
13	Амортизация (=7+8)
14	Чистый приток от операций = (12+13)

При этом строка (12) = (10) – (11)

строка (13) = (7) + (8)

ф₂(t) = ф⁺(t) = строка (14) = (12) +(13), (2.4)

а строка (10) равна для проекта в целом:

строка (10) = (З) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8), для реципиента:

строка (10) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9).

Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (см. таблицу 3):

Таблица 3

№ № строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0	Шаг 1	…	Шаг Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженностей по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	Сальдо финансовой деятельности

Для проекта в целом:

ф₃(t) = строка(6) = (1) + (2) + (З) – (4), (2.5)

а для свободных средств реципиента:

ф₃(t) = строка(6) = (1) + (2) + (З) – (4) – (5). (2.5а)

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.

Таблица 4

№ № строк	Наименование	Земля	Здания и т.д.	Машины, оборудование	Всего
1	Рыночная стоимость
2	Затраты (табл. 1)
3	Начислено амортизации
4	Балансовая стоимость на Т-ом шаге
5	Затраты по ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитала
7	Операционный доход (убытки)
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизацией (строка 3), т.е. строка 4 = строка 2 - строка 3. При этом величина амортизации определяется из таблицы 2.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определяется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества (Табл. 4).

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7 = строка 1 - (строка 4 + строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой раз­ность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточ­ной стоимости капитала и доходы от реализации имущества, т.е. строка 9 = стро­ка 1 - строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его значение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе «Всего».

Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу «ликвидация» со знаком «плюс», если чистая ликвидационная стоимость положительна (доходы больше затрат), и со знаком «минус», если она отрицательна.

При фактическом использовании формул (2.3) – (2.5а) для определения потока и сальдо реальных денег необходимо определить значения, содержащиеся в соответствующих строках таблиц 1 – 4. В то же время, если в проекте предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств (например, помещение их на процентные вклады), значение графы «шаг t» строки 4 в табл. 2 может зависеть от деятельности не только на t-ом шаге, но и на предыдущих шагах.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег В(t) определяется как

(2.6)

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через В(t) по формуле

b(t) = В(t) – B(t – 1). (2.7)

Поток реальных денег вычисляется по формуле

ф(t) = b(t) – ф₃(t) . (2.8)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге).

Заметим, что что В(t) не должно принимать отрицательных значений.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-ом) шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П(t) и вычесть все расходы (выплаты) на t-шаге, входящие в О(t), т.е. рассчитывается сумма значений в графе t {(стр.(7) табл.1 + [ стр.(3) + ( часть стр. (4), зависящая от деятельности непосредственно на t-ом шаге] – стр. [(5) + (6) + (11)] табл.2 + стр.6 табл.3)}.

Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участка проекта на начальный момент.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные доходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.

Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисления входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные значения обозначаются соответственно через фс(t) и bс (t).

Условия оценки коммерческой эффективности проекта.

С целью обеспечения сравнимости результатов расчета и повышения надежности расчетной оценки эффективности инвестиционного проекта рекомендуется: определить поток реальных денег в прогнозных ценах с использованием тех денежных единиц (рублей, долларов и т.д.), которые фактически будут его образовывать в соответствии с проектом; вычислять интегральные показатели эффективности в расчетных ценах; производить расчет при разных вариантах набора значений исходных данных.

Минимальный набор исходных данных, подлежащих варьированию, должен включать в себя: цены реализации продукции; издержки производства; общие инвестиционные затраты; нормы запасов и задолжностей; процент за кредиты.

Пределы варьирования исходных данных определяются на стадии технико-экономического исследования инвестиционных возможностей.

Проектные значения исходных данных к моменту анализа инвестиционного проекта имеют некоторый возраст (для относительно небольших проектов обычно несколько месяцев). В этих случаях, зная их текущие значения, можно вычислить основные показатели инфляции: отношение рубль/доллар, динамику цен на сырье, комплектующие, затраты на сбыт, заработную плату, приобретение основных фондов, динамику банковского процента.

Расчеты выполняются в предложении неизменности на каждом шаге этих показателей инфляции в течение срока в 2-3 года. За пределами этого срока цены считаются постоянными.

При существующих темпах инфляции и уровне неопределенности условий шаг расчета рекомендуется выбирать:

- в течение первого года - один месяц;

- начиная со второго года в пределах срока окупаемости – не меньше трех месяцев,

- за пределами срока окупаемости - шесть месяцев – год.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проекта явля­ется положительность сальдо накопленных реальных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проек­та) и обоснования размеров и форм участия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДД, ИД и ВНД, вычисляемые по формулам (1.2) - (1.7), в которые в качестве R_t – 3_t подставляются значения ф(t), а в качестве R_t – 3 – значения ф⁺(t).

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяют­ся также:

- срок полного погашения задолженности. Определяется только для участни­ков, привлекающих кредитные и заемные средства (например, для финансирования). Проект может рассматриваться как эффективный с точки зрения кредитного учреж­дения, если срок полного погашения задолженности по кредиту, предоставляемому в рамках данного проекта, отвечает (с учетом риска несвоевременного или неполного погашения задолженности) интересам и политике этого кредитного учреждения. Обоснованность потребности в заемных средствах проверяется при этом по мини­мальному из годовых значений сальдо накопленных реальных денег, которое должно быть положительным, но не чрезмерно большим;

- доля участника в общем объеме инвестиций определяется только для участников, предоставляющих свое имущество или денежные средства для финанси­рования проекта, как отношение интегральных дисконтированных затрат участника

на указанные цели (стоимость переданного или вложенного имущества и денежных средств) к интегральному дисконтированному общему объему инвестиций по проекту.

Выбор проекта (варианта проекта) и принятие решения об инвестирова­нии должны производиться на основании всех приведенных выше показателей коммерческой эффективности, среди которых есть определенные отношения приори­тетности. Помимо этого должна учитываться структура потока и сальдо реальных денег.